平安银行
财富管理优势深化，零售业务稳步改善
核心观点
平安银行（000001）依托集团综合金融生态、科技平台及专业队伍，在财富管理领域形成差异化竞争优势，本次开放日进一步明确高质量AUM增长和财富中收提升的发展方向。1Q26公司营收、利润重回正增长，零售信贷恢复正增长，存款结构持续优化，息差降幅收窄；财富管理手续费收入同比增长55.1%，带动业绩修复。展望全年，负债成本优化、零售贷款投放修复及财富业务持续发力有望支撑业绩延续企稳回升，估值有修复空间，红利属性及配置性价比兼具，维持买入评级。
事件
7月30日，平安银行（000001）举办零售财富管理开放日，围绕财富管理战略、客户经营模式及未来发展规划进行交流。公司重点介绍了综合金融、科技赋能和专业队伍三方面差异化优势，及财富业务盈利模式、AUM结构、零售存款、零售信贷及资产质量等方面的情况。
简评
1、低利率环境下财富管理战略价值进一步提升，核心在于推动零售收入结构和客户经营模式转型。利率下行及居民资产配置多元化背景下，财富管理一方面承接居民从存款向理财、基金、保险等产品迁移的需求，另一方面作为轻资本业务，有助于提升非息收入贡献、降低盈利对息差的依赖。对平安银行（000001）而言，财富管理是贯穿存款、AUM、产品销售及客户全生命周期（883436）经营的综合业务。1Q26零售财富管理收入已占零售营收约三分之一；管理层认为，未来可持续、低风险的中收增长主要依赖财富及以上客户，财富业务的重要性仍将持续提升。
2、综合金融生态是平安财富管理最具差异化的优势，客户经营逐步由“产品销售”向“人-家-企”综合服务升级。依托平安集团金融全牌照和医疗、养老等生态资源，平安银行（000001）能够将服务由个人进一步延伸至家庭和企业，在存款、理财、基金、私募、保险等金融产品之外，叠加医疗健康、养老、出行等非金融权益，形成“产品+权益”的综合解决方案。与产品价格、网点环境等相对容易复制的竞争手段相比，这种跨金融机构、跨业务场景的资源整合能力需要长期积累，有助于提升高端客户黏性。目前综合金融贡献新增财富客户的62%、新获客AUM的56%，集团协同已成为财富业务持续获客的重要来源。
在此基础上，公司正进一步由“卖产品”转向以客户为中心的综合经营。当前平安银行（000001）拥有1.28亿零售客户、152万财富客户和11万私行客户，并围绕不同资产层级客户匹配差异化产品、投顾和权益服务，通过银行网点、一线队伍及集团综合金融等渠道获客，再以资产配置和陪伴式服务提升客户价值。财富管理商业模式也从单笔产品销售逐步转向“客户-产品-权益-服务”的完整经营闭环，更加重视客户全生命周期（883436）综合收益。
跨境资产配置进一步拓展高端客户服务边界。平安银行（000001）将香港分行定位为服务境内中高端及私行客户全球资产配置的重要支点，目前香港分行约95%的客户来自平安银行（000001）境内客户，主要承接其境外资产配置需求。产品和渠道方面，公司一方面通过互认基金等方式满足客户境内配置境外资产需求，另一方面利用QDII、南向通等合规渠道，并依托香港分行提供境外理财、公募、私募及证券服务。香港分行超过九成资产来自客户原有境外银行或证券机构，跨境业务的核心并非将境内资产向外转移，而是围绕既有高净值客户完善全球配置能力，并反向增强境内客户黏性和综合贡献。
3、科技赋能叠加“1+1+N”专业服务（884257）体系，有望持续提升财富业务经营效率，高质量AUM增长加快向中收转化。平安银行（000001）通过“1+1+N”总分联动模式，由理财经理、总行投顾及康养、法税、家族信托、股权融资等专家共同服务客户，并利用AI强化需求识别、资产配置和客户触达。目前客户分析标签已从20个扩展至400个，私财队伍沟通准备耗时降低60%，人均产能月均提升9.3%，私财客户资产配置服务覆盖率超过80%。同时，公司网点及理财经理规模明显少于部分对标同业，但管理层表示其财富中收可达到同业的90%-95%，投入产出效率较高。经营导向也由追求AUM总量逐步转向高质量AUM，银保、公募、私募等直接创收资产占比提升，1Q26财富管理手续费收入18.74亿元，同比增长55.1%，其中代销保险、基金收入分别同比增长98.5%、47.3%，财富业务对中收的拉动已较为明显。
