中信证券（HK6030）发布研报称，2026H1我国家电行业需求整体波动，内销受高基数、天气影响，外销与成本、汇率等外部扰动板块分化加剧，预计Q2及上半年龙头业绩仍具韧性。展望2026H2，预计行业机会将更多来自产业趋势与企业自身调整能力，重点看好三条主线：一是黑电龙头借助全球化渠道与海外标的整合持续提升份额;二是白电龙头加快全球产能、渠道和品牌布局，打开长期成长空间;三是液冷需求进入放量阶段，龙头企业有望率先受益。
中信证券（HK6030）主要观点如下：
行业：收入稳健增长，盈利能力承压。
本文中，以16家海外家电公司为样本分析海外家电公司的二季度业绩情况。根据16家海外家电公司公布的2026Q2财报，测算海外家电公司整体收入同比+4.8%，其中小家电（881173）、暖通板块分别同比+10.3%、+7.5%;冰洗（884112）、照明/热水器板块分别同比-1.7%、-2.7%。受原材料、关税成本上行影响，盈利端仍有波动，整体毛利率同比-1.4ppts，冰洗（884112）、暖通、小家电（881173）及照明/热水器板块毛利率分别同比-5.8ppts、-0.9ppts、-0.2ppts、-0.4ppts。叠加企业积极降费增效，整体净利率同比-1.3ppts。整体库存同比-1.0%、环比+3.3%，其中暖通库存同比、环比分别+5.0%、+4.4%，与商用业务扩张节奏相匹配。
26Q2北美商用需求延续高景气，数据中心订单高增。
江森自控（JCI）和特灵美洲订单分别同比+37%和+43%，开利全球（CARR）商业暖通订单同比约+65%、数据中心订单同比超过+300%;雷诺士（LII）楼宇气候解决方案内生收入同比+15%;大金美洲应用型暖通收入同比+29%，数据中心需求及产能提升形成支撑。整体来看，北美数据中心及基础设施投资继续带动项目型暖通需求，订单增速明显快于收入，后续交付能见度较高。
26Q2北美住宅需求环比修复但同比仍有压力，不同企业表现分化。
开利北美住宅及轻商销售分别同比+9%和+10%;雷诺士（LII）住宅业务收入同比-7%、销量同比-12%，降幅较26Q1的-21%明显收窄;大金北美住宅业务收入同比+12%，其中住宅风管机销量同比+18%，主要受渠道拓展及份额提升带动。大家电方面，26Q2行业规模同比下滑约3%，惠而浦（600983）北美收入同比-1.5%，伊莱克斯北美内生收入同比-2.9%。价格端，雷诺士（LII）价格及结构贡献约+3%;惠而浦（600983）Q2实施超过10%的价格调整，并于7月进一步上调约4%;伊莱克斯Q2实施5%—20%的提价，价格贡献转正，本轮提价主要是为了对冲关税及原材料成本上涨。
26Q2欧洲暖通需求有所改善，大家电需求总体平稳。
高温天气及节能替换需求对住宅暖通形成支撑，开利欧洲住宅及轻商销售同比高个位数增长;大金欧洲轻商和多联机销量分别同比+7%和+9%，热泵供暖销量同比+7%。大家电方面，欧洲市场规模同比持平，伊莱克斯欧洲、中东非及亚太内生收入同比+4.5%，主要依靠销量、产品结构及市场份额提升。
26Q2亚太需求保持稳健，拉美具备韧性，中东受地缘因素扰动。
江森自控（JCI）亚太收入及订单分别同比+15%和+12%，特灵科技（TT）亚太收入及订单分别同比+10%和+31%;大金亚洲和大洋洲收入分别同比+17%和+28%，其中印度、泰国及澳大利亚表现较好。拉美方面，伊莱克斯收入内生同比+4.5%，主要受巴西销量增长带动;惠而浦（600983）拉美收入同比+7.8%，但剔除汇率后同比-1.7%，巴西销量增长未能完全抵消价格及结构扰动。中东则受到项目延迟、物流周期（883436）拉长及地缘局势影响，拖累特灵和大金暖通业务。
风险因素：
欧洲和第三世界需求不及预期;关税政策波动;下游需求不及预期;行业竞争加剧;原材料成本大幅波动;第三方数据商提供的数据失真。
