药明康德
东方证券--2026年中报点评：业绩超预期，大幅上调全年指引
事件：公司近期发布2026年中报，上半年实现营业收入289.0亿元，同比+38.9%，其中持续经营业务收入同比+48.0%；经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比+83.2%。第二季度实现营业收入164.6亿元，同比+47.7%；经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元，同比+91.7%，业绩超预期。
化学测试全面景气，小分子D&M与TIDES双开花。分业务看，2026H1公司化学、测试和生物学业务收入分别为249.9、24.8和13.9亿元，同比增速分别为53.3%、31.5%和11.2%，经调整Non-IFRS毛利率分别为56.4%、38.6%和37.0%，分别同比增长7.4、11.3和0.6pct，化学和测试业务迎来收入增加和盈利改善双击。从化学业务拆分看，小分子D&M和TIDES业务同期收入分别为149.9和72.6亿元，同比增速分别为72.7%和44.3%；单Q2收入分别为80.6和48.8亿元，同比增速分别为66.9%和74.9%，TIDES业务相比Q1提速明显，再度印证多肽和寡核苷酸CDMO细分赛道的高景气与全球CRDMO龙头的竞争力。
国内市场快速回暖，美国客户需求强劲。分地区看，2026H1公司来自美国、中国、欧洲和其他地区的收入分别为222.8、32.3、26.1和7.7亿元，同比增速分别为61.5%、30.9%、10.0%和-12.8%，占比分别为77.1%、11.2%、9.0%和2.7%，一方面，今年上半年国内需求快速回暖。另一方面，美国客户高增长再提速，其背后是随着更多差异化创新产品的接力上市，GLP-1仍在加速渗透全球减重市场。
订单产能快速扩张，大幅上调全年指引。截至2026H1末，公司持续经营业务在手订单达664.3亿元，同比+25.2%，业务可预见性强。同时加速全球产能布局，并提前启动常州新基地建设。基于充足的在手订单和产能布局，公司预计26年收入由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入增速由18%-22%上调至35%-39%，并有信心保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS归母净利率水平。
根据2026年中报，我们上调公司营收和毛利率预测并下调费用率预测，调整2026-2028年每股收益预测为7.47、8.57、9.79（原预测为5.84、7.01、8.36）元，根据可比公司给予26年33倍市盈率，对应目标价为246.51元，维持“买入”评级。
风险提示
海外地缘政治、市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险
宇通客车
财通证券--26Q2业绩符合预期，高分红基础牢固
事件：8月10日公司发布2026半年报，1H26公司实现营收167.2亿元，同比+3.7%，归母净利润18.7亿元，同比-3.5%。据此计算26Q2实现营收108.1亿元，同比+11.3%，归母净利润12.1亿元，同比+2.3%。
新能源（850101）出口大涨，扣非归母净利润提升：据客车信息网，公司2026年1-6月出口3.5米以上客车6850辆，同比增长14%；出口3.5米以上新能源（850101）客车1676辆，同比增长55.47%。在新能源（850101）出口的推动下，1H26公司实现扣非归母净利润18.0亿元，同比+15.8%。据此计算26Q2实现扣非归母净利润11.9亿元，同比+30.9%。
单车营收上涨，盈利能力提升：26Q2公司毛利率25.0%，同比+2.0pct，环比+1.4pct；扣非归母净利率11.0%，同比+1.6pct，环比+0.7pct。单车营收86.8万元，同比+7.9万元，环比+9.6万元，单车扣非归母净利润9.5万元，同比+2.2万元，环比+1.6万元。
当前产能充裕，高分红基础牢固：公司目前产能6.5万台，2025年产量为4.9万台，我们预计公司产能可满足未来一段时间的需要，资本开支需求有限，高分红基础牢固。公司维持高分红习惯，2023-2025分红率分别为182.76%、80.68%、99.65%。
投资建议：26Q2业绩符合预期，高分红基础牢固。我们预计公司2026-2028年实现营业收入447.43/493.32/536.40亿元，归母净利润59.11/65.23/70.77亿元。对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外贸易摩擦；海外需求不及预期；海外新能源（850101）渗透率不及预期
贵州茅台
中金公司--市场化改革锐意破局，筑底蓄势回升在望
观点聚焦
投资建议
我们认为公司有望迎来需求周期（883436）、经营调整及量价表现的三重改善共振，茅台酒在当前已达成供需新均衡的背景下，未来价格弹性及市场份额提升空间值得期待。1）周期（883436）角度：当前白酒（881273）行业消费（883434）量、价已回落至低位区间，我们认为白酒（881273）场景转型的结构性冲击或已告一段落。2）经营角度：公司本轮系统性的转型调整，有助于持续强化对区域、渠道、客群、时间等不同维度做精准适配以实现销售最优解。3）商品属性角度：茅台酒的跨周期（883436）增长弹性表现领先，其销量渗透空间及价格向上弹性好于多数消费（883434）品龙头品牌，未来潜在放量空间仍不可小觑。