零售经营本身也开始更加突出长期客户价值。管理层表示，零售资源投入会基于客户全生命周期（883436）测算投入产出，对具有长期价值的业务仍会保持必要投入，例如信用卡从获客、开卡到形成稳定交易和分期收入，完整回报周期（883436）可能达到18个月。目前零售客户户均持有产品为2-3款，公司将其作为衡量分行及线上客户交叉销售和综合经营成效的重要指标。随着财富管理、存款、信用卡及零售信贷之间的客户经营进一步打通，零售条线的经营导向正由规模扩张逐步转向客户综合价值和RAROC提升，更加重视风险收益匹配，预计零售业务将由调结构阶段逐步转向经营质效显现阶段。
4、财富经营与零售基本面形成协同，零售信贷、存款结构及资产质量表现均呈现改善迹象。财富业务不仅直接贡献手续费收入，也能够通过理财申赎、基金交易、支付结算、代发工资等高频场景沉淀活期资金。公司近年来主动压降高成本长期定期存款，更加重视高质量存款及风险调整后收益，个人活期存款占比过去一年提升约1%-2%，1Q26个人活期存款日均余额同比增长8.1%，个人存款成本率环比下降10bps至1.56%，存款结构优化成为负债成本下降和息差企稳的重要支撑，体现出财富客户经营对传统存贷业务的反哺作用。资产端零售业务亦已出现边际改善，1Q26零售贷款同比增长0.26%、环比增长0.37%，按揭、消费（883434）贷和经营贷均较年初实现正增长，零售信贷规模结束前期持续调整态势。与此同时，公司继续压降低质量、高风险客群，提高低风险客户占比，并逐步增加供应链、经销商、外贸等融资需求较强且风险收益表现更优的小微经营客群。1Q26零售贷款不良率环比持平于1.23%，其中经营贷不良率下降13bps至1.04%，管理层表示前期资产结构调整和高风险资产出清的改善拐点已经出现，后续零售信贷将更加兼顾收益率、客户质量和风险水平。
5、投资建议与盈利预测：1Q26公司营收、利润重回正增长通道，略超预期。公司息差边际改善、规模增速修复，财富管理驱动下中收恢复双位数增长，零售信贷及存款结构亦呈现积极变化。本次开放日公司进一步明确了财富管理长期发展思路，依托集团综合金融生态、科技平台及专业服务（884257）队伍，在高端客户获取、资产配置和复杂产品销售方面具有差异化优势；未来坚持高质量AUM增长、提升财富中收贡献，有望进一步增强零售业务的轻资本属性和盈利韧性。展望全年，预期公司负债成本持续优化，将有力支撑息差延续企稳回升趋势，贷款投放规模稳健扩张，财富管理持续带动中收，其他非息有望保持较好增长。在资产质量整体稳定的情况下，公司业绩有望延续改善趋势，预计2026-2028年营收增速分别为4.1%、4.3%、5.2%，归母净利润增速分别为3.2%、4.7%、6.2%；公司转型成效正逐步兑现，财富管理与零售经营质效改善有望成为后续基本面修复的重要支撑。公司当前股价对应0.45倍26年PB，对应26E股息率5.3%，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，兼具红利属性及配置性价比，维持买入评级。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
TCL科技
面板进入收获期，迎接估值体系重构
核心观点
TCL科技（000100）已度过半导体（881121）显示业务最重资本的投入期，LCD竞争格局从“规模战”转向“价值战”，行业盈利稳定性显著增强；T9中尺寸满产增效叠加折旧自然退坡与少数股权回收，归母净利润弹性即将释放。TCL中环（002129）底部确认，2026年多维减亏路径清晰。同时，印刷OLED（885738）前瞻布局与玻璃基板（886111）新赛道打开长期空间。当前SOTP估值下安全边际充足，随着面板盈利持续兑现与光伏减亏趋势明朗，公司估值有望修复与重构。
摘要
TCL科技（000100）是全球领先的半导体（881121）显示及新能源（850101）光伏科技企业，其中TCL华星作为公司最核心的经营盘和利润引擎，2025年实现营业收入1052.38亿元，净利润达80.08亿元；TCL中环（002129）实现营业收入290.50亿元。面板周期（883436）弱化、光伏触底、新业务卡位先进封装（886009），TCL科技（000100）正处于三重拐点叠加的关键窗口。
