东鹏饮料
逆境稳健增长，提升股东回报
核心观点
公司发布2026年半年报。东鹏饮料（605499）发布2026年半年报。26H1公司实现营业总收入124.4亿，同比增长15.9%，归母净利润28.7亿，同比增长20.7%，扣非净利润26亿，同比增长14.4%；26Q2，公司实现营业总收入65.6亿，同比增长11.3%，归母净利润16.1亿，同比增长15.4%，扣非净利润14.0亿，同比增长6.6%。同时公司2026半年度拟向全体股东每10股派30元(含税)，共计分派现金红利21.8亿，分红率76.1%。极端雨水天气致行业承压，茶饮料放量驱动增长。Q2以来虽然受到天气等因素扰动，特饮及补水增速均短期承压，但公司基础扎实夯实份额，茶饮及其他饮料放量带动增长。2025Q2能量饮料/电解质饮料/其他分别实现收入45.2/10.3/9.9亿，分别同比增长1.4%/11.2%/97.3%。分地区看，华南/华中/华东/华西/华北/其他分别同比增长2.8%/23%/0%/19.8%/9%/36%；从网点数量角度看，2026Q2末公司网点数
量达到460万个，较年初进一步增加10万个。
成本管控得当叠加规模效应释放，费率小幅提升，综合盈利能力有所提升。2026Q2公司毛利率为49.69%，同比+3.99pct，毛利率提升主要归功于公司提前低位对pet锁价从而带来的成本红利释放，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.36/+0.7/+0.12/+2.05pct，其中销售费用率提升主因广告宣传支出提升以及冰柜投入加大，财务费用率提升主因本期汇率波动导致汇兑损失增加；此外，2026Q2公司公允价值变动净收益达到2.58亿元，同比+351%，主因公司投资的私募股权基金净值提升。最终2026Q2净利率为24.55%，同比+0.86pct。
分红+回购并举，加大投资者回报。公司发布2026-2028年股东分红回报规划，公司计公司计划每年以现金方式分配的利润不少于当前实现归母净利润的80%；同时公司拟以自有资金回购H股股份，回购比例为不超过本议案获股东会通过时公司已发行H股股份总数的10%。
投资建议：考虑到天气影响动销，上游原物料压力，我们下调盈利预测。考虑到厄尔尼诺现象带来极端天气影响出行场景，主品到达一定体量后增速放慢，PET原物料面临上涨压力，同时行业竞争依然激烈，我们下调公司盈利预测及目标价，预计2026-2028年公司实现营业总收入240.6/268.2/296.3亿元(前预测值为255.3/306.6/358.9亿元)，同比增长15%/12%/11%；2026-2028年公司实现归母净利润50.7/53.8/59.4亿元(前预测值为54.6/66.8/78.1亿元)，同比增长15%/6%/11%；实现EPS8.96/9.52/10.52元；当前股价对应PE分别为15.2/14.3/12.9倍。我们按相对估值给予2026年21-22xPE，对应目标价190-200元，维持“优于大市”评级。
风险提示：极端天气影响动销，成本上行，竞争加剧，新品推广不及预期。
国瓷材料
公司事件点评报告：氧化锆粉体涨价开启价值重估新篇章
事件
国瓷材料（300285）发布公告：由于原辅材料价格持续上涨，公司决定自2026年7月27日起上调氧化锆粉体销售价格，上调幅度约为10%-40%。
投资要点
氧化锆提价直接增厚公司利润
氧化锆是MLCC的重要原材料。本轮氧化锆涨价的核心驱动来自上游原材料成本的持续上涨。氧化锆粉体生产高度依赖锆英砂(主原料)和氧化钇(稳定剂)，两者价格在2026年内同步涨价。锆英砂方面受海外主要矿山减产停产、新增产能有限影响，全球锆英砂供应收缩明显。截至2026年7月末，国内锆英砂市场均价较年初上涨17%，涨幅1750元/吨。生产氧化锆的中间品氧氯化锆价格相较年初已提高约36%。氧化钇方面：2026年初中国将钇等中重稀土（884215）纳入两用物项出口管制，收紧对日出口。受此影响，中国氧化钇对日出口量骤降，到4月出口量几乎归零。6月氧化钇市场库存消耗殆尽，海外价格暴涨，国内氧化钇价格也跟进上涨至60.7元/KG，较年初上涨21%。公司作为行业龙头具备强议价权，预计Q3起公司氧化锆及下游MLCC粉体产品毛利率将迎来显著修复，业绩弹性有望逐步兑现。
MLCC需求扩张，公司核心受益
