平安银行
中信建投证券--财富管理优势深化，零售业务稳步改善
核心观点
平安银行（000001）依托集团综合金融生态、科技平台及专业队伍，在财富管理领域形成差异化竞争优势，本次开放日进一步明确高质量AUM增长和财富中收提升的发展方向。1Q26公司营收、利润重回正增长，零售信贷恢复正增长，存款结构持续优化，息差降幅收窄；财富管理手续费收入同比增长55.1%，带动业绩修复。展望全年，负债成本优化、零售贷款投放修复及财富业务持续发力有望支撑业绩延续企稳回升，估值有修复空间，红利属性及配置性价比兼具，维持买入评级。
事件
7月30日，平安银行（000001）举办零售财富管理开放日，围绕财富管理战略、客户经营模式及未来发展规划进行交流。公司重点介绍了综合金融、科技赋能和专业队伍三方面差异化优势，及财富业务盈利模式、AUM结构、零售存款、零售信贷及资产质量等方面的情况。
简评
1、低利率环境下财富管理战略价值进一步提升，核心在于推动零售收入结构和客户经营模式转型。利率下行及居民资产配置多元化背景下，财富管理一方面承接居民从存款向理财、基金、保险等产品迁移的需求，另一方面作为轻资本业务，有助于提升非息收入贡献、降低盈利对息差的依赖。对平安银行（000001）而言，财富管理是贯穿存款、AUM、产品销售及客户全生命周期（883436）经营的综合业务。1Q26零售财富管理收入已占零售营收约三分之一；管理层认为，未来可持续、低风险的中收增长主要依赖财富及以上客户，财富业务的重要性仍将持续提升。
2、综合金融生态是平安财富管理最具差异化的优势，客户经营逐步由“产品销售”向“人-家-企”综合服务升级。依托平安集团金融全牌照和医疗、养老等生态资源，平安银行（000001）能够将服务由个人进一步延伸至家庭和企业，在存款、理财、基金、私募、保险等金融产品之外，叠加医疗健康、养老、出行等非金融权益，形成“产品+权益”的综合解决方案。与产品价格、网点环境等相对容易复制的竞争手段相比，这种跨金融机构、跨业务场景的资源整合能力需要长期积累，有助于提升高端客户黏性。目前综合金融贡献新增财富客户的62%、新获客AUM的56%，集团协同已成为财富业务持续获客的重要来源。
在此基础上，公司正进一步由“卖产品”转向以客户为中心的综合经营。当前平安银行（000001）拥有1.28亿零售客户、152万财富客户和11万私行客户，并围绕不同资产层级客户匹配差异化产品、投顾和权益服务，通过银行网点、一线队伍及集团综合金融等渠道获客，再以资产配置和陪伴式服务提升客户价值。财富管理商业模式也从单笔产品销售逐步转向“客户-产品-权益-服务”的完整经营闭环，更加重视客户全生命周期（883436）综合收益。
跨境资产配置进一步拓展高端客户服务边界。平安银行（000001）将香港分行定位为服务境内中高端及私行客户全球资产配置的重要支点，目前香港分行约95%的客户来自平安银行（000001）境内客户，主要承接其境外资产配置需求。产品和渠道方面，公司一方面通过互认基金等方式满足客户境内配置境外资产需求，另一方面利用QDII、南向通等合规渠道，并依托香港分行提供境外理财、公募、私募及证券服务。香港分行超过九成资产来自客户原有境外银行或证券机构，跨境业务的核心并非将境内资产向外转移，而是围绕既有高净值客户完善全球配置能力，并反向增强境内客户黏性和综合贡献。
3、科技赋能叠加“1+1+N”专业服务（884257）体系，有望持续提升财富业务经营效率，高质量AUM增长加快向中收转化。平安银行（000001）通过“1+1+N”总分联动模式，由理财经理、总行投顾及康养、法税、家族信托、股权融资等专家共同服务客户，并利用AI强化需求识别、资产配置和客户触达。目前客户分析标签已从20个扩展至400个，私财队伍沟通准备耗时降低60%，人均产能月均提升9.3%，私财客户资产配置服务覆盖率超过80%。同时，公司网点及理财经理规模明显少于部分对标同业，但管理层表示其财富中收可达到同业的90%-95%，投入产出效率较高。经营导向也由追求AUM总量逐步转向高质量AUM，银保、公募、私募等直接创收资产占比提升，1Q26财富管理手续费收入18.74亿元，同比增长55.1%，其中代销保险、基金收入分别同比增长98.5%、47.3%，财富业务对中收的拉动已较为明显。
零售经营本身也开始更加突出长期客户价值。管理层表示，零售资源投入会基于客户全生命周期（883436）测算投入产出，对具有长期价值的业务仍会保持必要投入，例如信用卡从获客、开卡到形成稳定交易和分期收入，完整回报周期（883436）可能达到18个月。目前零售客户户均持有产品为2-3款，公司将其作为衡量分行及线上客户交叉销售和综合经营成效的重要指标。随着财富管理、存款、信用卡及零售信贷之间的客户经营进一步打通，零售条线的经营导向正由规模扩张逐步转向客户综合价值和RAROC提升，更加重视风险收益匹配，预计零售业务将由调结构阶段逐步转向经营质效显现阶段。
