平安银行
2026年半年报点评：盈利表现平稳，息差环比回升
本报告导读：
平安银行（000001）26H1营收、归母净利润增速转正，净息差同比持平，2季度单季度净息差环比回升，财富管理收入延续高增，资产质量保持稳健，经营修复趋势延续。
投资要点：
投资建议：平安银行（000001）26H1营收、归母净利润同比增长1.8%、3.3%，较26Q1分别下降2.9pct、提升0.3pct；26Q2单季分别同比下降0.9%、增长3.7%，利润增速保持稳定。公司净息差环比回升，零售贷款结构调整基本结束，财富管理收入延续高增，资产质量保持稳健，经营修复趋势延续。公司拟实施每股0.249元的中期分红，中期分红率约20%。调整平安银行（000001）2026-2028年归母净利润增速为3.1%、3.6%、4.0%，维持平安银行（000001）目标估值为26年0.56xPB，对应目标价13.95元，维持增持评级。
对公贷款支撑信贷增长，二季度投放有所放缓。26H1末总资产、贷款、存款分别较年初增长1.7%、1.8%、2.2%；同比增速分别较26Q1末下降1.8pct、0.2pct、2.0pct至2.6%/1.3%/-1.3%。上半年新增贷款614亿元，其中企业贷款(含票据)新增618亿元，个人贷款基本持平。零售内部，按揭贷款较年初增长2.4%，信用卡、消费（883434）贷和经营贷分别下降0.7%、0.5%、0.8%，贷款结构继续向按揭等抵押类资产倾斜。
负债成本改善推动息差环比回升。26H1净息差为1.80%，同比持平；26Q2单季净息差环比提升2bp至1.81%。上半年贷款收益率同比下降39bp至3.64%，存款付息率同比下降38bp至1.38%，负债成本改善有效缓冲资产收益率下行，支撑Q2单季度息差边际企稳。
财富管理收入保持较快增长。26H1手续费及佣金净收入同比增长3.7%，增速较26Q1下降8.0pct；但财富管理手续费收入同比增长35.6%，代理保险、基金收入分别同比增长51.2%、45.1%。26H1末零售及私行AUM分别较26Q1末增长2.6%、4.2%至4.40万亿元、2.11万亿元，财富管理收入及AUM延续较快增长。
资产质量整体平稳，不良生成率进一步改善。26H1末不良贷款率为1.05%，与26Q1末持平，不良贷款余额较26Q1末下降0.4%；个人贷款、一般企业贷款不良率分别环比持平于1.23%、0.92%。分产品看，按揭、信用卡、消费（883434）贷不良率分别较26Q1末下降7bp、1bp、6bp至0.22%、2.23%、1.24%，经营贷不良率环比上升11bp至1.15%。26H1年化不良贷款生成率为1.15%，同比下降49bp、较25年全年下降48bp，风险生成延续改善趋势。26H1末拨备覆盖率为219.58%，较26Q1末基本持平。
风险提示：经济修复强度低于预期；资产质量改善不及预期。
潍柴动力
再看潍柴系列之三：循卡特转型之路，观潍柴价值重估
卡特彼勒：百年动力龙头，价值重估正当时
卡特彼勒（CAT）作为全球动力龙头，业务涵盖传统工程行业、资源行业、动力与能源（850101）和金融产品以及服务等。复盘其2019年以来的市值走势，可划分为两个核心阶段：2019?2024年为传统工程机械（881268）阶段，市值主要由业绩驱动；2025年至今进入AIDC电源阶段，市值增长以估值提升为主，其中2025年11月后，公司燃气发动机切入数据中心主力电源赛道，正式开启AIDC主电源发展阶段，估值随之迎来大幅攀升。
卡特基本面复盘：工程机械到AIDC电源，从周期行业向成长赛道跃迁
复盘卡特彼勒（CAT）基本面：2019-2024年为传统工程机械（881268）周期（883436）阶段，其中2019-2022年业绩受特殊事件冲击走出深V曲线，2023-2024年依托北美基建红利实现量价齐升，能源（850101）动力板块逆势增长并跃升为第一大收入板块。2025年起公司迈入AIDC电源成长新阶段，传统工程机械（881268）业务盈利承压，数据中心电源带动下发电业务持续高速扩张，2026年迎来上半年业绩拐点。公司布局柴发、燃气机组、燃气轮机全品类产品线，可匹配数据中心备电与主电需求，当前订单储备充足，并大幅上调中长期产能与营收指引，电源业务将成为未来核心增长引擎。长期维度，数据中心主电源全生命周期（883436）售后服务收益能够平滑设备销售的周期（883436）波动，对标INNIO（INIO）亦可验证燃气机后市场盈利能力显著优于整机销售。短期AIDC电源设备交付放量、中长期售后现金流持续增厚，双重逻辑推动卡特彼勒（CAT）从传统周期（883436）领域转型成长赛道，估值中枢有望迎来抬升。