受到AI服务器领域高需求增长拉动，MLCC行业景气度持续上行。在当前的AI服务器物料清单成本构成中，MLCC已上升为第三大成本项，仅次于GPU和存储芯片（886042）。而AI服务器的MLCC用量约为传统通用服务器的8至12倍。在此背景下，MLCC核心原材料氧化锆的价值持续提升。公司作为国内MLCC粉体核心厂商和高端氧化锆粉体龙头，拥有标准MLCC粉体产能万吨，另有5000吨高端MLCC粉体产能(供给AI服务器及车规级领域MLCC)，其中2000吨已经建成投产，3000吨在建中。目前公司MLCC介质粉体在国内市场占据主导地位，核心受益MLCC需求增长及涨价，日本东曹等外企断供后，公司市场份额有望进一步提升。
全资收购澳洲SDI，加速全球化布局
2026年7月7日，国瓷材料（300285）公告披露已完成对澳大利亚上市公司SDI Limited100%股权的收购，交易总对价约1.66亿澳元(按当时汇率约合8.16亿元人民币)。SDI成立于1972年，总部位于澳大利亚墨尔本，1985年在澳大利亚证券交易所上市，是澳大利亚专业牙科材料领域的领先制造商及全球分销商，主要从事修复性牙科产品研发、生产及销售。公司通过收购澳洲老牌牙科材料企业SDI将医疗材料领域的产品布局和海外市场渠道进一步扩宽，并强化海外品牌认同。公司医疗材料板块毛利率有望逐步提升。
盈利预测
公司是国内领先的MLCC粉体和高端氧化锆粉体供应商，核心受益MLCC行业景气度上行，随着公司高端MLCC粉体产能进一步释放，公司业绩有望集中兑现。预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.16、10.20、12.36亿元，当前股价对应PE分别为74.8、59.9、49.4倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。
华峰化学
上半年氨纶及己二酸产品盈利修复显著，公司业绩大幅改善
2026年8月1日公司披露半年报，上半年实现营收141.67亿元，同比增加16.73%；实现归母净利润19.83亿元，同比大幅增加101.64%。26年二季度营业收入74.00亿元，同比增加27.09%，环比增加9.36%；归母净利润13.14亿元，同比大幅增加174.36%，环比增加96.55%。
经营分析
氨纶（884045）产品供需持续改善，产品价格价差持续提升；己二酸产品价差迎来改善。氨纶（884045）行业经历多年产能消化周期（883436），当前供需格局持续改善，迎来氨纶（884045）产品周期（883436）底部反转，景气度持续提升。二季度以来氨纶（884045）产品价格持续提升，达到近年新高：截至2026年7月31日，氨纶（884045）主要产品40D市场均价提升至28200元/吨；氨纶（884045）30D市场均提升至31000元/吨；氨纶（884045）20D市场均价提升至31800元/吨。得益于氨纶（884045）产品价格上行，价差持续扩大，公司2026年H1氨纶（884045）业务毛利率达到22.02%，环比提升5.5pcts。2026年年初在季节性备货叠加上游原料强支持的背景下，己二酸行业景气度回升；后续随着原材料纯苯回落价差略有回落，整体来看上半年己二酸价差改善明显。
公司作为国内氨纶（884045）行业绝对龙头，生产成本优势显著，受益氨纶（884045）上行周期（883436）显著。当前公司拥有氨纶（884045）产能47.5万吨/年，己二酸产能135.5万吨/年，公司氨纶（884045）、聚氨酯（884039）原液和己二酸产量均为全球第一，作为氨纶（884045）、己二酸等行业龙头，公司拥有非常明显的规模优势，盈利能力在行业内领先。公司于26年1月30日公告投资建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶（884045）新材料项目，一期项目建设36个月，进一步提高公司在氨纶（884045）行业的龙头地位和规模效应，将氨纶（884045）产品向结构优化和高附加值方向转变。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2026-2028年营收316.1/331.1/340.9亿元，归母净利润42.86/47.73/51.83亿元，EPS为0.86/0.96/1.04，当前股价对应PE估值为12.71/11.42/10.51倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。
