藏格矿业
巨龙铜矿放量，延续高分红
业绩：公司上半年实现营业收入20.65亿元，同比+23.1%，实现归母净利润36.38亿元，同比+102.1%，其中Q2实现营收13.49亿元，同比+19.8%、环比+88.5%，实现归母净利润20.64亿元，同比+96.1%，环比+31.2%。
业绩增量主要来自巨龙铜业（30.78%权益）：26H1巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨，矿产金产销量423千克，矿产银产量80.35吨、销量79.96吨，矿产钼产量4711吨、销量4720吨；期内，巨龙铜业实现营业收入150.04亿元，净利润92.23亿元，公司取得投资收益28.39亿元，占公司归母净利润的78.03%，同比增幅124.57%。
现金流充裕，高回报延续：26H1期末现金及等价物余额28亿元，资产负债率仅7.77%，且巨龙铜业持续大额现金分红，为公司保持较高分红水平提供支撑。半年度每10股派10元，总额15.64亿元，占当期归母净利润的43%。
铜业务：巨龙二期于26年1月投产，达产后铜产量可达30-35万吨，若巨龙三期扩产顺利，远期铜产量有望达到60万吨。
锂业务：麻米错一期5万吨碳酸锂项目已试生产，预计2026年可贡献产量2-2.5万吨；龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取；结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
湖北宜化
2026年半年报点评：成本上涨业绩承压，磷氟资源利用有望打开成长空间
事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入133.92亿元，同比+11.56%；实现归母净利润3.19亿元，同比-19.94%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比-25.08%。2026Q2，公司实现营业收入66.36亿元，同环比分别+8.23%/-1.78%；实现归母净利润1.38亿元，同环比分别-48.02%/-23.70%。中东冲突推升硫磺价格，原材料成本大幅上涨侵蚀磷肥利润，公司业绩承压。
硫磺吞噬磷肥利润，磷石膏制酸有望降本。2026H1，公司磷复肥实现收入47.80亿元，同比+52.73%，毛利率为7.05%，同比-11.37pct。公司整体毛利率由18.78%降至14.34%。2026年半年报披露，公司180万吨/年磷石膏净化无害化项目工程进度81.82%。据湖北省经济和信息化厅公示，楚星、松滋各100万吨/年磷石膏制酸联产水泥（884060）熟料项目产能置换方案2026年中有序推进，硫价中枢偏高时制酸经济性显现，有望对冲外购硫磺成本。
新疆宜化贡献八成利润，煤炭（850105）一体化护城河凸显。2026H1，新疆宜化净利润占公司净利润80.69%。公司拥有3,000万吨/年露天煤矿，煤炭（850105）板块毛利率为42.01%。“煤—合成氨—尿素”和“煤—电石—PVC”一体化布局有效平抑周期（883436）波动。公司经营活动现金流净额15.57亿元，同比+21.00%，经营质量较优。
关改搬转基本收官，磷氟新材料打开成长空间。2026年3月，年产4万吨季戊四醇项目投产，8月8万吨/年保险粉升级改造项目投产，搬迁升级基本收官。7月，公司完成33亿元“宜化转债”发行，募集资金主要投向磷氟资源高值化利用及5万吨/年磷酸二氢钾项目。目前，3万吨/年无水氟化氢一期进入试生产，2万吨/年电子级氢氟酸项目已投产，电子级磷酸及六氟磷酸锂项目持续推进。
投资建议：公司煤-肥-化产业布局抗周期（883436）能力增强，走向多元化资源型平台公司。我们预计公司26-28年归母净利润分别为10.6/12.5/13.5亿元，对应PE分别为13.0/11.0/10.2倍，看好公司“煤炭（850105）+化肥（885967）+煤化工（884281）”的产业链布局，磷氟新材料有望打开成长空间，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、煤炭（850105）价格下降、原材料价格波动、安全与环保等风险。
恒逸石化
26H1盈利能力大幅提振，高分红强化股东回报
事件：