潍柴VS卡特：主业抗周期能力占优，AIDC电源成长斜率更高
对比卡特彼勒（CAT），潍柴主业抗周期（883436）优势突出，AIDC电源潜力更强。主业方面，卡特（CRI）四大业务周期（883436）高度同源、波动同步，而潍柴覆盖重卡、叉车、农机（885706）等多元板块，各业务驱动逻辑独立，叠加大缸径发电业务高速增长，2025年电力利润占比提升10pct，持续平滑主业周期（883436）。AIDC电源领域，潍柴布局柴发、燃气机、SOFC全路线，依托Generac打开北美柴发市场，高价值燃气机组与SOFC即将放量；凭借国内供应链实现快速扩产，是全球稀缺具备充足产能的AIDC电源龙头。2025年潍柴电力业绩占比20%，虽略低于卡特（CRI），但伴随潍柴燃气机产能释放叠加较高的盈利能力，潍柴电力业务弹性有望快速上行，长期看具备超越卡特彼勒（CAT）的潜力。
投资建议：复盘卡特彼勒，潍柴有望迎来新一轮价值重塑
复盘卡特彼勒（CAT），潍柴主电即将开启交付，公司有望迎来新一轮价值重塑。复盘卡特彼勒（CAT）发展路径，自切入AIDC主电源赛道后公司估值持续快速抬升；长期来看，AIDC电源售后服务将成为核心利润支柱，有效平滑设备销售的周期（883436）波动，推动估值中枢较传统工程机械（881268）周期（883436）阶段实现抬升。对比卡特（CRI），潍柴业务布局维度更广，覆盖重卡、叉车、农机（885706）等多元板块，各板块景气驱动相互分离，主业抗周期（883436）能力更强；AIDC电源领域，公司同步布局燃气机组与SOFC，依托国内完整供应链实现更快扩产，是全球稀缺具备充足产能的动力龙头。伴随公司主电源开启交付，产能优势持续兑现，潍柴长期成长空间有望超越卡特（CRI）。预计公司2026-2028年归母净利润为145.4亿元、185.4亿元、219.5亿元，对应PE17.6X、13.8X、11.7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、重卡行业销量回升不及预期；2、天然气（885430）发动机销量不及预期；
3、公司新业务拓展力度不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期。
藏格矿业
公司事件点评报告：巨龙铜矿投资收益进一步提升，公司半年业绩同比大增
事件
藏格矿业（000408）发布2026年半年报：公司2026年上半年实现营业收入20.65亿元，同比增长23.05%；归母净利润为36.38亿元，同比增长102.09%；扣非净利润为37.06亿元，同比增长104.92%。
投资要点
锂盐销售价格同比大增，钾肥业务相对稳健
(1)氯化钾：2026年上半年产量为51.03万吨，同比增长5.17%，销量为52.53万吨，同比下降1.98%。
售价及成本方面，2026年上半年氯化钾营业收入14.72亿元，同比增长5.28%；平均售价(含税)同比增长7.4%；平均销售成本同比下降2.02%；毛利率同比增长3.35个百分点。
(2)碳酸锂：2026年上半年产量为5400吨，同比增长4.45%；销量为3990吨，同比下降10.74%。
售价及成本方面，2026年上半年碳酸锂营业收入5.82亿元，同比增长118.22%；碳酸锂平均销售单价(含税)为164900元/吨，同比增长144.4%；平均每吨销售成本为42200元，同比增长1.74%，毛利率同比增长40.55个百分点。
巨龙铜矿产量同比大增，投资收益维持高增速
2026年上半年，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨，同比增长44.40%；受益于铜价上行及产能释放，公司取得投资收益28.39亿元，占公司归母净利润的78.03%，同比增长124.57%。
项目进展顺利，麻米错盐湖项目顺利建成，满足试生产条件
(1)氯化钾：
老挝钾盐矿项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。
权证办理方面，受老挝国会常委会182号决议影响，项目权证办理工作面临挑战，公司持续依照法定程序积极推动相关事项落地。2026年6月5日，中老两国发布《构建新时代全天候命运共同体联合声明》，老挝钾盐矿项目已纳入联合声明支持范畴。公司紧抓政策窗口期，与老挝政府保持密切沟通，全力推进权证办理。
(2)碳酸锂：