TCL华星资本开支高峰已过，利润释放周期（883436）即将到来。LCD行业竞争格局由大陆双寡头主导，叠加电视大屏化趋势长效消化产能，大尺寸LCD业务正从“周期（883436）波动”走向“现金流与利润”双重收获期；叠加华星折旧进入下降周期（883436），并持续收购盈利产线少数股权，利润增长的确定性和幅度有望超预期，预计2030年TCL华星收入有望突破1700亿元，净利润达到250亿元以上。
TCL中环（002129）底部已获确认，2026年多维减亏路径清晰。TCL中环（002129）2026Q2亏损环比进一步收窄。公司通过降本增效、一体化战略、BC高效产线技改以及半导体材料（884091）业务稳健托底等四条路径同步推进减亏，光伏板块对整体业绩和估值的拖累正逐季收窄。
布局玻璃基板（886111）先进封装（886009）新赛道，打开长期成长空间。公司加速切入玻璃基板（886111）赛道，布局“华星+普林+芯颖”三件套协同架构，瞄准AI芯片封装与CPO光电共封装等下一代先进封装（886009）核心应用，打开全新成长空间。
投资建议：采用SOTP分部估值，公司合理市值区间约1850-2200亿元，对应每股价值区间约8.9-10.6元；采用DCF绝对估值，公司的股权价值约为2963亿元，对应每股价值为14.24元。当前安全边际充足。我们预测2026-2028年公司实现归母净利润分别为75.42/119.01/140.54亿元，对应EPS为0.36/0.57/0.68元，当前股价对应PE为13.05/8.27/7.00倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：终端消费（883434）需求不及预期、光伏行业竞争出清速度慢于预期、汇率波动及海外贸易壁垒风险、印刷OLED（885738）技术量产进度不及预期、宏观经济波动风险。
博源化工
纯碱价格降至历史低位，小苏打新产能逐步释放
业绩回顾
1H26业绩符合市场预期
博源化工（000683）公布1H26业绩：1H26公司实现营业收入60.31亿元，YoY+1.9%；归母净利润8.34亿元，YoY+12.3%。其中，2Q26实现营业收入33.13亿元，YoY+8.7%，QoQ+21.9%；归母净利润4.14亿元，YoY+2.5%，QoQ-1.5%。业绩基本符合市场预期。
分产品看，1H26纯碱（884022）/尿素/小苏打分别实现营业收入39.88/12.38/7.03亿元，YoY+12.3%/-16.6%/-7.8%；毛利率分别为32.41%/14.01%/38.01%，受产品价格下行影响，毛利率分别同比减少3.28/5.26/2.90ppt。
发展趋势
纯碱（884022）价格跌至历史低位。受光伏玻璃增速放缓及浮法玻璃产销低迷影响，纯碱（884022）市场持续下行，根据隆众资讯，截至2026年7月底，华东地区重质纯碱（884022）价格为1230元/吨，达到2009年以来的1%分位。我们认为，当前纯碱（884022）价格已至历史低位，部分联碱、氨碱法纯碱（884022）产能已处于亏损状态，价格下行空间有限。
纯碱（884022）及小苏打产能逐步释放。根据公司公告，1H26公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期纯碱（884022）装置（280万吨/年）达到设计产能，纯碱（884022）在产产能提升至960万吨/年；小苏打装置（40万吨/年）及碳回收综合利用项目（120万吨/年小苏打）投料试车并产出产品。我们认为，伴随高毛利率小苏打投产，公司盈利能力有望改善，纯碱（884022）及小苏打产能释放后公司碱业领先地位有望巩固，规模效应及天然碱成本优势有望进一步凸显。
盈利预测与估值
考虑到公司产品价格下行，我们下调2026/27年盈利预测22%/8%至16.2/22.1亿元，当前股价对应2026/27年13.8/10.1倍市盈率。因盈利预测下调及行业估值中枢下移，我们下调目标价26%至7.82元，对应2026/27年18.0/13.1倍市盈率和30.8%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。
