公司事件点评报告：巨龙铜矿投资收益进一步提升，公司半年业绩同比大增
事件
藏格矿业（000408）发布2026年半年报：公司2026年上半年实现营业收入20.65亿元，同比增长23.05%；归母净利润为36.38亿元，同比增长102.09%；扣非净利润为37.06亿元，同比增长104.92%。
投资要点
锂盐销售价格同比大增，钾肥（884031）业务相对稳健
（1）氯化钾：2026年上半年产量为51.03万吨，同比增长5.17%，销量为52.53万吨，同比下降1.98%。
售价及成本方面，2026年上半年氯化钾营业收入14.72亿元，同比增长5.28%；平均售价（含税）同比增长7.4%；平均销售成本同比下降2.02%；毛利率同比增长3.35个百分点。
（2）碳酸锂：2026年上半年产量为5400吨，同比增长4.45%；销量为3990吨，同比下降10.74%。
售价及成本方面，2026年上半年碳酸锂营业收入5.82亿元，同比增长118.22%；碳酸锂平均销售单价（含税）为164900元/吨，同比增长144.4%；平均每吨销售成本为42200元，同比增长1.74%，毛利率同比增长40.55个百分点。
巨龙铜矿产量同比大增，投资收益维持高增速
2026年上半年，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨，同比增长44.40%；受益于铜价上行及产能释放，公司取得投资收益28.39亿元，占公司归母净利润的78.03%，同比增长124.57%。
项目进展顺利，麻米错盐湖项目顺利建成，满足试生产条件
（1）氯化钾：
老挝钾盐矿项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。
权证办理方面，受老挝国会常委会182号决议影响，项目权证办理工作面临挑战，公司持续依照法定程序积极推动相关事项落地。2026年6月5日，中老两国发布《构建新时代全天候命运共同体联合声明》，老挝钾盐矿项目已纳入联合声明支持范畴。公司紧抓政策窗口期，与老挝政府保持密切沟通，全力推进权证办理。
（2）碳酸锂：
麻米错盐湖项目：目前项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件；麻米措矿业已及时组织试生产。
结则茶卡与龙木错盐湖项目：申请报告均已编制完成，同时龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
盈利预测
我们预测公司2026-2028年营业收入分别为48.00、58.80、79.80亿元，归母净利润分别为76.44、87.49、104.19亿元，当前股价对应PE分别为15.9、13.9、11.7倍。
考虑到公司盐湖提锂（885922）成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥（884031）未来放量可期。巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。
风险提示：
1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池（884309）需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动；6）钾肥（884031）需求不及预期等。
化肥（885967）板块营收高增，持续深化高附加值产品布局
事件
1）公司发布2026年中报，26H1实现营收133.92亿元，yoy+11.56%；归母净利润3.19亿元，yoy-19.94%；扣非净利润2.36亿元，yoy-25.08%。其中26Q2实现营收66.36亿元，yoy-17.66%、QoQ-1.78%；归母净利润1.38亿元，yoy-62.12%、QoQ-23.70%；扣非净利润1.08亿元，yoy-63.89%、-16.20%。
2）公司同步公告2026年中期分红方案，拟每10股派现0.5元，合计派现0.54亿元。
简评
经营方面：
