中信建投（601066）发布研究报告，以价格-直营比例构建消费（883434）品四象限模型，剖析全球高端消费（883434）品渠道迭代规律，并结合苹果（AAPL）、爱马仕两大国际标杆，论证高端品类从B端多级分销向C端直连(DTC)转型的必然趋势，进而聚焦国内高端白酒（881273）行业，拆解渠道变革、估值重构逻辑、头部企业差异化路径。中信建投（601066）提到，商业模式的转变推动估值体系重构。对应到白酒（881273）行业，高端品牌完成C端转型后，将逐步摆脱周期（883436）股标签，向高端消费（883434）成长股转变，估值中枢具备显著上行空间。
中信建投主要观点如下：
从渠道演变来看，消费（883434）品可划分为高价格高直营、高价格低直营、低价格高直营、低价格低直营四大象限。苹果（AAPL）、爱马仕均通过缩减中间经销商、大力布局直营体系，实现品牌与消费（883434）者直接对接，牢牢掌握定价权、品牌形象与用户数据，这一发展逻辑同样适用于高端白酒（881273）。国内白酒（881273）行业历经计划统销、盘中盘、深度分销多个阶段，长期依赖经销商渠道，处于高价低直营区间;进入经济新常态后，行业全面开启C端转型，叠加存量竞争加剧、消费（883434）场景迭代、数字化技术成熟等因素，头部酒企主动精简渠道、加码直营，向高价高直营模式迈进：
商业模式的转变推动估值体系重构。传统B端渠道驱动模式下，企业业绩受库存周期（883436）、宏观环境影响剧烈，呈现强周期（883436）属性、估值波动大;DTC直连C端后，盈利依托用户真实复购与高粘性经常性收入，周期（883436）波动被熨平，盈利质量与经营确定性显著提升。苹果（AAPL）、爱马仕凭借成熟直营生态，估值远超依赖分销的同行。对应到白酒（881273）行业，高端品牌完成C端转型后，将逐步摆脱周期（883436）股标签，向高端消费（883434）成长股转变，估值中枢具备显著上行空间。
风险提示：
需求复苏不及预期，近年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费（883434）力的提升节奏可能不及预期;
白酒（881273）库存去化不及预期，当下白酒（881273）正处于去库存阶段，酒企业绩下滑以提升渠道健康度，若动销复苏不及预期，库存见底时间将延后，行业周期（883436）拐点延长。
高端需求持续不景气，高端价格将会承压。
食品安全（885406）风险，近年来食品安全（885406）问题始终是消费（883434）者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险;
政策风险，白酒（881273）消费（883434）税、监管政策或调整，或将压制行业盈利水平，另外政策对于官员饮酒有较强限制，或影响白酒（881273）消费（883434）基础。