麻米错盐湖项目：目前项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件；麻米措矿业已及时组织试生产。
结则茶卡与龙木错盐湖项目：申请报告均已编制完成，同时龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
盈利预测
我们预测公司2026-2028年营业收入分别为48.00、58.80、79.80亿元，归母净利润分别为76.44、87.49、104.19亿元，当前股价对应PE分别为15.9、13.9、11.7倍。
考虑到公司盐湖提锂（885922）成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥（884031）未来放量可期。巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。
风险提示：
1)全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2)锂电池（884309）需求不及预期；3)公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4)巨龙铜业盈利不及预期；5)氯化钾价格大幅波动；6)钾肥（884031）需求不及预期等。
湖北宜化
2026年半年报点评：成本上涨业绩承压，磷氟资源利用未来可期
事件：2026年8月11日，公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入133.9亿元，同比+11.6%；归母净利润3.2亿元，同比-19.9%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-25.1%。其中2026Q2实现营业收入66.4亿元，同比-17.7%，环比-1.8%；归母净利润1.4亿元，同比-62.1%，环比-23.7%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-63.9%，环比-16.2%。
上半年业绩符合预期，新疆宜化贡献主要利润。2026年上半年公司收入增长而盈利同比承压，主要系主营产品成本抬升及需求景气产品价格上涨，而硫磺价格同比大幅增长，致磷复肥盈利承压。分产品看，2026H1公司磷复肥/尿素/聚氯乙烯/其他氯碱（884023）产品/煤炭（850105）/精细化工（850102）品分别实现营收47.8/16.4/21.0/10.8/12.5/11.1亿元，同比分别+52.7%/-1.4%/-7.3%/-2.4%/-12.4%/+15.5%；毛利率分别7.1%/15.3%/-0.8%/34.5%/42.0%/20.5%，同比-11.4pct/+2.4pct/+7.9pct/-17.2pct/-1.9pct/-3.3pct。新疆宜化作为核心利润贡献点，2026H1实现净利润4.64亿元，煤炭（850105）一体化成本优势仍在，为公司提供稳定利润支撑。新材料合作项目产能释放，邦普宜化磷酸铁项目满产，实现净利润2.9亿元，新兴业务贡献持续增量。费用方面，2026H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.61%/3.47%/1.84%/2.85%，同比分别+0.03pct/-0.21pct/-0.09pct/-0.05pct。
硫磺高价压制磷肥盈利，磷石膏制酸有望对冲成本压力，尿素出口或贡献下半年业绩弹性。磷肥方面，硫磺价格持续维持在9000元/吨以上的高位，硫酸生产成本明显抬升，公司加快推进磷石膏制酸项目布局。尿素方面，三季度进入出口窗口期，叠加海外需求旺季，当前国际尿素价格仍在400美元/吨左右，较国内约1700元/吨存在千元/吨以上价差；公司具备尿素出口资格，后续出口放量有望带来较好的利润弹性。
可转债发行落地，磷氟精细化工（850102）转型提速。公司33亿元可转债于2026年7月发行上市，为磷氟资源高值化利用项目及5万吨/年磷酸二氢钾项目提供资金保障。年内4万吨/年季戊四醇、8万吨/年保险粉项目相继投产；江家墩磷矿、无水氟化氢、电子级氢氟酸及电子级磷酸等项目稳步推进，磷氟化工（884036）与精细化工（850102）耦合发展格局逐步成型，未来有望逐步增厚公司利润。