2026H1公司磷复肥/尿素/聚氯乙烯/其他氯碱（884023）产品/煤炭（850105）/精细化工（850102）产品板块分别实现营收47.8/16.4/21.0/10.8/12.5/11.1亿元，yoy+52.73%/-1.36%/-7.34%/-2.45%/-12.42%/+15.46%；分别录得毛利率7.1%/15.3%/-0.8%/+34.5%/+42.0%/+20.5%，yoy-11.4/+2.4/+7.9/-17.2/-1.9/-3.3PCT。公司整体录得毛利率/净利率14.3%/4.3%，yoy-4.5PCT/-2.0PCT，盈利能力略有下滑。其中26Q2公司毛利率/净利率分别录得14.7%/4.0%，QoQ+0.8/-0.7PCT。
其中，1）化肥（885967）板块为上半年营收增长的核心引擎，主要来自于硫磺价格大幅上涨推动的产品上行，但同时成本端的上涨及出口政策的不确定性使得磷复肥盈利空间承压，尿素表现则相对稳健。2）PVC及烧碱盈利走势分化运行，PVC主要受益于26H1价格的底部回暖及公司对产能结构的优化调整，毛利明显改善。3）精细化工（850102）品板块收入增长受益于季戊四醇新产能的投放，但毛利率同比有所下滑。4）煤炭（850105）板块则受到煤炭（850105）价格下行的拖累，但H1仍录得42%的毛利率，盈利能力突出。
报告期内公司年产4万吨季戊四醇项目建成投产，进而产能达7万吨、排名全球第二；磷氟资源高值化利用项目及5万吨/年磷酸二氢钾项目建设进展顺利，建成后将实现完整的磷-氟-硅资源循环利用产业链。子公司新疆宜化则在重大资产重组后贡献稳定利润：26H1新疆宜化实现净利润4.64亿元，是公司核心利润来源。在产业链延伸升级的同时，公司持续夯实综合资源优势：1）新疆宜化矿业目前核定煤炭（850105）产能3000万吨/年，2）新疆宜化全资子公司则分别具备石灰石/原盐核定产能370/100万吨/年，资源储备与产能居行业前列。我们看好公司依托新疆及西北的能源（850101）和矿产资源优势、以及宜昌及周边丰富的磷资源和产业配套，在精细化工（850102）、新能源（850101）材料上加速布局，实现产业升级深化和高附加值转型。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为8.31/10.64/13.16亿元，EPS分别为0.76/0.98/1.21元，对应当前PE分别为16.63x/12.98x/10.50x。我们看好公司依托新疆、内蒙、宜昌三地资源禀赋和完整的“煤-磷-氯”循环经济产业链协同优势，持续巩固行业龙头地位。
风险分析
（1）原材料与能源（850101）价格波动风险：化工（850102）行业一次能源（850101）主要包括原油、天然气（885430）、煤炭（850105）等，其价格变动直接联动化工（850102）产品价格。公司部分原料对外依存度高（如硫磺、天然气（885430）、钾盐），易受国际市场价格波动影响，成本不确定性增加。
（2）行业周期（883436）性波动的风险：公司所从事的化肥（885967）、化工（850102）、煤炭（850105）行业与宏观经济具有较强的相关性。公司主要产品尿素和磷铵的下游应用主要是农业领域及工业（600528）领域，烧碱和聚氯乙烯的下游应用涉及制铝、板材型材等行业，其最终应用于建筑业、交通业、造纸（881137）业、印染（884130）业等诸多国民生产领域，煤炭（850105）的下游应用包括煤电、煤化工（884281）等行业。公司所在行业具有一定的周期（883436）性，宏观经济运行的周期（883436）性波动，以及宏观经济政策调整的周期（883436）性均可能对行业及公司产生较大影响。
（3）安全生产及环境保护风险：公司生产过程中涉及磷酸、硫酸、盐酸和液氨等腐蚀性化学品，工艺流程中还使用了高压蒸汽；安全生产涉及员工业（600528）务操作及设备运营监控等企业经营管理的方方面面。若发生管理疏忽、组织不力、操作人员懈怠等情形，容易造成安全生产事故，进而对公司正常生产经营产生较大的不利影响。另一方面，随着社会环境保护意识不断增强，国家环保标准趋严，作为化工（850102）企业，公司存在一定程度的环保风险。
2026年半年报：收入利润逐季改善，新赛道布局持续推进
