电解铝独揽九成利润，煤炭（850105）铝箔难掩“单腿狂奔”之困。
2026年7月底，神火股份（000933）（000933.SZ，神火）正式披露半年度报告：上半年营收247.9亿元，同比上涨21%；归母净利润47.8亿元，同比大增151%，扣非净利润同步大涨138%，经营现金流净额72亿元，同比提升超六成。
（来源：神火2026半年报）
单看利润增速，神火在有色煤炭（850105）板块里名列前茅。但拨开亮眼总数据细看，公司内部财务、三大主业都出现明显分化，一边是电解铝赚得盆满钵满、铝箔新业务高速爆发，另一边煤炭（850105）业务增长乏力、配套炭素子公司利润缩水。
其中详情，且近前一探。
电解铝：绝对利润支柱，两大基地盈利差距拉开
神火核心业务分为电解铝、煤炭（850105）、高端铝箔三大板块，2026上半年营收结构分化极其明显，利润贡献迥异，三块业务盈利能力、增长逻辑完全不在同一赛道。
电解铝是神火的基本盘，全年170万吨电解产能（新疆80万吨、云南90万吨）上半年贡献170.5亿元营收，占公司总营收69%，毛利率直接冲到45.3%，较去年同期提升超20个百分点，单板块毛利撑起公司九成以上利润。
（来源：神火2026半年报）
具体来看：云南神火上半年净利润30.9亿元，同比暴涨214%；新疆煤电净利润26.4亿元，同比增长114%，云南基地盈利增速几乎是新疆两倍。
背后是两地核心竞争力的差异，云南依托水电绿电，低碳属性适配新能源（850101）产业链客户，距离氧化铝产地广西仅120公里，物流成本更低；新疆依靠准东坑口自备电厂电价低廉，但煤炭（850105）发电成本随煤价小幅上行，盈利弹性弱于水电铝。
与之配套的阳极炭素业务形成反向分化，新疆炭素作为电解上游配套子公司，上半年净利润仅1亿元，同比下滑35.5%，原材料涨价、产品销量走弱直接拖累铝板块配套收益，成为铝产业链内部唯一盈利下滑环节。
（来源：神火2026半年报）
煤炭业务：营收增长疲软，毛利率修复但增量有限
煤炭（850105）是神火传统第二主业，核定总产能855万吨，2026上半年产销366万吨、364万吨，刚好完成全年过半任务，但营收仅31.3亿元，同比仅增长8.6%，增速不足电解铝一半，营收占比仅12.6%，和电解铝体量差距持续拉大。
盈利层面出现“增收慢但增利快”的分化：煤炭（850105）毛利率23.7%，同比翻倍，原因是原煤开采成本同比下降6%，稀缺无烟煤、贫瘦煤、效益煤块售价回暖。
但细分煤矿表现不一，新龙、兴隆两家冶金煤企业利润大幅上涨，兴隆净利润同比增幅236%；而裕中煤业上半年亏损超千万元，老旧矿井开采难度提升，拉低煤炭（850105）板块整体增量上限。
（来源：神火2026半年报）
行业层面也存在预期分歧，渤海证券认为国内煤炭（850105）“反内卷”政策持续约束产量，煤价全年维持稳价中枢，煤炭（850105）利润稳步小幅抬升；中邮证券则判断钢铁（850106）、地产需求偏弱，炼焦煤长期需求走弱，煤炭（850105）业务很难持续提供高增量。
（来源：渤海证券）
铝箔：增速天花板，却难撼动利润格局
铝箔是神火成长最快的新兴业务，也是业务分化里最矛盾的一环。上半年铝箔业务营收18.5亿元，同比大涨41%；公司4.5微米超薄双零箔、8-10微米电池铝箔稳定供货头部锂电企业。
（来源：神火2026半年报）
但高增速掩盖不了体量短板：铝箔+坯料合计营收不足37亿元，仅为电解铝的五分之一，净利润规模不足云南神火的零头。
随着行业产能快速扩张，长期价格竞争加剧，铝箔很难形成稳定高毛利，短期只能作为公司业务的补充增长点，暂无法替代电解铝的核心地位。
手握百亿现金，产能扩张意愿低迷
作为核心盈利能力指标，2025年神火综合毛利率仅23.4%，2026上半年提升至36.2%，盈利能力实现质的飞跃。
但毛利率提升高度依赖电解铝单一板块，行业分化问题十分突出：电解铝毛利率高达45%，拉动整体盈利；煤炭（850105）、铝箔毛利率虽小幅上行，但提升幅度远远落后于电解铝。
盈利兑现直接体现在经营现金流上，上半年神火的经营活动现金流净额72亿元，同比大增62%，铝、煤产品紧俏，现款回款规模大幅提升，账面造血能力拉满。
受益半年丰厚利润回款，公司货币资金从2025年末30.2亿元暴增至110.4亿元，账面现金储备充足，抗风险能力显著增强。
与此同时，当前神火核心铝、煤产能均为存量成熟产能，新增大型资本开支极少，在建工程仅7亿元左右，设备折旧速度高于新增投入。百亿现金躺在账户，却没有大规模扩产动作，增长后劲存疑。
2026上半年神火业绩爆发，是铝价高位、氧化铝低价、新能源（850101）需求多重短期利好叠加的结果。但全维度的分化特征清晰摆在台面上，后续公司股价、业绩高度绑定电解铝大宗商品行情，周期（883436）持续度将直接决定企业中长期价值。
