平安银行
国泰海通证券--2026年半年报点评：盈利表现平稳，息差环比回升
本报告导读：
平安银行（000001）26H1营收、归母净利润增速转正，净息差同比持平，2季度单季度净息差环比回升，财富管理收入延续高增，资产质量保持稳健，经营修复趋势延续。
投资要点：
投资建议：平安银行（000001）26H1营收、归母净利润同比增长1.8%、3.3%，较26Q1分别下降2.9pct、提升0.3pct；26Q2单季分别同比下降0.9%、增长3.7%，利润增速保持稳定。公司净息差环比回升，零售贷款结构调整基本结束，财富管理收入延续高增，资产质量保持稳健，经营修复趋势延续。公司拟实施每股0.249元的中期分红，中期分红率约20%。调整平安银行（000001）2026-2028年归母净利润增速为3.1%、3.6%、4.0%，维持平安银行（000001）目标估值为26年0.56xPB，对应目标价13.95元，维持增持评级。
对公贷款支撑信贷增长，二季度投放有所放缓。26H1末总资产、贷款、存款分别较年初增长1.7%、1.8%、2.2%；同比增速分别较26Q1末下降1.8pct、0.2pct、2.0pct至2.6%/1.3%/-1.3%。上半年新增贷款614亿元，其中企业贷款(含票据)新增618亿元，个人贷款基本持平。零售内部，按揭贷款较年初增长2.4%，信用卡、消费（883434）贷和经营贷分别下降0.7%、0.5%、0.8%，贷款结构继续向按揭等抵押类资产倾斜。
负债成本改善推动息差环比回升。26H1净息差为1.80%，同比持平；26Q2单季净息差环比提升2bp至1.81%。上半年贷款收益率同比下降39bp至3.64%，存款付息率同比下降38bp至1.38%，负债成本改善有效缓冲资产收益率下行，支撑Q2单季度息差边际企稳。
财富管理收入保持较快增长。26H1手续费及佣金净收入同比增长3.7%，增速较26Q1下降8.0pct；但财富管理手续费收入同比增长35.6%，代理保险、基金收入分别同比增长51.2%、45.1%。26H1末零售及私行AUM分别较26Q1末增长2.6%、4.2%至4.40万亿元、2.11万亿元，财富管理收入及AUM延续较快增长。
资产质量整体平稳，不良生成率进一步改善。26H1末不良贷款率为1.05%，与26Q1末持平，不良贷款余额较26Q1末下降0.4%；个人贷款、一般企业贷款不良率分别环比持平于1.23%、0.92%。分产品看，按揭、信用卡、消费（883434）贷不良率分别较26Q1末下降7bp、1bp、6bp至0.22%、2.23%、1.24%，经营贷不良率环比上升11bp至1.15%。26H1年化不良贷款生成率为1.15%，同比下降49bp、较25年全年下降48bp，风险生成延续改善趋势。26H1末拨备覆盖率为219.58%，较26Q1末基本持平。
风险提示：经济修复强度低于预期；资产质量改善不及预期。
宇通客车
长江证券--2026年Q2点评：新能源出口高增提升盈利能力，扣非净利润增长较快
事件描述
公司发布2026年半年报，2026Q2实现营业收入108.1亿元，同比+11.3%，环比+82.9%；归属于上市公司股东的净利润12.1亿元，同比+2.3%，环比+83.3%；扣非归母净利润约11.9亿元，同比+30.9%，环比+95.6%。
事件评论
Q2出海总量和出海新能源（850101）持续增长，结构优化带动单车收入和单车盈利提升。2026Q2实现营业收入108.1亿元，同比+11.3%，环比+82.9%；Q2总销量同比小幅增长，出口和新能源（850101）出口整体较强，国内需求相对稳健，Q2销量结构同比改善。2026Q2共销售客车12448辆，同比+1.1%，环比+62.7%，其中出口销量约4161辆，出口新能源（850101）销量约1236辆，新能源（850101）出口同比+54.9%。订单结构优化，出口占比约33.4%，同比+1.2pct，新能源（850101）出口占出口比例约29.7%，同比+9.6pct。单价提升，2026Q2宇通单车ASP86.8万元，同比+10.1%，环比+12.4%。