4、财富经营与零售基本面形成协同，零售信贷、存款结构及资产质量表现均呈现改善迹象。财富业务不仅直接贡献手续费收入，也能够通过理财申赎、基金交易、支付结算、代发工资等高频场景沉淀活期资金。公司近年来主动压降高成本长期定期存款，更加重视高质量存款及风险调整后收益，个人活期存款占比过去一年提升约1%-2%，1Q26个人活期存款日均余额同比增长8.1%，个人存款成本率环比下降10bps至1.56%，存款结构优化成为负债成本下降和息差企稳的重要支撑，体现出财富客户经营对传统存贷业务的反哺作用。资产端零售业务亦已出现边际改善，1Q26零售贷款同比增长0.26%、环比增长0.37%，按揭、消费（883434）贷和经营贷均较年初实现正增长，零售信贷规模结束前期持续调整态势。与此同时，公司继续压降低质量、高风险客群，提高低风险客户占比，并逐步增加供应链、经销商、外贸等融资需求较强且风险收益表现更优的小微经营客群。1Q26零售贷款不良率环比持平于1.23%，其中经营贷不良率下降13bps至1.04%，管理层表示前期资产结构调整和高风险资产出清的改善拐点已经出现，后续零售信贷将更加兼顾收益率、客户质量和风险水平。
5、投资建议与盈利预测：1Q26公司营收、利润重回正增长通道，略超预期。公司息差边际改善、规模增速修复，财富管理驱动下中收恢复双位数增长，零售信贷及存款结构亦呈现积极变化。本次开放日公司进一步明确了财富管理长期发展思路，依托集团综合金融生态、科技平台及专业服务（884257）队伍，在高端客户获取、资产配置和复杂产品销售方面具有差异化优势；未来坚持高质量AUM增长、提升财富中收贡献，有望进一步增强零售业务的轻资本属性和盈利韧性。展望全年，预期公司负债成本持续优化，将有力支撑息差延续企稳回升趋势，贷款投放规模稳健扩张，财富管理持续带动中收，其他非息有望保持较好增长。在资产质量整体稳定的情况下，公司业绩有望延续改善趋势，预计2026-2028年营收增速分别为4.1%、4.3%、5.2%，归母净利润增速分别为3.2%、4.7%、6.2%；公司转型成效正逐步兑现，财富管理与零售经营质效改善有望成为后续基本面修复的重要支撑。公司当前股价对应0.45倍26年PB，对应26E股息率5.3%，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，兼具红利属性及配置性价比，维持买入评级。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
华新建材
国金证券--加码东盟，出海版图再扩容
事件简评
2026/8/2，公司公告拟通过控股全资子公司分两阶段收购HolderfinB.V间接及直接持有的HolcimPhilippinesInc.股权（后文简称为HPI），本次交易构成关联交易。第一阶段收购67.6%股权，对价为5.27亿美元；第二阶段（三年后）收购剩余31.4%股权，对价为标的最新审计收入（扣除扩产）*2.4*31.4%，且不低于2.8亿美元。
经营分析
（1）分阶段执行具备合理性。根据公司公告，收购的基础对价为7.8亿美元，结合2025年标的收入3.75亿美元，对应2.1xPS。1）从估值角度看，考虑控制权溢价影响，根据EV/年产能计算企业价值为8.1亿美元；2）本次分阶段收购保证第一阶段控股权，同时减轻一次性资金占用，第二阶段的对赌保护既体现审慎态度，也体现豪瑞对HPI收入信心。
（2）补齐东盟版图，进一步提升海外水泥（884060）产能。根据公司公告，目前，公司业务遍布海外14个国家，海外熟料产能已达到2,660万吨/年，水泥（884060）粉磨产能已达到3,615万吨/年。本次收购标的具备熟料年产能520万吨、水泥（884060）年产能900万吨。2026年1-6月，公司海外水泥（884060）及熟料销量达1,318万吨，同比增长57%，实现销售收入85.42亿元，同比增长107%。从价格角度，26H1海外水泥（884060）及熟料均价为648元/吨，同比增长31.8%。
（3）收购资产具备成本和区位优势。本次收购标的位于菲律宾，拥有丰富的石灰石资源及较好的区位优势。当地人口规模超1.1亿，人均水泥（884060）消费（883434）量为约290公斤，处于较低水平。同时，2025/10，菲律宾贸工部对进口水泥（884060）作出保障措施终裁，第一年为14.00菲律宾比索/40千克或349菲律宾比索/吨，以保障本土水泥（884060）企业。我们认为本次加码东南亚布局有望进一步提升公司海外水泥（884060）产能，对冲国内水泥（884060）需求承压影响。