投资建议：考虑到硫磺成本压力仍存，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为277/293/300亿元，同比增速分别为+8%/+6%/+2%，归母净利润分别为7.1/9.8/11.5亿元，同比增速为-12%/+39%/+17%，EPS分别为0.65/0.90/1.06元/股，对应PE为20/14/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：主要原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；安全生产风险。
博源化工
纯碱以量补价，业绩实现同比增长，增持彰显信心
事件描述
公司发布2026半年报，上半年实现收入60.3亿元(同比+1.9%)，实现归属净利润8.3亿元(同比+12.3%)，实现归属扣非净利润8.3亿元(同比+11.0%)，2026Q2单季度实现收入33.1亿元(同比+8.7%，环比+21.9%)，实现归属净利润4.1亿元(同比+2.5%，环比-1.5%)，实现归属扣非净利润4.1亿元(同比-0.7%，环比-3.2%)。
事件评论
2026H1碱业及尿素景气探底。2026上半年，纯碱（884022）供需保持增长，但银根二期年产280万吨纯碱（884022）项目投产下，需求增速不及供应增速，在供强需弱的行业格局下，市场价格低位震荡运行；尿素新增产能释放，且出口政策延续“保供稳价”基调，国内景气承压。根据百川盈孚，2026H1国内华东地区重质纯碱（884022）、小苏打、尿素均价分别为1243、1158、1790元/吨，分别同比2025H1变动-15.0%、-17.0%、+1.7%；氨碱法、联碱法、煤头尿素价差分别同比变动-183、-48、-23元/吨。2026Q2纯碱（884022）盈利边际企稳，小苏打及尿素环比延续探底，Q2国内华东地区重质纯碱（884022）、小苏打、尿素均价分别为1250、1136、1798元/吨，分别环比变动+1.2%、-3.5%、+0.9%。2026H1公司纯碱（884022）、小苏打、尿素毛利率分别为32.4%、38.0%、14.0%，分别同比变动-3.28pct、-2.90pct、-5.26pct。
项目投产、以量补价，2026H1纯碱（884022）产量增长明显。2026年5月20日，公司控股子公司银根矿业在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期纯碱（884022）生产线全面达产，二期40万吨/年小苏打产线及规划建设的碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目投料试车并产出产品，2026H1公司纯碱（884022）产量为473万吨，同比增长39.4%，项目投产带来的产量提升很大程度弥补了价格下跌的影响，整体利润仍有提升。
实控人增持彰显信心。基于对公司未来发展前景的信心与长期投资价值的认可，实控人戴连荣先生于2026年8月5日以自有资金通过集中竞价方式增持公司股份50.0万股，增持股份占公司总股本比例为0.014%。
纯碱（884022）有“反内卷”抓手，景气有触底反弹可能。能耗限制、装置改造、双碳或是“反内卷”抓手。纯碱（884022）能耗标杆、基准产能占比仍距发改委的指导建议有差距(2020年)。此外，纯碱（884022）行业建成超20年的装置占比达31%，比重在化工（850102）子行业中相当高。如果政策后续跟进，纯碱（884022）或是化工（850102）“反内卷”的重点行业。从碳排放总量来讲，纯碱（884022）潜在受双控影响较大。
安全边际强，成长性卓越，看好博源化工（000683）的长期投资机会。当前纯碱（884022）景气触底，价格价差接近历史最低，安全边际强。2024年以来，纯碱（884022）业务占比例较大的上市公司业绩呈现震荡下行，近几个季度普遍出现亏损。而公司依靠成本优势仍保持可观利润。公司具备3大看点：成长性、高分红潜力(基于成本优势，盈利有久期)、涨价弹性期权。公司近年分红慷慨，负债率呈下降趋势，预计未来现金流充沛。预计随着碳回收综合利用项目投产贡献增量，公司有望保持较强分红潜力，拥有可观股息率的同时，还有不错的涨价弹性。预计26-28年公司业绩分别为16.8、21.2、25.8亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、安全环保生产风险；
2、项目建设进度不及预期。
承德露露
2026年中报点评：“大年”主业稳健，持续创新盼突围
投资要点