理由
2026年公司确立主基调为“以消费（883434）者为中心”的市场化改革，全面向“C”，标志着供给侧探索从“完善渠道覆盖”向“重构商业逻辑”跃迁。本轮市场化改革，重点是在供给侧切实形成与C端适配的能力（规划产品体系、渠道生态、商业模式、供应链组织4方面转型），这和以前围绕渠道的营销改革非常不同。
面对白酒（881273）市场的深刻变化，公司持续探索市场化转型对策，行业低谷期取得积极改革实效更显龙头成色。1）产品矩阵：茅台酒从早先的“一品为主，多品开发”转变为“金字塔型产品矩阵”，以结构调节韧性更好兼顾规模增长、价格稳定与产量约束。2）价格机制：“随行就市、相对平稳、动态调整”，其一是避免价格双轨制，充分发挥i茅台零售价的市场锚作用，压缩倒货炒作空间；其二是紧跟量价平衡，动态调价承托市场走稳。3）渠道层面：明确统筹各类渠道分工互补，“线上管效率、管触达，线下管转化、管服务”。4）运营层面：将绝大多数高附加值、差异化的茅台酒产品调整为自营+代销制，迈出全面向“C”、重塑厂商关系的关键一步。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测为833.2、866.6亿元，茅台产能约束下，未来吨价弹性将是业绩增长的主要驱动。维持目标价1670.98元，对应2026/27年25x/24XP/E；现价对应2026/27年20.2x/19.5XP/E，有24%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济及白酒（881273）需求恢复慢于预期，老酒市场流动性波动，产品结构波动。
九号公司
华源证券--26Q2盈利能力环比改善，H2利润率有望修复
投资要点：
事件：公司发布26H1财报。26H1公司实现营收143.6亿元，同比+22.3%；归母净利润10.1亿元，同比-18.8%
26Q2毛利率修复驱动盈利能力改善，利润率拐点初现。26Q2公司归母净利率9.5%，同比-2.4pct，较Q1的-5.5pct明显收窄。其中，26Q2毛利率30.0%，同比-1.0pct，环比Q1的-3.1pct亦有所收窄，我们认为主要系较高毛利率的割草机及ToB等业务收入占比提升导致。26Q2公司期间费用率为18.1%，同比+4.5pct，其中财务费用率+4.6pct，主要系计提汇兑损失约1.2亿元导致。此外，26Q2公司所得税占利润总额比重同比-16pct，或主要系税率较低的非两轮车（885974）业务收入占比提升以及研发费用加计扣除增加导致。
电动两轮车（885974）主业拐点或已至，ASP及毛利率有望环比修复。26Q2电动两轮车（885974）实现收入同比+4%，其中销量同比+16%，ASP同比-11%，客单价同比下滑或主要系产品结构扰动及促销返利等因素影响。公司近期电动两轮车（885974）5周出货量近100万台，我们预计26H2随促销力度收窄、电动自行车新品占比提升，电动两轮车（885974）ASP和毛利率均有望环比修复。
其他业务：滑板车、全地形车维持高景气度，割草机预计将延续高增趋势。26Q2公司自主品牌滑板车收入同比+27%，销量同比+37%，我们认为或主要系欧洲油价上涨驱动滑板车需求旺盛；全地形车收入同比+31%，销量同比+29%，行业需求保持旺盛。此外，我们认为下半年割草机收入或将延续高增趋势，短期欧盟反倾销扰动边际缓解，中长期若反倾销税最终落地，或将抬高出口门槛，加速行业洗牌，利好公司份额提升。
盈利预测与评级：公司聚焦全球智能短交通及服务机器人领域，技术壁垒深厚，产品布局丰富，各业务线均有较大成长潜力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.9/26.2/31.7亿元，同比增速分别为7%/39%/21%，当前股价对应的PE分别为17.5/12.6/10.4倍，考虑电动两轮车（885974）主业拐点或已至，下半年利润率有望修复，上调至“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。
比亚迪
长江证券--2026年7月销量点评：出口单月近18万辆创新高，销量同环比持续增长
事件描述
比亚迪（002594）发布7月产销。公司7月整体销量41.9万辆，同比+21.8%，环比+3.9%，乘用车（884099）销量41.1万辆，同比+20.5%，环比+3.5%。
事件评论
出海再创新高，7月出海销量近18万辆，闪充技术新周期（883436）支撑，国内销量持续回升，7月销量同环比持续增长。公司7月整体销量41.9万辆，同比+21.8%，环比+3.9%，乘用车（884099）销量41.1万辆，同比+20.5%，环比+3.5%。分品牌来看，7月海洋王（002724）朝/方程豹/腾势销量分别为35.0/4.1/1.9万辆，同比分别+11.1%/+190.6%/+68.8%，环比分别+2.7%/+15.7%/-5.7%。出海销量环比持续增长，7月出口销量18.0万辆，同比+124.3%，环比+2.8%，再创月度新高。2026年1-7月总销量/出海销量分别为222.8/96.9万辆，同比分别-10.5%/+78.5%；闪充+智驾升级，公司迎来强技术和车型周期（883436），随着第二代刀片电池产能提升，有望支撑国内销量回升，叠加出海保持高景气，销量预期持续提升。