事件：学大教育（000526）26H1实现营业收入21.6亿元，同比+12.9%；归母净利润3亿元，同比+30.9%；扣非归母净利润3亿元，同比+43.4%。其中，26Q2实现营业收入12.1亿元，同比+15.2%；归母净利润2.1亿元，同比+34.6%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+42.4%。
教育主业增长韧性凸显，多元业务布局稳步推进。1）分产品：26H1公司教育培训服务费收入/设备租赁收入/其他收入分别为20.91亿元/0.02亿元/0.70亿元，分别同比+13.11%/持平/+6.71%。具体来看：①个性化教育业务：26H1全日制招生人数同比增长17%，在校生规模同比增长12%；新建长春高新（000661）超达全日制学校，完成郑州、深圳城院、银川3家全日制基地升级改造；大连、宁波、苏州、驻马店等地布局的5所全日制双语学校运营成熟，教学成果区域标杆地位稳固。②职业教育（885586）：已完成4所中等职业学校收购，与多所高等职业院校达成深度合作。26H1推进海南区域战略布局，拟围绕集成电路、智能制造等领域共建高水平专业群；战略投资北斗伏羲，切入低空经济（886067）产教融合赛道，共建东北地区首个基于北斗网格码体系的低空经济（886067）产教融合项目，参与《低空物流无人机（885564）末端配送要求》团体标准制定。③文化阅读与医教融合：文化空间布局覆盖7座城市，全民阅读推广活动常态化落地；旗下许昌千翼康复医院（884301）正式更名为许昌千翼儿童医院（884301），聚焦儿童康复与诊疗服务，医教融合业务场景持续细化。2）分地区：26H1东部地区收入13.47亿元，同比+18.05%；中部地区2.19亿元，同比+12.31%；西部地区5.97亿元，同比+2.88%，东部区域增长表现突出。
规模效应下各项费用率改善，盈利能力持续修复。1）26H1/26Q2公司毛利率分别为37.46%/41.37%，同比+1.16/+1.56pcts。2）26H1/26Q2公司销售费用率分别为5.76%/5.44%，同比-0.38/-0.67pcts，主要系收入的规模效应。3）26H1/26Q2管理费用率分别为12.16%/11.77%，同比-1.53/-1.28pcts，主要系公司加强费用管控，以及收入的规模效应。4）综合来看，26H1/26Q2公司销售净利率达到13.94%/17.42%，同比+1.95/+2.58pcts。
主业红利持续释放，新赛道布局打开成长空间。当前高中阶段个性化教育培训需求仍具较强韧性，行业供给出清背景下，公司作为全国性高中一对一培训龙头，凭借品牌、师资与渠道优势持续受益，全日制业务快速增长进一步夯实主业基本盘。职业教育（885586）板块，公司在夯实中职院校布局的基础上，继布局EDA、通用GPU赛道后，进一步拓展低空经济（886067）、人工智能（885728）等新兴领域的产教融合布局，依托战略投资的产业资源补齐职教实训短板，打造高端技能人才培养体系，强化专业壁垒的同时培育新的业绩增长点。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司主业需求旺盛，新赛道布局进度良好，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测分别至3.27/3.86/4.39亿元（分别上调17%/17%/17%），对应2026-2028年PE分别为12x/10x/9x，学大教育（000526）为高中一对一培训龙头，行业需求仍旺盛，职业教育（885586）亦稳步发展，维持“买入”评级。
风险提示：政策变化风险，出生人数严重下滑，行业竞争加剧。
货种优化筑牢经营底盘，运河引流打开成长空间
事件：2026年8月17日，北部湾港（000582）发布2026年半年报：1H2026，公司实现营业收入35.9亿元，同比+0.8%，完成归属于母公司净利润5.6亿元，同比+5.1%，其中2Q2026，公司实现营业收入18.6亿元，同比-2.8%，完成归属于母公司净利润3.3亿元，同比-1.9%。
