智微智能
业绩快速增长，行业需求保持向好
公司发布2026年中报，营业收入30.50亿元，同比增长56.64%；归母净利润3.88亿元，同比增长281.92%；扣非后的归母净利润3.72亿元，同比增长324.60%。
智算业务和ICT基础设施共同推动业绩快速增长。2026年上半年，公司毛利率为39.52%，同比增加了15.12pct；净利润率22.16%，同比增加了12.85pct。分业务来看：行业终端收入11.68亿元，同比增长了12.03%；ICT基础设施收入4.86亿元，同比增长58.33%；智算业务10.30亿元，同比增长245.51%，毛利率83.72%，带动公司整体毛利率上升；工业物联网收入1.66亿元，同比增长14.33%；其他业务1.99亿元，同比增长29.72%。
定增加码智算业务。2026年6月2日，公司发布《2026年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集28.7亿元，主要用于智算中心建设及运营项目。2026年6月22日，公司公告同意公司及子公司向银行等金融机构申请增加综合授信额度不超过人民币60亿元，总额度不超过人民币260亿元，满足公司生产经营、项目建设等资金的需要。公司公告为满足公司主营业务“智算业务板块”的布局需要，公司拟向多家供应商分批采购服务器及配套设备，总金额不超过人民币40亿元。
发布Token工厂。2026年7月，公司联合腾云智算、元川微重磅发布“Token工厂”和全栈算力矩阵。目前，Token工厂已正式开启试运营。本次试运营首批面向企业级用户开放服务，深度适配GLM5.2、DeepSeekV4Pro等主流旗舰大模型。
投资建议：公司智算业务和ICT基础设施业务均处于高速增长态势。预计2026-2028年公司的EPS分别为2.10/3.02/4.13元，维持买入评级。
风险提示：智算业务不及预期；行业竞争加剧。
伟星股份
竞争优势与产业格局清晰
接单顺利，市场竞争力持续提升
近期公司接单情况良好，产能利用率同比有一定提升，但原材料涨价以及费用增加等也会对公司业绩造成一定影响。从全年来看，公司经营目标为力争实现营业收入53亿元，营业总成本控制在45.40亿元左右。
运动户外类品牌客户保持较好的发展态势，但每个类型都有其表现突出的品牌企业。对此，公司将持续推进全球化战略和大辅料（884131）战略等，既着眼于现有客户份额的持续提升，也不断拓展新的客户群体以及应用场景，与全球品牌客户的战略合作将在未来更加广泛和深入。
行业集中度有望不断提升。近年来纺织服装产业链加速向低人力成本国家和地区迁徙，不过相较于成衣加工厂，服饰辅料（884131）行业对产业链配套完整性及技术人员的工艺水平要求较高，而国内在这些方面仍具备较强的国际竞争力，因此辅料（884131）行业的迁徙慢于行业整体节奏。长期来说，随着国际订单持续迁徙、行业竞争加剧，国际化布局领先、综合竞争力强的头部企业更具优势，公司预测服饰辅料（884131）行业的集中度也会逐渐提升。
未来，随着全球化战略和智能制造战略的推进，公司的品牌影响力、产品竞争力、规模效应均有望持续提升，与全球品牌客户的战略合作将更加广泛和深入，管理层对长期可持续发展充满信心。
海外产能拓展，提升全球制造能力
越南工业园自投产以来，先后历经员工培训、客户验厂、智造升级等重点工作，目前处于产能持续爬坡阶段，接单和营收呈现快速增长态势。公司持续看好越南工业园的未来发展前景，并将根据其后续经营情况持续布局周边市场拓展与提升。
总体来说，公司表示会本着以销定产、风险可控的原则，审慎决策重大资本开支。未来几年，公司资本开支的主要方向包括现有工厂智能制造水平的改进提升、推进募投项目达产达效以及新园区的投资建设等，不断提升全球制造保障能力。
积极应对原料价格传导