风险
主要产品价格波动，下游需求恢复或增长不及预期，项目建设或投产进度不及预期。
国城矿业
深度报告：钼锂共腾飞，金矿启新程
报告摘要：
公司概况：积极进取的多金属与新能源（850101）矿业新星
多金属矿山协同发展，立足优势不断拓宽能力边界。公司先后通过收购等方式，获得东升庙硫铁矿、大苏计钼矿、马尔康党坝锂矿、大王府金矿等优质资产，形成基本金属及材料（铅锌（884055）及钛白粉（884209））、能源金属（881267）（钼、锂）、工业金属（881168）（铜）及稀贵金属（881169）（金）四大业务协同发展的布局。旗下矿山钼资源权益保有量8.7万金属吨、氧化锂资源权益保有量53.8万吨、锌资源保有量121.0万金属吨、铅资源保有量32.4万金属吨、铜资源保有量16.9万金属吨、金资源保有量25.2金属吨、银资源保有量0.2万金属吨。
核心推荐逻辑：向下有安全边际，向上弹性充分
安全边际何在？——来自于钼矿业务可贡献稳定现金流，为业绩提供充足的安全垫。公司完成对国城实业60%股权的收购及钼矿并表后，当前钼矿业务每年可稳定实现10亿元+的利润，后续仍有望实现稳健增长，驱动力有三：①钼行业需求前景广阔；②剩余40%并表后利润将会有近乎翻倍空间；③当前公司尚在扩产，销量还有提升空间。
弹性何在？——1）一是来自于锂资源产能规模位列行业前茅，价格开启上行周期（883436），业绩有望快速提升。公司当前具备碳酸锂冶炼产能6万吨LCE，后续进一步扩产至20万吨LCE；金鑫矿业拥有年产3万吨LCE的锂矿采选产能，后续拟进一步扩至15万吨LCE以上，资源自给率目标100%；2）二是来自于金业务的期权。公司金矿资源储备丰厚，公司目前正在建设金矿扩产项目，打造第三成长曲线，远期达产后每年或可贡献2亿元+的利润。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润为21.33、30.43、48.53亿元。考虑到公司在锂价下行周期（883436）中安全边际充分、上行周期（883436）又可充分释放弹性，同时钼矿业务量价齐升，金矿有望贡献新的利润增长，成长性突出。给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、盈利预测不及预期
神火股份
2026半年报点评：电解铝+煤炭比翼双飞，业绩表现既有增长、更有质量
事件：公司公告2026年半年报，实现营收247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利润为47.85亿元，同比增长138.07%。
电解铝和煤炭（850105）业务比翼双飞，业绩表现符合预期，既有增长、更有质量。
1）电解铝：截至2026年6月30日，公司在手电解铝产能为170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年），上半年铝产品满产满销；实现营收170.51亿元，同比增长20.28%；毛利率为45.33%，相比去年同期提升20.83个百分点。2）煤炭（850105）：截至2026年6月30日，公司控制的煤炭（850105）保有储量12.91亿吨，可采储量6.05亿吨，核定产能为855.00万吨/年，生产煤炭（850105）366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划的52.72%、52.44%；实现营收31.30亿元，同比增长8.60%；毛利率为23.68%，相比去年同期提升11.85个百分点。3）总体来看：成长性方面，公司实现营收247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利润为47.85亿元，同比增长138.07%。报表质量方面，2026H1，公司销售毛利率为36.17%，同比提升16.23个百分点；销售净利率为24.52%，同比提升13.50个百分点；加权平均ROE为18.41%，同比提升9.85个百分点；经营性净现金流为72.00亿元，同比增长62.29%，公司业绩既有增长、更有质量。4）公司公告2026年限制性股票激励计划：向不超过468名员工，以13.83元/股的价格授予不超过1542.036万股股份，解锁条件为以25年为基数，26年归母净利润增长率不低于25%、26-27归母净利润平均值增长率不低于26%、26-28平均值增长率不低于34%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平；加权ROE平均值不低于17.8%、现金分红比例不低于30%；解除限售比例分别为40%、30%、30%。
