受全球AI交易大幅逆转影响，中国AI硬科技板块从6月峰值回落，科创50（1B0688）指数、创业板指（399006）和中证1000指数（399852）均较前期高点明显回撤。在最新一期《AI改变游戏（881275）规则》系列报告中，高盛（GS）从市场定价、风险偏好、资金流向、持仓结构、政策动向及基本面等维度，评估中国AI硬科技股当前的风险回报比，并判断本轮回调周期（883436）进行到何种阶段。
“综合考虑多项指标，中国AI硬科技板块中，相当一部分投机性多头、估值溢价、杠杆及持仓集中度风险，已随价格回调周期（883436）有所压缩。鉴于AI基本面逻辑及其他流动性趋势仍然向好，我们维持对A股的结构性看好观点(超配)及对AI硬科技的偏重。”高盛（GS）首席中国股票策略师刘劲津及团队在报告中判断。
刘劲津表示，从自上而下的角度观察，中国所有AI相关股票的总市值，尚未完全反映AI可能给整体经济带来的收益。因此，从整体市值与潜在经济贡献之间的关系来看，中国AI板块并不存在非常明显的整体性泡沫。
对于此前AI相关交易的局部过热，高盛（GS）分析称，2026年上半年，区域市场、行业及主题之间的收益分化一度升至前所未有的水平。在中国市场，驱动这一分化的核心因子是AI硬科技与软科技之间的分野。然而，过去一个月，随着全球AI硬件交易平仓，这些超额收益也显著回调。从价格动量角度看，市场调整和风格轮动应开始趋于缓和。
估值水平方面，6月下旬，A股硬科技公司估值一度升至阶段高点。但经历本轮回调后，当前A股硬科技公司的市盈率已经回落至长期均值水平甚至更低，尤其是考虑到其增长潜力后。
从基本面看，AI资本开支热潮是全球AI相关股票上涨的最主要驱动力。据高盛（GS）估算，2026年中美9家头部云服务商的AI相关支出总额可能超过9000亿美元，2027年将达1.3万亿美元。这些支出已带来强劲的收入和盈利脉冲，并沿全球AI价值链产生“涟漪效应”：涵盖韩国存储芯片（886042）厂商、日本半导体材料（884091）与设备供应商，以及中国电力（HK2380）与基础设施领域的科技公司等。
高盛（GS）表示，年初至今，全球前8大上市的中美云服务商2026年及2027年资本开支一致预期已分别上调32%和75%，这很大程度上推动硬科技板块2026财年以及2027财年盈利预测在前7个月上调了12%和22%。因此，未来财报季头部云服务商的资本开支指引及AI发展/变现路线图，将对未来数月AI叙事和投资策略产生重要影响。
总结而言，短期内市场波动率可能仍处高位，但高盛（GS）认为投资者应继续关注中国AI生态系统。该机构推荐以下四条挖掘个股机会和分散化配置的策略。
首先是分批建仓H股互联网/软科技标的。港股互联网及软科技股估值处于周期（883436）底部，外卖/即时配送等业务的补贴亏损逐步收窄，而围绕云计算（885362）、智能体AI及词元(Token)消费（883434）的AI变现趋势动能增强，板块的战术性投资价值日益凸显。
其次是AI与非AI领域的政策受益标的。高盛（GS）表示，AI发展无疑是政策落地的重点方向，但政策支持是全面的，远不止于AI和科技领域，还包括生物技术/医药、服务消费（883434）、先进制造（883433）和农业等。
第三是回归盈利主导，部分有坚实盈利支撑的成长型标的在本轮调整中遭遇错杀。
最后是挖掘IPO市场的超额收益机会，以及继续关注股东回报主题。