2026上半年以来，美以伊冲突等因素推动国际原油和石化等大宗商品价格的剧烈波动；与去年同期相比，公司生产所需的铜、锌合金、化纤等原材料价格有较大涨幅。尽管公司表示积极与下游品牌客户等进行沟通洽谈，并采取多种措施努力消化原材料上涨带来的影响，但公司业绩短期仍会受影响。
公司整体采用成本加成的定价模式，根据生产过程中涉及到的材质、工艺、交期等进行合理定价，目前公司毛利率保持相对稳定；未来，公司不会片面追求高毛利，合理的毛利率水平相对可持续。
调整盈利预测，维持“买入”评级
根据公司最新接单情况及业绩指引，我们调整盈利预测，预计公司收入26-28年分别为53/58/65亿人民币（前值为54/59/66亿人民币），归母净利润为6.7/7.8/8.8亿人民币（前值为6.8亿/7.6/8.5亿人民币），EPS分别为0.56元、0.66元、0.74元，对应PE为19/16/14x。
风险提示：外贸环境变化，内需消费（883434）疲软，接单不及预期。
华峰化学
公司信息更新报告：Q2业绩大超预期，BDO等项目延期，拟建氨纶产能
Q2业绩大超预期，三大板块毛利率均同比增加，维持公司“买入”评级
2026年H1，公司实现营收141.67亿元，同比+16.73%，实现归母净利19.83亿元，同比+101.64%。Q2单季度，公司实现营收74.00亿元，同比+27.09%，环比+9.36%，实现归母净利润13.14亿元，环比+96.55%。2026H1，公司氨纶（884045）量价齐升，化工（850102）新材料、基础化工（850102）产品等板块毛利率均同比提升，Q2业绩超预期。氨纶（884045）未来新增产能有限，需求增长态势良好，看好氨纶（884045）景气度继续上行，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利分别为42.03（+6.44）、51.09（+5.81）、59.42（+1.85）亿元，EPS分别为0.85（+0.13）、1.03（+0.12）、1.20（+0.04）元，当前股价对应PE分别为13.6、11.2、9.6倍，维持公司“买入”评级。
Q2氨纶（884045）、己二酸价差同比扩大，氨纶（884045）产能同环比增长，公司业绩同比大增
根据百川盈孚、Wind数据，2026年Q2，己二酸的平均价格为8,884元/吨，环比+4.51%，同比+22.78%；己二酸平均价差为2,420元/吨，环比-25.22%，同比+2.47%。虽己二酸市场价差环比下滑，但得益于己二酸产量全球第一，公司能形成较大的原材料采购规模，提升对供应商的议价能力，降低采购成本，盈利能力有所提升。Q2氨纶（884045）40D平均价格为27,848元/吨，环比+18.39%；氨纶（884045）价差为14,110元/吨，环比+26.79%，同比+27.37%。公司在2025年11月新增15万吨氨纶（884045）产能，这15万吨氨纶（884045）产能已于2026年6月正式投产。随着氨纶（884045）、己二酸价差逐步扩大，2026年H1氨纶（884045）产能同比增长，公司上半年归母净利迎来量价齐升。
公司或实施中期分红，调整部分投资项目，拟建氨纶（884045）产能打开成长空间
公司董事长尤飞煌先生提议以公司未来实施2026年中期利润分配方案的股权登记日的总股本为基数，向全体股东派发现金红利。随着PTMEG、BDO行业竞争加剧，公司决定将“PTMEG项目（二期）”、“一体化项目（一期）”延期至2030年12月。同时公司将在浙江温州投建年产20万吨氨纶（884045）新材料扩建项目，公司控股子公司重庆氨纶（884045）拟建设“5万吨氨纶（884045）扩建项目”，打开公司未来成长空间。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。
闰土股份
核心中间体一体化配套，染料景气反转弹性可期
