8月20日晚间，巴比食品（605338）(605338.SH)发布2026年半年度报告。上半年实现营业收入8.52亿元，同比增长2.03%；归母净利润1.35亿元，同比增长2.28%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长4.50%。这份成绩单创下了公司上市以来的阶段性增速新低：营收增速从2025年全年的11.22%骤降至2.03%，归母净利润增速从一季度26.93%的高增长回落至2.28%。
在餐饮行业开店率与关店率双双创下近五年新高的存量竞争时代，巴比食品（605338）正站在一个关键的十字路口——传统门店扩张周期（883436）已经终结，手工小笼包新店型能否成为打破“增收不增利”魔咒的解药？
餐宝典研究院院长、餐饮分析师汪洪栋对《华夏时报》记者指出，手工小笼包店型的推出是巴比切入大众社区餐饮赛道的明显信号，传统早餐赛道虽为刚需，但客单价低、时段单一，行业天花板受限；而大众社区餐饮赛道规模更广、消费（883434）频次更高，更有想象空间。但中国食品（HK0506）产业分析师朱丹蓬则给出了不同的判断，在他看来，他认为，巴比当前缺乏核心竞争力和差异化能力，仅有的一点规模效应对企业的可持续发展助益有限。
传统扩张触顶，新店型加速接棒
财报数据显示，截至2026年6月末，巴比食品（605338）加盟门店总数为5869家，较年初的5909家净减少40家。这是公司上市以来首次在半年度维度出现门店规模负增长。传统档口店的扩张周期（883436），已进入尾声。
门店收缩背后是多重压力的叠加，华东核心市场门店密度已接近饱和，上海、杭州等城市餐饮收入同比增速自5月以来持续为负或趋于持平；与此同时，加盟商盈利预期下降导致新开意愿减弱、闭店增加。从收入结构看，特许加盟渠道仍是绝对基本盘，上半年实现销售收入6.31亿元，同比增长3.00%，占总营收比重达74.14%。但这一增速本身已显疲态——单店收入同比下降1.3%。区域分布上，华东地区贡献收入6.92亿元，占总营收81.28%，外埠市场仍难以对冲核心区域的消费（883434）疲软。
费用端则在持续上涨，上半年期间费用同比增长13.53%，其中销售费用增长7.63%、管理费用增长6.81%。销售费用增加主要来自门头装修补贴和外租仓储费，管理费用上升则源于人力成本和中介服务费。在营收仅增长2%的背景下，费用的刚性上涨正在侵蚀利润空间。
与传统门店收缩形成对比的是，手工小笼包新店型正在快速复制。从期初的24家扩张至期末380家，公司目标2026年末突破600家、冲刺700家。新店型将门店从早餐档口升级为覆盖早中晚三餐的社区餐饮，平均单店营业额约为传统鲜包店的2倍。公司已围绕新店型建立及更新73项可复制的落地规范。
汪洪栋认为，新店型对巴比的战略意义超越了单纯的门店升级。“巴比传统门店以早高峰外带为核心，营业时段集中，单店营收天花板明显。手工小笼包店型通过引入堂食场景、拓展产品线，改变了传统包点品牌依赖早高峰的结构，提升了单店盈利模型的上限。”但他同时指出，新店型占总体门店比例不到7%，对整体营收的拉动相对有限，在升级过程中会产生较大的成本投入，这会影响到公司的业绩。约70%的新店型由传统门店改造而来，这种“关旧开新”的节奏并不算快，“可以在一定程度上降低转型对营收的冲击，也能避免对加盟商体系造成冲击，比较稳健”。
不过，“青黄不接”的增长压力确实存在，汪洪栋表示：“通常来看，新店型、新门店真正成熟，产生稳定的利润，需要1到2年沉淀时间。如果未来新店型占比真正提高了，门店模型得到了市场的完全检验，对公司整体的业绩拉动可能才会真正显现。”
行业存量竞争下的增长困境
巴比面临的不仅是内部转型的阵痛，2026年上半年，全国餐饮收入28255亿元，同比增长2.8%，但开店率48.2%、关店率49.1%双双创下近五年新高。餐饮行业已从规模驱动转向效率与单店盈利驱动。
在早餐连锁赛道，便利店对传统早餐档口的挤压持续加剧。全家、罗森等已将鲜食早餐作为核心引流品类，其优势在于点位密度高、门店数量多，对写字楼、商圈等场景形成显著分流。汪洪栋认为，巴比新店型与便利店早餐能够形成差异化——便利店不太可能会做手工小笼包(除非搞预制)，便利店的早餐以饭团、三明治等冷鲜食为主，缺乏现制餐饮的体验感，而手工小笼包更贴合国人正餐饮食习惯，在口味、用餐体验上优于便利店。但他同时指出，如果巴比的新店型表现较好，其他区域品牌可能会跟进，这个竞争不可避免。
朱丹蓬则认为，巴比在华东和华南市场的定位颇为尴尬，他曾实地探访并体验过门店产品，认为质价比和性价比均不突出。若进一步向北方市场推进全国化布局，其产品在质价比层面难以形成差异化优势，性价比短板则更为明显，整体处于“两头不占”的中间地带。
巴比新店型面临的不确定因素集中在几个层面，首先是品牌心智的迁移——巴比的品牌长期绑定“早餐、包子”，消费（883434）者对其午晚餐产品的认知与接受需要时间。其次是运营复杂度的提升——传统早餐店运营流程简单，对加盟商能力要求低；而全时段堂食店涉及午晚餐出品、堂食服务等，运营复杂度成倍提升。再者，单店模型的长期可持续性有待验证——当前新店型的高营收部分源于新鲜感，午晚餐时段的复购率、淡季营收稳定性仍需更长时间的检验。
资金层面，公司上半年已派发2025年度现金红利2.87亿元，占2025年度归母净利润的105%，上市以来累计派发现金红利7.63亿元。与此同时，松江二厂建设投资持续增加，在建工程增至1.34亿元，同比增长82.63%。
汪洪栋认为资金不是问题，公司原来的传统业务模式轻，现金流相对较好，有一定的基础。日常经营与产能建设的资金可通过自有资金与经营现金流覆盖，暂时不会对新店型扩张与松江二厂建设造成实质性约束。但在估值层面，他认为巴比的投资价值取决于新店型的规模化复制速度与单店模型的长期验证，如果转型成功，或许能上一个台阶；但也存在转型失败，新店型无法大规模推进的可能性。此外，早餐市场具有特殊性，各地的早餐差异巨大，新店型在全国的复制效果，存在较大的不确定性。
财报显示，公司上半年毛利率约29.29%，同比提升约2.28个百分点，受益于原材料降价及精益管理；经营活动产生的现金流量净额1.42亿元，同比增长37.42%。但公司也坦言，受去年同期外卖平台竞争带来的高基数效应影响，预计下半年加盟门店单店收入增长存在较大基数压力。
从“包子第一股”到社区餐饮品牌，巴比食品（605338）正在经历一场从品类定位到商业模式的全方位重构。手工小笼包新店型提供了单店营收翻倍的想象空间，但在380家新店仅占门店总数不到7%的现实面前，规模效应的显现仍需时日。传统门店收缩与新店型爬坡之间的时间差，正在考验这家上市公司的战略定力与执行能力。