8月10日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入673.09亿元，同比+20.28%；实现归母净利润59.02亿元，同比+2500.73%。Q2单季度，公司实现营业收入373.61亿元，同比+29.76%，环比+24.75%；实现归母净利润39.07亿元，同比+2127.05%，环比+95.85%。
海外裂解价差显著增扩，文莱炼厂贡献核心业绩增量
海外炼厂方面，2026年上半年，恒逸文莱实现净利润65.21亿元，同比+8371%，是公司业绩增长的核心来源。分产品来看，炼油业务实现收入217.37亿元，同比+58.01%，实现毛利率28.16%，同比+26.55pct；化工（850102）品业务实现收入66.93亿元，同比+20.47%，实现毛利率19.39%，同比+5.99pct。今年以来，受霍尔木兹海峡地缘扰动、俄罗斯炼能受损以及国内成品油出口收缩等多重因素叠加影响，海外成品油裂解价差显著走阔。2026年上半年，新加坡汽油、柴油裂解价差分别为19、54美元/桶，同比+115%、+235%；PX等芳烃产品盈利空间亦明显改善，同期PX价差为418美元/吨，同比+45%。公司文莱炼厂兼具税收优惠、市场化定价以及运保费低廉等多重优势，期内充分把握市场机遇，实现满产满销，单吨产品盈利持续维持高位。向后展望，当前全球成品油库存已处历史低位（截至7月31日，美国汽油、柴油库存分别为2.1、1.1亿桶，均处于近六年8%分位数水平），加之伊朗、俄乌等地缘局势仍在持续扰动国际能源（850101）供应链，海外受损炼能或难以短期内回复，海外裂解价差预计延续高位运行。公司作为国内龙头化纤企业中唯一海外布局炼厂的企业，有望持续受益。
涤纶协同推进景气改善，锦纶成为新利润增长点
国内业务方面，2026年上半年，公司PTA业务实现收入23.06亿元，同比-23.04%，实现毛利率1.26%，同比-1.06pct；涤纶产品业务实现收入280.54亿元，同比-2.75%，实现毛利率6.30%，同比+2.2pct；锦纶及副产品业务实现收入57.77亿元，毛利率14.56%。整体来看，公司涤纶产品在供给侧协同下，盈利能力实现大幅改善；锦纶业务产销两旺，成为公司新的利润增长点。向后展望，PTA及下游聚酯行业未来新增产能几乎为零，有望带动产业链景气回升；锦纶业务受益于广西基地自研技术优势、一体化优势及成本优势，盈利能力显著优于同行，有望持续为公司利润提供重要支撑。
“油+煤+布”多项目协同并进，打开中长期成长空间
公司纵深推进“科技恒逸”发展战略，以战略性视野锚定长期发展空间，统筹推动海内外重大项目建设。文莱二期项目方面，公司已于2026年全面启动文莱炼化二期项目建设，项目规划1200万吨炼化能力，主要生产Diesel、PX、BZ以及其他附加值较高的成品油及化工（850102）产品。文莱炼化二期项目通过原料调整、产品收率提升与产品结构优化，有望显著提升项目盈利能力。新疆煤化工（884281）项目方面，依托新疆丰富的煤炭（850105）资源，公司规划年产240万吨煤制乙二醇。项目建成后，公司将实现下游聚酯重要原材料乙二醇的自主稳定供应，进一步增强全产业链的盈利韧性与抗风险能力，为公司持续健康发展注入新动能。废纺项目方面，公司以自主研发的专利技术为内核，在湖北荆州、浙江海宁各布局年产30万吨废旧纺织品循环利用项目。项目依托自研专利技术及自建“线上数字化+线下实体”双轨回收系统，技术端突破原料组分限制，可处理混杂废旧纺织品，通过简洁工艺获得绿色再生材料，相关技术已申请30项国家发明专利。上述重大战略项目建设，将推动公司从“单一原油依赖”向“油、煤、布多原料互补”转变，构建起“一滴油、一块煤、一件衣”到“两根丝”的发展路径。同时，伴随未来项目落地，公司盈利中枢有望进一步抬升，中长期成长性突出。
高分红+股份回购，持续强化股东回报
公司2026年中期利润分配方案为每10股派发现金股利9元（含税），合计派发30.96亿元，占可分配利润的90%，分红力度显著提升。此外，公司实施完成第六期回购股份计划，成交总金额近10亿元，累计支付回购资金总额超42亿元。公司以高分红和股份回购的方式积极回报股东，彰显了公司强劲的盈利兑现能力和对未来发展的信心。
风险提示：原料及产品价格大幅波动风险、产能出清不及预期、地缘政治不确定性、下游需求不及预期等。
丽江股份
26H1业绩高速增长，牦牛坪索道改扩建稳步推进