单吨收入稳步改善，期待平陆运河引流修复盈利能力：2026年公司开始调整货物结构，发展高单价货种，2Q2026单吨收入21.7元，同比+6.2%。利润率方面，公司2Q2026毛利率为32.6%，同比-0.6pct，我们预计随着2026年9月平陆运河开通引流，产能利用率的提升将较为显著修复公司毛利率。同时公司持续推进费用管控，2Q2026公司总体费用率为11.8%，同比+0.1pct，总体保持稳定。
西南地区核心枢纽港口，平陆运河启航打开成长空间：公司近年来依托“一带一路（885494）”建设深入推进、西部陆海新通道加快建设等重大机遇，实现了货物吞吐量、集装箱吞吐量的快速增长，其中集装箱吞吐量2020-2025年CAGR达13.3%，增速位列全国沿海主要港口前列。中远期来看，2026年9月预计投产的平陆运河有望为公司注入新的增量，为公司长期成长打开空间。
投资建议：公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，同时平陆运河打开公司远期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入82.57/92.14/104.99亿元，归母净利润12.58/16.06/20.86亿元。对应PE分别为22.4/17.5/13.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能爬坡不及预期；平陆运河修建进度不及预期；地缘政治风险
公司简评报告：全球化布局向属地化深度转型，海外收入持续高增
投资要点事件：公司发布2026年半年度报告。报告期公司内实现营业收入82.78亿元，同比+18.19%；归母净利润6.81亿元，同比+19.03%；经营活动现金流量净额3.27亿元，同比+42.37%。报告期内公司毛利率为22.73%，同比+2.48pct。
汇率波动影响财务费用，坚持提质增效。2026年上半年销售、管理、研发及财务费用率分别为4.08%、2.60%、3.45%和1.60%，同比分别+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct和+1.68pct。其中财务费用1.32亿元，上年同期为-0.06亿元，主要受汇兑损失增加影响。另外，销售人员薪酬增加和研发人员薪酬增加导致销售及研发费用略微增长。公司以智能化改造为抓手，落地焊接机器人、机器视觉（886002）、AGV等智能装备，推进智慧产业园产线建设，优化均衡排产，整机产能、交付及时率同步提升。
海外收入持续高增，结构优化推动毛利率提升。公司全球化布局持续深化，在非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高。2026年上半年公司海外收入50.47亿元，同比+29.33%，占比60.97%，海外毛利率29.15%，同比增加2.31pct，全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，产品覆盖全球160余个国家、布局14家海外子公司，国际竞争力持续增强。海外业务较高的增速与盈利水平，是收入增长和毛利率修复的主要驱动力。
挖掘机成为第一大收入板块，矿山、智能化与新能源（850101）产品持续拓展。公司挖掘机业务已成长为第一大收入板块，并依托集团协同形成1-200吨全吨位产品，工况全域覆盖率99%；200吨级矿用机型完成五千多小时工况验证，300吨级大型矿挖完成试制。推土机方面，公司上半年智能推土机累计销售近百台，全系新能源（850101）机型完成欧盟CE认证；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，L4级无人矿山一体化方案实现商业化应用。推土机全球渠道向挖掘机、装载机、道路机械复制，有望继续扩大品类协同。2026年上半年公司工程机械（881268）主机产品实现收入62.60亿元，同比增长22.03%，实现毛利率25.47%，同比增加1.87pct。
投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司全球化、电动化、智能化等战略的持续推进。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.98/18.33/22.02亿元，当前股价对应PE分别为10.39/8.49/7.06倍，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险。