事件：公司公告2026年中报。2026H1公司实现营收15.40亿元，同比增长11.29%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长15.28%，扣非归母净利润2.96亿元，同比增长14.51%；其中26Q2现营收4.01亿元，同比增长4.92%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长15.15%。中报主业表现好于市场预期。
淡季营收保持增长，半年度维系双位数增幅。26年春节较晚，是传统植物蛋白饮料的“大年”，26Q1营收和归母净利均实现双位数增长，Q2为传统淡季，但公司仍实现营收近5%增长，我们认为主要得益于公司近年连续推进的终端精细化工（850102）作，以及电商(上半年直销收入1.8亿元，同比增长51.08%)和新品(春糖会期间推出恒久经典系列，Q2铺货期)的贡献。
成本低位+吨价提升，毛利率驱动盈利增长。25年杏仁成本低位，当前延续，包材马口铁也相对低位，因此25年和26H1毛利率均同比明显提升，26H1公司毛利率同比提升1.87pct.至47.86%。此外核心产品杏仁露系列吨价提升也帮助改善毛利率，26H1杏仁露系列销售单价同比提升约2.53%。26H1管理费用率1.90%，基本保持稳定。
成本红利期坚定创新投入，期待新品突围。公司处于有利的成本红利期，创新投入力度加大，公司于25、26年春季分别推出新品“水系列”和“恒久经典系列”，其中水系列首年约实现0.83亿元营收，2026年转变营销投入方式提升费效比，而26年3月推出的新品系列更鲜明偏向餐饮渠道，公司连续创新谋突破，期待起效。在渠道方面，公司坚定决心开拓南方市场，积极拥抱并拓展新兴渠道资源，努力实现从传统单一渠道向全渠道的渗透和拓展，构建多元化的营销网络。同时，公司大力推进数字化营销进程，利用数据驱动精准运营，提升市场响应效率与客户互动体验。公司推进营销和电商队伍年轻化，电商业务近两年增长较为理想，上半年以线上为主的直销增幅在50%水位。
账面现金充沛，分红保障度高。公司2026年2季度末账面货币资金余额30.75亿元，丰厚的现金是持续分红的保障。公司2025年度分红比例达到81.33%，为历史高水平；我们预计在半年度利润增长双位数情况下，年度有望延续高分红政策。
盈利预测与投资评级：进入销售大年营收增长确定性强，公司杏仁成本红利仍存，考虑到新品投入，我们略调整2026/2027/2028年归母净利润预测为6.75/7.09/7.46亿元(前值6.54/7.05/7.25亿元)，对应PE为12.6/12.0/11.4x，基于业绩确定，分红回报高，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济面影响；新品不及预期、原料成本上升。
京新药业
深度报告：传统业务筑底企稳，创新管线接力开启成长新周期
报告摘要
存量业务陆续企稳，前期研发布局兑现有望开启新一轮业绩向上周期（883436）。公司由原料药（884143）业务起步，目前已形成成品药+原料药（884143）+医疗器械（881144）的产业链协同布局，核心深耕精神神经与心脑血管两大业务领域。立足当前来看，公司成品药存量集采影响基本出清、原料药（884143）价格处于周期（883436）底部震荡、器械端国内反腐常态化+海外合作深化推动恢复性增长；同时增量端，公司首仿/改良型新药(卡利哌嗪、考来维仑、康复新肠溶胶囊)进入上市/NDA/三期阶段，创新药（886015）“地达西尼快速放量+Lp(a)小分子二期在研”格局形成。在存量品种外部扰动风险陆续落地出清，公司报表端业绩有望在特色品种基数渐成背景下开启上升周期（883436），业绩企稳回升之际关注仿转创过程中陆续落地的创新产品进展催化。
行业端Lp(a)靶点成药性进入集中验证窗口期，公司自持口服小分子管线稀缺性凸显，有望迎来估值与BD双重映射催化。Lp(a)为基因遗传决定、终身指标稳定的独立ASCVD致病危险因素，目前主流降脂药物对Lp(a)无显著抑制效果，临床特异性治疗手段长期缺失，Lp(a)靶向新药赛道正进入加速落地的关键时期。从技术路线对比来看，小核酸(ASO/siRNA)药物降幅优势突出(Olpasiran临床225mg组，12周降幅97.5%)；口服小分子疗效略逊于小核酸(Muvalaplin临床240mg组，12周降幅85.7%)，但其凭借口服及经济成本优势，更适配于慢病长期管理及基层医疗的终端渗透。Lp(a)小分子赛道价值已由国内头部药企BD交易充分验证(恒瑞HRS?5346授权默沙东（MRK），2亿美元首付+17.7亿美元里程碑、石药YS2302018授权阿斯利康（AZN），1.0亿美元首付+19.2亿美元里程碑)，公司JX2201为国内少数进入二期临床、且保留自主权益的进度领先Lp(a)小分子抑制剂，管线卡位优势显著。后续随着Pelacarsen、Olpasiran管线全球三期临床数据验证，公司在研品种JX2201有望同步受益于赛道估值中枢提升催化。