事件：公司发布2026年半年报，实现收入4.19亿元，同比增长10.95%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长40.46%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长36.66%。经测算，单二季度公司实现营业收入2.18亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长10.10%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比增长5.23%，二季度业绩整体保持稳健。
从费用率看，26H1公司实现毛利率59.77%，同比增加5.98pp，主要受索道、演艺及酒店等业务盈利能力提升带动；销售费用率3.89%，同比增加0.04pp，整体保持稳定；管理费用率13.12%，同比降低0.97pp，费用管控持续优化；财务费用率0.39%，同比增加0.46pp。
分业务板块看，多元业态共同支撑公司业绩增长。（1）26H1公司索道运输业务共接待游客324.49万人次，同比增长5.07%，索道运输实现收入2.05亿元，同比增长9.80%；毛利率87.16%，同比增加4.48pp，牦牛坪索道虽于2026年3月4日起因改扩建停运，但冰川公园索道及云杉坪索道保持正常运营，景区客流韧性较强；（2）酒店服务实现收入0.89亿元，同比增长13.53%；毛利率21.79%，同比增加12.93pp，盈利能力明显改善；（3）印象演出实现收入0.70亿元，同比增长10.04%；毛利率55.83%，同比增加5.62pp，演艺业务稳健。
盈利预测和投资建议。公司牦牛坪索道改扩建项目持续推进，新索道预计2028年投入运营，投运后有望进一步提升景区接待能力和游客体验。近期受异常天气影响，暑期旅游市场短期承压，若8月天气改善，暑期出游需求有望逐步恢复。预计公司2026-2028年收入分别为9.28、9.95、11.10亿元，同比增速分别为7.8%、7.3%、11.5%；归母净利润分别为2.38、2.53、2.88亿元，同比增速分别为11.4%、6.5%、13.5%。给予26年25倍PE估值，对应合理价值10.82元/股，给予“买入”评级。
风险提示。宏观经济及旅游业景气度波动。定价政策变动风险。安全事故风险。
伟星新材
需求承压，毛利率逆势提升
事件描述
2026年上半年公司实现收入18.97亿，同比下降8.7%；实现归属净利润3.9亿，同比增长43.9%；扣非归属净利润2.15亿，同比下滑19.6%。折合Q2实现收入10.84亿，同比下降8.3%；归属净利润2.71亿，同比增长72.0%；扣非归属净利润1.28亿，同比下滑16.8%。
事件评论
需求承压，2026H1收入有所下滑。上半年收入同比下滑8.7%，主因地产需求较弱以及基建市政投资下滑所致，分拆看预计零售业务降幅小于工程。具体来看，零售为主的PPR管收入同比下滑4.55%、市政工程为主的PE管同比下降15.94%、建筑工程为主的PVC管同比下降4.46%；上半年其他产品下滑12.7%，预计防水净水均有下滑，预计防水价格承压但销量增长。此外，分区域看核心的华东市场承压明显，收入同比下降15.0%；海外市场同比增长19.22%；低基数的东北、华南市场同比有所增长。
价格上涨，2026H1毛利率同比提升。上半年毛利率41.7%，同比提升1.2个pct，在需求承压的背景下充分体现了公司高质量经营的理念，分产品看其中零售为主的PPR管相对稳定同比下降1.4个pct至56.13%、PE管毛利率提升2.98个pct至29.89%，PVC管同比提升0.51个pct至24.05%；其他产品因毛利率同比提升2.6个pct至31.87%；期间费用率同比提升1.8个pct，其中销售、管理费率均提高0.8个pct，预计主要因为收入规模下降所致；投资收益因参股基金东鹏合立持有的股票上涨而实现收益1.37亿，同比为亏损0.06亿；最终实现归属净利润3.9亿，同比增长43.9%；扣非归属净利润2.15亿，同比下滑19.6%，扣非净利率11.4%，同比下降1.5个pct。
Q2收入承压，毛利率提升，投资收益扰动较大。Q2单季度公司收入同比下滑8.3%，预计零售依然承压，公司价格上涨或有所影响；盈利能力看，Q2毛利率提升1.4个pct，提价策略效果明显；期间费率Q2同升1.6个pct至26.2%，其中销售、管理费率提升0.5、0.7个pct。此外东鹏合立产生投资收益1.42亿主要在Q2发生，同期为小幅亏损。最终实现扣非归属净利润1.28亿，同比下滑16.8%，扣非净利率11.8%，同降1.2个pct。