盈利预测：考虑公司煤铝业务齐飞，我们微调2026-2028公司EPS分别为4.03、4.14、4.25元，PE分别为6.5、6.3、6.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。
华峰化学
2026年半年报点评：氨纶、己二酸景气度回暖，公司业绩弹性显著
投资要点
段落提要：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营收141.7亿元（同比+17%），实现归母净利润19.8亿元（同比+102%），实现扣非后归母净利润19.7亿元（同比+118%）。其中2026Q2，公司实现营业收入74亿元（同比+27%，环比+9%），实现归母净利润13.1亿元（同比+174%，环比+97%），实现扣非后归母净利润12.4亿元（同比+179%，环比+70%）。
氨纶（884045）、己二酸景气度底部反转向上，公司氨纶（884045）量价齐升充分受益：2026H1，公司化学纤维（881264）、化工（850102）新材料及基础化工（850102）（己二酸为主）产品分别实现收入53.9、27.6、54.2亿元，同比分别+27.8%、-0.3%、+21.1%；毛利率分别为22.0%、24.4%、21.2%，同比分别+3.4pct、+3.6pct、+16.9pct。分板块来看：
1）氨纶（884045）：一方面，得益于供需关系改善，氨纶（884045）行业景气度底部反转。供给方面，2025年国内部分氨纶（884045）产能退出，2026年新增产能有限。需求方面，根据百川盈孚，2026H1，我国氨纶（884045）表观消费（883434）量61万吨（同比+16%），氨纶（884045）需求快速增长。价格方面，截至2026年7月底，我国40D氨纶（884045）均价28200元/吨，相较于年初上涨5200元/吨。另一方面，公司重庆氨纶（884045）基地2025年底部分产能投产贡献增量，截至2026H1，公司的氨纶（884045）产能全球第一，具备产业链一体化与成本优势。
2）己二酸：2026年初，在季节性备货叠加上游原料强支持的背景下，己二酸行业景气度回升。根据百川盈孚，我国己二酸价格在2026年3月最高达到11983元/吨，相较于年初上涨4900元/吨。后续随着原材料回落，叠加淡季背景，市场价格下滑。截至2026H1，公司是全球最大的己二酸生产企业，主导产品“华峰”牌己二酸为重庆名牌产品、工信部认定第四批单项冠军产品，产品销往全球30多个国家和地区，国内市场份额达到40%以上。在己二酸景气度改善的情况下，公司显著受益。
盈利预测与投资评级：考虑到公司的氨纶（884045）、己二酸两大主业景气度底部反转向上，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为38、48、51亿元（此前预测值为31、34、41亿元），同比增速分别为+107%、+25%、+6%，按2026年7月31日收盘价计算，对应PE分别为14.2、11.3、10.7倍。我们看好公司作为氨纶（884045）、己二酸行业龙头，将持续扩大氨纶（884045）规模优势，远期成长可期，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；氨纶（884045）行业需求偏弱风险；原材料价格波动风险。
顺络电子
二季度利润环比改善，AI带动后续成长
事件概述
公司发布26年中报，公司26H1实现营收38.59亿元，yoy+19.67%，归母净利润4.47亿元，yoy-7.98%，扣非归母净利润4.34亿元，yoy-6.21%，毛利率33.59%，yoy-3.09pct，净利率12.85%，yoy-4.49pct；