国内染料（885633）份额前二，自备还原物产能，盈利拐点已现。公司染料（885633）占有率稳居国内染料（885633）市场份额前二位，同时兼具稀缺的中间体还原物产能0.8万吨，2万吨H酸装置虽已停产多年，但不排除技改重启或新建产能。根据公司公告，26H1公司预计实现归母净利润5.3-6.5亿元（YoY+254-334%），扣非后归母净利润3.8-5.0亿元（YoY+185-275%），盈利拐点已现。
染料（885633）涨价下游不敏感，行业集中度高。染料（885633）需求端随下游印染（884130）面料及终端纺服订单增长，增速相对稳定；染料（885633）在面料及终端成衣中的成本占比极低，下游对染料（885633）价格不敏感，染料（885633）价格上涨对整条产业链的产销量几乎无影响。我国染料（885633）产量约占世界染料（885633）总产量的70%-75%，产业优势突出，近年来国家产业政策的引导、环保政策的趋严，促使我国染料（885633）行业的产业集中度提升，头部企业凭借规模、资金、技术等优势市场份额不断扩大，中小企业和落后产能被逐步淘汰。2019年上一轮周期（883436）结束后，染料（885633）底部震荡多年，但目前整体供需格局仍显宽松。
中间体百花齐放，头部量利齐升。还原物、六氯/六溴、间苯二胺、H酸等是染料（885633）核心中间体，且经过多年出清，目前供给格局优异，基本被头部企业把控。还原物格局极佳，国内仅浙江龙盛（600352）、闰土股份（002440）、宁夏中盛新具备生产能力，今年以来头部企业协同性建立，还原物价格迅速上行，其余中间体紧随其后，共同推动分散染料（885633）价格底部向上，拐点已现。H酸生产工艺复杂且危险，安全环保压力凸显，叠加25年以来频发事故，目前行业有效产能大幅削减，供需缺口放大。此轮周期（883436）下，中小企业不具备核心中间体配套，生存压力显著增大，被迫让出市场份额，头部企业借此实现份额提升，话语权增强后，染料（885633）环节亦能脱离成本定价获取超额收益。
还原物格局有望长期向好，H酸供需缺口或进一步放大，支撑染料（885633）中枢不断抬升。即使在中东冲突影响下，26Q2纺服产业链需求负反馈显著，染料（885633）行业出货量大幅下滑的背景下，还原物的价格仍维持在10万元/吨，彰显了此轮头部企业涨价的决心与协同性。H酸行业仍存较多落后的铁粉还原工艺亟待淘汰，H酸供需缺口有望进一步走扩。中远期看，还原物及H酸新批产能受限，格局持续向好，行业将演绎价在量先的逻辑，支撑染料（885633）价格中枢或不断上行。
盈利预测与估值：我们预测公司2026-28年收入分别为66.39/84.12/94.70亿元，归母净利润分别为12.07/14.78/18.74亿元，对应增速分别为80%/22%/27%，EPS分别为1.07/1.32/1.67元/股，3年归母净利润CAGR为41%。公司2026年PE约12倍，低于可比公司平均PE15倍。考虑到公司拥有核心中间体还原物布局，分散染料（885633）规模优势突出，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游需求不及预期；3）中间体竞争加剧。
百润股份
Q2业绩超预期，预调酒加速修复
事件：2026H1公司实现营收16.58亿元（yoy+11.34%），实现归母净利润4.79亿元（yoy+23.08%），实现扣非归母净利润4.53亿元（yoy+27.29%）；其中2026Q2公司实现营收8.58亿元（yoy+14.08%），实现归母净利润2.62亿元（yoy+26.35%），实现扣非归母净利润2.45亿元（yoy+37.13%）。
Q2业绩全面加速，预调酒主业重回双位数增长。2026H1公司实现营收16.58亿元（yoy+11.34%），分业务看，酒类业务收入14.3亿元（yoy+10.23%），从25H1负增长到26H1的双位数增长，改善斜率逐步放大，修复动能持续增强；食用香精收入1.95亿元（+15.68%），大客户战略深化及天然配料升级驱动增长。
