中信建投证券（HK6066）--息差企稳回升，资产质量维稳
核心观点
1H26平安银行（000001）营收、利润均实现小个位数增长，符合预期。有效信贷需求不足下，公司扩表仍偏弱，对公贷款投放为主要支撑。负债端通过代发、支付结算及投资理财等业务促进低成本存款沉淀，叠加高成本存款到期重定价，负债成本持续优化，带动息差企稳回升。非息方面，大财富管理业务收入延续高增，支撑中收个位数增长。资产质量整体保持稳定，当前股息率位居同业前列，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，兼具低估值高红利属性。
事件
8月14日，平安银行（000001）发布2026年中报：1H26年实现营业收入706.17亿元，同比增长1.8%（1Q26：4.7%），归母净利润256.96亿元，同比增长3.3%（1Q26：3.0%）。2Q26不良率1.05%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比持平于219.58%。中期分红每10股派发现金股利2.49元（含税），占归属于普通股股东净利润比例为20.02%。
简评
1、营收、利润保持小个位数增长，非息收入及成本管控成为主要支撑，息差企稳回升。1H26平安银行（000001）实现营业收入706.17亿元，同比增长1.78%，归母净利润256.96亿元，同比增长3.32%，延续了2026年以来业绩修复趋势。拆分利润增长驱动因素来看，其他净收益、手续费净收入及营业支出为主要正向贡献项，分别贡献1.41%、0.68%和0.66%；规模增长、拨备计提及营业外收支则形成一定拖累。单看2Q26，息差变动、营业支出及拨备计提成为主要贡献因素，分别贡献2.16%、1.66%和1.54%。
从收入结构来看，1H26净利息收入442.88亿元，同比下降0.49%，较1Q26的-3.1%明显收窄；非息收入263.29亿元，同比增长5.83%，其中净手续费收入132.14亿元，同比增长3.73%，其他非息收入131.15亿元，同比增长8.04%。净利息收入降幅收窄主要得益于负债成本持续优化带来的息差企稳；非息收入则受益于财富管理业务改善以及债券投资公允价值变动收益压力缓解。费用端，公司持续加强费用精细化管理、优化业务结构并推进数字化转型，1H26业务及管理费191.08亿元，同比下降0.51%，成本收入比27.06%，同比下降0.62pct，成本管控效果进一步显现。（接下文）
展望全年，市场有效信贷需求仍未出现明显改善，规模增长预计保持当前节奏；息差方面，虽然资产端定价仍面临压力，但负债结构优化及高成本存款到期重定价有望持续释放红利，预计净息差延续企稳趋势，净利息收入进一步修复。财富管理收入有望持续高增，在非息收入及费用管控持续改善的情况下，预计全年营收、利润保持小个位数稳健增长。
2、有效信贷需求不足制约规模增长，对公贷款贡献主要增量，零售信贷结构优化。资产端，2Q26平安银行（000001）总资产同比增长2.62%，季度环比下降0.09%；贷款同比增长1.28%，季度环比下降0.36%。其中，公司企业贷款占贷款总额比重升至47.3%，较1Q26提升0.1pct，是当前信贷增长的主要支撑。公司持续围绕传统产业优化升级及新兴产业培育壮大，聚焦公共事业、数字产业、制造业、医疗、能源（850101）、汽车等重点细分行业，通过行业化经营提升资产投放效率。零售业务方面，公司延续“效益优先、兼顾规模”的经营思路，持续优化贷款结构，重点推动优质住房按揭及优质细分客群业务，为中长期业务健康发展筑牢基本盘。截至6月末，“橙e贷”“橙业贷”余额合计509.29亿元，较上年末增长69.5%，零售贷款结构持续优化。展望全年，在有效信贷需求尚未明显改善的情况下，预计公司贷款规模仍保持偏弱增长，对公业务有望继续发挥补位作用。
