美的集团
开源证券--公司深度报告：美的空调欧洲出圈，拆解美的欧洲OBM业务进阶之路
美的集团（000333）：PortaSplit欧洲出圈，美的欧洲OBM业务进阶，维持“买入”评级
美的PortaSplit在欧洲热浪和安装限制背景下实现出圈，体现公司在欧洲市场从制造供应、渠道铺货向本土化产品定义和品牌经营升级，有望带动Midea其他白电品类及更多SKU进入渠道、提升终端露出。欧洲为公司智能家居（885478）海外第一大区域，看好欧洲OBM业务持续高增长，考虑到国际形势变化，石油价格大幅波动，公司成本端面临压力，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为467.68/504.07/540.31亿元（前值为473.6/511.6/552.9亿元），对应EPS为6.13/6.61/7.09元，当前股价对应PE为13.8/12.8/11.9倍。维持“买入”评级。
欧洲白电进入稳增长+结构升级阶段，市场品牌格局分散
欧洲白电市场规模稳健扩张，HVAC受能源（850101）转型、热泵渗透及极端高温常态化带动持续增长。西班牙作为南欧重要市场，品牌格局分散及渠道多元为美的通过Midea+Teka双品牌全品类运行提升OBM份额提供土壤。
西班牙样本验证渠道分层机会，Frigicoll合作升级+MIB直营统筹
西班牙白电渠道由专业连锁（884161）、高端百货、商超、BuyingGroup与空调（884113）专业渠道共同构成，主流渠道包括MediaMarkt、ECI、Carrefour、TIEN21/BG等，美的系已进入主流渠道但SKU深度仍有提升空间。美的与Frigicoll从分销代理升级为HVAC合资合作，叠加MIB美的国际直营统筹，有望加大对品牌、渠道、服务和数字化终端的资源投入；Teka收购后可借助美的中国供应链、平台化研发及产能协同推进降本提效，推动Teka从厨电强品牌延展为白电全品类平台。
欧洲OBM业务进阶围绕品牌、渠道、区域、产品四维展开
品牌端，对标Haier、Hisense的欧洲体育（884258）资产与长期品牌投放，美的需从“渠道可见”走向“用户认知”；渠道端，CE渠道做深SKU、做强形象、BuyingGroup和商超渠道做量、安装商专业渠道补服务；区域端，以西班牙为样板，先向南欧和东欧复制，再进入德语区、北欧和英国等高门槛市场；产品端，以PortaSplit为代表，围绕免安装、节能、紧凑空间和智能化等区域痛点打造差异化大单品。
风险提示：海外需求不及预期；欧洲渠道开拓和品牌投放效果不及预期；TEKA整合及降本进度不及预期；汇率波动、贸易政策及原材料价格波动风险。
神火股份
中国银河--2026年半年报点评：电解铝、煤炭业务共振驱动公司业绩高增
事件：公司发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；实现归属于上市公司股东净利润47.81亿元，同比增长151.06%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润47.85亿元，同比增长138.07%。公司2026Q2单季度实现营业收入123.82亿元，同比增长14.69%，环比下降0.21%；实现归属于上市公司股东净利润24.92亿元，同比增长108.30%，环比增长8.82%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润25.14亿元，同比增长94.07%，环比增长10.64%。
电解铝业务盈利弹性释放，煤炭（850105）业务改善：报告期内公司生产经营稳定，2026年上半年公司铝产品实现满产满销；生产煤炭（850105）366.38万吨，销售364.48万吨，分别同比减少1.19%、2.22%，完成年度计划的52.72%、52.44%；生产炭素产品37.55万吨，销售38.38万吨，分别同比增长114.20%、101.58%，完成年度48.77%、49.84%；生产铝箔6.38万吨，销售5.85万吨，分别同比增长20.38%、17.47%，完成年度计划的52.71%、48.34%；供电46.08亿度，同比减少6.06%，完成年度计划的51.20%。2026年上半年，国内电解铝现货均价同比上涨18.82%至24141.21元/吨，叠加成本端氧化铝价格的下跌（2026H1国内氧化铝现货均价同比下跌21.72%至2705.61元/吨），公司2026年上半年电解铝毛利润同比增长122.55%至77.30亿元，电解铝毛利率同比提升20.83个百分点至45.33%。报告期内，国内煤炭（850105）价格触底反弹，2026年上半年公司煤炭（850105）销售均价同比上涨11.06%至858.72元/吨，公司煤炭（850105）业务毛利润同比增长117.38%至7.41亿元，煤炭（850105）业务毛利率同比提升11.85个百分点至23.68%。公司电解铝业务盈利的进一步提升与煤炭（850105）业务的好转，驱动公司2026年上半年业绩大幅增长。