费用利润弹性释放，税收红利贡献较大。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.45%/6.75%/2.72%/0.68%，同比+1.24/-0.96/-0.21/-0.11pct。销售费用率上升主因威士忌品牌培育及新品推广投入，管理费用率持续下行，数字化提效兑现；26Q1/Q2所得税率分别为19.7%/16.8%，同比下降5.5/11.5pct，主因子公司获高新技术企业认定。2026H1公司毛利率/归母净利率分别为70.66%/28.89%，分别同比增长0.32/2.76pct，毛利率基本保持稳定。
预调酒新品三线并进，威士忌进入渠道验证期。微醺扩容茶酒风味，清爽完成0糖化升级并与零食量贩渠道联动，强爽加码0糖产品线、新品单店动销领先；渠道端高效卡位零食、即时零售、数字零售等新兴业态。烈酒方面嵊州蒸馏厂累计灌桶超60万桶，PX雪莉桶桶强上市反馈良好，大众化白色烈酒已于7月投放市场，高低价格带布局初具雏形。H1末存货15.57亿元（同比+25.8%），含威士忌战略储备及预调酒SKU丰富带来的合理备货，后续需跟踪周转效率。整体看经营向上趋势明确，后续重点关注预调酒Q3动销延续性及威士忌终端反馈。
投资建议：公司作为预调鸡尾酒行业龙头，RIO品牌市占率连续多年全国第一，目前预调酒主业已重回双位数增长通道，威士忌第二曲线有序推进。短期看Q2业绩全面加速确认经营拐点，中期威士忌大众化产品铺市及桶陈储备释放有望贡献增量，长期全产业链布局构筑品类壁垒。我们预计公司2026-2028年实现营收33.07/36.84/40.76亿元，分别同比增长12%/11%/11%；实现归母净利润7.66/9/10.51亿元，分别同比增长20%/17%/17%；对应PE估值分别为27/23/20X，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、产品动销不及预期、原辅材料价格波动风险、食品安全（885406）风险。
裕同科技
推荐报告：液冷卡位稀缺、赛道景气，科技转型推升增长斜率
一句话投资逻辑
裕同科技（002831）纸包装主业扎实、现金流优异提供高安全垫，今年开启“1+N+T”战略转型科技、液冷从叙事逐步进入兑现阶段、驱动业绩超预期。
超预期驱动因素
预期差一：液冷从“叙事”走向“兑现”，工艺卡位+行业扩容带来显著增量
市场认为：液冷对裕同业绩增量贡献有限，且相关业务尚在验证期、中期份额有不确定性。
我们认为：市场低估了液冷行业边界的持续拓宽（AI服务器→光模块→金刚石散热）、华研科技在CNC+MIM工艺上的领先优势、核心客户卡位的稀缺性，且未来产品线有望持续延伸。液冷对裕同27-28年带来的业绩弹性有望超预期。
1）行业贝塔：液冷是AI链确定高景气且业绩开始兑现的方向，市场仍在不断扩容。
TrendForce预计AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%提升至2026年的40%；高盛（GS）预计2026年全球液冷市场规模达116亿美元、同比+114%，这主要得益于：
AI服务器液冷从“可选”变为“强制标配”：英伟达（NVDA）已将RubinAI基础设施定为全系统100%液冷架构，预期2026年秋季量产，单机柜液冷组件价值量预期提升；谷歌新一代TPUv7要求100%采用液冷，并将2026年TPU出货目标上调50%至600万颗。国内看，字节7月9日在OCP中国峰会发布AIRack3.0兆瓦级整机柜，采用100%全液冷。AI服务器液冷26年已经进入高增期、27年有望维持景气。
光模块液冷与金刚石散热打开第二、第三战场：①光模块液冷：1.6T光模块已开启规模化液冷应用，3.2T高端光模块预计将全面普及液冷设计。②金刚石散热：凭借金刚石对铜5倍以上的导热率，伴随新品功耗不断提升，未来有望被运用在下一代的GPU芯片上。
2）公司卡位：CNC+MIM工艺壁垒高，客户卡位稀缺性强。