地达西尼胶囊机制具备差异化，渠道/医保先发优势赋能迈入商业化放量期。国内失眠病症具备基数庞大、需求未被满足的市场特征，既往用药以苯二氮卓/非苯二氮卓代表的唑吡坦、艾司唑仑、右佐匹克隆等为主，存在成瘾性/耐受、次日残留、联合用药相互作用等痛点，难以充分打开市场空间。地达西尼(京诺宁)为GABAA受体部分激动剂，可选择性作用α1亚基并避免过度抑制，在“快速入睡+维持睡眠”与“次日日间功能”间取得更好平衡；其FMO代谢显著降低药物相互作用风险，联合用药安全性突出。地达西尼胶囊于24年3月上市、同年纳入国家医保后，院内渠道先发优势显现(25年总计入院数量超3000家，同年达成销售额2.0亿元)，我们预期地达西尼胶囊远期市场销售峰值~15.0亿元。
三大业务板块边际持续改善，存量稳健打底、增量品种接续发力。成品药板块前期集采带来的降价、放量波动风险已基本落地，公司盐酸卡立哌嗪胶囊(首仿，26M7获批)、盐酸考来维仑片(首仿，NDA阶段)及康复新肠溶胶囊(改良型新药，Ⅲ期阶段)等多款特色品种有望陆续迈入收获期，有望成为制剂板块核心增长驱动力。原料药（884143）板块周期（883436）底部特征明确，核心产品价格已回落至21年以来的历史低位区间，行业供需格局逐步修复，后续价格与盈利反弹弹性充足。医疗器械（881144）业务历史上具备稳健的业绩表现，公司聚焦高端医学影像显示领域，核心客户覆盖迈瑞、联影、GE等国内外头部医疗设备（884145）厂商，在国内基层诊疗升级及海外市场拓展红利加持下，有望持续为公司提供稳定现金流支撑。
存量业务风险出清、新品接力落地，估值有望随创新品种催化迎来向上修复。我们预期26-28年分别实现营业收入42.2、45.6和48.7亿元，同比增幅依次为3.8%、8.0%和6.8%；实现归母净利润8.0亿元、9.1亿元、10.1亿元，对应26?28年PE倍数分别为15.0倍、13.3倍、11.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：创新药（886015）研发进展不及预期，成品药集采降价风险，并购资产业绩不及预期风险、海外业务与原料药（884143）周期（883436）波动风险、行业竞争加剧风险、研报使用信息更新不及时风险。
中工国际
国际工程承包龙头，一体两翼协同推动业务模式持续升级
深耕国际工程承包二十余年，持续向综合工程服务平台转型。公司前身为中国工程与农业机械进出口总公司，2001年组建后逐步布局国际工程承包，经过多年海外市场开拓，已在全球100多个国家和地区开展业务，并设立70余家境外分支机构。近年来，公司以“二次创业”为契机，重点发展设计咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营三大业务板块，推动业务模式从传统工程承包向设计、工程、装备、融资和运营协同的综合解决方案升级。2026H1公司营业收入50亿元，同增4.6%，受益重大项目执行陆续推进，收入有所恢复；归母净利润1.3亿元，同降26%，主要因汇率波动产生1.53亿元汇兑损失，加回后归母净利润同增60%，主业盈利显著改善。
新兴区域发展势头强劲，海外工程需求持续释放，充裕在手订单为公司后续增长提供支撑。近年来我国对外承包工程行业规模稳步扩大，2025年完成营业额/新签合同额分别达1.25/2.02万亿元(美元汇率按7折算)。当前东南亚、非洲、中东等新兴地区经济快速增长，城镇化、工业化建设持续提速，投资需求旺盛，叠加国内优势产能和工程服务加快出海，进一步拉动海外工程需求。公司持续深耕西亚、拉美、中亚及东南亚等传统优势区域，2025年国际工程业务新签生效合同额18.80亿美元，同比增长63%；截至2026年上半年末，在手合同余额达到97.7亿美元，约为2025年国际工程承包收入的9.5倍。随着尼加拉瓜机场、哈萨克斯坦纯碱（884022）厂、土耳其地下天然气（885430）储库等重点项目持续推进，充足订单有望逐步转化为收入，为公司未来业绩增长提供支撑。