拟实施2026年股权激励，凸显公司未来发展信心：报告期内，公司发布2026年限制性股票激励计划（草案）。本次激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1542.036万股，激励对象包括公司高管、核心管理人员、核心技术人员不超过468人，限制性股票的授予价格为每股13.83元，授予限制性股票解除限售的业绩考核目标为：1）以2025年业绩为基数，2026年归母净利润增长率、2026-2027年归母净利润平均值增长率不低于、2026-2028年归母净利润平均值增长率分别不低于25%、26%、34%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平；2）2026年、2026-2027年、2026-2028年加权平均净资产收益率平均值分别不低于17.8%、17.9%、18%，且不低于对标企业75分位值；3）2026、2027、2028年现金分红比例不低于30%。
投资建议：公司电解铝盈利能力持续提升，煤炭（850105）业务改善，有望推动公司整体业绩上行。预计公司2026-2028年归母净利润93.91、92.15、93.16亿元，对应2026-2028年PE为6.01、6.13、6.06x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）煤炭（850105）价格大幅下跌的风险；3）公司电解铝、煤炭（850105）产量不及预期的风险；4）公司电解铝生产成本大幅上升的风险。
兖矿能源
德邦证券--扣非利润大增，能源版图扩张
事件。7月15日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026上半年归母净利润72亿元，同比增长53%（25亿元）；扣非归母净利润45亿元，同比增长2%（1亿元）。
产品价格上行，二季度盈利大增。公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭（850105）100%股权带来大额一次性投资收益，是拉动账面净利润大幅增长的核心变量。公司2026年一季度归母净利润、扣非归母净利润分别为39.55、10.60亿元，根据业绩预告计算，二季度归母净利润、扣非归母净利润分别为32.45、34.40亿元，扣非归母净利润环比大增约225%，主要得益于上半年煤炭（850105）、煤化工（884281）产品价格同步上行，主营盈利明显改善。此外，公司同期确认外汇套期损失、资产减值，叠加涉税诉讼预提损失、消费（883434）税缴纳等非经常性减项，对利润有所影响。
煤炭（850105）产销稳步扩张，化工（850102）品种量价齐升。1）煤炭（850105）业务方面，二季度公司商品煤产量4646万吨，同比+2.07%；销量4461万吨，同比+6.29%，其中自产煤销量4275万吨，同比+5.74%，销量增速显著高于产量，显示渠道去库、外销发力。2025年三季度完成西北矿业并表后，陕蒙基地产能持续释放，叠加澳洲矿区稳产，全年商品煤产能储备充足，产量弹性充足。2）化工（850102）业务方面，二季度公司优势化工（850102）品产销大幅增长，其中乙二醇Q2产量10.95万吨（同比+18.79%）、销量12.99万吨（同比+45.04%），内蒙古荣信化工（850102）有限公司上年同期对化工（850102）装置进行了系统检修，以及报告期内抢抓市场机遇，增加对外销售量；醋酸Q2产量28.49万吨（同比+19.22%）、销量22.39万吨（同比+27.11%）。原油价格上涨带动下，化工（850102）品受益海外需求走强、价差扩大，显著增厚化工（850102）板块利润。
现有业务稳盈利，收购集团资产扩张能源（850101）版图。当前国际地缘政治不稳定性持续凸显，布伦特油价维持在90美元/桶左右，或支撑公司煤炭（850105）和化工（850102）品价格维持强盈利。此外，公司6月4日发布公告，拟以164亿元现金收购控股股东山东能源（850101）集团权属新能源（850101）集团有限公司、山东能源（850101）集团电力销售有限公司各100%股权。收购完成后，公司将一次性纳入火电（884146）、风电（885641）、光伏、储能（885921）及售电全链条资产，项目覆盖山东、内蒙古、甘肃等国家能源（850101）战略区域，电力装机规模将由约155万千瓦跃升至1356万千瓦，加大能源（850101）领域综合布局。
投资建议。考虑到公司项目投产节奏和相关产品市场价格变化，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为176、215、237亿元，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下跌风险，项目进展不及预期风险。
