“i茅台”贡献超四成营业收入，706亿元现金流筑牢安全边际。
8月14日晚间,贵州茅台（600519）公布2026年中期业绩，2026年上半年公司录得营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润445.17亿元，同比下滑1.95%。此外，截至今年二季度末，中央汇金、证金公司均退出贵州茅台（600519）十大股东名单。
8月17日开盘，受市场情绪影响，A股市场白酒（881273）股集体下跌。但仔细阅读贵州茅台（600519）的半年报发现，这是一份“营收稳、改革进、现金流强”的公司半年报。其中，i茅台贡献超四成营收，706亿元经营活动现金流筑牢安全边际。
在半年报发布后，多家机构纷纷对贵州茅台（600519）给出买入评级，同时认为整体白酒（881273）行业的底部特征已逐渐显现。
公司渠道加速向i茅台集中
从公司产品的情况来看，贵州茅台（600519）酒经营韧性凸显、系列酒依然拖累营业收入的表现，渠道加速向i茅台集中，改革红利加速释放。
贵州茅台（600519）半年报显示，上半年茅台酒和系列酒分别实现收入777.2亿元和129.3亿元，同比增长2.8%和下降6.0%；单看第二季度，茅台酒和系列酒分别为317.2亿元和50.5亿元，同比下降1.0%和25.0%，较第一季度分别环比增长5.6%和12.2%，从数据层面来看明显走弱。
分渠道来看，上半年直销和批发渠道分别实现收入519.6亿元和387.0亿元，直销渠道同比增长29.9%，批发渠道同比下降21.6%；单看第二季度，直销渠道实现收入224.6亿元，同比增长33.8%；批发渠道实现收入为143.1亿元，同比下降34.9%，批发渠道较第一季度下降10.9%。
对此，招商证券（600999）认为，之所以出现这种情况主要源于两方面因素：首先是在市场化改革过程中，取消分销、削减经销商非标配额加速落地；其次是普飞渠道发货节奏回归常态，上半年批发渠道销售额同比减少约106亿元。
其中，i茅台在上半年和整体二季度分别实现收入402.6亿元和187.1亿元，同比增长274.2%和282.6%，主要是飞天茅台在i茅台销售势能延续，代售制下经销商非标销售同步计入i茅台收入，i茅台贡献超过四成的营业收入。
招商证券（600999）表示，测算剔除i茅台后其他直销渠道上半年和整体二季度营收，分别同比下降60.0%和68.5%，自营店等直销渠道缩量流入i茅台销售。
据贵州茅台（600519）2025年度股东大会披露，截至今年5月31日，i茅台累计注册用户数已达9615万人，年内新增约1667万人，平均月活约956万人，成交订单约713万笔。此外，贵州茅台（600519）还专门出资6亿元成立全资子公司“贵州爱茅台数字科技有限公司”，将数字营销上升为独立战略实体。
贵州茅台现金流创历史新高
与上半年净利润微调形成鲜明对比的是，贵州茅台（600519）现金流表现极为强劲。上半年经营活动产生的现金流量净额高达706.91亿元，同比大幅增加438.84%。截至2026年6月30日，公司现金余额达1848.11亿元，较今年年初增长46.18%。
实际上，充沛的现金流为贵州茅台（600519）应对市场波动、推进市场化改革提供了充足的“弹药”。在“轻负债、高现金”的财务结构下，贵州茅台（600519）完全不存在任何有息债务风险，拥有充足的资金去推动改革、回购股份、回馈股东，而不必在周期（883436）下行时被动收缩。
2025年度，公司全年派发现金红利650.33亿元，占归母净利润的79%，连续两年践行“不低于当年归母净利润75%”的分红承诺。在报告期内，公司累计回购股份218.86万股并完成注销，回购总金额约30亿元——而这是贵州茅台（600519）上市以来第二轮注销式回购，两轮累计动用90亿元实施注销式回购。
此外，贵州茅台（600519）经营现金流大幅领先于营业收入，说明公司在产业链中具有超强定价权和预收款优势。这既是现金充裕的原因，也是品牌稀缺性的体现，形成了良性循环。
多家机构给出买入评级
自贵州茅台（600519）公布2026年中期财报后，多家机构给出“买入、推荐、强推和跑赢行业”的投资评级。
8月17日，花旗（C）银行表示，贵州茅台（600519）看起来疲弱的二季度销售和净利润数据很大程度上受到向直销模式(DTC)转型而失真，预计下半年公司销售将重新加速，重申对公司的买入评级。而直销模式放大了销售的季节性波动，尤其是在传统淡季的第二季度。鉴于贵州茅台（600519）已于7月18日实施第二轮提价，公司有动力将部分库存供应从第二季度转移至第三季度，且第三季度恰逢中秋佳节。随着中央汇金和证金公司二季度退出前十大股东名单，相信投资者的情绪已经触底。
其中，华创证券依然给出了2030元的强推目标价。该机构的报告指出，贵州茅台（600519）报表实质扎实，经营向上明确。尽管宏观消费（883434）环境未见明显好转，但贵州茅台（600519）通过市场化改革已明确找到破局之道，上半年初步验证公司市场化改革成效；尽管二季度报表有所下滑，年内看兼顾报表和稳价稳中向好，下半年基数降低后增长确定性提高，且明年通过提价效应和产品结构增长路径清晰，中长期正在构建“以需求为导向、以消费（883434）者为中心”To C营销体系，维持一年目标价2030元和“强推”评级。
招商证券（600999）认为，二季度业绩略低于市场预期，主要系系列酒及批发渠道销售较同期有明显下滑。从经营端角度，改革的阵痛不可避免，公司决心不减。7月公司上调飞天零售价和经销商合同价，这一提价信号积极，飞天茅台需求具备较强的韧性，批价也稳中上行。考虑到公司提价红利的延续，2027年经营有望好于2026年，当前股价对应2026年PE为20.3倍，维持“强烈推荐”投资评级。
白酒板块底部特征尽显
由点到面，对于整体白酒（881273）板块，机构认为底部特征已逐渐显现。
申万宏源（000166）认为底部有几大特征：首先是板块调整的时间和幅度已较充分；其次是股价已基本反映市场悲观预期；再次是优质个股估值吸引力明显提升，股息率已达到较高水平；最后是临近旺季，高端酒价格逐步上行，头部企业动销将改善。
该机构认为，贵州茅台（600519）价格一季度已筑底，行业迎来本轮周期（883436）拐点，行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。展望2026年全年，若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒（881273）公司已处于战略配置期，重点推荐贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）、金徽酒（603919）等。
国泰海通（HK2611）认为，消费（883434）行业底部特征显现，基本面悲观预期充分反映，白酒（881273）基金重仓比例已跌至历史低位，随着风格再平衡及估值修复，预计将呈现结构性机会，推荐迎驾贡酒（603198）、古井贡酒（000596）、今世缘（603369）、贵州茅台（600519）等。
该机构认为，当前白酒（881273）行业处在本轮周期（883436）底部，报表已连续多个季度调整，结合已披露的半年报业绩预告及调研情况，2026年2季度行业报表层面将延续出清状态，仅部分个股有望实现同比持平或正增长。与此同时酒厂愈发理性，渠道库存的绝对量稳中有降，价格急跌的情况显著缓解。
“需求端，二季度白酒（881273）大盘偏弱，五一和端午假期小旺季表现一般，部分场景仍未完全恢复。目前业内普遍认为2026年—2027年为筑底期，下半年中秋国庆及2027年开门红将是重要观察点，随着白酒（881273）饮用需求正常化，白酒（881273）行业有望迎来拐点。”其进一步强调。