银轮股份
AI基建金铲子的“三维扩张”
投资逻辑
公司正基于自身热管理能力进行“三维扩张”，打造高端制造平台，成为兼具成长性和确定性的AI基建金铲子。
维度一：产品扩张——AI电力“量价齐升”进入收获期
(1)“量”：北美电力缺口持续放大。根据EIA预测，2050年数据中心服务器电力能耗将比2020年增长16倍。而供给端受到电网设施老旧，新增装机增速缓慢，并网审批周期（883436）长三重因素制约。
(2)“价”：内燃机由备电变主电，核心供应商配套价值量非线性提升。内燃机组中发动机价值量占比达65%，配备热管理及尾气后处理等辅助模块，有技术和客户卡位的系统级配套商核心受益。
(3)公司优势：1)客户卡位牢固：公司北美本土化深耕多年，是北美AI电力龙头卡特彼勒（CAT）全球战略合作伙伴。2)能力圈广：发电机热管理、后处理与车端技术同源，助力公司获取柴发冷却模块及燃发尾气排放处理系统项目定点。3)北美属地配套能力。
维度二：边界扩张——AI液冷卡位核心零部件爆发在即
(1)不锈钢板式换热器的三大特征：壁垒高、格局好、空间大。1)壁垒高：数百片换热板精密焊接及流道设计；2)格局好：龙头主要为阿法拉伐、舒瑞普等欧洲企业，CR5近50%3)空间大：根据Dataintelo预测，预计2034年板换市场规模达41.5亿美元。
(2)业绩爆发的驱动力在于刚性的供给+可迁移的技术。1)刚性的供给：海外供应商扩产谨慎，且受到上游真空钎焊设备交付约束。2)可迁移的技术：车端40年不锈钢板换经验迁移，可自制钎焊炉等关键设备，不会因设备外采卡脖子。
维度三：区域扩张——全球布局二十余载进入甜蜜期
(1)二十余载耕耘迎来收获。公司早在2000年进入康明斯（CMI）全球供应体系，2020年以来，海外业务营收进入成长期，2020-2025年，CAGR达28.05%。2024-2025年，北美子公司连续两年实现盈利。
(2)北美配套能力=提份额+扩品类。北美TDI等子公司拥有充足的北美产能和成熟经营经验，是国内公司稀缺能力，拥有北美配套能力的公司在大客户端的份额提升及品类扩逻辑将显著加强。
盈利预测、估值和评级
预计26/27/28年公司实现营收186/218/257亿元，同比+19%/17%/18%，归母净利润12/15/20亿元，同比+24%/23%/35%。我们认为，公司是稀缺的确定高成长标的，26年将是新业务订单兑现之年，维持“买入”评级。
风险提示
汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。
海博思创
2026H1业绩预告点评：业绩符合预期，下半年海外有望起量
投资要点
事件：公司预告26H1实现营收56-69亿元，同比+23.8%-52.6%；归母净利润6.2-7.0亿元，同比+96.3%-121.6%；扣非归母净利润6.1-7.0亿元，同比+135.0%-169.6%。26Q2营收32.31-45.31亿元，同比+8.6%-52.3%、环比+36.3%-91.2%；归母净利润4.16-4.96亿元，同比+87.6%-123.6%、环比+104.4%-143.7%，符合市场预期。
上半年业绩高增、下半年海外有望起量。公司业绩实现稳健增长，增长动能主要来源于三方面：一是全球化布局战略落地见效，海外市场业务版图稳步拓宽；二是持续推进高价值应用场景的拓展，推动技术与商业化突破，产品适配性与落地规模持续提升；三是公司顺利推进战略转型，由单一设备供应商升级为贯穿储能（885921）全生命周期（883436）的一体化综合能源（850101）服务商，完整产业链价值创造优势逐步释放，持续赋能经营业绩稳步上行。
高价值应用场景加速拓展、Q2毛利率环比提升。公司持续推进高价值应用场景拓展，推动技术与商业化突破，产品适配性与项目落地规模持续提升。国内方面，公司重点发展自主参与开发的独立储能（885921）项目。海外公司重点布局欧洲、北美及亚太等市场，海外业务盈利能力整体高于国内；运维和交易服务则具有轻资产、持续服务及收益分成等特点。受益于上述高价值场景收入占比提升及业务结构持续优化，我们预计26Q2公司综合毛利率环比继续提升。