26Q2营收21.74亿元，yoy+23.26%，qoq+29.02%，归母净利润2.69亿元，yoy+6.53%，qoq+51.35%，扣非归母净利润2.67亿元，yoy+10.14%，qoq59.74%；毛利率34.41%，yoy-2.37pct，qoq+1.88pct，净利率13.7%，yoy-3.22pct，qoq+1.96pct。
26H1营收稳健增长，受成本上涨利润承压预计下半年缓解
1）2026上半年，公司在消费电子（881124）等传统市场领域维持稳步增长；储能（885921）业务受益于下游行业景气度快速回升，板块收入实现显著提升。与此同时，汽车电子（885545）、数据中心等新兴战略市场延续强劲高速增长态势。2）因自2025年下半年金属类原材料采购价格持续大幅度上涨至今，影响了公司上半年利润表现，导致公司2026年上半年出现增收不增利现象。公司持续内部改善积极消化不良因素、利用前期库存平缓成本压力，同时与客户持续协商共同应对后续成本压力。目前从第二季度毛利率环比修复情况来看，已见初步成效，预计后续利润率将进一步修复。
多产品线持续拓展，未来成长空间广阔
1）消费电子（881124）领域：元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势。2）汽车电子（885545）领域：公司产品在汽车电子（885545）具体应用十分广泛，通过不断深入探索产品组合，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、智能座舱（886059）、域控制器等全方位智能化应用场景覆盖。3）AI领域：GPU主板、ASIC芯片及AI服务器电源模块封装垂直供电的应用场景下，对磁性元件（881270）产品提出更为极致的高功率密度及低功耗要求，存储市场迎来AI驱动的新一轮景气周期（883436），旺盛的存储需求促进各类元器件如电感器、钽电容等配套的需求持续增加；AI服务器采用板卡式GPU，基于板卡式结构对大容值电容产品的尺寸薄型化、低ESR、性能稳定有较高要求，AI服务器对超薄大容值、高温状态下稳定性强的钽电容需求持续走高；此外在光通信领域，AI高端光模块对氮化铝陶瓷基板、气密式陶瓷管壳这类耐高温、低热膨胀系数、绝缘稳定性优异的精密陶瓷产品需求持续走高。公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI服务器、企业级SSD、光通信等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案；此外公司在自动驾驶、人形机器人（886069）、AI端侧应用、氢燃料电池、商业航天（886078）与低空经济（886067）等也都有较好布局。
投资建议
考虑到宏观环境不确定，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润预期为12.91/16.69/20.4亿元（此前预计公司2026/2027/2028年归母净利润预期为13.62/16.77/20.41亿元），按照2026/8/2收盘价，PE为26.7/20.7/16.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。
杰瑞股份
全球领先油气装备&服务商，电力业务进入高速成长期
钻完井业务：进入中东、北美等全球高端油气市场，电驱替代柴驱趋势确立
公司是全球领先的油气田成套装备制造商,能够向客户提供压裂、固井、连续油管等全套钻完井装备,已成功进入北美、中东等全球高端油气市场。中东正成为全球油气资本开支和工程建设的核心引擎。在北美市场,页岩油气作业方持续推进电驱化改造。电驱凭借显著的燃料成本节省、更长的设备寿命与更低的全生命周期（883436）成本,渗透率持续提升，公司自主研发的高功率电驱及涡轮压裂成套装备,以单机功率高、快速部署、清洁高效的优势,在全球高端市场获得广泛应用与客户高度认可,并已实现规模化销售。作为设备供应商,公司凭借在两大高端市场的认证壁垒与装备卡位,逐步成为全球领先的油气田成套装备制造商和油气及工程服务商。