盈利预测、估值与评级
我们看好水泥（884060）出海高景气以及公司海外产能持续提升，叠加“水泥（884060）+”布局，预计公司有望持续呈现超越同行的经营效率。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为12.7、11.7、11.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
非洲水泥（884060）供给加快的风险、国内水泥（884060）价格竞争激烈、汇率波动等风险。
华峰化学
东吴证券--2026年半年报点评：氨纶、己二酸景气度回暖，公司业绩弹性显著
投资要点
段落提要：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营收141.7亿元（同比+17%），实现归母净利润19.8亿元（同比+102%），实现扣非后归母净利润19.7亿元（同比+118%）。其中2026Q2，公司实现营业收入74亿元（同比+27%，环比+9%），实现归母净利润13.1亿元（同比+174%，环比+97%），实现扣非后归母净利润12.4亿元（同比+179%，环比+70%）。
氨纶（884045）、己二酸景气度底部反转向上，公司氨纶（884045）量价齐升充分受益：2026H1，公司化学纤维（881264）、化工（850102）新材料及基础化工（850102）（己二酸为主）产品分别实现收入53.9、27.6、54.2亿元，同比分别+27.8%、-0.3%、+21.1%；毛利率分别为22.0%、24.4%、21.2%，同比分别+3.4pct、+3.6pct、+16.9pct。分板块来看：
1）氨纶（884045）：一方面，得益于供需关系改善，氨纶（884045）行业景气度底部反转。供给方面，2025年国内部分氨纶（884045）产能退出，2026年新增产能有限。需求方面，根据百川盈孚，2026H1，我国氨纶（884045）表观消费（883434）量61万吨（同比+16%），氨纶（884045）需求快速增长。价格方面，截至2026年7月底，我国40D氨纶（884045）均价28200元/吨，相较于年初上涨5200元/吨。另一方面，公司重庆氨纶（884045）基地2025年底部分产能投产贡献增量，截至2026H1，公司的氨纶（884045）产能全球第一，具备产业链一体化与成本优势。
2）己二酸：2026年初，在季节性备货叠加上游原料强支持的背景下，己二酸行业景气度回升。根据百川盈孚，我国己二酸价格在2026年3月最高达到11983元/吨，相较于年初上涨4900元/吨。后续随着原材料回落，叠加淡季背景，市场价格下滑。截至2026H1，公司是全球最大的己二酸生产企业，主导产品“华峰”牌己二酸为重庆名牌产品、工信部认定第四批单项冠军产品，产品销往全球30多个国家和地区，国内市场份额达到40%以上。在己二酸景气度改善的情况下，公司显著受益。
盈利预测与投资评级：考虑到公司的氨纶（884045）、己二酸两大主业景气度底部反转向上，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为38、48、51亿元（此前预测值为31、34、41亿元），同比增速分别为+107%、+25%、+6%，按2026年7月31日收盘价计算，对应PE分别为14.2、11.3、10.7倍。我们看好公司作为氨纶（884045）、己二酸行业龙头，将持续扩大氨纶（884045）规模优势，远期成长可期，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；氨纶（884045）行业需求偏弱风险；原材料价格波动风险。
银轮股份
国金证券--AI基建金铲子的“三维扩张”
公司正基于自身热管理能力进行“三维扩张”，打造高端制造平台，成为兼具成长性和确定性的AI基建金铲子。
维度一：产品扩张——AI电力“量价齐升”进入收获期
（1）“量”：北美电力缺口持续放大。根据EIA预测，2050年数据中心服务器电力能耗将比2020年增长16倍。而供给端受到电网设施老旧，新增装机增速缓慢，并网审批周期（883436）长三重因素制约。
（2）“价”：内燃机由备电变主电，核心供应商配套价值量非线性提升。内燃机组中发动机价值量占比达65%，配备热管理及尾气后处理等辅助模块，有技术和客户卡位的系统级配套商核心受益。