盈利预测：考虑到公司业绩符合市场此前预期，我们维持26-28年归母净利润预测18.9/31.5/41.1亿元，同比+98.6%/+66.9%/+30.4%，对应现价PE分别为20/12/9x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨、汇率及贸易政策波动、行业竞争加剧。
陆家嘴
公司信息更新报告：中期业绩大幅增长，租赁现金流入稳中有增
营收利润增长，持有物业出租率总体稳定，维持“买入”评级
陆家嘴（600663）发布2026年半年度报告，公司上半年营收利润均增长，住宅销售同比提升，持有物业出租率总体稳定。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为21.8、22.1、24.8亿元，对应EPS为0.43、0.44、0.49元，当前股价对应PE为18.6、18.3、16.3倍，公司持有物业位置核心，可售住宅资源充足，未来业绩修复可期，维持“买入”评级。
2026H1营收增长，星展银行大厦结转驱动利润大幅增长
公司2026H1实现营业收入80.98亿元，同比+22.75%；归母净利润11.08亿元，同比+35.91%；扣非归母净利润11.13亿元，同比+34.36%；基本每股收益0.22元；经营性净现金流54.07亿元，同比+14.20%。综合毛利率57.92%，同比+7.1pct；净利率13.85%，同比-3.9pct。利润增长主要来自星展银行大厦销售结转，办公
物业销售现金流入37.63亿元，但净利率下降主要因土地增值税激增，税金及附加增至21.64亿元(同比+212.6%)，同时存货跌价准备11.63亿元。
租赁现金流入整体微增，酒店业务表现亮眼
2026H1公司房地产（881153）租赁现金流入18.72亿元，同比+1%。其中：办公物业12.65亿元，同比-5%；商业物业2.15亿元，同比略增；酒店物业3.19亿元，同比+26%；住宅物业0.67亿元，同比+35%。截至6月末，公司在营物业总建面386万方。上海成熟甲级写字楼出租率74%，高品质研发楼出租率86%，主要商业物业出租率91%，租赁住宅出租率95%，整体表现稳健。
住宅合同销售同比增长，有息负债压降
2026H1公司实现房产销售现金流入90.24亿元，其中住宅销售现金流入52.61亿元，合同销售金额57.78亿元，同比+21%，合同销售面积3.43万方，同比-16%，量缩价升，在售项目整体去化率89%；办公物业销售37.63亿元，主要为星展银行大厦。房地产（881153）销售毛利率高达79%，较金融业务(67%)和租赁业务(42%)贡献了最大的利润弹性。截至6月末，公司有息负债665.38亿元，较年初减少38.02亿元；资产负债率70.79%，同比+0.66pct。
风险提示：写字楼租赁竞争加剧、上海房价波动风险、苏州项目诉讼风险。
奥飞数据
公司信息更新报告：利润表现同比翻倍，上架提速释放盈利弹性
业绩同比大幅增长，持续受益AI产业浪潮，维持“买入”评级
公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入14.69亿元，同比增长27.95%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长123.64%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增长96.32%；实现EBITDA8.91亿元，同比增长50.00%。盈利能力方面，已交付智算中心上架率持续提升，单位折旧摊销成本和财务费用得到有效摊薄，净利润增速显著高于收入增速，规模效应逐步显现。随着AI算力需求持续释放，公司大型数据中心、智算中心项目交付节奏加快，业绩有望延续高增态势。我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.35/5.91/6.43亿元(原4.03/5.50/5.91亿元)，当前股价对应PE为50.7/37.2/34.2倍，对应EV/EBITDA为18.4/14.3/12.5倍，维持"买入"评级。
IDC业务量利齐升，在建项目有序交付