3、息差企稳回升，负债成本持续优化，存款定期化趋势改善。2Q26平安银行（000001）净息差为1.81%，季度环比上升2bps，息差已出现企稳回升迹象。资负两端来看，2Q26生息资产收益率为3.22%，季度环比下降6bps；计息负债成本率为1.39%，季度环比同样下降6bps，负债端成本改善基本对冲了资产端收益率下行压力。贷款收益率仍有所承压，其中2Q26企业贷款收益率基本保持稳定，但个人贷款收益率季度环比下降14bps至4.38%，仍是贷款收益率下行的主要拖累。负债端优化趋势则更加明确，2Q26存款成本率季度环比下降6bps至1.35%，同业负债及应付债券成本率亦延续下行趋势，推动计息负债成本率降至1.39%。公司通过投资理财、代发工资及支付结算等业务强化客户经营，推动低成本活期存款沉淀，1H26定期存款占比同比下降0.4pct至67.1%，存款定期化趋势有所放缓。展望全年，资产端定价仍存在一定下行压力，但存款结构改善、存量高成本存款集中到期续作下，预计存款成本持续下降，支撑全年净息差延续企稳修复趋势。
4、资产质量整体稳定，对公房地产（881153）风险持续缓释，零售资产质量风险相对可控。2Q26平安银行（000001）不良贷款率为1.05%，同比、季度环比均持平；企业贷款和个人贷款不良率分别为0.87%和1.23%，均与上年末持平。拨备覆盖率为219.58%，较上年末下降1.30pct，但整体风险抵补能力仍保持良好。重点风险领域方面，对公房地产（881153）风险持续缓释，2Q26对公房地产（881153）贷款不良率较上年末下降7bps至2.15%；对公房地产（881153）贷款规模为1,983亿元，较年初继续压降3.9%，已连续9个季度压降，其中开发贷593亿元，仅占贷款总额1.7%，平均抵押率为45.4%，地产风险敞口持续收缩。零售资产质量整体保持稳定，按揭、信用卡及个人经营贷不良率较年初分别下降6bps、1bp和2bps至0.22%、2.23%和1.15%；消费（883434）贷不良率则较年初上升12bps至1.24%，仍是零售资产质量的主要压力来源。零售贷款整体不良率较年初持平于1.23%，风险总体可控。整体来看，公司不良率保持稳定，二季度不良生成率和信用成本率虽环比有所回升，但均较去年同期明显下降，新增风险压力较上年同期有所缓解。对公房地产（881153）风险持续收缩，零售资产质量基本稳定，叠加持续加强不良资产清收处置，预计全年资产质量总体保持平稳，但消费（883434）贷等零售领域风险仍值得关注。
5、大财富管理收入延续高增，中收明显改善，客户及AUM规模稳健增长。1H26平安银行（000001）净手续费收入同比增长3.7%，较上年同期明显改善。其中，代理手续费收入同比增长27.6%，成为中收增长的主要贡献；其他手续费及托管手续费收入分别同比增长11.1%和6.9%，而银行（FITB）卡及结算清算手续费仍然承压。受益于上半年资本市场持续活跃，大财富管理业务延续高增，1H26财富管理手续费收入33.43亿元，同比增长35.6%；其中代理个人保险、代理个人基金和代理个人理财收入分别同比增长51.2%、45.1%和4.0%。客户经营方面，2Q26零售客户AUM同比增长4.4%至4.4万亿元，私行达标客户AUM同比增长7.3%至2.11万亿元；零售客户、财富客户和私行客户分别达到1.29亿户、152.79万户和11.09万户，同比分别增长1.8%、3.6%和11.0%。展望全年，财富管理业务的增长动能进一步增强，若资本市场维持较高活跃度，居民投资需求和风险偏好延续改善，大财富管理业务有望保持较快增长并支撑中收改善。
6、投资建议与盈利预测：平安银行（000001）1H26营收、利润均保持小个位数增长，符合预期。有效信贷需求不足仍制约规模扩张，对公贷款实现大个位数增长，贡献主要增量。负债端，银行（FITB）通过代发、支付结算和投资理财等业务推动低成本存款沉淀，叠加高成本存款到期续作，负债成本持续优化，上半年净息差企稳回升。资本市场持续活跃，大财富管理业务收入实现高增，有力支撑中收个位数增长。成本管控成效显著，成本收入比持续优化。资产质量整体稳定，风险抵补能力充足，对公房地产（881153）风险持续缓释，零售不良率较年初持平，风险相对可控。展望全年，市场有效信贷需求仍未见明显改善，规模扩张预计保持当前节奏。受益于资负结构的持续优化以及存量高成本存款集中到期续作，预计净息差能够延续企稳的较好趋势，净利息收入或能继续向上修复。