圆通速递
光大证券--跟踪报告：“反内卷”与AI赋能共振，盈利弹性进入兑现期
快递行业“反内卷”力度和持续性超预期。1）全行业:2026年6月快递行业收入同比+7.7%，单票收入同比+3.76%。我们认为，价格同比由负转正的驱动因素有二:一是行业“反内卷”的提振效应具备较强持续性；二是去年同期激烈的价格竞争已将价格压至环比低位，这为今年行业单价持续正增奠定了基础。2）公司：圆通速递（600233）2026年6月单票收入为2.06元，环比+0.98%，同比-1.90%，1-6月单票收入同比-0.95%。
双轮驱动业绩超预期，AI降本+价格修复验证盈利拐点。2026年7月1日，圆通速递（600233）发布关于2026年半年度业绩预增公告。2026年上半年归母净利润预计同比增长69.34%-85.73%，显著超出预期，主因行业反内卷政策推动终端价格修复，叠加公司AI转型驱动全链路降本增效;此次业绩验证了公司盈利弹性，我们认为，公司的全链路AI转型已从试点走向规模化落地，中长期竞争壁垒有望随AI赋能进一步强化。
网络覆盖广泛且管控力强，持续加码资本开支。截至2025年末，圆通速递（600233）已形成覆盖全国31个省、自治区和直辖市的航空、汽运、铁路运输（884155）网络，县级以上城市覆盖率达99.96%。公司通过枢纽转运中心自营化和末端加盟网络扁平化运营模式，有效保障了对整体快递服务网络的管控平衡能力，增强了网络的稳定性和灵活性。2025年，公司资本开支为86.07亿元，同比+27.16%，逆势加大资本开支，聚焦基础设施与数智化转型，通过加强公司物流基础设施建设等，进一步提升物流效能和末端服务能力。
盈利预测、估值与评级：行业“反内卷”政策落地效果显著，我们认为在行业的稳健增长下，圆通速递（600233）业绩有较强同步增长韧性，我们预测2026-2028年营业收入分别为834.84/947.49/1075.53亿元、归母净利润60.96/73.16/86.47亿元，对应EPS1.78/2.14/2.53元，我们给予公司26年合理估值P/E15x，对应目标价26.70元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、价格竞争恶化、政策风险、油价波动等。
西部矿业
渤海证券--2026年半年报点评：铜钼等产量超预期，主要项目回收率提升
事件：
公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入394.43亿元，同比增长24.74%；归母净利润41.69亿元，同比增长123.03%；扣非后归母净利42.11亿元，同比增长129.65%。
点评：
铜、锌、钼等产品产量超上半年计划量
根据公司公告，2026年上半年，公司生产矿产铜89,708吨，计划完成率为106%；矿产锌63,906吨，计划完成率为102%；矿产铅29,456吨，计划完成率为96%；矿产钼2,368吨，计划完成率为109%；铁精粉706,571吨，计划完成率为72%，铁精粉计划完成率较低主因双利矿业、肃北博伦新选厂产能未完全释放；精矿含金135千克，计划完成率为95%；精矿含银68,680千克，计划完成率为111%；冶炼铜164,040吨，计划完成率为106%；冶炼锌84,772吨，计划完成率为107%；冶炼铅71,797吨，计划完成率为97%；盐湖化工（850102）企业生产高纯氢氧化镁83,092吨。
回收率同比提升，利于成本管控
根据公司公告，2026年上半年，公司玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点，二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36个百分点；获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2个百分点；锡铁山（IRM）铅锌（884055）矿铅锌（884055）、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94个百分点；新疆瑞伦铜镍矿铜回收率提升0.13个百分点；青海铜业电解直收率提升0.84个百分点，西部铜材铜电解直收率提升1.39个百分点，稀贵金属（881169）铅综合回收率、金综合回收率、银综合回收率分别提升0.4、0.1、0.19个百分点。
重点项目高效推进，助力公司未来业绩增长
根据公司公告，1、玉龙铜业持续推进项目建设，项目于6月底完成4,500万吨/年生产规模扩建工程预可研，现阶段正在推进项目配套基础设施的前期工作；尾矿库方面，玉龙沟尾矿库加高扩容工程及色公弄沟尾矿库建设项目有序推进。2、茶亭矿业探转采工作积极推进，公司于2月初获得勘查许可，目前野外钻探和地质取样、工业指标论证报告评审、环境评价与三通一平等前期工作有序开展，有望在2030年末建成投产。3、鑫源矿业80万吨/年新选矿厂基本建设完毕，有热矿区基础建设（884067）稳步推进，主平硐、进风井等按计划有序建设。