分业务来看，2026年上半年，公司IDC服务实现收入11.47亿元，同比增长28.10%，毛利率33.82%，同比+0.33pct；其他互联网综合服务实现收入2.50亿元，同比增长28.72%，毛利率28.85%，同比+5.62pct。截至2026年6月末，公司已投入运营的自建自营数据中心机柜数量按标准机柜折算超过86000个，运营规模约382MW。2026年上半年，公司在长三角地区的首个自建自营的江苏无锡数据中心项目首期交付运营，区域布局持续完善。
多元融资工具落地，资产周转效率有望进一步提升
公司积极开拓多元化融资体系，2026年7月，天津盘古云泰数据中心项目作为底层资产的持有型不动产资产支持专项计划已获深交所无异议函；同时公司以奥飞数据（300738）数字智慧产业园1、2号楼为底层资产启动公募REITs申报工作。公司控股子公司奥飞新能源（850101）已于2026年5月在全国中小企业股份转让系统挂牌，并于7月完成定向发行，有利于加快新能源（850101）业务布局。截至2026年6月末，奥飞新能源（850101）累计并网发电项目354个，累计并网约333.33M（MMM）W。
风险提示：AI及云计算（885362）发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。
火炬电子
公司动态研究报告：特种MLCC壁垒深厚，拓展延伸民用市场实现多维业绩增长
投资要点
民用产品丰富矩阵推动营业收入显著增长
2026年一季度，公司实现营业收入13.50亿元，同比增长77.16%；实现归母净利润3966.24万元，同比下降62.82%；实现扣非归母净利润2967.61万元，同比下降70.72%。公司自产民用板块及贸易板块依托丰富的产品矩阵，对接下游领域增长需求，拓展市场份额，推动营业收入显著增长。而公司特种业务则受订单释放节奏影响，营业收入相对减少，影响季度利润表现。
特种MLCC核心厂商，壁垒深厚
公司利润主要来源于元器件板块，特种电子元器件因应用环境特殊，对保密性及高可靠性要求较高，进入配套市场门槛较高，竞争格局较为稳定。MLCC作为主要的被动元件（884093）之一，广泛应用于航空航天、船舶、武器装备等领域。随着国防信息化建设的深入推进与新型装备的加速列装，特种电子元器件市场规模持续扩大，公司已连续14年荣登中国电子元件（881270）行业骨干企业榜单，在技术、产品、客户方面均具备优势地位。
拓展民用市场，MLCC进入涨价周期
同时，公司积极推进战略布局优化，以各业务单元为依托，进一步丰富公司的产品矩阵，稳步向民用领域进行规模化拓展延伸，为公司开辟多维度业绩增长路径。由于AI算力需求爆发，AI服务器对高端高容MLCC需求剧增。受限于设备、原材料等因素，原厂扩产节奏约束了整体供给释放速度。2025年下半年起，全球被动元器件进入全品类、多轮次、跨区域涨价周期（883436），价格涨幅普遍在5%至30%，高端品类的价格涨幅更高。公司有望受益于MLCC涨价潮，实现特种业务与民用业务的协同共进、互促发展。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为52.18、62.89、77.18亿元，EPS分别为1.20、1.57、2.00元，当前股价对应PE分别为34、26、20倍，公司作为特种MLCC核心厂商，稳步向民用领域拓展延伸，有望受益于MLCC涨价潮，实现特种业务与民用业务的协同发展，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，产品价格波动的风险。
磁谷科技
磁悬浮核心部件自主可控，算力液冷开辟第二增长极
投资要点：
公司主营磁悬浮空气产品和磁悬浮冷水机组，均较传统产品节能20%以上。公司专注磁悬浮流体机械，主要产品为磁悬浮离心式鼓风机、磁悬浮空气压缩机、磁悬浮真空泵等磁悬浮空气产品，磁悬浮冷水机组、磁悬浮膨胀发电机组(ORC)等。目前公司已形成五自由度磁悬浮轴承、大功率高速永磁同步电机、高速电机专用变频驱动、高速高效离心式叶轮及通流部件、基于磁悬浮轴承的高速设备系统开发五大核心技术，磁悬浮产品在节能、降噪以及降低维护成本等方面均有较大优势，磁悬浮离心式鼓风机比传统产品节能25%-30%，磁悬浮空压机节能约20%，磁悬浮冷水机组节能30%-50%。