（3）公司优势：1）客户卡位牢固：公司北美本土化深耕多年，是北美AI电力龙头卡特彼勒（CAT）全球战略合作伙伴。2）能力圈广：发电机热管理、后处理与车端技术同源，助力公司获取柴发冷却模块及燃发尾气排放处理系统项目定点。3）北美属地配套能力。
维度二：边界扩张——AI液冷卡位核心零部件爆发在即
（1）不锈钢板式换热器的三大特征：壁垒高、格局好、空间大。1）壁垒高：数百片换热板精密焊接及流道设计；2）格局好：龙头主要为阿法拉伐、舒瑞普等欧洲企业，CR5近50%；3）空间大：根据Dataintelo预测，预计2034年板换市场规模达41.5亿美元。
（2）业绩爆发的驱动力在于刚性的供给+可迁移的技术。1）刚性的供给：海外供应商扩产谨慎，且受到上游真空钎焊设备交付约束。2）可迁移的技术：车端40年不锈钢板换经验迁移，可自制钎焊炉等关键设备，不会因设备外采卡脖子。
维度三：区域扩张——全球布局二十余载进入甜蜜期
（1）二十余载耕耘迎来收获。公司早在2000年进入康明斯（CMI）全球供应体系，2020年以来，海外业务营收进入成长期，2020-2025年，CAGR达28.05%。2024-2025年，北美子公司连续两年实现盈利。
（2）北美配套能力=提份额+扩品类。北美TDI等子公司拥有充足的北美产能和成熟经营经验，是国内公司稀缺能力，拥有北美配套能力的公司在大客户端的份额提升及品类扩逻辑将显著加强。
预计26/27/28年公司实现营收186/218/257亿元，同比+19%/17%/18%，归母净利润12/15/20亿元，同比+24%/23%/35%。我们认为，公司是稀缺的确定高成长标的，26年将是新业务订单兑现之年，维持“买入”评级。
汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。
中煤能源
中国银河--央企煤炭龙头，产量稳健售价弹性高
中煤集团下属煤企，煤炭（850105）储量优质丰富。截至2025年末，公司拥有煤炭（850105）资源量263.42亿吨、可采储量129.05亿吨、证实储量48.94亿吨，按照可采储量口径统计，目前可开采年限约80年。公司煤炭（850105）资源主要集中在晋陕蒙三省，占比分别为42%、19%、33%，煤炭（850105）资源以动力煤为主，占比86%。公司业务以煤炭（850105）为主，煤化工（884281）与煤矿装备为重要补充，2025年公司实现营收1480.2亿元，毛利407.7亿元，其中煤炭（850105）/煤化工（884281）/煤矿装备业务营收占比分别为80.1%/12.4%/6.1%，毛利占比分别为79.4%/6.6%/5.0%。
煤炭（850105）产量稳健增长，自产煤售价弹性较高。近年来依托山西、蒙陕核心矿区增量释放，公司煤炭（850105）产量由2016年8099万吨提升至2025年1.35亿吨，年复合增速约6%。截至2025年末，公司煤炭（850105）产能1.66亿吨，2026-2027年随着里必煤矿和苇子沟煤矿投产，公司煤炭（850105）产能有望再增加640万吨。市场煤价对于公司自产煤售价影响较大。例如2023、2024、2025年自产煤平均售价分别为602、562、485元/吨，降幅分别为15.9%、6.6%、13.7%，同期秦皇岛5500大卡动力煤年均价分别为965、855、697元/吨，降幅分别为24.0%、11.4%、18.5%，近三年自产煤售价降幅约为市场煤价降幅的67%。2026年以来市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望回升。
政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升。我们在报告《煤炭（850105）：能源（850101）安全之基，能源（850101）转型之盾》中对2026年煤炭（850105）供需形势作出预测：供应端来看，“反内卷”政策强力约束产量，2026年预计以国内煤炭（850105）产量以稳为主，维持在48亿吨左右，进口煤受到印尼出口政策收紧等影响，预计2026年下滑8%左右至4.5亿吨；需求端来看，预计2026年呈现“电力稳、化工（850102）增”格局，全年动力煤消费（883434）量小幅增加3%至43亿吨左右。预计2026年市场供需将从宽松转向“平衡偏紧”，煤价中枢有望抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在750-850元/吨，高于2025年年均价（697元/吨）。