客户卡位：华研科技与裕同拥有北美终端大客户长期合作关系，未来在供应链地位预期不断提升。同时公司也与台系厂商先行开展代工合作，逐步进入业绩兑现阶段。
产品技术优势：MIM（金属粉末注射成型）降本优势突出、技术参数领先，未来有望成为新一代液冷方案的核心工艺，华研科技MIM技术处于行业领先水平，看好未来供货份额。除了快拆接头（QD），MIM工艺也有望应用在更多的产品线，放大公司优势。
预期差二：主业稳健新增量+高分红构筑安全垫，AI眼镜（886085）拓展边界
市场认为：包装受制于行业增长乏力、公司主业增长停滞；同时公司虽然依靠原有子公司拓展AI眼镜（886085）结构件，但是AI眼镜（886085）行业增速低于预期。
我们认为：（1）公司主业依赖于海外工厂占比提升和重型包装等新品类的拓展有明确增量。2025年公司海外收入61.31亿元、同比+20.27%，占比提升至35.57%，海外毛利率31.54%增速高于国内；印尼、马来新工厂25年投产，26年收购匈牙利包装企业完善欧洲布局；并新增AI服务器重型木箱等高价值品类。依赖于海外投产增速快+新业务延伸，预计主业仍能实现稳健增长。（2）AI眼镜（886085）大客户绑定深、增量明确。根据维深信息，2026年Q2全球AI智能眼镜销量348万台、同比增长近200%，预计2026年AI智能眼镜销量达1500万台（+72%，其中Meta（META）占1000-1200万台）。
检验指标和催化剂
检验指标：液冷产品接单、北美终端客户合作突破进展、AI眼镜（886085）大客户新品发布与出货情况等。
催化剂：订单落地、海内外云厂商液冷渗透率加速提升、资本开支上修等。
盈利预测与估值
裕同科技（002831）纸包装主业扎实、现金流优异提供高安全垫，今年开启“1+N+T”战略转型科技、液冷从叙事逐步进入兑现阶段、驱动业绩超预期，进行重点推荐。我们预计公司26-28年收入195.84亿（+13.61%）、244.99亿（+25.10%）、296.77亿（+21.14%），归母净利润17.06亿（+7.14%）、22.44亿（+31.51%）、27.71亿（+23.50%），对应PE为20.68X、15.72X、12.73X，维持“买入”评级。
风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价。
中宠股份
动态点评：外销基本盘有望企稳改善，自主品牌持续释放成长势能
【事项】
7月15日至16日，由中国农业科学院饲料研究所主办的第二届宠物营养与食品国际学术会议在北京友谊宾馆隆重举行。本次大会以“探索宠物营养前沿、创新宠物食品（884280）未来”为主题，聚焦宠物营养科学、健康管理、人工智能（885728）赋能产业发展等前沿领域，汇聚国内外专家学者与行业企业代表，共同探讨宠物食品（884280）产业创新方向。作为中国宠物食品（884280）行业的开创者与头部企业，中宠股份（002891）携旗下三大核心自主品牌——WANPY顽皮、Toptrees领先、新西兰ZEAL真致亮相大会，全面展示企业在科研创新、品质标准、自主品牌建设等方面的探索成果。
【评论】
中宠股份（002891）亮相第二届宠物营养与食品国际学术会议，是中宠股份（002891）科研实力与品牌势能的一次集中展示，站在行业高质量发展的新起点上，中宠股份（002891）将继续以科研创新为引擎、以自主品牌建设为核心，持续推动中国宠物食品（884280）行业健康、规范、高质量发展。
自主品牌顽皮和领先继续成长，迅速跻身头部梯队。内销方面，公司以三大核心品牌WANPY顽皮、Toptrees领先、新西兰ZEAL真致为依托，精准切入国内中高端宠物食品（884280）市场，凭借差异化品牌矩阵覆盖多元化消费（883434）需求。顽皮和领先在2026年618大促中取得亮眼表现，天猫渠道猫狗食品品牌成交榜，领先上升2名至TOP12，顽皮首次进入成交榜前二十名并位列TOP15；京东（JD）渠道猫食品品牌榜单，领先首次进入品牌榜单前十名并位列TOP8。
