液冷正从概念走向业绩兑现。英维克（002837）近日发布2026上半年业绩，第二季度业绩环比暴增1934%；冰轮环境（000811）2026年上半年液冷业务确认收入约8亿元，同比增长43%，在整体营收中占比提升至22%；飞龙股份（002536）μ、S、M平台液冷泵终端客户订单超5万台，L平台近万台，公司当前有20余个项目即将进入批量交付阶段，近20个项目已进入小批量交付的深度合作阶段。机构认为，液冷泵订单作为CDU等核心组件出货量的前瞻指标，超预期兑现预示液冷产业链订单即将进入高速兑现期。
液冷系统由一次侧（排热至室外，价值量约占25%-30%）和二次侧（贴近服务器侧，价值量约占70%-75%）构成。据相关机构测算，全球液冷市场空间在2026年及2030年分别可达102亿美元与873亿美元，其中一次侧对应约29亿和213亿美元，二次侧对应约73亿和660亿美元。机构表示，二次侧技术壁垒更高，国产替代突破弹性更大，应重点关注CDU、冷板和QDC。
从商业模式看，英伟达（NVDA）、Google和国内CSP（CSPI）三条链条分化明显。英伟达（NVDA）链由平台方强管控认证，国内企业多通过代工、二供或白名单认证切入；Google及其他ASIC更强调供应商自产与直接供货，国内厂商直供机会更明确，盈利能力有望优于单纯代工；国内CSP（CSPI）链以系统集成和工程交付为主，利好具备全链条产品、快速响应和本地交付能力的国产厂商。机构认为，2026上半年国内液冷厂商海外订单有望加速落地，核心供应链业绩弹性可期。
综合机构观点，建议关注以下核心方向：一是二次侧液冷方案商：全球液冷全产业链全自研龙头英维克（002837）；二是CDU及工程交付：申菱环境（301018）、同飞股份（300990）；三是液冷泵及零部件：飞龙股份（002536）、大元泵业（603757）、金富科技（003018）；四是光模块散热：奕东电子（301123）、中石科技（300684）。
风险提示：AI算力建设不及预期；液冷渗透率提升不及预期；客户认证及导入不及预期；行业竞争加剧。以上内容综合自浙商证券（601878）、国泰海通（HK2611）、东吴证券（601555）、开源证券、兴业证券（601377）、申万宏源（HK6806）等近期已公开的证券研究报告，不构成任何投资建议，敬请投资者注意投资风险。