出海和高端化持续发力，兆瓦闪充技术持续升级，智能化普及持续推进。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利等多个海外工厂，海外销量持续创新高。随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量持续提升。高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8、N9、N8L等密集车型投放，有望打开高端化市场，提升单车盈利能力。比亚迪（002594）平价智能化大战略开启，带领高速NOA下探至10万级别。智能化转型坚定，同时智驾升级助力高端市场拓展，同时有利于积累海量数据（603138），反哺智驾水平提升。
新能源汽车（885431）全球龙头，技术与规模构建超越行业竞争力，兆瓦闪充+智驾升级，迎接新技术周期（883436）。比亚迪（002594）新一代闪充技术支撑下，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势，目前比亚迪（002594）2026年新车矩阵逐步品宣，新技术下放有望提升产品竞争力，提振国内销量。同时，智能化大战略下，智驾转型坚定。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。随着出海与高端化放量，盈利能力有望继续提升，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求较弱导致新能源汽车（885431）销量低于预期；
2、动力电池降本幅度不及预期。
伟星新材
长江证券--需求承压，毛利率逆势提升
事件描述
2026年上半年公司实现收入18.97亿，同比下降8.7%；实现归属净利润3.9亿，同比增长43.9%；扣非归属净利润2.15亿，同比下滑19.6%。折合Q2实现收入10.84亿，同比下降8.3%；归属净利润2.71亿，同比增长72.0%；扣非归属净利润1.28亿，同比下滑16.8%。
事件评论
需求承压，2026H1收入有所下滑。上半年收入同比下滑8.7%，主因地产需求较弱以及基建市政投资下滑所致，分拆看预计零售业务降幅小于工程。具体来看，零售为主的PPR管收入同比下滑4.55%、市政工程为主的PE管同比下降15.94%、建筑工程为主的PVC管同比下降4.46%；上半年其他产品下滑12.7%，预计防水净水均有下滑，预计防水价格承压但销量增长。此外，分区域看核心的华东市场承压明显，收入同比下降15.0%；海外市场同比增长19.22%；低基数的东北、华南市场同比有所增长。
价格上涨，2026H1毛利率同比提升。上半年毛利率41.7%，同比提升1.2个pct，在需求承压的背景下充分体现了公司高质量经营的理念，分产品看其中零售为主的PPR管相对稳定同比下降1.4个pct至56.13%、PE管毛利率提升2.98个pct至29.89%，PVC管同比提升0.51个pct至24.05%；其他产品因毛利率同比提升2.6个pct至31.87%；期间费用率同比提升1.8个pct，其中销售、管理费率均提高0.8个pct，预计主要因为收入规模下降所致；投资收益因参股基金东鹏合立持有的股票上涨而实现收益1.37亿，同比为亏损0.06亿；最终实现归属净利润3.9亿，同比增长43.9%；扣非归属净利润2.15亿，同比下滑19.6%，扣非净利率11.4%，同比下降1.5个pct。
Q2收入承压，毛利率提升，投资收益扰动较大。Q2单季度公司收入同比下滑8.3%，预计零售依然承压，公司价格上涨或有所影响；盈利能力看，Q2毛利率提升1.4个pct，提价策略效果明显；期间费率Q2同升1.6个pct至26.2%，其中销售、管理费率提升0.5、0.7个pct。此外东鹏合立产生投资收益1.42亿主要在Q2发生，同期为小幅亏损。最终实现扣非归属净利润1.28亿，同比下滑16.8%，扣非净利率11.8%，同降1.2个pct。
经营高质量依旧。资本结构看，上半年资产负债率22.8%，较去年同期小幅下降0.1个pct，依然处于较好水平。现金流看，上半年收现比114.9%，较去年同期下降4.5个pct；净现比104.4%，同比下降明显或主因同期原材料采购节奏不同导致。整体看公司经营依旧稳健，延续了过往高质量经营的战略。
投资建议：上半年需求承压之下，公司坚持可持续发展的策略，毛利率逆势提升。公司竞争优势依然明显，参考吉博力发展历史，我们认为公司当前坚持的长期战略清晰且正确，未来随着全屋水系统的展开和优化，长期成长空间正在打开。预计2026、2027年归属净利润约为8.0、8.8亿，对应PE约17.2、15.5倍。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；
2、品类扩张速度低预期。