纯碱（884022）以量补价，业绩实现同比增长，增持彰显信心
事件描述
公司发布2026半年报，上半年实现收入60.3亿元（同比+1.9%），实现归属净利润8.3亿元（同比+12.3%），实现归属扣非净利润8.3亿元（同比+11.0%），2026Q2单季度实现收入33.1亿元（同比+8.7%，环比+21.9%），实现归属净利润4.1亿元（同比+2.5%，环比-1.5%），实现归属扣非净利润4.1亿元（同比-0.7%，环比-3.2%）。
事件评论
2026H1碱业及尿素景气探底。2026上半年，纯碱（884022）供需保持增长，但银根二期年产280万吨纯碱（884022）项目投产下，需求增速不及供应增速，在供强需弱的行业格局下，市场价格低位震荡运行；尿素新增产能释放，且出口政策延续“保供稳价”基调，国内景气承压。根据百川盈孚，2026H1国内华东地区重质纯碱（884022）、小苏打、尿素均价分别为1243、1158、1790元/吨，分别同比2025H1变动-15.0%、-17.0%、+1.7%；氨碱法、联碱法、煤头尿素价差分别同比变动-183、-48、-23元/吨。2026Q2纯碱（884022）盈利边际企稳，小苏打及尿素环比延续探底，Q2国内华东地区重质纯碱（884022）、小苏打、尿素均价分别为1250、1136、1798元/吨，分别环比变动+1.2%、-3.5%、+0.9%。2026H1公司纯碱（884022）、小苏打、尿素毛利率分别为32.4%、38.0%、14.0%，分别同比变动-3.28pct、-2.90pct、-5.26pct。
项目投产、以量补价，2026H1纯碱（884022）产量增长明显。2026年5月20日，公司控股子公司银根矿业在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期纯碱（884022）生产线全面达产，二期40万吨/年小苏打产线及规划建设的碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目投料试车并产出产品，2026H1公司纯碱（884022）产量为473万吨，同比增长39.4%，项目投产带来的产量提升很大程度弥补了价格下跌的影响，整体利润仍有提升。
实控人增持彰显信心。基于对公司未来发展前景的信心与长期投资价值的认可，实控人戴连荣先生于2026年8月5日以自有资金通过集中竞价方式增持公司股份50.0万股，增持股份占公司总股本比例为0.014%。
纯碱（884022）有“反内卷”抓手，景气有触底反弹可能。能耗限制、装置改造、双碳或是“反内卷”抓手。纯碱（884022）能耗标杆、基准产能占比仍距发改委的指导建议有差距（2020年）。此外，纯碱（884022）行业建成超20年的装置占比达31%，比重在化工（850102）子行业中相当高。如果政策后续跟进，纯碱（884022）或是化工（850102）“反内卷”的重点行业。从碳排放总量来讲，纯碱（884022）潜在受双控影响较大。
安全边际强，成长性卓越，看好博源化工（000683）的长期投资机会。当前纯碱（884022）景气触底，价格价差接近历史最低，安全边际强。2024年以来，纯碱（884022）业务占比例较大的上市公司业绩呈现震荡下行，近几个季度普遍出现亏损。而公司依靠成本优势仍保持可观利润。公司具备3大看点：成长性、高分红潜力（基于成本优势，盈利有久期）、涨价弹性期权。公司近年分红慷慨，负债率呈下降趋势，预计未来现金流充沛。预计随着碳回收综合利用项目投产贡献增量，公司有望保持较强分红潜力，拥有可观股息率的同时，还有不错的涨价弹性。预计26-28年公司业绩分别为16.8、21.2、25.8亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、安全环保生产风险；
2、项目建设进度不及预期。
高盈利高分红，长期增长可期
核心观点