资本市场持续活跃，大财富管理业务有望保持高增继续支撑中收增长，但信用卡手续费预计仍有拖累。整体来看，息差企稳回升，非息收入稳定增长，资产质量保持稳定的情况下，预计公司营收、利润均能保持小个位数稳健增长。预计2026-2028年平安银行（000001）营业收入同比增速分别为2.5%、3.8%和4.9%，归母净利润同比增速分别为3.4%、4.3%和4.9%。公司2026年中期分红每股派息0.249元，分红额48.32亿元，占归属于普通股股东净利润的20.02%，同比基本持平。当前股价对应2026年PB约0.43倍，对应2026年预期股息率约5.5%，处于同业前列，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，兼具红利属性及配置性价比。
7、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行（FITB）不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行（FITB）资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行（FITB）的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
长江证券（000783）--2026年Q2点评：新能源（850101）出口高增提升盈利能力，扣非净利润增长较快
事件描述
公司发布2026年半年报，2026Q2实现营业收入108.1亿元，同比+11.3%，环比+82.9%；归属于上市公司股东的净利润12.1亿元，同比+2.3%，环比+83.3%；扣非归母净利润约11.9亿元，同比+30.9%，环比+95.6%。
事件评论
Q2出海总量和出海新能源（850101）持续增长，结构优化带动单车收入和单车盈利提升。2026Q2实现营业收入108.1亿元，同比+11.3%，环比+82.9%；Q2总销量同比小幅增长，出口和新能源（850101）出口整体较强，国内需求相对稳健，Q2销量结构同比改善。2026Q2共销售客车12448辆，同比+1.1%，环比+62.7%，其中出口销量约4161辆，出口新能源（850101）销量约1236辆，新能源（850101）出口同比+54.9%。订单结构优化，出口占比约33.4%，同比+1.2pct，新能源（850101）出口占出口比例约29.7%，同比+9.6pct。单价提升，2026Q2宇通单车ASP86.8万元，同比+10.1%，环比+12.4%。
销量结构优化，带动毛利率同环比提升，扣非净利同比高增。公司2026Q2毛利率25.0%，同比+2.0pct，环比+1.4pct。规模提升，费用率环比下降，2026Q2期间费用率为10.2%，同比+0.4pct，环比-3.1pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+0.5pct/-0.3pct/-0.3pct/+0.5pct。利润端，非经常性损益同比大幅下降影响表观归母净利，归母净利润同比微增。进一步扣除减值和非经影响，2026Q2核心经营业绩12.4亿元，同比提升15%，Q2核心业绩整体符合预期。2026Q2归母净利润为12.1亿元，同比+2.3%，环比+83.3%，Q2归母净利率约11.2%，同比-1.0pct，环比持平。非经常损益方面，2026Q2约0.2亿元，同环比大幅下降。减值方面，2026Q2信用减值损失0.12亿元，资产减值损失0.41亿元，减值整体低于去年同期。单车盈利方面，2026Q2单车盈利约9.7万元，同比+1.2%，环比+12.7%。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源（850101）公交进入自然换车周期（883436），有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路（885494）”背景下公司出海提速，首个海外新能源（850101）商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源（850101）公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿元，分红率99.65%，股息率8.7%。预计公司2026-2027年归母净利润分别为60.3、68.8亿元，对应PE分别为10.5X、9.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
