泰山财经记者林俊洁
近日，江苏今世缘（603369）酒业股份有限公司(603369.SH，下称“今世缘（603369）”)发布2026年半年度报告。作为苏酒头部企业，今世缘（603369）上半年整体业绩依旧承压，但二季度单季营收、净利润双双实现两位数增长，扭转此前连续四个季度业绩下行的局面，成为2026年内首家单季业绩反弹的上市白酒（881273）企业。
大众低价产品、中端主力产品共同发力，叠加省外市场拓展、经营效率改善，共同推动公司业绩修复，现金流、合同负债等渠道指标同步向好，但光鲜的单季反弹背后，仍存不少隐忧待解。
业绩前低后高，二季度状况明显好转
财报数据显示，2026年上半年今世缘（603369）实现营业收入64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润20.82亿元，同比下降6.60%，整体毛利率74.14%，同比提升0.73个百分点，盈利基础保持稳健。
业绩呈现鲜明的“前低后高”特征，一季度受行业大环境影响，公司营收43.22亿元，同比下滑15.23%，归母净利润13.85亿元，同比下滑15.76%。进入二季度，经营形势明显好转，单季度实现营收21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%，销售净利率达到32.98%，同比提升1.40个百分点，结束了自2025年二季度开启的连续四季业绩下滑态势。
值得注意的是，本次二季度的高增长，有2025年同期业绩基数偏低的客观因素加持。2025年二季度公司营收仅18.52亿元，同比大幅下滑29.69%，低基数放大了2026年二季度的同比增幅，这种基数效应带来的增长持续性仍有待观察。从上半年整体大盘来看，营收、净利润依旧双双同比下滑，尚未实现半年度层面的业绩反转，复苏还只停留在单季度层面。
从产品结构来看，低价口粮酒、中端特A类产品成为增长重要引擎，同时高端特A+类产品跌幅大幅收窄，二季度实现收入转正，产品矩阵分化合力凸显。上半年，20元以下C、D类大众口粮酒收入同比增长12.07%，低价产品带动终端销量提升；100300元价格带特A类产品实现营收23.07亿元，同比增长3.36%，中端主力市场保持稳定增长。
低价口粮酒及特A+类产品贡献增量
但产品结构隐患同样突出。300元以上特A+类作为公司利润核心担当，上半年整体营收依旧同比下降13.19%，虽然二季度单季回正，但上半年累计仍处于萎缩状态。次高端赛道整体库存高企、价格倒挂的行业大背景下，特A+产品的复苏根基并不牢固，二季度回暖能否延续到下半年节假日动销，仍存在不确定性。依靠低价口粮酒拉动增长的另一面，是高毛利核心大单品增长乏力，若高端产品不能持续修复，长期或对整体盈利空间形成拖累。
区域市场层面，省外市场持续扩容，省内市场二季度全面回暖。2026上半年，今世缘（603369）省内市场营收56.68亿元，同比下降9.36%；省外营收6.73亿元，同比增长7.18%。二季度，省内六大区域全部达成正增长，苏中、盐城大区增速超20%；省外单季收入增速达21.7%，省外营收占总营收比重提升至约10.45%。
经销商层面，截至6月末，今世缘（603369）经销商总数1465家，上半年净增107家，省外经销商净增91家且无退出，经销商增量几乎全部来自省外，省外渠道布局持续加码。
不过也要看到，虽然省外经销商数量快速扩张，但整体体量依旧偏小，省外营收占比仅一成出头，对整体业绩贡献有限。大量新增省外经销商，后续面临开拓市场、培育消费（883434）群体的压力，不排除部分新经销商存在拿货冲规模，实际终端动销不及预期的风险。大本营江苏市场上半年依旧录得营收下滑，省内基本盘尚未完全走出调整周期（883436）。
成本控制显成效，对未来影响待考
经营效率改善成为利润修复的重要推手。财报显示，2026上半年今世缘（603369）销售费用9.33亿元，同比下降9.43%，费用降幅高于营收降幅；二季度单季销售费用率同比下降5.07个百分点，管理费用率同比下降1.27个百分点，费效比优化，进一步增厚企业盈利水平。但销售费用收缩是一把双刃剑，缩减营销投入换来短期利润改善，也引发市场担忧：营销投放收缩是否会削弱品牌推广、终端拉动力度，进而影响后续市场拓展与产品动销。
渠道端核心指标同步释放积极信号。截至2026年6月末，今世缘（603369）合同负债达8.42亿元，同比增长超四成，反映渠道备货意愿回升；经营活动产生的现金流量净额16.16亿元，同比增长50.31%，公司表示，该变化主要来自预收客户货款增加，所得税入库金额同比下降两大因素，企业现金流质量显著改善。
截至报告期末，公司总资产258.74亿元，归属于上市公司股东净资产171.48亿元，资产底盘稳固。但合同负债代表经销商打款备货，不等同于终端已经完成销售，在白酒（881273）去库存大环境下，渠道备货增加，也有可能造成渠道库存积压，后续需要观察终端真实动销消化情况。
回溯历史数据，2025年二季度至2026年一季度，今世缘（603369）连续四个季度单季业绩同比下滑，单季营收最高降幅接近30%，归母净利润压力突出。业内人士提示，二季度业绩反弹，不能简单直接等同于行业全面拐点，后续中秋国庆旺季动销、省外市场持续性、主力产品价盘稳定情况，将是验证企业真正拐点的关键要素。
对于白酒（881273）行业现状，今世缘（603369）在半年报中判断，整个行业仍处在深度调整周期（883436），整体呈现量缩、价降、利减的格局，行业分化进一步加剧：高端白酒（881273）韧性较强，批价保持稳定；次高端赛道库存高、价格倒挂、动销偏弱，行业压力最大；大众以及光瓶酒消费（883434）相对稳健。行业当下核心任务集中于去库存、稳价盘、强动销，长期发展将回归品质与文化价值，行业市场集中度还将持续提升。
面对行业环境，今世缘（603369）调整市场策略，坚持“省内持续深耕，省外周边突破”，在巩固江苏大本营市场的同时稳步向外拓展。目前公司仍面临次高端产品复苏不确定性、省外规模化突围难度大、渠道库存压力、营销投入收缩带来的潜在风险等多重挑战。后续，公司能否延续二季度良好复苏势头，大众产品增长优势能否延续，省外市场能否持续放量，核心特A+产品能否稳住价盘、恢复增长，将成为资本市场持续关注的焦点。