销量结构优化，带动毛利率同环比提升，扣非净利同比高增。公司2026Q2毛利率25.0%，同比+2.0pct，环比+1.4pct。规模提升，费用率环比下降，2026Q2期间费用率为10.2%，同比+0.4pct，环比-3.1pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+0.5pct/-0.3pct/-0.3pct/+0.5pct。利润端，非经常性损益同比大幅下降影响表观归母净利，归母净利润同比微增。进一步扣除减值和非经影响，2026Q2核心经营业绩12.4亿元，同比提升15%，Q2核心业绩整体符合预期。2026Q2归母净利润为12.1亿元，同比+2.3%，环比+83.3%，Q2归母净利率约11.2%，同比-1.0pct，环比持平。非经常损益方面，2026Q2约0.2亿元，同环比大幅下降。减值方面，2026Q2信用减值损失0.12亿元，资产减值损失0.41亿元，减值整体低于去年同期。单车盈利方面，2026Q2单车盈利约9.7万元，同比+1.2%，环比+12.7%。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源（850101）公交进入自然换车周期（883436），有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路（885494）”背景下公司出海提速，首个海外新能源（850101）商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源（850101）公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元(含税)，共派发55.3亿元，分红率99.65%，股息率8.7%。预计公司2026-2027年归母净利润分别为60.3、68.8亿元，对应PE分别为10.5X、9.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
2、海外竞争加剧，利润率降低。
安琪酵母
中金公司--1H26国内收入提速，成本红利逐季释放
业绩回顾
1H26利润表现略低于我们预期
1H26公司收入91.87亿元，同比+16.3%；归母净利润8.81亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+7.0%。2Q26收入46.53亿元，同比+13.4%；实现归母净利润4.55亿元，同比+6.01%；2Q26利润略低于我们预期，主要与汇兑损益、海运费及社保基数上调有关。
发展趋势
2Q26国内收入同比+16%保持较快增速，主业保持稳健增长。1)分区域：2Q26国内/海外收入分别26.8/19.4亿元，分别同比+16.1%/9.2%，国内业务保持较快增速，海外业务增速有所放缓(我们预计于海运费增长有关，2H26将提速)。2)分业务：2Q26酵母及深加工业务收入同比+15%，我们预计酵母主业需求持续改善，并且YE衍生品、酵母蛋白等新业务保持快速增长。2Q26制糖/包装业务收入分别同比+18.1%和+23.9%。
2Q26毛利率同比+0.9pct，汇兑损益、海运费及员工社保基数调整对利润造成短期承压。2Q26毛利率27.12%，同比+0.92pct，环比+0.65pct。核心原料糖蜜价格下行，毛利率持续释放，另外，海运费及社保基数上调(部分计入)对营业成本具有阶段性拖累。2Q26销售/管理/研发/财务费率同比-0.33pct/+0.03pct/
+0.18pct/+1.8pct，财务费用增长系汇兑损失提升，1H26公司整体汇兑损失为0.86亿元。
新兴业务酵母蛋白业务有望加速拓产，我们预计2H26-2027年有望释放业绩弹性。乳清蛋白价格高涨下酵母蛋白需求增加，安琪酵母（600298）蛋白产品在产能、工艺及食品认证卡位优势明显。我们预计2H26公司使用的糖蜜价格环比延续下降趋势，并且海运费、汇兑损失有望缓和，我们预计下半年利润有望加速释放。
盈利预测与估值
我们保持2026年利润预测，考虑后续成本红利逐渐释放，我们上调2027年净利润3%至约22亿元。当前股价对应26/27年20.4/17.1倍P/E，考虑到公司新兴业务发展较快、估值抬升，我们上调目标价约5.26%到50元(对应26/27年约23.5/20倍P/E)，较当前股价有15%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
主营业务增速放缓，海运费、汇兑损益提高，食品安全（885406）。
贵州茅台
华鑫证券--公司事件点评报告：i茅台超预期，改革效果逐步明显
