东方证券（600958）发布研报称，医美三类械注射产品审批提速，合规材料供给已较2020年显著丰富。监管、流量平台审核和税收规范共同压缩“小、散、乱”机构依靠违规材料、低价获客的空间，头部机构凭借牌照、医生、品牌、集中采购及信息化体系，有望承接被出清机构的客户和医生资源，推动市场份额提升。随着医美行业上游材料供给不断增加，医美机构话语权提升;同时随着监管政策持续推进，加速市场份额向头部企业集中，利好头部合规医美机构企业。
东方证券（600958）主要观点如下：
上游医美合规材料加速扩容，医美机构可选品类增多、产业链话语权提升
2020年至2026年，医美三类械注射产品审批提速，合规材料供给已较2020年显著丰富。截至2020年底，2020年国内获批三类械的玻尿酸、A型肉毒毒素和胶原蛋白注射产品合计约50个，其中玻尿酸约40个、A型肉毒毒素约6个(3款)、胶原蛋白约5个，再生类注射材料尚未形成规模化获批供给;据观研天下统计，截至2026年3月，获批产品已增至121款，包括玻尿酸82款、肉毒素7款、胶原蛋白16款和再生材料16款。其中，2025年5月至2026年3月，获批产品由94款增至121款、增长29%，增量主要来自国产玻尿酸、重组胶原蛋白和再生材料。合规产品的快速扩容，一方面降低了机构对少数传统玻尿酸产品的依赖，丰富抗衰、轮廓固定和皮肤年轻化项目;另一方面也增强医美机构端对供应商的议价和选品空间，具备医生培训、集中采购和多产品联合治疗能力的连锁龙头更容易将“新供给”转化为收入。
政策监管持续推进下，医美机构无序竞争缓和，合规头部机构有望获益
政策端，监管从专项整治转向常态化、跨部门监管：2020年八部门要求严格机构设置审批、诊疗科目及项目备案;2021年八部门开展打击非法医疗美容（884273）专项行动;2022年9月至2023年2月，市场监管总局等十一部门集中治理虚假宣传、非法行医、假药械及价格欺诈;2023年发布的《指导意见》进一步建立跨部门综合监管长效机制。2026年起实施的增值税新规，明确将营利性美容医疗机构排除在医疗服务（881175）免税范围之外，提高了税务及经营合规成本。机构数据端，艾瑞咨询统计，2019年国内有资质医美机构约1.3万家，但非法经营店铺超8万家;至2024年1月，据国家卫健委统计，合规专科医美机构增至1.86万家;据朗姿股份（002612）2025年年报，2025年超1.8万家黑机构被关停、超320名违规医生被吊销执照。该行认为，监管、流量平台审核和税收规范共同压缩“小、散、乱”机构依靠违规材料、低价获客的空间，头部机构凭借牌照、医生、品牌、集中采购及信息化体系，有望承接被出清机构的客户和医生资源，推动市场份额提升。
医美机构端在财务表现上已呈现改善趋势
1)朗姿股份（002612）:2025年医美收入30.26亿元、同增3.27%，毛利率提升1.3pct至55.8%;其中非手术类收入26.68亿元、同增6.84%;2026H1业绩预告，公司预计实现扣非归母净利润1.30亿-1.70亿元，同比变动-4.51%至+24.87%，若剔除若羽臣（003010）股权投资损益及补缴所得税、滞纳金等因素，公司日常经营业务净利润预计同增30%-60%，体现医美与女装主业增长及供应链、费用管控带来的经营改善。2)美丽田园:2025年收入30.01亿元、同增16.7%，经调整净利润3.81亿元、同增41.0%;2026H1盈喜显示，公司预计实现收入不少于18.8亿元、同增不少于28%，经调整净利润不少于2.60亿元、同增不少于36%。
风险提示：行业竞争加剧、消费（883434）不及预期、上游材料获证不及预期。