天然气（885430）业务:全产业链一体化,EPC订单高景气放量：
公司通过贯穿"气体开发—净化处理—液化储运—终端利用"全业务链条的技术布局,构建起天然气（885430）全产业链一体化解决方案能力,依托"工艺设计+装备制造+工程实施"的产业协同模式,可为客户提供涵盖项目全生命周期（883436）的价值服务,其压缩机组广泛应用于天然气（885430）外输增压、处理加工、LNG液化及煤层气集输等领域。公司持续切入海湾、北非、东南亚国家石油公司的合格供应商体系,在中东区域接连获得ADNOC井场数字化改造、巴林BAPCO天然气（885430）增压站、伊拉克曼苏里亚气田开发三大重点项目,并在北非获阿尔及利亚RN油田增压站授标函,在东南亚获马石油、文莱等国油企业订单,客户质地优异、订单规模突出。展望2026年,受益于沙特、阿联酋、卡塔尔等海湾产油国天然气（885430）产能扩张与基础设施建设的中长期高景气,叠加在手EPC大单陆续进入交付确认期,公司天然气（885430）设备及工程业务有望延续较高增长。
电力业务:合作全球头部燃气轮机企业,数据中心供电订单加速兑现：
数据中心投资已超石油投资,AI算力的高耗能特性叠加北美电网基础设施老化、跨州输电建设缓慢,使气电成为数据中心供电的中短期最佳解决方案。在全球燃机主机厂产能被锁定至2028年、交付期普遍延长至36-48个月的供不应求格局下,公司深度合作西门子能源（850101）、贝克休斯、川崎重工、FTAI等全球头部燃机企业,以"机头外采+快速集成交付"卡位供给瓶颈。2025年11月以来,公司已陆续获得多笔北美云服务客户的燃气轮机发电机组供应订单,累计金额约26亿美元,计划2027年大批量交付。同时,公司正从发电机组向储能（885921）、固态变压器（SST）、液冷CDU等一体化AIDC解决方案延伸,依托北美市场经验与E+P一体化能力构建核心壁垒,发电业务进入高速发展期。
风险提示：原油天然气（885430）价格波动加剧的风险、市场竞争加剧及收款的风险、低碳能源（850101）转型对行业发展的风险、国际化经营风险、汇率风险、盈利预测及假设不及预期的风险。
海康威视
2026年中报点评：毛利率持续提升，创新业务提供增长动能
事件：
7月24日，海康威视（002415）发布2026年半年度报告，上半年营业总收入468.23亿元，同比增长11.97%；归母净利润78.96亿元，同比增长39.57%。基本每股收益0.862元/股，同比增长40.16%。毛利率为49.97%，同比增长4.78pct。向全体股东每10股派发现金红利5.50元（含税）。其中2026Q2营业总收入261.07亿元，同比增长12.11%；归母净利润51.15亿元，同比增长41.34%；毛利率50.67%，同比增长5.26pct。
公司完善供应链体系及优化运营体系，降本增效显著。公司围绕关键物料保障、供应链生态建设等方面，持续优化供应链体系，不断提升供应链保障能力。相关举措有效保障了生产经营平稳运行。同时公司积极推进AI大模型技术在经营管理活动中的应用，不断提升运营效率和资源配置水平，坚持精细化经营，加强费用管理和运营资产管理，不断提升经营质量与效益。公司上半年营收同比增长11.97%，同期营业成本为234.27亿元,同比增长2.21%，营业成本控制效果显著，上半年毛利率同比增长4.78pct。同期销售费用为58.22亿元，同比增长1.98%，营收与利润高增背景下，费用管控效果显著。
创新业务与境内SMBG业务增长明显：从不同业务毛利率拆分看，公司可分为主业产品及服务、主业建造工程、创新业务，三项业务上半年毛利率分别为53.91%、15.86%、44.35%，分别同比变动+5.39pct，-8.88pct，+6.07pct，创新业务毛利率提升明显，成为公司利润增长第二曲线。从境内境外看，公司上半年境内境外毛利率分别为49.10%、51.47%，分别同比变动+5.12pct、+4.21pct，境内业务毛利率提升明显高于境外业务，境内业务精细化运营效果体现明显。从不同业务看营收，可分为境内主业、境外主业、创新业务，2026H1营收分别为187.08、129.45、151.70亿元，分别同比变动+4.98%、+5.84%、+28.93%，整体比例接近4：3：3，创新业务营收增速最快。境内主业可细拆分为公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG）、及其他主业产品与服务，2026H1营收分别为58.33、77.33、46.18、5.24亿元，同比分别变动+4.67%、+3.63%、+13.55%、-27.12%，SMBG渠道运营效率进一步提升带动业务增长，业务增速为境内主业中增速最快，公司精细化管理改善效果显著。