经营高质量依旧。资本结构看，上半年资产负债率22.8%，较去年同期小幅下降0.1个pct，依然处于较好水平。现金流看，上半年收现比114.9%，较去年同期下降4.5个pct；净现比104.4%，同比下降明显或主因同期原材料采购节奏不同导致。整体看公司经营依旧稳健，延续了过往高质量经营的战略。
投资建议：上半年需求承压之下，公司坚持可持续发展的策略，毛利率逆势提升。公司竞争优势依然明显，参考吉博力发展历史，我们认为公司当前坚持的长期战略清晰且正确，未来随着全屋水系统的展开和优化，长期成长空间正在打开。预计2026、2027年归属净利润约为8.0、8.8亿，对应PE约17.2、15.5倍。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；
2、品类扩张速度低预期。
裕同科技
更新点评：包装龙头推进“1+N+T”战略，AI+打开新空间
核心观点：公司作为行业领先的包装整体解决方案服务商，包装业务海外增长靓丽并拓展重型包装，叠加高分红，主业价值突出。同时，公司收购华研科技开启“1+N+T”科技转型，业务协同+终端客户资源协同+赛道景气度提升，看好公司打开第二增长曲线，重申“买入”评级。
“1+N+T”转型科技，AI+打开第二曲线。英伟达（NVDA）VeraRubin平台及ASIC代表谷歌新一代TPUv7均采用100%全液冷架构，标志全球算力服务器加速向全液冷转型，全球AI算力市场液冷需求高增。公司于2026年收购华研科技51%股权，切入包括AI智能眼镜、AI服务器液冷在内的高景气市场，为公司第二增长曲线注入新动能。
华研科技：MIM技术领先，具备液冷上游核心部件制造能力，看好AI服务器液冷需求爆发下的业绩放量。华研是一站式金属结构件及关键模组整体解决方案服务商，产品主要为消费电子（881124）各类精密转轴模组的设计制造与组装、散热材料的研发及服务器液冷相关金属零组件与模组，下游广泛应用于AI智能眼镜、折叠手机、热管理等领域。
1）技术优势突出，从材料研发到精密制造一体化。材料端：华研已布局金刚石等高导热材料，新材料定制化开发。公司拥有不锈钢及其他铁基合金、有色金属（1B0819）、热管理材料、软磁材料及陶瓷材料粉末注射成形技术，并具备新材料持续研发能力，可配合客户进行新材料定制化开发。制造端：华研以MIM技术为切入点，通过攻克折叠屏转轴验证了精密制造能力，并逐步拓展至冲压、压铸、CNC等工艺，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案。热管理领域提供快拆接头（QD）、金属冷板模组等产品，现有精密零部件及模组产品应用终端涵盖谷歌、三星、Meta（META）、亚马逊（AMZN）、微软（MSFT）、索尼（SONY）等全球知名品牌客户。
2）客户资源协同，基于精密制造能力的多品类导入。裕同做为全球产能布局的3C包装龙头，与北美大客户长期合作稳定，与华研具备客户协同效应，供应链份额有望提升。
包装主业：全球化布局、海外增长靓丽，主业稳健+高分红。
1）公司于2010年率先在越南布局海外工厂，近年来海外拓展步伐加速，已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、墨西哥等国家完成前瞻性布局。2026年收购欧洲地区成熟的印刷包装企业Gelbert公司60%的股权，在欧洲核心区域建立战略支点，未来将根据客户需求在美国进行相应布局。截至2025年末，公司海外业务营收61.3亿元，+20.3%，全球拥有40个生产基地与4大服务中心。
2）细分领域突破，开拓重型包装赛道，聚焦AI服务器、新能源（850101）电池包装等领域，已与国内、国际客户进行合作，将在海外做更多生产配套。我们认为，随着海外工厂产能爬坡及开拓新赛道，公司海外收入贡献将逐步增加，全球化布局下客户拓展半径扩大、风险抵御能力增强，主业稳健增长可期。同时，公司经营性现金流良好，2025年分红率70.6%，较23-24年60%左右分红率继续提升，主业稳健增长和高分红率共筑安全垫。