功能粮前瞻布局，产品矩阵持续丰富。随着科学喂养和精准营养等养宠观念受到普及，同时越来越多的宠物步入老龄化，宠物主对宠物主粮的功能化和细分定制需求显著提升。功能粮和处方粮属于较为小众的细分品类，现阶段国产宠物食品（884280）公司陆续布局这一赛道，依托本土供应链优势、贴近国内养宠群体的需求洞察，逐步推出自主研发的功能粮和处方粮产品。2026年5月，中宠股份（002891）旗下领先品牌推出“壮壮系列”和“蓬蓬系列”烘焙猫粮，围绕皮肤屏障和肠道屏障两大核心免疫体系，打造针对性科学防护方案，呈现品牌在“科学预防”方向的战略布局。
重视基础研究投入，品牌持续焕新升级。预计行业后续主要创新维度将围绕功效性品类，区别于常规的工艺和原料创新，功能粮和处方粮的研发壁垒相对较高，持续深耕犬猫基础研究的企业有望构筑产品力壁垒。中宠股份（002891）研发投入稳步提升，2024、2025年分别为0.73、1.06亿元，同比分别增加52%、45%。2025年，中宠股份（002891）总面积超12800平方米的全新研发中心正式封顶，内部配备规划了全球领先的宠物行为研究、营养健康、精密理化检测等核心实验室，中宠还拥有总面积达10000平方米的宠物营养健康研究院，饲养30多个品种的300余只犬猫，为产品研发提供最真实的测试数据支撑。2026年4月，领先智能烘焙粮工厂和宠物营养预防与免疫研究中心同步落地，标志着品牌在产能升级、科研深化、产品创新三大维度进入全新阶段。
汇兑损益预计仍有承压，海外产能投产有望贡献增量。目前人民币处于升值通道，二季度美元兑人民币平均汇率为6.84，汇兑损益预计仍有所承压。美国第二工厂有望在今年三季度末逐步落地，后续公司将进一步完善北美本土化产能布局，支撑海外业务稳定发展，预计下半年海外工厂产能爬升后有望带动外销业务向好。
【投资建议】
随着下半年海外新增产能投放，中宠股份（002891）外销业务有望迎来向上拐点，同时内销方面顽皮和领先品牌势能强劲，未来公司有望持续依托全球化布局、核心研发与全产业链优势，深耕海内外多元市场。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为62.06/79.28/98.58亿元，归母净利润分别为3.96/5.82/7.16亿元，对应EPS分别为1.23/1.81/2.23元/股，对应2026年8月4日收盘价PE分别为25.73/17.53/14.23，维持“增持”评级。
【风险提示】
宠物食品（884280）品牌竞争加剧，内销增速不及预期的风险。
原材料价格波动的风险。
贸易摩擦风险。
科大智能
主业经营质量持续改善，SST进入验证关键期
事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入15.5亿元，同比增长16%；归母净利润0.94亿元，同比增长22%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长11%。扣除新增股权激励费用影响后，净利润同比增长47%。
Q2收入提速，主业数字能源（850101）量利齐升。公司Q2单季度实现营业收入9.7亿元，同比增长40%；归母净利润0.7亿元，同比增长19%。上半年数字能源（850101）业务实现收入11.5亿元，同比增长18%，占总收入74%，毛利率同比提升1.5pct至25%。公司盈利质量显著改善，收入增长同时，销售费用率由9.2%降至7.6%，规模效应开始释放，未来整体费用率有望进一步下降。经营现金流净额为-1.6亿元，主要系本期销售回款减少；Q2单季度经营现金流已转正至0.43亿元，我们认为，公司下游客户主要是电网大客户，结算有周期（883436）性且客户资质及账龄整体较好，回款风险可控。