2、海外竞争加剧，利润率降低。
中信建投证券（HK6066）--收入表现稳健向好，汇兑损失影响盈利
核心观点
二季度，安琪国内销售同增16.07%，延续较强表现，预计YE、干酵母表现回升，酵母蛋白增长迅猛，且糖厂并表增厚业绩。国外受美伊冲突等因素影响订单增速放缓，预计下半年加速回补。利润端，成本红利带动毛利率提升，而汇兑损失大幅增加。展望全年，国内需求复苏为收入双位数以上增长注入强心剂，酵母蛋白市场高景气注入新增长点，看好全年完成高质量业绩。
事件
公司发布2026年半年报：
上半年，公司实现营收91.87亿元，同比+16.3%；归母净利润8.81亿元，同比+10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+7.02%。
其中，26Q2公司实现营收46.53亿元，同比+13.35%；归母净利润4.55亿元，同比+6.01%；扣非归母净利润4.08亿元，同比+0.82%。
简评
二季度酵母品类延续较强表现，国内表现强于国外
二季度，国内酵母品类表现较强，预计酵母蛋白量价齐升贡献收入增量，YE、干酵母表现稳健回升，糖厂并表贡献收入，二季度酵母主品类延续15%左右亮眼表现，其他品类表现突出。产品看，公司26Q2主业酵母及深加工产品、制糖产品、包装类业务、食品原料收入分别为34.27亿元、2.68亿元、1.22亿元、5.72亿元，分别同比+14.97%、+17.88%、+23.68%、+25.84%。
区域看，国内延续Q1高增长态势，同时国外受美伊冲突等影响增速放缓，下半年海外订单有望逐步回补。26Q2国内、国外收入分别为26.76亿元、19.41亿元，分别同比+16.07%、+9.20%。
分渠道看，线下渠道表现强于线上，26Q2线下、线上收入分别为36.67亿元、9.51亿元，同比+20.88%、-9.47%。
成本改善毛利率提升，受汇兑损失影响盈利能力
26H1公司毛利率同比+0.71pcts至26.8%，归母净利率-0.53pcts至9.59%。其中，26Q2公司毛利率同比+0.93pcts至27.12%，归母净利率-0.68pcts至9.78%。主要系：
①毛利率：25/26榨季国内糖蜜价格大幅下降是毛利率提升的核心驱动力，其次YE、酵母蛋白等高毛利产品占比提升。但是，预计能源（850101）价格上涨、人工费用增加形成部分抵消。
②费用率：整体费用率相对平稳，但结构有所调整，人工薪酬增加。2026H1销售费用率5.23%，同比-0.35pcts，管理费用率3.27%，同比-0.15pcts，研发费用率3.98%，同比+0.11pcts；其中26Q2销售费用率5.25%，同比-0.33pcts，管理费用率3.39%，同比+0.02pcts，研发费用率4.31%，同比+0.19pcts。从费用结构看，上半年销售人员薪酬、管理人员薪酬分别增长16.99%、24.93%，但广告宣传费同比下降7.69%。
③汇兑损失：26H1财务费用率1.87%，同比+1.78pcts，其中26Q2财务费用率1.84%，同比+1.76pcts。由于人民币汇率升值增加公司汇兑损失，上半年汇兑损失8559万元，去年同期为汇兑收益5852万元，使得相关财务费用增加1.44亿元，显著影响到公司利润表现。
④现金流表现：26Q2销售收现49.15亿元，同比+9.95%，经营性净现金流5.7亿元，同比+10.43%。
盈利预测：
我们预计2026-2028年公司实现收入192.48、212.39、234.12亿元，实现归母净利润18.51、22.28、24.56亿元，对应PE分别为20.39x、16.94x、15.37x。