投资建议：公司依托AI大模型赋能和AI产品矩阵扩充有望带动境内主业的企稳回升，叠加境外业务的精细化运营策略和创新业务蓬勃增长或将推动公司迎来业绩拐点。我们预计公司2026-2028年营收分别为1026、1146、1279亿元，EPS分别为2.05、2.29、2.57元/股，2026年7月31日收盘价对应市盈率18X、16X、15X，维持“推荐”评级。
风险提示：地缘政治环境风险，技术更新换代风险，行业竞争加剧。
益生股份
两代苗持续涨价，26Q2业绩高增
事件：
7月23日，益生股份（002458）发布2026年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入16.97亿元，同比增长28.44%；实现归母净利润3.08亿元，同比增长4897.29%。其中Q2营业收入环比、同比分别增长16.49%、30.77%，归母净利润环比、同比分别增长97.90%、957.46%。
白羽鸡苗价格回暖，26Q2盈利超预期：
公司26Q2盈利环比同比增幅超预期，我们判断主要系白羽鸡祖代引种受限带动的鸡苗尤其是商品代鸡苗价格上涨所驱动。据公司销售月报数据，26Q2鸡苗销售均价（含父母代）环比、同比分别增加12.19%、51.35%，公司毛利率提升至32.14%，环比、同比分别增加8.86、18.67个百分点。根据畜牧业协会数据，2026年Q2，父母代和商品代鸡苗销售均价分别为51.4元/套、3.1元/只，环比分别增长5.26%、14.95%，同比分别增长17.88%、41.58%。
引种再次中断，预计白羽鸡业务将持续“量价齐升”：
2024年12月至2025年3月、2025年11-12月，因美国、新西兰、法国相继爆发禽流感（885508），我国祖代白羽肉种鸡引种中断，祖代引种短缺通常7个月后传导至父母代环节，14个月后传导至商品代环节，公司26年Q2父母代、商品代鸡苗销售价格均同比显著上涨。受法国禽流感（885508）的影响，2026年1-5月引种再次中断，此次中断将影响2026年下半年我国父母代种鸡的供给，预计优质的父母代鸡苗供给将进一步收紧，价格有望进一步上涨；餐饮消费（883434）端的复苏及鸡肉出口市场的拓展，或带动白羽鸡苗的需求端有所回暖；我们预计未来1-2年白羽鸡苗价格或有望逐步走高。公司的鸡苗养殖成本相对固定，预计2026年下半年，公司父母代、商品代白羽鸡业务将持续“量价齐升”趋势，有助增厚公司利润。
产能快速释放,种猪业务成为新的业绩增长点：
产能方面，公司的种猪产量从2023年10月份开始逐步放量，2024/2025年销售种猪分别约3万头/10万头，依托“双阴”种猪（猪瘟、蓝耳阴性）的高品质优势，益生种猪已跻身全国第一梯队。公司种猪业务进入产能释放期，已成为新的业绩增长方向，2026年上半年销售种猪7.36万头，同比增幅超90%。公司预计2026年实现种猪销量15万头，种猪产能持续放量。
种源引进优势持续，或将持续受益鸡价上行：
公司2025年祖代肉种鸡引种量占全国引种量的比例超过42%，行业优势显著，未来将持续拓展引种渠道，积极应对海外禽流感（885508）引发的种源紧张挑战。根据公司投资者关系活动记录，公司规划在未来4年内将父母代存栏规模提升至1000万套，商品代鸡苗产能增至10亿只。同时公司预计今年能获得蛋鸡新品系证书，蛋鸡生产性能优异，或将开拓国内外蛋鸡市场。考虑到公司在白羽肉鸡祖代种源引进、商品代白羽鸡养殖规模等方面的核心竞争力，我们预计公司在鸡价上行中将持续增厚业绩。
风险提示：原材料价格波动风险；禽类疫病爆发风险；鸡肉消费（883434）不及预期风险。
