8月25日晚间，中盐化工（600328）(600328.SH)发布2026年半年度报告。公司上半年实现营业收入48.87亿元，同比下降18.52%；归母净利润-2.72亿元，上年同期为5271.55万元。在纯碱（884022）行业深度调整、供需格局持续宽松的周期（883436）底部，作为中国盐业集团旗下核心上市平台、国内领先的盐化工（850102）企业，公司凭借一体化循环产业链的成本对冲能力与天然碱战略转型布局，努力穿越行业周期（883436）低谷。
行业周期底部量价承压，产销稳定彰显经营韧性
从行业来看，2026年上半年，纯碱（884022）行业进入深度调整关键年，国内纯碱（884022）总产量约2025万吨，开工率约83.7%，而浮法玻璃受地产竣工下滑拖累、光伏玻璃产能过剩，重碱两大需求锚同步走弱，供需宽松格局延续，6月末纯碱（884022）社会库存569.1万吨，创有统计以来新高。
在供强需弱的市场环境下，公司主要产品价格承压。对于营业收入同比下降18.52%的原因，半年报作出说明：主要为本期公司主要产品市场竞争加剧，价格同比大幅下降，其中纯碱（884022）价格同比降幅19%、烧碱价格同比降幅23%、金属钠价格同比降幅20%。
价格虽跌，但产销基本盘保持稳定。上半年公司纯碱（884022）生产204.96万吨、销售204.64万吨，分别完成年度预算的51.01%和49.10%；烧碱产销分别完成年计划的52.87%和50.95%；糊树脂产销完成年计划的53.50%和51.48%；氯酸钠产销完成年计划的54.29%和58.69%，主要产品产销普遍完成年度计划过半。
成本管控同样取得成效。上半年公司营业成本同比下降11.79%，公司表示主要得益于增产降耗、费用从严管控等，影响纯碱（884022）产品成本同比降幅10%、聚氯乙烯糊树脂产品成本同比降幅5%、烧碱产品成本同比降幅8%，同期销售费用也同比下降31.70%。
一体化循环护城河凸显，氯碱公司盈利近亿元对冲下行
尽管整体业绩由盈转亏，但公司“盐—煤(电)—电石—烧碱—PVC—水泥（884060）”一体化循环经济产业链的成本对冲效应，在子公司层面得到充分体现。半年报显示，氯碱化工（600618）子公司上半年实现营业收入21.12亿元，净利润9709.62万元，保持了较强的盈利能力。
氯碱（884023）公司盈利的韧性，正是一体化循环产业链价值的集中体现。公司通过自备电石、终端产余物再利用的延链补链，构建了从盐、煤(电)到PVC、烧碱、水泥（884060）的完整闭环，2026年上半年纯碱（884022）业务营收占比为41.65%，有效平抑了单一产品价格波动对整体业绩的冲击。
横向对比来看，截至8月24日晚间，已有多家可比公司发布2026年半年报，可比公司中纯碱（884022）业务纯度越高、缺乏一体化对冲的公司下滑越明显：山东海化（000822）归母净利润-2.81亿元，由盈转亏；苏盐井神（603299）、雪天盐业（600929）归母净利润分别同比下滑49.21%、9.23%。与之相对，博源化工（000683）凭借天然碱法极低生产成本和960万吨/年产能达产，以量补价实现营收60.31亿元、归母净利润8.34亿元，同比分别增长1.94%和12.27%。
国金期货在8月10日纯碱（884022）日报中指出，2026年被定为纯碱（884022）行业深度调整关键年，行业逻辑从规模竞争转向成本竞争，天然碱法依托极低生产成本持续放量，永久性下移行业价格中枢。资源禀赋叠加一体化布局构筑的护城河，在成本竞争阶段显得愈发关键。
天然碱布局稳步推进，穿越周期打开长期成长空间
在行业周期（883436）底部，公司逆势加码天然碱资源布局，以成本领先重塑长期竞争格局。上半年，中盐(内蒙古)碱业有限公司500万吨/年天然碱矿溶采试验工程实施完毕，天然碱项目加速向规模化工业（600528）化生产迈进。5月14日，公司审议通过投资建设议案，正式宣布投资建设500万吨/年天然碱矿产资源综合开发项目。
该项目计划总投资约252.83亿元，规划建设4条纯碱（884022）生产线，截至6月末已完成投资约69.28亿元，正在按计划实施。公司在半年报中强调，项目建设将填补公司天然碱生产领域的空白，显著优化纯碱（884022）产品布局。项目投产后，公司纯碱（884022）总产能有望从390万吨跃升至890万吨，跻身全球最大纯碱（884022）企业之列。
券商对公司转型前景给予关注。华泰证券（601688）认为，投产天然碱项目后，公司在纯碱（884022）行业的规模优势和成本竞争力有望进一步增强；中邮证券研报认为，中长期看，天然碱工艺成本明显低于其他工艺，公司成长空间进一步打开。
在回报股东层面，公司制定并披露《2026年度“提质增效重回报”行动方案》夯实企业内在价值根基。公司已连续十年坚持现金分红，2025年度分红总额3701.47万元、股利支付率50.05%。面向“十五五”时期化工（850102）行业稳增长、产业升级的发展背景，中盐化工（600328）正以资源禀赋筑牢成本护城河、以一体化循环产业链平抑周期（883436）波动、以天然碱战略转型打开长期成长空间，朝着建设世界一流化工（850102）企业的目标稳步迈进。(CIS)