风险提示：
1）糖蜜等原材料价格上涨风险：酵母行业生产成本中糖蜜的占比较高，近年来其价格总体呈现上升趋势，对公司盈利端造成较大影响。若后续原料价格进一步上行，水解糖等原料替代方案无法有效对冲，将对公司业绩增长造成不利影响。2）食品安全（885406）风险：酵母及其衍生品在烘焙、食品工业（600528）、酿酒等场景中应用广泛，若出现相关食品安全（885406）事件，将降低客户对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将承受一定压力。
国海证券（000750）--公司动态研究：龙头份额提升，关注奶价拐点
投资要点:
2026Q1液体乳增速转正，金典鲜活新品引领常温奶口感升级。2026Q1公司液体乳收入同比增长2.3%，在行业内率先实现正增长；且公司致力于改善终端新鲜度、加快渠道库存周转，我们预计实际动销或优于表观表现。常温奶方面，2025年10月金典鲜活新品上市，将多用于低温奶的INF0.09s超瞬时杀菌工艺用于常温奶产线，更多保留生牛乳的鲜甜与乳香，升级口感，引领金典系列打开新成长空间。低温奶方面，2026年5月公司推出低温鲜奶品牌“秒鲜”，定位中高端鲜奶品牌，我们认为有望同步享受低温奶赛道高成长红利。
奶粉优势扩大，打造ToB深加工、成人营养品、国际化新增长曲线。2025年公司在婴配粉市场份额提高至18.3%，稳居行业第一且优势扩大，未来将通过“领婴汇”平台、生育补贴计划持续提高份额，目标金领冠单品牌市场份额第一。公司积极培育新增长点，成人营养品将围绕高端、功能化升级丰富产品矩阵，有望把握营养保健食品蓝海市场；深加工方面国产替代有望迎风口，公司目标未来5年实现国内、国际“双百亿”规模突破；国际化为长期重要战略，目标海外年均双位数增长，巩固东南亚基本盘，开发非洲、中东等潜力市场。
奶价拐点或至，助力盈利能力再上台阶。根据荷斯坦公众号，部分地区散奶价格较2026年4月有所回升，截至2026年7月新疆昌吉、新疆阿克苏、河北邢台散奶价均超3元/公斤。主产区生鲜乳均价截至2026年8月7日已涨至3.06元/公斤，我们认为本轮奶价触底反转信号较为明确，未来奶价回升有助于改善乳制品格局，减少低价无序促销，带来乳企业绩改善。此外，公司持续推动产品结构改善、提高费用投放效率，我们认为随着渠道布局逐步完善及规模效应释放，盈利能力或再上台阶。
投资建议：公司经营积极向好，期待奶价向上格局改善增厚利润弹性，高分红标的配置价值凸显。根据尼尔森数据，2026年6月伊利（600887）液奶市场份额持续提升，公司优势进一步扩大，叠加多元业务稳步推进，经营积极向好。当前奶价或迎向上拐点，或带来格局改善，有望助力公司盈利能力提升。我们预计公司2026-2028年营业收入为1207/1263/1321亿元，同比增长4%/5%/5%；归母净利润为120/129/138亿元，同比增长4%/8%/7%，当前股价对应PE为13/12/12x，同时参考2025年的分红率75.5%，对应2026年预期股息率约5.6%，或为稳健的高分红标的，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、需求修复不及预期、深加工业（600528）务培育不及预期、奶价超预期波动、食品安全（885406）问题、商誉减值风险。
山西证券（002500）--短期业绩承压，i茅台（600519）延续高增
事件描述
公司发布半年报，上半年实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。
事件点评
Q2收入和利润实现双降，系列酒短期承压。公司上半年营收922.78亿元，同比增长1.3%，归母净利润为445.17亿元，同比下降1.95%，其中单Q2营收为375.75亿元，同比下降5.23%，归母净利润为172.74亿元，同比下降6.90%。具体来看：1）产品端，上半年茅台（600519）酒777.24亿元，同比增长2.82%，单Q2同比下滑0.98%；上半年系列酒129.34亿元，同比下降6.02%，单Q2同比下滑25.04%，主要在于茅台（600519）1935下调出厂价；2）渠道端，i茅台（600519）放量增长，直营渠道占比提升，直销和批发代理分别实现收入402.64/386.97亿元，同比+29.88%/-21.58%，主要系i茅台（600519）大幅拓圈放量贡献主要增量，i茅台（600519）收入402.64亿元，同比大幅高增273.65%。