2026年地缘冲突引发东南亚成品油供给紧缺，价差大幅走阔，炼化业务盈利大增。展望未来，俄罗斯、中东因地缘问题损失的炼能短期难以复产，成品油裂解价差维持高位的久期有望拉长，此外PTA、聚酯等行业反内卷持续推进，供需优化助力盈利修复，同时公司恒逸二期、煤制乙二醇项目稳步建设，布局废旧纺织品赛道，未来盈利增量潜力充足。
事件
恒逸石化（000703）发布2026年半年度报告，上半年实现营收673.1亿元，同比+20.3%，实现归母净利润59.0亿元，同比+2500.7%。其中Q2实现营收373.6亿元，同比+29.8%，环比+24.8%，实现归母净利润39.1亿元，同比+2127.0%，环比+95.9%。
恒逸石化（000703）发布2026年中期利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利9元（含税），预计派发金额合计30.96亿元。
简评
炼化价差走扩，聚酯毛利改善，推动盈利高增。26H1，恒逸文莱实现净利润65.21亿元，同比+10405.5%，利润高增的原因系东南亚成品油价差大幅抬升，26H1新加坡汽、柴油裂解价差分别为14.5、48.4美元/桶，同比+84.9%、+225.1%。此外，26H1，PTA及下游聚酯产业链条稳步复苏，其中涤纶产品毛利率为6.3%，同比+2.2PCT，涤纶产品单吨利润实现了大幅改善，在碳达峰和碳中和（885919）政策的影响下，PTA及聚酯行业未来新增产能几乎为零，有望带动今后几年产业链景气度显著回升，为公司中长期业绩增长提供长期支撑。
东南亚成品油盈利久期有望拉长，助力公司盈利长期维持高位。东南亚成品油价差走扩来自于两个方面：1）受美伊局势扰动，霍尔木兹海峡关闭，东南亚区域原油供给受阻，炼厂出现大规模减产、停产现象。2）东南亚是全球最大的成品油净进口市场，近几年俄罗斯、中东等成品油出口地的炼油产能在地缘冲突中损失，导致东南亚成品油的进口来源地进一步收缩，即使海峡开放，东南亚的成品油进口仍将受限，有望保障其盈利久期。
油煤资源并驾齐驱，科创落地布局废纺项目，长期成长可期。2026年，公司充分利用海外的油资源与新疆的煤资源，全面启动文莱二期1200万吨/年炼化项目和新疆240万吨/年煤制乙二醇项目，项目建成后有望大幅增厚公司盈利。此外，公司秉持“科技恒逸”战略，紧跟时代趋势，以自主研发的专利技术为内核创造性的在湖北荆州和浙江海宁各布局30万吨/年废旧纺织品回收循环利用项目，在双碳背景下有望充分受益。
投资建议：恒逸石化（000703）短期受益于霍尔木兹海峡断航引起的东南亚成品油裂解价差扩大，中长期炼化二期项目、煤制乙二醇项目、废旧纺织品项目将持续增厚公司利润。我们预计2026-2028年公司净利润为102.7、103.9、110.5亿元，对应PE为6.3、6.2、5.8，维持“买入”评级。
2026年半年报点评：镨钕产品价格上涨，上半年归母净利高增
事件：
公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入16.47亿元，同比下降12.19%；归母净利润2.37亿元，同比增长46.53%；扣非后归母净利2.40亿元，同比增长55.49%。
点评：
优化产品结构叠加降本增效，公司营收下降但盈利增长
根据iFinD数据，2026年1—6月，氧化镨钕均价同比增长72.60%，氧化镝均价同比下降15.68%，氧化铽均价同比下降6.39%，镨钕产品价格较上年同期涨幅明显。2026年上半年公司调整采销策略，优化产品结构和贸易业务，稀土（884215）金属及合金业务营收同比下降47.60%，因此公司营业收入同比有所下降；但公司积极降本增效，同时受益于镨钕产品价格上涨，公司稀土（884215）氧化物业务和稀土（884215）金属及合金业务毛利率分别同比增加5.64/14.54pct.，公司归母净利同比大幅增长。
持续推进圣功寨矿探转采，技术进步解决低成本除氟难题