设计咨询与核心装备制造协同发展，持续强化全产业链服务优势。公司已形成以国际工程业务为主体、中国中元设计咨询和北起院装备制造协同发展的“一体两翼”业务格局，其中：1)中国中元在医疗建筑领域完成全国千余项医院（884301）新建及改扩建项目，2025年实现收入14.88亿元，毛利率达39.73%，可通过前端方案设计、项目策划及技术咨询参与客户投资决策，并为EPC总承包等后续业务导流；2)北起院聚焦客运索道、自动化物流仓储及智能环保起重装备，相关产品在细分领域具备较强竞争力，2025年核心装备业务收入同比增长15.67%，并已实现多个海外项目落地。随着设计咨询、工程承包与装备制造的协同进一步深化，公司复杂项目交付能力和项目附加值有望持续提升。
融资工具与投建营模式持续完善，推动业务向全周期（883436）服务延伸。公司近年来通过人民币主权商业贷款、特险加卖方信贷及混合银团贷款等方式，推动尼加拉瓜机场、哈萨克斯坦纯碱（884022）厂及伊拉克油气项目落地；2025年发行海外工程应收账款ABS，进一步盘活存量资产并改善资金循环，在投建营一体化项目中具备显著优势，推动公司由传统EPC承包商向综合工程服务商转型。
投资建议：考虑在手订单转化周期（883436），我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.98/3.33/3.58亿元，同比-5.2%/+11.8%/+7.4%，对应EPS分别为0.24/0.27/0.29元/股，当前股价对应2026-2028年PE分别为36/32/30倍。公司海外工程订单储备充足，装备、投建营协同打开成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：海外工程项目回款不及预期；海外市场需求及订单转化不及预期；汇率、成本及地缘政治风险。
报喜鸟
1H26哈吉斯亮眼且利润修复超预期
公司发布半年报，2026年H1实现营收26.29亿元(yoy+9.96%)，归母净利2.91亿元(yoy+47.71%)，扣非净利2.03亿元(yoy+25.11%)。其中Q2实现营收11.89亿元(yoy+9.37%)，归母净利5443.81万元(yoy+102.86%)，主因公司收到的政府补助和实现的投资收益同比增加。26Q2公司多品牌矩阵有序推进，哈吉斯/宝鸟/乐飞叶品牌延续同比高增趋势。渠道方面，线下推进门店精细化运营与网点结构优化，线上渠道亦积极拓展，公司通过全域融合与会员私域运营提升经营质量。我们持续看好公司在多品牌+全渠道+国际化发展战略下实现亮眼增长，经营杠杆下盈利能力稳步提升。维持“买入”评级。
哈吉斯/宝鸟/乐飞叶等品牌延续高增
报喜鸟（002154）作为国内少数成功实施多品牌发展战略的品牌服装企业，建立了良好的多品牌矩阵。1)报喜鸟（002154）：1H26收入6.1亿元/yoy-2.23%，门店735家/yoy-56家，传统商务男装市场整体弱复苏，但商务正装需求持续承压。2)哈吉斯：1H26收入10.5亿元/yoy+13.18%，品牌定位持续夯实；门店473家/yoy-13家，提高高质量店铺占比，线上保持稳健增长。3)宝鸟：1H26收入4.97亿元/yoy+26.62%，职业服市场竞争持续内卷，职业服团队积极攻坚，收入增长但盈利承压。4)乐飞叶：1H26收入2.1亿元/yoy+14.85%，门店112家/yoy+2家，稳步拓展线下网点，线上线下协同发力。
全渠道战略下，线下网点持续优化，线上稳健增长
公司已形成线上线下全渠道、公域私域有机结合的营销网络。1)线上：公司1H26线上收入5.14亿元/yoy+14.65%，公司各品牌已建立电商+新零售+直播多平台矩阵，毛利率亦+0.78pct至72.56%。2)线下：1H26直营收入11.31亿元/yoy+9.55%，毛利率yoy-0.14pct至77.42%，我们认为或因折扣略有加深。加盟收入3.09亿元/yoy-1.54%，降幅环比收窄，毛利率-0.93pct至67.40%。团购收入5.16亿元/yoy+20.87%，毛利率yoy-9.9pct至35.86%，我们认为主因宝鸟品牌以价换量。公司持续根据战略、品牌经营及市场环境优化网点结构，截至1H26公司门店共1693家，其中直营778家/净关41家；加盟915家/净关48家。
2Q26费用率延续同比降低趋势，1H26经营性现金流显著增长
