中金公司：AI硬件投资逻辑未变，需求增长依然强劲

当下，在存储器成本持续通胀、海外CSP（CSPI）自由现金流开始出现转负的背景下，市场焦点再次转回“AI硬件投资回报率”这一核心问题。中金公司（HK3908）研报认为，AI硬件投资逻辑未变：存储通胀成本压力与降本力量博弈下，算力需求持续增长。硬件成本端，存储通胀难抵GPU技术迭代增效，单Token成本继续快速下降；模型端，闭源模型靠溢价、开源模型凭降本，各厂商盈利底座稳固，上游算力硬件需求持续被拉动。随推理应用从传统Chat-only向Agent等转换，AI硬件或通过定制化架构，系统互连优化加速单Token降本或突破延迟与吞吐瓶颈，为实时交互和Agent场景提供性能溢价。硬件降本多元化之路开启后有望刺激更多需求。