投资建议：公司做为行业领先的包装整体解决方案服务商，海外增长靓丽并拓展重型包装；开启“1+N+T”科技转型、切入AI智能眼镜、液冷等高景气赛道，看好公司打开第二增长曲线。预计公司26-28年归母净利润分别为17.6、20、22.5亿元（公司业务边界拓宽调整盈利预测，前次预测26-27年归母净利润分别为19、21.7亿元），对应PE分别为20、18、16X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料成本波动、新客户及新业务拓展不及预期等。
鹏鼎控股
26Q2单季度业绩环比高增，光模块业务迎来放量期
26Q2单季度业绩环比高增，IHDI业务打开成长空间。公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入172.17亿元，同比增长5.14%，实现归母净利润12.84亿元，同比增长4.11%；2026Q2公司实现营业收入92.31亿元，同比增长11.38%，环比增长15.60%，实现归母净利润8.21亿元，同比增长10.21%，环比增长77.41%。业绩增长的主要原因是公司在保持端侧消费电子（881124）优势的同时，在光模块及AI服务器用IHDI类产品实现持续、快速增长。
加码AI产能建设，淮安及深圳园区进一步扩张。根据公司2026年半年度报告，2026年3月，公司与淮安经济技术开发区签署项目投资协议书，拟在淮安投资110亿元，新建HD园区建设高端PCB生产项目，项目主要用于AI算力及光模块产品；2026年5月，公司通过董事会拟投资人民币100亿元新建深圳第三园区，建设人工智能（885728）高阶类载板及柔性电路板智造基地项目。此外，公司拟募集资金96亿元，投入公司淮安园区AI服务器和高速光模块高密度互连积层板项目。
把握算力市场机遇，AI服务器与光模块开启第二增长极。2026H1，公司汽车、服务器用板业务实现营业收入22.67亿元，较上年同期增长181.58%，其中AI服务器业务实现营业收入近10亿元，光模块业务实现营业收入6.26亿元人民币，较上年同期增长11倍。在AI服务器领域，公司高阶HDI产品成功打入AI服务器市场，并已通过市场主流服务器及云服务厂商认证，正在陆续批量供货中。在高速光模块领域，公司SLP产品已与行业领先的光模块厂商达成合作，切入800G/1.6T高端市场并实现量产出货，3.2T产品已进入研发阶段。
盈利预测和投资建议。我们预计2026~2028年公司归母净利润分别为53.60/80.06/110.05亿元，EPS分别为2.31/3.45/4.75元/股。参考可比公司，我们认为适合给予公司26年55倍PE，合理价值为127.21元/股，给予“买入”评级。
风险提示。全球宏观经济波动风险，汇率变动风险，行业变化较快及市场竞争加剧的风险。
汤臣倍健
重视高势能渠道，盈利阶段承压
公司发布2026年中报：26H1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为36.71/6.03/5.57亿元，同比+3.94%/-18.11%/-19.74%。Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.03/2.01/1.81亿元，同比+3.56%/-28.57%/-36.33%。
传统药店（884300）渠道承压，线上高增延续。分品牌看，26H1主品牌汤臣倍健（300146）/健力多/lifespace分别实现营收19.33/4.28/7.41亿元，同比+2.3%/+4.1%/+5.6%，其中Q2营收同比-1.9%/-5.2%/+8.5%，受线下药店（884300）渠道需求疲弱影响，主品牌与健力多增速有所下滑；lifespce受益于益生菌赛道增速高于行业大盘，动销表现较好。此外，细分品类鱼油、儿童钙、增肌蛋白粉表现亮眼、预计增速高于公司整体。分渠道看，26H1线下/线上渠道营收同比-4.9%/+15.5%，其中Q2营收同比-13.6%/+19.2%。线下渠道表现分化，药店（884300）渠道仍有所承压，而商超渠道增长较好，山姆、屈臣氏、大润发等渠道贡献增量；线上渠道中抖音增速较快，预计未来营收占比持续提升。
渠道结构优化推动毛利率提升，费投加大扰动利润。26H1毛利率为70.33%，同比+1.78pct，其中Q2毛利率同比+3.13pct，主要系高毛利的线上渠道占比提升。26H1销售/管理费用率为42.06%/5.94%，同比+7.16/-0.42pct，其中Q2销售/管理费用率同比+8.17/-0.80pct，销售费用率显著提升系公司加大品牌建设与兴趣电商投入。综合以上因素，26H1归母净利率为16.43%，同比-4.42pct，其中Q2归母净利率为11.17%，同比-5.03pct。