1、公司参股的华夏纪元旗下圣功寨稀土（884215）矿探矿权和肥田稀土（884215）矿探矿权的运营实施符合相关行业准入资格，为提高探转采工作效率，组建了工作专班加快推进圣功寨稀土（884215）矿探转采办理工作。现阶段，圣功寨稀土（884215）矿矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查，并完成编制环境水文地质补充勘查报告，《环境影响评价报告》取得了环评标准执行函。2、公司旗下的永州稀土（884215）是湖南稀土（884215）配套建设的离子型稀土（884215）精矿冶炼分离加工企业，永州稀土（884215）“高氟稀土（884215）溶液深度脱氟技术与示范项目”解决了稀土（884215）分离行业低成本除氟难题，被中国稀土（000831）学会、中国稀土（000831）行业协会评为2025年度稀土（884215）科学技术一等奖。
盈利预测与评级
公司作为中国稀土（000831）集团的稀土（884215）上市平台，项目推进有序，集团资产注入潜力大。在中性情景下，考虑到公司产品价格上涨幅度，我们小幅上调公司2026年归母净利预期至4.02亿元，考虑到公司主动优化产品结构和贸易业务，我们下调公司2027/2028年归母净利预测分别至4.48/4.92亿元；对应EPS分别为0.38/0.42/0.46元/股；对应2026年PE为165.68X，我们看好稀土（884215）行业景气度，公司是国内重稀土（884215）主要供应商，享有一定估值溢价，维持“增持”评级。
风险提示
产品价格波动风险：不同品种的稀土（884215）产品的供给和需求波动变化，会对相关产品价格造成波动影响，为公司生产经营带来一定的不确定性风险。
产业政策变化风险：稀土（884215）行业是国家管控的战略性行业，受产业政策变化影响大。若政策变动较大，或对公司生产经营带来一定不确定性风险。
原材料供应风险：公司主要从事稀土（884215）原矿采矿和稀土（884215）分离业务，稀土（884215）矿属国家保护性开采矿种，且受生产总量控制计划管理。现阶段，圣功寨稀土（884215）矿探矿权和肥田稀土（884215）矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中，湖南稀土（884215）可供应的稀土（884215）原矿不能完全覆盖公司冶炼分离需求，部分原材料仍需向外采购，原材料供应安全仍存在一定风险。
市场与竞争风险：全球稀土（884215）供应多元化格局逐步建立，境外稀土（884215）产量较快增长。受国际局势加速演进和宏观经济形势变化影响，稀土（884215）产品链存在国际竞争风险。
安全生产和环保风险：公司主要从事离子型稀土（884215）矿开采和稀土（884215）冶炼分离业务，在生产经营过程中可能面临工业（600528）事故、自然灾害、恶劣天气、设备故障、火灾、地下水渗漏、污染物排放、爆炸及其他突发性事件等风险，这些风险可能导致公司的生产作业区域受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任，存在一定的安全生产和环保风险。
二季度业绩同比逆势增长，新型复合肥（884035）保持较好态势
事件：公司发布2026年中报，报告期内公司实现收入112.8亿元，同比增长20.0%，归母净利润9.61亿元，同比增长1.01%，扣非净利润9.54亿元，同比增长4.63%；其中二季度单季实现收入57.8亿元，同比增长22.2%，归母净利润4.62亿元，同比增长5.87%，扣非净利润4.74亿元，同比增长15.1%。
上半年磷肥和常规肥毛利率承压，新型肥保持较好态势。2026年上半年，公司磷肥收入26.1亿元，同比增长12.75%，毛利率13.63%，同比下降6.17pct，常规复合肥（884035）收入44.2亿元，同比增长15.53%，毛利率12.66%，同比提高0.09pct；新型复合肥（884035）收入33.3亿元，同比增长16.87%，毛利率24.91%，同比提高0.42pct，新型复合肥（884035）收入占公司总营收29.5%。今年3月以来，中东地区爆发冲突，硫磺价格大幅上涨，磷酸一铵和常规复合肥（884035）毛利率处于历史极低位置，未来在行业经营秩序逐步恢复和原材料供需格局缓解的背景下，磷酸一铵和复合肥（884035）的毛利率也将有很大的提升空间。