源光电气补齐变压器产品与海外渠道，出海能力进一步完善。源光电气自5月起并表，贡献收入3980万元、净利润338万元。源光电气拥有完整变压器产品线、UL/KEMA/KERI等国际认证及成熟海外渠道，公司有望自此向整体供配电解决方案商延伸。此外，公司签署约1.3亿美元伊拉克电站设备采购框架合同，验证海外业务已实现从0到1突破。
SST产品正式发布，下一阶段核心是客户测试与订单落地。公司已推出SST相关产品，搭载SiC器件，实现10kV中压交流直降800V直流输出，覆盖AIDC、台区储能（885921）、柔性互联及重卡超充等场景。同时，公司参股格灵诺布局高压SiC器件，叠加一二次侧技术、变压器制造能力及海外渠道，已形成较完整的SST产业化基础，并预计发布更大功耗的新机。我们认为，产品发布后公司有望加快客户验证与项目落地，成为AIDC供配电升级的核心受益者。
投资建议：公司数字能源（850101）主业量利齐升，源光电气补齐变压器产品及出海渠道，SST打开中长期成长空间。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为2.1/3.8/6.1亿元，对应PE分别为40/22/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：
AI发展不及预期；市场竞争与迭代风险；SST发展不及预期。
苏交科
毛利率继续承压而经营质量提升
公司发布半年报：2026H1实现营收17.65亿元，同比-0.61%，归母净利7960万元，同比-16.55%，扣非净利6516万元，同比-2.99%。其中Q2实现营收8.94亿元，同比-7.47%，归母净利3849万元，同比-26.38%，略低于我们预期（5400万元），我们认为主要因收入确认进度和毛利率不及预期。我们认为公司费用控制和经营现金流改善，体现公司经营质量提升；同时考虑到公司有望持续拓展数字化、低空经济（886067）、多式联运、科技创新等增长点，维持“增持”评级。
26H1毛利率同比小幅下滑，持续获取标志性工程项目
26H1公司整体毛利率同比-2.60pct至29.27%，其中工程咨询业务实现营收16.7亿元，同比-2.7%，毛利率30.6%，同比-1.7%。公司持续夯实主营业务优势：上半年公司中标国家标志性超级工程“独库高速公路（884154）中心试验室项目”、世界最大跨径斜拉悬索协作体系桥梁——苏通第二过江通道中心试验室等项目；建设集团首个智慧试验室，持续发挥公司在智慧检测、养护、监测业务上的赋能优势，助力订单获取。
期间费用率降低叠加减值缩减，支撑净利率水平
26H1期间费用率为20.3%，同比-2.3pct；其中销售/管理/研发费用分别为3818万元/2.15亿元/7667万元，费用率分别为2.2%/12.2%/4.3%，费用率分别同比-0.25pct/-0.38pct/-0.7pct。财务费用为2760万元，财务费用率为1.56%，同比-1.01pct，主要因汇兑损失减少。26H1公司资产减值损失和信用减值损失合计5723万元，同比-25.5%。26H1公司实现归母净利率4.51%，同比-0.86pct，公司期间费用率降低以及减值损失缩减，使得公司归母净利润降幅小于毛利润降幅。
经营现金流同比改善，投资现金支出增加
26H1经营性净现金流为2.6亿元，净流出较上年同期明显收窄（25H1净流出6.9亿元），收现比为121%，同比+26.1pct，我们认为公司应收款项周转有所加速；付现比为63.9%，同比-5.5pct。26H1投资现金净流出6.9亿元（v.s.25H1净流入4180万元），主要因投资支付的现金增加。26H1末资产负债率为42.9%，同比小幅下降0.6pct，有息负债率为20.8%，同比+2.3pct；公司负债率总体保持平稳。
新兴领域持续布局，拓展低空经济（886067）等创新领域
