中泰证券（600918）发布研报称，随着乳企技术不断迭代成熟，高蛋白、无乳糖等功能化新品涌现，复合功能产品也愈加丰富，功能性乳品（884125）有望持续保持高于大盘的增速。对于能够开拓场景、扩展触达人群、以品质驱动复购的乳企或将受益，建议重点关注伊利股份（600887）(600887.SH)、蒙牛乳业（HK2319）(02319)、新乳业（002946）(002946.SZ)等乳企。
中泰证券（600918）主要观点如下：
市场格局：低温为主，逆势突围
2025年中国乳制品大盘整体承压，功能性乳品（884125）赛道逆势突围，成为行业最大亮点。从品类结构拆分来看，低温赛道主导增长，占比高达78%，低温奶线上销售额达39.6亿元，同比增长15.8%，呈现量价齐升态势;低温酸奶线上销售额9.93亿元，同比高增27.1%。功能性乳品（884125）的核心驱动力主要来自消费（883434）端健康意识升级与供给侧产品创新共振。需求端，消费（883434）者从基础营养补充转向对新鲜、活性营养、精准功能的追求。根据勤策消费（883434）研究数据，预计2026-2029年功能性乳品（884125）将保持15%-20%的复合增长率，2029年或将突破1400亿的市场规模。
核心赛道解析：功能性乳品（884125）核心成分主要有A2β-酪蛋白、益生菌、乳铁蛋白、有机成分四类
1)A2β-酪蛋白：仅含A2型β-酪蛋白，不含A1型，分子结构更接近母乳，易于消化吸收，约25-30%消费（883434）者报告与牛奶相关的消化不适，A2奶成为核心解决方案。全球A2奶市场规模预计2025年为13.71亿美元，到2034年将扩大至28.1亿美元，复合年增长率8.3%。
2)益生菌：双歧杆菌、乳酸菌等活性益生菌调节肠道菌群，促进消化吸收，中国益生菌行业市场规模预计2025年达1171亿元，其中乳制品类目预计848亿元，乳制品占益生菌产品市场78%，是最重要的益生菌载体。
3)乳铁蛋白：母乳核心免疫蛋白，促进铁吸收、抗菌护肠、提升免疫力，婴幼儿奶粉中乳铁蛋白添加已成标配，成人乳品（884125）开始渗透。
4)有机认证：从牧草种植到奶牛饲养全程有机认证，无抗生素、无激素、无农药（884028）残留，满足高端消费（883434）者对食品安全（885406）与可持续的双重诉求。从技术壁垒维度分析，功能性乳品（884125）的技术壁垒主要体现在菌株研发、蛋白分离和活性保留三大维度。随着闪蒸、超滤、陶瓷膜微滤等技术愈加成熟，常温活性益生菌技术突破拓展消费（883434）场景，行业或将持续保持高速扩容。
风险提示：宏观消费（883434）疲软，竞争格局恶化，监管政策收紧，技术迭代风险，研报信息更新不及时、第三方数据失真及市场规模测算偏差。