事件
2026年8月14日，贵州茅台（600519）发布2026年半年报：2026H1总营收922.78亿元(同增1.3%)，归母净利润445.17亿元(同减1.95%)，扣非净利润444.64亿元(同减2%)。其中2026Q2总营入375.75亿元(同减5.2%)，归母净利润172.74亿元(同减6.9%)，扣非净利润172.24亿元(同减7.1%)。
投资要点
产品结构持续调整，精简系列酒经销商
毛利率来看，2026H1/2026Q2为89.6%/89.3%，分别同比-1.7pct/-1.2pct，系产品结构持续调整所致；费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2为3.5%/4.3%，分别同比-0.1pct/-0.2pct；管理费用率2026H1/2026Q2为3.9%/4.7%，分别同比-0.1pct/+0.3pct。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2为50.8%/48.6%，分别同比-1.8pct/-0.9pct。2026H1经营活动现金流净额706.91亿元(同增439%)，系控股子公司集团财务有限公司吸收集团公司成员单位存款增加及不可随时支取的同业存款减少所致。2026H1末合同负债为31.78亿元，环比增加1.5亿元。2026H1末公司国内经销商2307个，净减少46个；国外经销商119个，净减少7个，减少的经销商主要为系列酒经销商。
i茅台继续高增长，全面转C效果明显
产品端来看，2026H1茅台酒/系列酒营收分别为777.24/129.3亿元，分别同比+2.8%/-6%。渠道端来看，2026H1直销/经销营收分别为519.62/386.97亿元，分别同比+30%/-22%，系自营渠道增长所致。2026H1末i茅台不含税营收402.64亿元，同增274%。区域来看，2026H1国内营收896.22亿元，同增4%；国外营收10.4亿元，同减64%。
盈利预测
我们看好公司发力直营渠道特别是i茅台放量，稳步推进“全面向C”战略，通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，茅台酒、系列酒及国际化三大板块协同发力。预计公司2026-2028年EPS分别为68.82/73.13/78.37元，当前股价对应PE分别为20/18/17倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。
小商品城
长江证券--深度系列之四：立足产业集群优势，再看义乌增长底色
如何看待义乌的产业集群优势？
从浙江到义乌：强势轻工产业，极致规模效应。2026年上半年，义乌出口额4207.2亿元，同比增长17.3%，我们拟以更纵深的视角去看待义乌的产业集群优势。2002-2024年，预计中国轻工制造产品出口的全球市占率从9%提升至23%，中国基础制造业仍然主导全球供给；2015-2025年，机电产品、高新技术产品、轻工制造产品的出口额，浙江省的复合增速表现优异；2025年，浙江省贡献了全国约24%的轻工产品出口额，占比稳步提升，轻工产品优势凸显。
优质供给：营商环境优，供应链柔性。1989年以来，义乌政府创全省之先例，不断加强对外商的支持力度，2010-2025年，义乌外资经营主体数从约3700户增加至11000多户。同时，义乌具备更加柔性的供应链体系，适配小商品的碎片化订单，在国际局势的不确定性下更显优势，因此，金华市的劳密产品出口额占全国的比例，从2010年的1%提升至2024年的8%。
韧性外需：多元品类并进，客户粘性增强。1960-2025年间，中低收入和低收入国家人口复合增速1%-3%，2025年总人口数37亿人，对刚需类小商品的需求增加；同时，中高收入和高收入国家的人均GDP持续增长，推动义乌加速布局潮玩、智能设备等客单价更高的新兴品类。2015-2024年，中等收入和低收入国家对中国轻工制造产品的进口依赖度显著抬升至37%。义乌前十品类中，样本国家对中国的进口依赖度总体有所提升，市场空间依然广阔。
微观主体：商铺稀缺性高，六区加速培育。外贸景气度持续较高，义乌市场保持接近满租状态。商铺转租价格普遍明显高于一级市场租金，商户也可以转让商铺使用权，基于市场化定价机制，多数品类的商铺转让费较高，显现出市场景气度高，公司适时进行租金的动态调整。2026年以来六区市场加速培育，2026年7月潮玩和化妆品（884272）商铺成交价创新高，显现市场活跃度提升。