在新兴领域，公司积极布局低空经济（886067），与江宁开发区、南航共建南京适航研究院及联合实验室，承接江苏省低空起降设施规划、山西省低空经济（886067）规划编制等项目，还与北斗伏羲合作拓展新赛道。公司聚焦科技创新，依托新型道路材料国家工程研究中心，国内首台（套）融合新型道路材料智能设计系统IMD的无人化多工况成型试验装备LH-BOT投入使用。在拓展多式联运方面，公司牵头申报的江苏省江海河联运高质量发展数智标准化试点，成功入选交通运输部公示第二批国家标准化试点（智慧交通专项）。
盈利预测与估值
考虑到公司经营质量呈现改善趋势，我们预期2026下半年公司净利率有望超出市场预期，我们维持公司26-28年归母净利润1.7/1.78/1.89亿元，对应EPS为0.13/0.14/0.15元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为50倍，给予公司26年50倍PE，下调目标价至6.59元（前值7.80元，对应58倍26年PE），维持“增持”评级。
风险提示：新签订单增长不及预期，化债不及预期，低空经济（886067）业务发展不及预期。
三诺生物
CGM全球化稳步推进，盈利能力持续优化
投资要点：
事件：公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收25.37亿元（YoY+12.08%），归母净利润2.21亿元（YoY+22.52%），扣非归母净利润2.10亿元（YoY+32.87%）。分季度看，2026Q2公司实现营收12.98亿元（YoY+6.18%），归母净利润1.24亿元（YoY+13.92%），扣非归母净利润1.19亿元（YoY+30.60%）。
血糖监测业务延续增长，CGM全球化稳步推进。报告期内，公司CGM产品全球注册范围持续扩大，已在60余个国家和地区获批注册、90余个国家上市销售，二代产品获欧盟MDR认证并覆盖2岁及以上全人群，全球化战略稳步推进。2026H1公司血糖监测业务实现收入18.81亿元，同比增长13.37%。同时，通过CGM质量与产能双提升、BGM持续迭代降本等措施，在国内行业竞争压力加大的背景下，公司血糖监测业务毛利率维持稳定，2026H1为56.92%。
POCT业务表现亮眼，毛利率明显提升。报告期内，海外子公司Trividia和PTS持续拓展市场并提升经营效率，同时公司持续创新推出房颤臂筒式血压计S21等满足多元场景需求的创新优品，积极拓展iPOCT检测业务，2026H1即时检测POCT产品实现营收4.31亿元，同比增长10.56%，毛利率同比提升5.10pp至43.54%。
营销推广投入增加，盈利能力持续优化。费用端，2026H1公司加强电商渠道推广力度，销售费用率提升0.84pp至27.83%；得益于财务费用汇兑损益影响减少，2026H1财务费用率同比下降0.50pp；费用管控优化下，管理/研发费用率分别同比下降0.95pp/1.56pp；2026H1公司费用率同比下降2.17pp。叠加POCT业务毛利率提升，公司整体毛利率同比增加1.33pp至53.19%，净利率同比增加0.89pp至8.93%。
投资建议：公司为国内血糖监测龙头企业，凭借CGM出色的产品力和传统BGM业务的渠道资源、品牌影响力，CGM业务有望实现持续快速放量，抢占海内外CGM市场份额，我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2026-2028年公司收入分别为51.02、56.00、61.63亿元，分别同比增长9.50%、9.76%、10.05%；归母净利润分别为4.09、4.99、5.95亿元，分别同比增长341.27%、21.94%、19.40%，EPS分别为0.73、0.90、1.07元，当前股价对应PE分别为22.04、18.07、15.14倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，国际贸易摩擦，CGM销售推广进度不及预期，商誉计提超预期，专利纠纷等风险。