新型复合肥（884035）增强未来成长性，产业链一体化优势持续增强。近年来，公司着力开拓新型肥料市场，大力推进产品创新战略，针对新型肥料的研发、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队、技术服务团队和市场营销团队，目前公司的产品创新已经走在了同行业的前列。新型肥料占比的大幅提升，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时，也带动了复合肥（884035）整体毛利率的逐步提升。公司始终坚持产业链一体化布局，拥有国内最大的磷酸一铵产能，以及磷矿石产能和钾肥（884031）进口权，同时配套生产合成氨、硫酸等。通过提升磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化布局，加深公司成本优势护城河，巩固磷复肥主业核心竞争力。
硫磺大涨有望重塑磷肥行业格局，新项目有望大幅提升盈利。硫磺是硫磺制酸的核心原料，其价格暴涨直接推高了硫酸成本，从而带动磷酸一铵、二铵生产成本大幅飙升。头部磷肥企业的磷石膏制酸装置在2027年投产之后，磷肥综合成本将与既无资本、也无技术储备的中小企业彻底拉开差距，磷肥行业即将迎来行业深度整合，行业集中度将大幅提升。目前磷矿石产品盈利丰厚，公司控股股东旗下磷矿逐步注入公司，如顺利注入并投产，将有助于增强公司产业链一体化优势，大幅提升公司盈利水平。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.4亿、19.4亿、21.5亿元，EPS分别为1.31、1.54、1.71元，当前股价对应PE分别为10.1、8.6、7.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。
暖通业务受需求和成本拖累，三电业务盈利改善
业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：1）收入467.66亿元，同比-5.2%；归母净利润16.58亿元，同比-20.2%。2）对应2Q26收入237.06亿元，同比-3.2%；归母净利润6.23亿元，同比-34.3%。3）公司业绩符合我们预期，1H26利润下滑主要是暖通业务承压，此外原材料涨价和汇率波动拖累利润；但冰洗（884112）盈利能力稳健和三电业务盈利改善，对冲了暖通业务部分压力，整体业绩符合预期。
发展趋势
家空1H26内外销需求偏弱，原材料涨价压制利润率。1）内销方面，受国补拉动效果边际递减和上半年多雨天气影响，空调（884113）需求相对疲软，且弱需求环境下原材料成本上涨较难向终端价格传导。据AVC数据，1Q/2Q26空调（884113）零售额同比-13.8%/-16.7%，空调（884113）零售均价同比-0.9%/-4.2%。2）出口方面，受中东地缘摩擦和拉美库存较高的影响，1Q/2Q26空调（884113）出口量同比-7.7%/-1.3%（海关总署数据）。3）海信空调（884113）属于二线资产，1H26家空收入同比-4.5%，营业利润率同比-3.1pct至1.5%。展望2H26，我们预计随着基数走低、海外库存消化，家空业务有望环比改善。
央空持续受地产市场拖累，三电盈利能力改善。1）据艾肯网数据，1H26央空市场容量同比-10.8%，其中家装零售市场-14%。受内销需求和原材料涨价，1H26海信博世收入-7.1%，净利率同比-1.3pct至16.1%。2）三电业务板块，受益于人员调整和业务精简带来的成本优化和效率提升，1H26毛利率同比+0.9pct，随着历史包袱逐渐减轻，我们预计板块26年有望贡献正向利润。
盈利预测与估值
考虑到暖通业务内销需求恢复节奏仍有待观察，原材料价格持续高位震荡，我们下调2026年归母净利润20.2%至30.3亿元，引入2027年归母净利润32.6亿元。当前股价对应A/H股11.7/8.9x2026E市盈率。考虑到品牌出海业务积极拓展，三电板块利润弹性逐步释放，维持跑赢行业评级，相应下调A/H目标价6.7%/11.5%至29.1元/25.5港元，对应A/H股13.3/10.1x2026E市盈率，较当前股价有14.1%/13.2%上行空间。
风险
央空需求波动；原材料价格波动；全球化布局进展不及预期。
