继2025年出现上市以来的首次营收与净利润同步下降后，曾经被誉称“医美茅”的爱美客（300896）(300896.SZ)再度业绩“双降”。
近日，爱美客（300896）披露的2026年半年度财报显示，该公司报告期内实现营收12.16亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润5.93亿元，同比下降24.84%；扣非净利润5.31亿元，同比下降24.48%。
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2026年上半年，爱美客（300896）利润端的降幅显著大于营收端的降幅，除了经营杠杆带来的负向放大效应外，期间费用的大幅攀升也是主要因素。
2026年上半年，爱美客（300896）销售费用为2.35亿元，同比增长62.89%，销售费用率由上年同期的11.09%升至19.33%。结果就是，报告期内的毛利率同比仅下降0.95个百分点至92.49%，但毛销差却同比下降9.19个百分点至73.16%。
财报中，爱美客（300896）对增长给出的理由是“组建新的产品事业部带来的人工费用增加，以及新产品市场推广费用的增加”。
不过，从企业生命周期（883436）的维度观察，这一变化也体现出其商业模式的转变：以往凭借产品稀缺性即可实现渠道被动分发与业绩高速增长，而如今稀缺性弱化且行业进入存量竞争，其不得不通过主动营销争夺市场份额。
转变也直接反映在资产运用效率上。
2026年上半年，爱美客（300896）总资产周转率为0.13次，较去年同期减少0.02次；存货周转率为0.93次，较去年同期下降0.17次。说明，爱美客（300896）整体资产创造营收的能力在边际递减，渠道库存储备的消化速度正在拉长。
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虽然利润承压，但从资产结构与现金流来看，爱美客（300896）仍展现出一家行业龙头所具备的安全垫。
资产结构方面，截至2026年6月末，爱美客（300896）总资产规模达91.79亿元，较上年末增长3.04%；归属于母公司所有者权益合计79.11亿元，较上年末增长4.31%；资产负债率仅为7.44%。
爱美客（300896）还具有丰沛的现金储备。
报告期末，爱美客（300896）账面货币资金高达19.64亿元，较期初增长60.07%；此外，爱美客（300896）还持有19.43亿元的交易性金融资产，6.26亿元债权投资。
也就是说，爱美客（300896）手握超过45亿元的广义现金类资产。
现金流方面，2026年上半年，爱美客（300896）经营活动产生的现金流量净额5.35亿元，虽然同比下降18.32%，不过净现比仍达到0.9，利润的现金转化能力尚可。
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从产品层面来看，爱美客（300896）营收规模收缩，直接源于两大传统现金牛产品板块的承压——以“嗨体”为主的溶液类注射产品营收同比下降20.51%，以“濡白天使”为主的凝胶类注射产品同比下降23.08%。
两大板块营收下降非是短期周期（883436）波动，而产品护城河被实质性削弱的结果。
“嗨体”此前凭借国内首款获批用于颈部皱纹修复注射材料的Ⅲ类医疗器械（881144）资质，长期享受赛道红利。但随着华熙生物（688363）等企业同类产品陆续上市，“嗨体”的一家独正式结束，市场开始转向充分竞争。
“濡白天使”也面临相同情况，华东医药（000963）的少女针、长春圣博玛的艾维岚，都与濡白天使直接构成竞争，其他同类公司也在此领域布局了在研项目。
当产品独家稀缺性的红利不复存在，单纯依靠原有注射耗材重新恢复高增长的难度显而易见，目前来看爱美客（300896）将增长接力的重任落到冻干粉类注射产品之上。
2026年上半年，以AestheFill(童颜针)为代表的冻干粉类注射产品实现营收2.09亿元，同比增长973.50%，占总营收的比重至17.19%。绝对规模上，该业务2026年上半年的营收已经超过其2025年全年营收，极大程度上缓冲了整体营收的下降。
除冻干粉类注射产品的高速放量外，财报中还可以看到爱美客（300896）另一重要战略布局——产品管线由单一注射耗材向“注射耗材+肉毒素+能量源设备”的产品矩阵推进。
首先，独家经销韩国Huons BP的注射用A型肉毒毒素，已取得国家药监局下发的《药品注册证书》，并在同年8月3正式上市销售。至此，爱美客（300896）完成玻尿酸、再生材料、肉毒毒素三大医美核心品类的闭环布局，有望实现协同交叉销售效应并带来增量回补。
其次，控股子公司上海维脉公司研发的射频皮肤治疗仪已在上半年获得国家药监局颁发的Ⅲ类医疗器械（881144）注册证，预计将于下半年推向市场。向上游高附加值的设备产品延伸，或将进一步打开爱美客（300896）的营收增长空间。
结语
传统核心大单品失速、费用上行挤压利润是爱美客（300896）当下需直面的经营压力。不过与此同时，充裕的现金家底、快冻干粉类等新品的增量，也是其重回增长轨道的筹码。
后续，爱美客（300896）能否完成从“大单品驱动”到“多品类协同互补驱动”的转型，或是其重拾“医美茅”的关键。