26年再创业重新出发，渠道势能稳步释放。产品方面，公司持续产品推新，通过新规新装丰富产品矩阵，顺应当下消费（883434）趋势，预计高景气细分品类持续放量。渠道方面，公司重视渠道变革，在线下渠道持续激活经销商团队及终端服务力，布局山姆等高势能商超，线上积极布局多元化电商平台，深耕抖音、跨境电商（885642）渠道，提升线上渠道运营质量。公司规划2026年收入目标实现双位数增长，预计在高势能渠道持续投入下，下半年线上及线下商超渠道贡献增量，叠加产品迭代加速，市场渗透率有望提升。
盈利预测与评级：预计2026-2028年营收分别为69.22/75.77/82.76亿元，同比+10.5%/+9.5%/+9.2%，归母净利润分别为6.63/7.30/8.17亿元，同比-15.3%/+10.1%/+12.1%，EPS为0.39/0.43/0.48元；对应2026年8月12日收盘价，PE为25.9/23.5/21.0X，“增持”评级。
风险提示：产品质量管理风险、原料价格上升风险、行业竞争加剧风险、政策风险、消费（883434）者需求变化风险。
阳光电源
深度报告：多重利空price in，底部信号明确
一、核心观点
公司业绩波动的关键矛盾是储能（885921）业务的量、利变化，我们得出以下结论：（1）分别测算公司在悲观、中性、乐观场景下储能（885921）业务的量、利，即使在公司丢失大部分北美、部分欧洲市场的悲观场景下，公司明年业绩底部约130亿，市值底部约2000亿，目前市值反映的是最悲观预期，实际情况将好于此；（2）25Q4以来储能（885921）盈利能力已偏离过往中枢，为订单周期（883436）较长导致签单价格与成本错配所引起，但随着新签订单逐步传导，这只是利润的后置而非永久下行；（3）大储市场全球呈现爆发之势，除中国外，北美、欧洲、澳洲等高壁垒、高毛利市场增速不弱于亚非拉市场，构成公司持续取得高盈利的核心基础；（4）公司发布SST产品，AIDC电源+储能（885921）预计将成为公司的第三成长曲线。
二、要点海外逆变器（884304）禁令：北美FCC禁令杀伤力强但留有豁免窗口，欧洲刚需驱动、各国无法形成一致意见影响不大ü美国FCC逆变器（884304）禁令正式落地，我们认为，该禁令目前只限制新产品型号，而以公司现售的PowerTitan系列产品性能领先，对海外品牌具备4-5年技术优势。即使是新品，目前政策中对通信功能的定义并不明确，不一定会受到限制，后续来看，有望通过美国建厂予以解决。欧洲方面，逆变器（884304）限制短期影响部分项目，IAA法案落地较远，近期欧洲对此已有所淡化。德国、意大利、西班牙等多个国家出台大储抢装政策，脱离中国逆变器（884304）、储能（885921）系统、电池产能无法实现。公司波兰工厂已规划逆变器（884304）及储能（885921）系统产能，具备先发优势，政策扰动预计有限。
储能（885921）业务：暂时性盈利能力下滑不改变竞争力，美、欧、澳等高壁垒市场为公司持续取得高盈利的基本盘ü盈利能力：我们还原碳酸锂波动后，测算公司储能（885921）业务毛利率中枢约30%。26Q1还原碳酸锂影响后，我们认为实际毛利率已超过30%，约等于25Q1水平，后续随着碳酸锂价格企稳，还原前/后毛利率将逐步收敛。此外，公司PowerTitan系列产品在全内置PCS产品架构设计、684Ah大电芯和SiC元器件使用、第二代干细胞构网技术，以及银行可融资性方面均居于前列，支撑公司品牌溢价。
行业趋势：公司核心优势在美国、欧洲、澳洲等高壁垒、高毛利市场中的高市占率，公司在全球、欧洲、北美、拉美、中东市场市占率均位列前二。欧、美、澳等市场因峰谷价差提高、容量市场推进等因素，需求将持续高速增长，同时对构网型技术、响应速度等要求形成了高的进入壁垒和利润空间。
AIDC业务：电源和储能（885921）成为公司第三成长曲线储能（885921）端，英伟达（NVDA）发布储能（885921）自认证指南，仅有产能充足+性能优异的产品有望入围。从产业前沿看，Fluence、Tesla已承接AIDC储能（885921）项目。公司凭借北美渠道、认证优势，已受益于北美AIDC光储一体项目，后续预计将进一步获取共址型AIDC配储订单。