盈利预测与评级
考虑到铜、钼等产品价格上涨幅度，中性情景下，我们上调公司2026/2027/2028年归母净利分别至71.91/76.29/80.88亿元，EPS分别为3.02/3.20/3.39元/股；截至2026年7月30日，公司2026年PE为12.14X，看好公司项目放量带来的成长性，维持公司的“增持”评级。
风险提示
安全生产风险：采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障、火灾、地下水渗漏、爆炸及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿场或冶炼厂受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任。
产品价格波动风险：公司主要产品锌、铅、铜的价格是参照国内和国际市场价格确定。这些基本金属的国内和国际市场价格不仅受供求变化的影响，而且与全球经济状况、中国经济状况密切相关。此外，锌、铅、铜的价格波动一直以来受汽车、建筑、电气及电子等行业的周期（883436）活动影响。若上述因素变化导致基本金属价格持续下跌，则公司需要相应降低产品售价，这可能会使公司的财务状况和经营业绩受到重大不利影响。
矿产资源量和可采储量估测的风险：公司通过勘查技术对矿产资源量和可采储量进行估测，并据此判断开发和经营矿山的可行性和进行工业设计。由于公司的多个矿山地质构造复杂且勘探工程范围有限，矿山的实际情况可能与估测结果存在差异。若未来公司的实际矿产资源量和可采储量与估测结果有重大差异，则将会对公司的生产经营和财务状况造成不利影响。
环保风险：公司的生产经营须遵守多项有关空气、水质、废料处理、公众健康安全的环保法律和法规，取得相关环保许可，并接受国家有关环保部门的检查。如果未来环保部门继续提高环保标准，采取更为广泛和严格的污染管制措施，可能会使公司的生产经营受到影响并导致环保支出等经营成本的上升。
不确定性风险：近年来，地缘政治冲突加剧世界格局演变，全球能源（850101）市场深刻调整，能源（850101）结构转型加速，世界经济发展面临诸多不确定性，公司生产经营面临一定不确定性。
顺络电子
中金公司--2Q26毛利率环比修复，数据中心多品类共振
业绩回顾
1H26归母净利润符合市场预期，低于我们预期
公司发布2026年半年报：1H26实现收入38.59亿元，同比+19.7%；归母净利润4.47亿元，同比-8.0%。其中2Q26实现收入21.74亿元，同比+23.3%、环比+29.0%，创单季度历史新高；归母净利润2.69亿元，同比+6.5%、环比+51.4%。1H26利润符合市场预期，低于我们预期，主因原材料成本上升。分应用领域看：1H26信号处理收入14.0亿元，同比+20%；电源管理收入12.8亿元，同比+12%；汽车电子（885545）或储能（885921）收入8.8亿元，同比+37%；陶瓷、PCB及其他收入2.9亿元，同比+9%。
发展趋势
毛利率同比承压，环比修复明显。2Q26公司毛利率为34.4%，同比-2.4ppt、环比+1.9ppt。同比下降主要受金属类原材料价格持续上涨影响，但公司通过内部改善、库存消化及客户协同调价，Q2毛利率环比已明显修复。伴随后续成本传导逐步落地及原材料价格回落，我们预计Q3Q4盈利能力有望继续改善。
传统业务稳健增长，新兴业务延续高景气，AI电感/钽电容/陶瓷料打开数据中心成长空间。根据公司公告，2Q26消费电子（881124）等传统市场稳步增长，储能（885921）景气度回升，汽车电子（885545）、数据中心等新兴市场延续高速增长态势。其中，我们预计数据中心有望为今明年主要增长驱动：1）AI电感：受益于海外模组客户突破及国产算力需求旺盛，AI电感交付量有望快速增长。同时，因瞬态响应等优势，TLVR方案在服务器芯片供电端的渗透率正在持续提升，其难度和单价较高，我们看好公司凭借客户配合及工艺材料优势获取份额，增强AI电感成长性。2）钽电容：行业供不应求有望加速公司在客户端的导入，根据公司公告，公司新型结构钽电容逐步获得客户认证。3）光模块陶瓷料：公司前瞻布局氮化铝陶瓷基板与HTCC陶瓷管壳，有望受益于需求增长和份额提升。
盈利预测与估值
由于成本压力，我们下调2026/2027年归母净利润14%/3%至11.6亿元/16.5亿元。当前股价对应26/27年P/E28x/20x。我们看好AI产品逐步放量，维持跑赢行业评级和目标价50元，对应26/27年P/E35x/24x，较当前股价有24.7%涨幅。
风险
消费电子（881124）需求不及预期；AICapex不及预期；原材料价格上涨。