如何展望新业务发展空间？
2020年以来，公司由传统商业物业经营（884162）商向综合性外贸服务商迭代升级，构建义乌数贸生态。相较于银行电汇等渠道，义支付更加适配中小外贸商户碎片化、高频次的贸易需求；2025年，义支付纳入1039结汇资质，跨境直收业务范围扩展至全省，跨境交易额437亿元，同年义乌出口额为7307亿元，预计渗透率有较大的提升空间。此外，CG平台融合“世界义乌”商贸大模型，对比阿里国际站和中国制造网，2025年其单个会员创收分别达到10万元以上、5万元以上，CG平台基于实体市场的商户信任感和认可度，商户付费意愿和人均付费额均有望提升。
投资建议：市场繁荣助推长期稳健增长
我们认为，义乌背靠浙江省深厚的轻工制造产业集群，具备优越的营商环境与突出的柔性供应链优势，而在需求端，海外国家对中国轻工制造产品的进口依赖度较高，且有进一步向上空间。得益于小商品城（600415）强大的实体市场综合运营能力，同步推进数字贸易基础设施建设，打通商贸全链条服务闭环，义乌市场的综合竞争力凸显。CG平台和义支付提升交易效率，使商户使用率不断提升；潮玩、智能设备等新品类亦蓄势待发，有望带来新的成长空间，蓄力公司的长期稳健增长。预计2026-2028年公司EPS有望实现0.88、1.01、1.14元，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际贸易争端加剧；2、全球数贸中心培育及后续招商不及预期；3、新业务发展不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期。
中信证券
国金证券--稳居中国榜首，剑指全球一流
投资逻辑
公司作为龙头券商，核心财务与经营指标连续多年位居行业第一，分支机构遍布13个国家，是我国打造国际一流券商的重要机构。2026年8月，公司向大股东中信金控发行H股股票，总额160亿人民币，公司资金实力进一步提高，也彰显了股东对中信证券（HK6030）长期发展的信心。
分业务条线来看：
1)大投行：保荐、跟投、直投多点开花。在监管对投行执业专业度要求提高的背景下，行业投行收入集中度提升，公司龙头“看门人”地位稳固，股权承销、债权承销、并购重组交易规模均为行业第一且呈市占率(分别为31%/14%/35%)提高趋势。公司积极支持科创企业融资，科创板IPO跟投规模及浮盈位居第一。一级投资方面已经形成良性循环的成熟体系，全资子公司金石投资规模排名行业第二，金石投资及中信证券（HK6030）投资利润贡献度为10%。
2)泛财富：公司针对客户特点实行分层经营，配以健全完备的产品体系，满足个性化的配置需求，经纪业务收入排名第一。资管方面，2025年末公司资管规模增长至1.8万亿元，远高于第二名的7,500亿元；26H1末华夏基金管理规模2.1万亿，排名行业第二。2025年公募高质量改革方案推出，监管鼓励大力发展权益基金、ETF产品，26Q2末华夏基金ETF（159830）管理规模排名行业第一，主动基金及ETF双轮驱动华夏基金成长。
3)投资交易：26Q1末公司金融资产规模突破万亿元，权益OCI占比提升至12%。公司去方向化转型推进较快，业务资质、庞大的客户网络及资本金规模是公司发展客需衍生品业务的核心优势，通过领先的FICC、股权衍生品等业务的交易能力降低投资波动性。
4)国际业务：2025年公司境外收入占比为21%，在我国排名第二。境内外杠杆约束有差异，境外子公司的杠杆倍数远高于境内，因此中信证券（HK6030）国际的ROE也是境内的两倍左右，2025年国际子公司的ROE达25%，远高于中信证券（HK6030）的10.6%。长期来看，国际业务布局持续深化将推动公司ROE提升。
盈利预测、估值和评级
预计26-28年归母净利润399/417/454亿，同比增速33%/5%/9%，BPS20.84/22.71/24.75元。公司境内外业务齐头并进、是打造有国际竞争力的券商的最重要标的，理应享受一定龙头溢价，给予26年1.6倍PB，对应目标价33.34元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济失速；权益市场大幅下行；境外业务需求显著下降。
