国泰海通（HK2611）发布研报称，消费（883434）行业底部特征显现，基本面悲观预期充分反应，白酒（881273）基金重仓比例已跌至历史低位，随着风格再平衡及估值修复，预计将呈现结构性机会。当前白酒（881273）处在周期（883436）底部，报表持续调整，基金重仓比例跌至历史低位，估值分位偏低，流动性/政策/量价等均有望催化(如近期高端白酒（881273）涨价)，推荐率先出清标的。
国泰海通主要观点如下：
业绩出清，行业行至底部。当前白酒（881273）行业处在本轮周期（883436）底部，报表已连续多个季度调整，结合已披露的半年报业绩预告及调研情况，该行预计26Q2行业报表层面将延续出清状态，仅部分个股有望实现同比持平或正增长。与此同时酒厂愈发理性，渠道库存的绝对量稳中有降，价格急跌的情况显著缓解。需求端，二季度白酒（881273）大盘偏弱，五一和端午小旺季表现一般，部分场景仍未完全恢复。目前业内普遍认为2026-2027年为筑底期，下半年中秋国庆及2027年开门红将是重要观察点，随着白酒（881273）饮用需求正常化，行业有望迎来拐点。
基金持仓降至低位，微观结构改善。26Q2市场风格较为极致，主动偏股型基金食饮重仓比例降至1.49%，较26Q1减少2.41pct，食品饮料板块环比显著减配。其中白酒（881273）重仓比例降至仅0.97%，较26Q1减少1.93pct，接近2013-2015年深度调整期时的仓位，同期白酒（881273）股价表现也偏弱。随着板块微观结构改善，该行看到7月市场风格再均衡期间，白酒（881273）等食饮标的表现好于大盘。
估值仍有空间，高端白酒（881273）涨价催化股价。5-6月白酒（881273）受流动性冲击回调较多，申万白酒（881273）指数跌破“924”的低点，当前大部分白酒（881273）公司股价已低于“924”。从估值来看，当前上证指数（1A0001）、沪深300（399300）指数PE TTM分别位于2000年以来的52%、65%分位，而申万食饮估值位于11%分位、仅高于非银金融，其中，白酒（881273）位于21%左右分位。目前白酒（881273）板块处在低预期、低估值的状态，流动性、政策、量价等均有机会构成催化，短期维度该行看到高端白酒（881273）涨价已传导至股价。考虑白酒（881273）企业出清程度不一，该行预计调整较早、出清较为彻底的酒企有望率先迎来估值修复，呈现结构性机遇。
风险提示：景气度恶化、批价急跌。