电源端，公司已发布EnerNeo系列SST产品，输入AIDC电源系列产品，依托公司在光储产品积累下的电力电子研发经验，以及公司深厚的北美客户渠道优势，公司有望在AIDC电源方面获取较大份额。
三、盈利预测
向下有托底，即使以“悲观”情景而言，预计公司在失去美国、欧洲部分市场的基础上，依靠其他市场起量，未来仍能维持0.10元/Wh以上的单位盈利。2027、2028年预计业绩可达130亿、150亿，对公司市值形成强支撑。
向上有弹性，实际公司通过现存产品豁免，以及未来可采用美国建厂方式规避，预计中性情况下2027、2028年可达到170、190亿业绩。此时若叠加AIDC储能（885921），28年有望增加超过40亿业绩至约238亿，SST还提供了2030年千亿级别的市场空间。维持公司“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧导致储能（885921）订单价格及毛利率大幅下滑的风险。目前全球储能（885921）行业竞争逐步加剧，尤其是中东、国内等市场，锂电池（884309）巨头也参与市场竞争。公司储能（885921）业务毛利占比近两年来快速提升，若后续竞争激烈程度超出预期，会导致公司储能（885921）业务单价及毛利率明显下滑。
2、地缘政治波动导致公司海外出货不及预期的风险。公司海外光伏、储能（885921）业务敞口较大，贡献较多业绩。今年以来欧洲IAA法案、美国FCC逆变器（884304）进口禁令等对公司海外出货预期产生了较大影响，若后续政策风险无法及时解决将影响公司未来基本面。
3、AIDC业务进展和行业需求不及预期的风险。公司AIDC电源和储能（885921）业务构成未来持续增长的第三成长曲线，若公司在市场开拓、产品技术性能无法满足客户需求，以及受到终端行业需求低于预期，资本开支放缓等影响，AIDC相关业务成长可能不及预期。
贝达药业
公司简评报告：产品矩阵持续丰富，研发进展快速推进
投资要点
公司业绩快速增长。公司近期发布2026年度半年报业绩预告，2026年H1实现归母净利润3.08~3.92亿元（同比+120%~+180%），实现扣非后归母净利润2.29~2.86亿元（同比+20%~+50%）。报告期内，公司主营业务稳步提升，持续提质增效，净利润端大幅增长，整体符合预期。
产品矩阵持续丰富，新适应症持续拓展。报告期内，公司已有九款产品上市销售，覆盖肺癌、肾癌、乳腺癌等多个领域，营收结构持续优化，其中多个产品为近几年新上市品种，处于快速放量期。报告期内，公司埃克替尼和曲妥珠单抗继续入选2026版基药目录，贝伐珠单抗新增入选，有利于产品在基层市场的快速放量。埃克替尼新增IA2高风险-IB期术后辅助治疗适应症临床申请获NMPA批准，持续延长产品生命周期（883436）。恩沙替尼术后辅助III期研究全文发表在《新英格兰医学杂志》（影响因子84.5），证实术后辅助治疗可显著延长改善ALK阳性NSCLC患者的DFS；国内术后辅助适应症上市申请已受理，获批后将打开早中期肺癌增量市场，巩固恩沙替尼国内ALK龙头地位，同时为美国市场商业化提供顶级循证支撑。公司已与全球商业化服务提供商Eversana达成合作，共同推进恩沙替尼在美国市场的销售推广。
研发进展快速推进。公司与EyePoint（EYPT）合作开发的伏罗尼布眼科缓释制剂EYP-1901的全球开发持续提速，治疗wAMD的两项全球III期临床试验预计近期公布LUGANO的顶线数据；治疗DME的两项全球III期临床研究也均已完成受试者入组，56周顶线数据预计于2027年第四季度公布。公司在研的新型泛RAS"非降解型分子胶"抑制剂BPI-572270，目前I期研究处于剂量爬坡和剂量回填阶段，海外权益转让也在积极推进中，值得期待。
投资建议：公司业绩基本符合预期，我们维持2026-2027年盈利预测不变，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.89/7.47/9.11亿元，对应EPS分别为1.39/1.76/2.15元，对应PE分别为48.94/38.60/31.65倍。公司产品管线持续丰富，研发进展快速推进，维持“买入”评级。
风险提示：产品降价超预期风险；研发进度不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险等。