受产品结构影响，净利率同比下降。公司26H1净利率50.75%，同比下降1.81pct，销售毛利率89.56%，同比下降1.74pcts，主要受产品结构拖累，非标占比下降。费用率相对平稳，26H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.47%/4.06%/-0.26%，分别同比-0.11/-0.08/+0.34pct。
投资建议
短期来看，渠道模式调整非标和系列酒承压影响业绩，但无基本面实质性利空，回调空间十分有限，渠道重构拐点已明确，后续直营规模效应持续释放，同时考虑公司承诺分红率底线为75%，加上回购注销金额股东回报率近4%，龙头底仓配置价值凸显。预计2026-2028年公司归母净利润852.69亿、895.01亿、938.97亿，EPS分别为68.21/71.60/75.11元，对应当前股价，2026-2028年PE分别为19.0X/18.1X/17.2X，维持“买入-A”评级。
风险提示
宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。
国金证券（600109）--稳居中国榜首，剑指全球一流
投资逻辑
公司作为龙头券商，核心财务与经营指标连续多年位居行业第一，分支机构遍布13个国家，是我国打造国际一流券商的重要机构。2026年8月，公司向大股东中信金控发行H股股票，总额160亿人民币，公司资金实力进一步提高，也彰显了股东对中信证券（HK6030）长期发展的信心。
分业务条线来看：
1）大投行：保荐、跟投、直投多点开花。在监管对投行执业专业度要求提高的背景下，行业投行收入集中度提升，公司龙头“看门人”地位稳固，股权承销、债权承销、并购重组交易规模均为行业第一且呈市占率（分别为31%/14%/35%）提高趋势。公司积极支持科创企业融资，科创板IPO跟投规模及浮盈位居第一。一级投资方面已经形成良性循环的成熟体系，全资子公司金石投资规模排名行业第二，金石投资及中信证券（HK6030）投资利润贡献度为10%。
2）泛财富：公司针对客户特点实行分层经营，配以健全完备的产品体系，满足个性化的配置需求，经纪业务收入排名第一。资管方面，2025年末公司资管规模增长至1.8万亿元，远高于第二名的7,500亿元；26H1末华夏基金管理规模2.1万亿，排名行业第二。2025年公募高质量改革方案推出，监管鼓励大力发展权益基金、ETF产品，26Q2末华夏基金ETF（159834）管理规模排名行业第一，主动基金及ETF双轮驱动华夏基金成长。
3）投资交易：26Q1末公司金融资产规模突破万亿元，权益OCI占比提升至12%。公司去方向化转型推进较快，业务资质、庞大的客户网络及资本金规模是公司发展客需衍生品业务的核心优势，通过领先的FICC、股权衍生品等业务的交易能力降低投资波动性。
4）国际业务：2025年公司境外收入占比为21%，在我国排名第二。境内外杠杆约束有差异，境外子公司的杠杆倍数远高于境内，因此中信证券（HK6030）国际的ROE也是境内的两倍左右，2025年国际子公司的ROE达25%，远高于中信证券（HK6030）的10.6%。长期来看，国际业务布局持续深化将推动公司ROE提升。
盈利预测、估值和评级
预计26-28年归母净利润399/417/454亿，同比增速33%/5%/9%，BPS20.84/22.71/24.75元。公司境内外业务齐头并进、是打造有国际竞争力的券商的最重要标的，理应享受一定龙头溢价，给予26年1.6倍PB，对应目标价33.34元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济失速；权益市场大幅下行；境外业务需求显著下降。