2Q26销售费用率46.8%/yoy-2.7pct，管理费用率10.5%/yoy-0.5pct，研发费用率1.5%/yoy-0.3pct，延续1Q26费用率同比降低趋势，其中销售费用率同比降幅环比提升显著。1H26公司经营活动现金流净额为3.06亿元/yoy+223.42%，主因公司货款回笼增加、收到政府补助款及银行定期存款到期利息较上年同期增加所致。其中，2Q26投资收益占收入比正向+1.2pct，主因参投基金实现利润同比增加，及公司使用闲置自有资金参与北交所新股申购。2Q26资产减值损失占收入比同比改善1.88pct，主因终端运营效率提升减少存货减值计提。2Q其他收益率(政府补助)同比下降3.15pct，主因去年政府补贴集中于2Q所致；2Q利润改善下有效税率-13pct。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为4.52/5.33/6.60亿元，对应EPS为0.31/0.37/0.45元。参考2026EPE可比公司一致预期为13.9x(前值11.3x)，考虑公司多品牌矩阵布局推进顺利、经营质量稳健，我们给予公司2026E16倍PE估值(前值15.2x)，上调目标价至4.96元(前值4.71元)。
风险提示：消费（883434）复苏不及预期；品牌调整及发展不及预期。
大华股份
主业拐点显现
大华股份（002236）发布半年报，2026年H1实现营收167.04亿元(yoy+10.03%)，归母净利23.83亿元(yoy-3.74%)，扣非净利19.44亿元(yoy+8.26%)。其中Q2实现营收98.01亿元(yoy+9.82%，qoq+42.00%)，归母净利16.85亿元(yoy-7.52%，qoq+141.51%)。公司智慧物联产品及方案、国内ToG/ToB业务较快增长并伴随整体毛利率提升，但汇率波动和采购备货分别对归母利润与经营现金流形成压力，同时云边端大模型与Agent继续向垂直行业场景落地。我们认为，国内数智化升级和AI应用深化仍是核心业务的重要支撑。维持买入。
核心主业与国内政企业务驱动收入增长，国内盈利能力改善
上半年智慧物联产品及方案收入139.36亿元，同比增长18.69%，其中软件业务收入9.98亿元，同比增长30.07%，而创新业务收入26.02亿元，同比下降13.92%。分区域看，境内收入86.28亿元，同比增长14.22%，快于境外的5.87%；境内ToG、ToB收入分别同比增长24.82%、15.90%，成为国内增长的主要支撑。我们认为，在国内经济保持韧性、“十五五”重点领域加快落地以及AI应用创新加速的背景下，公司或将继续围绕城市、企业、区县下沉和海外渠道持续推进业务。
毛利率改善支撑扣非增长，汇兑与备货扰动利润和现金流
上半年整体毛利率43.06%，同比提升1.45个百分点，其中境内毛利率提升3.38个百分点，ToG、ToB毛利率分别提升4.13、3.04个百分点，同时扣非归母净利润同比增长8.26%。归母净利润同比下降3.74%，主要系上年同期较高的一次性投资收益基数，财务费用由上年同期-4.08亿元升至2.34亿元，主要系汇率波动导致汇兑损失增加。经营活动现金流净额为-11.07亿元，同比下降273.25%，主要系采购备货支出增加；期末存货85.68亿元，高于年末60.90亿元，主要系备货增加，并通过提前锁量锁价、开发替代料及多家供应商供货等方式应对存储芯片（886042）及大宗材料涨价。
大模型与Agent向真实工作流延伸，AI垂直落地继续深化
公司将AI大模型从通用能力构建推进至垂直行业赋能，确立云边端弹性协同，并通过模型蒸馏、量化、多模态融合与RAG等技术推进边缘侧部署及行业知识校验。应用端，大模型已覆盖智慧能源（850101）、工业制造和城市治理等场景；Agent进一步引入感知理解、任务规划、工具调用和受控执行能力，并可逐步融入现有视频、物联、平台及业务系统。中报将这一进展概括为从“技术验证”向“价值创造”转型，我们认为后续应重点观察AI能力在真实工作流中的可复制性，以及软件和行业解决方案收入能否持续形成增量。
盈利预测与估值
我们上调公司26-28年归母净利润(4.79%、0.73%、0.92%)至41.9亿元、43.2亿元和46.3亿元，对应EPS为1.28、1.32、1.42元(前值为1.22、1.30、1.40元)。上调主要是考虑到主业收入、毛利率拐点已现，25H1一次性投资收益基数影响逐步减小。基于可比公司估值法，26E可比公司平均估值为23.6xPE，给予公司26E23.6xPE(前值26E22.5xPE)，目标价30.02元(前值27.46元)，维持“买入”。
风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。