投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为215.22、222.28、235.70亿元，对应当前PE分别为8.4x、8.2x、7.7x。公司估值水平低于可比公司，考虑到公司优质资源禀赋和一体化优势，且作为央企重视资本市场，已制定市值管理工作方案，我们认为公司估值有提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。
东鹏饮料
中信建投证券--茶饮料高增长，分红回购彰显价值
核心观点
公司茶饮料高增长表现亮眼，平台化扩张逻辑兑现。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料为第二发展曲线，茶、咖啡等其他饮料高速增长，成为增长新动能，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，同时逐步尝试东南亚等海外市场。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入，中期增长势能仍强。短期受雨水较多的因素影响，收入增速有所放缓，公司发布2026—2028年股东分红回报规划，拟每年现金分红不低于当年归母净利润的80%。
事件
公司发布2026年中报
26H1实现营收124.43亿元，同比增长15.89%，实现归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%。
26Q2单季度实现营收65.55亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润16.09亿元，同比增长15.4%。
简评
茶饮料爆发式高增，特饮表现平稳
分产品看，26H1能量及电解质饮料收入同比分别增长6.9%、12%，茶饮料和其他饮料收入分别同比增长209%、41.9%。26Q2能量饮料、电解质饮料及含茶其他饮料收入同比分别增长1.4%/11.2%/97.3%，Q2全国大范围持续性降雨压制线下消费（883434）场景，导致Q2增长环比有所降速。茶饮料表现突出，“果之茶”动销率提升，低糖系列持续拓展餐饮及校园渠道，无糖“上茶”、“焙好茶”借助现有渠道快速放量。
分地区看，26H1，华南/华中/华东/华西/华北战区分别实现营收31.76/28.44/21.07/20.96/17.41亿元，分别同比增长+2.89%/+20.48%/+17.45%/+19.52%/+24.90%。大本营华南区域在高基数上仍然实现稳健增长，华北、华中战区通过夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点等方式，增速领先，华东华北增速略有放缓。
毛利率改善，盈利能力提升
毛利率方面，26H1公司整体毛利率为48.36%，同比+3.22pct，26Q2公司整体毛利率为49.69%，同比+3.99pct，主要得益于公司通过对PET等主要原材料锁价等方式进行有效成本管控，以及上调补水啦等部分产品出厂价，叠加整体产品结构升级。费用率方面，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.60/+0.53/+0.06/+1.37pcts，26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.36/+0.70/+0.12/+2.06pcts，财务费用大幅增长主要系汇率波动导致汇兑损失增加。综上，26H1归母净利润率为23.04%，同比+0.92pcts，26Q2归母净利润率为24.55%，同比+0.87pcts。
全球布局擘画国际宏图，出海逻辑逐步展开
公司已在印度尼西亚和越南设立子公司，海外建厂逐步推进，正在建设中的海南和昆明生产基地也将面向东南亚市场。为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，逐步从“中国制造”向“中国品牌”转型。
盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手，并逐步扩展海外市场。我们预计公司2026-2028年营收分别为243.18/276.21/308.23亿元，同比增长16%/14%/12%，净利润分别为52.85/60.63/67.81亿元，同比增长20%/15%/12%，对应PE分别为19/16/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费（883434）者的争夺。2.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。3.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。