2025年盈利短期承压，2026Q1收入端企稳回升。公司2025年营收约3.68亿元(同比-23.05%)，归母净利润995万元(同比-80.68%)；主因市场竞争加剧导致磁悬浮鼓风机、真空泵销售下滑、主业毛利率同比下降，叠加公司持续加码研发、市场拓展与人才建设致费用率同比抬升。磁悬浮空气产品收入约3.10亿元，收入占比84%，为主要收入来源，毛利率29.25%，磁悬浮特殊介质产品收入约0.20亿元，毛利率13.93%。2025年研发费用率达13.57%(同比+4.4pct)，持续进行产品迭代和新产品开发。2026Q1营收0.42亿元(同比+11.84%)，归母净利润约-0.05亿元，收入端修复明显。
双线外延合作布局磁悬浮压缩机及冷水机组，有望充分把握AIDC液冷成长机遇。AI数据中心单机柜功率快速增长对制冷系统提出更高要求，磁悬浮冷水机组凭借低能耗、高可靠性和智能化运行优势，有望逐步成为传统制冷设备升级替代的重要方向。2026年5月，公司与比泽尔中国成立合资公司，生产磁悬浮离心式冷媒压缩机，有望借助比泽尔的渠道和品牌优势快速切入高端市场；同时，公司与模块化预制数据中心企业易普集成立合资公司，主要生产制造磁悬浮冷水机组。此外，公司拟3.05亿元投建“磁悬浮压缩机及关联产品生产基地项目(一期)”，项目建成后预计将形成年产磁悬浮压缩机及关联产品3000台(套)的产能，预计2028年12月投入使用。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.22/1.84/3.98亿元，同比增速分别为116.27%/752.82%/116.61%，当前股价对应PE分别为206、24、11倍，可比公司(冰轮环境（000811）、汉钟精机（002158）、鑫磊股份（301317）)2027年平均PE为27倍。AI液冷需求高景气度下，考虑到公司围绕磁悬浮压缩机及冷机推进外部合作，同时投资扩张产能，有望推动公司步入高增长通道。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：传统主业竞争加剧；液冷市场开拓不及预期；磁悬浮冷机订单不及预期。
藏格矿业
巨龙铜矿放量，钾锂资源接续成长
公司简介
公司是国内重要的盐湖资源开发企业，现已形成钾、锂、铜多金属资源布局。公司通过全资子公司开发察尔汗盐湖项目，持有巨龙铜业30.78%股权，并穿透持有麻米措约26.95%股权和国能矿业21.09%股权，分享优质铜锂资源成长；紫金矿业（601899）入主后，矿山开发、工程建设与资源协同能力有望进一步增强。公司2026H1预计归母净利润35.5-37.5亿元，同比增长97.2%-108.3%。
投资逻辑：
铜业务：巨龙二期投产抬升产能中枢，国内优质铜资源稀缺价值凸显。2026年7月沪铜升至10.51万元/吨，考虑矿端新增供给受限，以及新能源（850101）、电网等领域需求支撑，我们预计铜价中枢有望温和抬升。巨龙二期2026年1月投产，年产铜从一期16万吨提升至一二期合计30-35万吨，对应公司权益产能9.23-10.77万吨/年。巨龙铜业2025年、2026Q1分别为公司贡献投资收益27.82亿元、13.14亿元。
钾业务：察尔汗稳产提效夯实经营底盘。2025年中以来青海氯化钾价格保持在3100元/吨，我们预计氯化钾价格将继续保持稳定。公司拥有察尔汗盐湖铁路以东约724平方公里采矿权，已形成120万吨/年氯化钾产能。2025年9月采矿权续期落地，并新增多种共伴生矿种开采权。
锂业务：察尔汗在产项目构筑基本盘，麻米措和国能矿业形成项目接续。2026年青海碳酸锂回升至14万元/吨以上，我们预计碳酸锂价格维持平稳。公司通过全资子公司藏格锂业运营察尔汗1万吨/年碳酸锂产能，我们预计其2028年完成技改提升至1.6万吨碳酸锂产能；公司穿透持有麻米措约26.95%股权，一期规划5万吨/年，预计2026Q3投产；另持有国能矿业21.09%股权，我们预计其于2027年部分投产并实现2万吨碳酸锂产量。
盈利预测、估值和评级
我们预计公司2026-2028年实现营业收入43.23/46.06/121.90亿元，同比+20.9%/+6.5%/+164.6%；实现归母净利润85.89/112.26/138.54亿元，同比+122.9%/+30.7%/+23.4%，对应EPS为5.47/7.16/8.83元。考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，给予公司2027年13倍PE，目标价93.02元，首次覆盖给予买入评级。
风险提示
价格波动风险；项目推进风险；海外经营风险；安全环保风险。
