9月2日，燧原科技（688801）将启动科创板网上、网下申购。
如果发行顺利，这家成立于2018年的AI芯片公司即将补上国产GPU“四小龙”的最后一块拼图，与摩尔线程（688795）、沐曦股份（688802）、壁仞科技（HK6082）在资本市场会师。
这场上市接力开始于去年底。2025年12月5日，摩尔线程（688795）登陆科创板，成为四家公司中最早上市的一家；12天后，沐曦股份（688802）登陆科创板；今年1月2日，壁仞科技（HK6082）在港交所上市。以摩尔线程（688795）上市日计算，到燧原科技（688801）9月2日申购，仅过去271天。
九个月内，几家过去主要依赖一级市场融资、长期处于高研发投入和亏损状态的国产GPU头部企业密集走向公开市场。这种IPO时间表的巧合，正是产业发展阶段、AI算力需求和资本市场制度改革共同作用的结果。
截至8月25日，摩尔线程（688795）和沐曦股份（688802）股价仍分别较发行价上涨约366%和526%，壁仞科技（HK6082）较发行价上涨约82%。但如果与上市首日收盘价相比，摩尔线程（688795）已回落约11%，沐曦股份（688802）回落约21%，壁仞科技（HK6082）则略高约3.5%。
一级市场故事进入二级市场之后，国产GPU公司的估值逻辑正在发生变化。南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，完成了初步的技术验证和资本化之后，国产高端GPU企业进入“真金白银”验证期，市场逻辑将从单纯看参数转向看商业闭环，从看“故事”转向验“营收”和“毛利率”。
国产GPU为何扎堆IPO
“这一轮上市潮，是AI算力需求、企业融资需求和资本市场制度改革共振的结果。”有股权投资机构人士告诉《金融时报》记者。
随着大模型从训练走向规模化推理，AI Agent、多模态应用持续增加算力消耗，国内智算需求快速扩张。2026年《政府工作报告》进一步提出，“深化拓展‘人工智能（885728）+’”“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程（399995）”。灼识咨询数据显示，中国AI加速卡市场规模预计将由2024年的2164.77亿元增长至2028年的约1.11万亿元。
与此同时，国产AI芯片公司经过多年研发，正从产品验证进入规模交付阶段。2025年，摩尔线程（688795）实现营收15.06亿元，同比增长243.37%；沐曦股份（688802）实现营收16.44亿元，同比增长121.26%；壁仞科技（HK6082）收入也达到10亿元量级。
过去依靠融资维持研发投入的芯片创业公司，开始出现更加清晰的商业化收入，为企业走向公开市场提供了基础。但芯片仍是典型的高投入行业。汇生国际资本总裁黄立冲表示，芯片并非开发一代产品以后停三年慢慢卖，而是第五代还没有完全收回投资，第六代已经必须开始流片，软件栈、编译器、集群、生态还要继续投入。
资本市场制度变化恰好与这一阶段相遇。2025年6月，科创板推出“1+6”改革，设置科创成长层并重启未盈利企业适用第五套上市标准，并将人工智能（885728）等前沿领域纳入支持范围。改革还提出完善科创板再融资制度，为仍处于高研发投入期的科技企业提供了更具包容性的融资渠道。
值得一提的是，今年6月，沐曦股份（688802）宣布筹划发行H股并赴港上市。8月，摩尔线程（688795）也披露拟发行H股。两家企业已开始寻求更加多元的资本来源。
燧原科技拟募资60亿元
国产GPU“四小龙”中，燧原科技（688801）进入资本市场的时间最晚，单从技术架构看，也是其中的一个“异类”。
燧原科技（688801）创立于2018年，主要聚焦云端AI芯片。公司实际控制人ZHAO LIDONG和张亚林均有AMD工作经历。与摩尔线程（688795）、沐曦股份（688802）和壁仞科技（HK6082）主要采用GPU或GPGPU路线不同，燧原科技（688801）采用面向AI计算的DSA架构。
在中关村物联网（885312）产业联盟副秘书长袁帅看来，燧原科技（688801）选择DSA架构是一种差异化竞争路径，其优势在于能够针对AI特定场景进行硬件深度优化，在能效比和成本方面获得优势，但专用化也意味着应用范围相对集中，在通用性和下游场景覆盖方面仍面临挑战。
招股书显示，燧原科技（688801）已完成四代架构、5款云端AI芯片迭代。2023年至2025年，公司营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，2026年上半年营收进一步达到11.20亿元，已超过去年全年。
不过，公司仍未摆脱亏损。2023年至2025年，归母净利润分别为-16.65亿元、-15.10亿元和-11.64亿元，今年上半年继续亏损约6.32亿元。公司预计2026年或2027年实现合并报表盈利。
快速增长背后依然存在明显风险，其中最受市场关注的是客户集中度。2025年，燧原科技（688801）对腾讯（K80700）科技的直接销售及相关模式销售合计达到8.30亿元，占营业收入超八成。腾讯（K80700）同时是公司的重要股东，发行前腾讯（K80700）科技直接持股约19.95%。
对创业期芯片公司而言，与大型互联网公司深度合作并不罕见。早期通过绑定头部客户有助于完成产品验证。但走向资本市场，客户集中度过高也意味着采购节奏变化会直接影响公司业绩。上市后，燧原科技（688801）能否把已经验证过的产品能力复制到更多互联网公司、电信运营商（884313）、金融机构和智算中心客户中，将成为检验其商业化质量并直接影响其估值稳定性的重要指标。
从募资用途来看，燧原科技（688801）此次拟募集资金60亿元，主要投向第五代、第六代AI芯片研发以及人工智能（885728）软硬件协同创新项目。
从“稀缺性溢价”到业绩兑现
资本市场已提前为国产GPU的成长空间给出了相当高的价格。
摩尔线程（688795）发行价为114.28元/股，上市首日收于600.50元/股。截至8月25日收盘报532.88元，较发行价仍上涨约366%，但较首日收盘价回落约11%。与之相对应的是，公司2026年上半年实现营收17.36亿元，同比增长147.42%，归母净亏损收窄至1156.31万元，同比减亏95.73%。
沐曦股份（688802）发行价104.66元，上市首日收于829.90元。8月25日收于655.25元，较发行价上涨约526%，较首日回落约21%。目前，沐曦股份（688802）尚未披露半年报，但其一季报显示，当季实现营收5.62亿元，同比增长75.37%，归母净亏损9884.24万元，亏损明显收窄。
壁仞科技（HK6082）发行价19.60港元，上市首日收于34.46港元，8月25日收于35.68港元，较发行价上涨约82%。公司预计今年上半年收入11.5亿元至13亿元，同比增长1852%至2107%，亏损预计为3.2亿元至4亿元，同比收窄75%至80%。不过，这一高增速也受到去年同期低基数影响。
目前，三家公司股价均明显高于发行价，说明市场仍给予国产AI算力较高成长预期。但相较上市初期，估值逻辑已经发生变化。前述股权投资人士表示，一级市场更多为技术路线、国产替代和未来空间定价，进入二级市场后，投资者会持续检验订单、收入、毛利率、客户结构和现金流。
此外，AI算力竞争本身正在升级。在上海人工智能（885728）实验室青年科学家张行程看来，随着AI产业发展，市场对算力芯片的要求将不断提升，行业竞争重点在于模型、系统、芯片的协同能力。
华西证券（002926）研究所所长助理、计算机首席分析师刘泽晶也表示，国产GPU竞争正从单卡性能转向超节点、集群、软件生态与应用落地的系统化较量。国产算力已从“有没有”进入“好不好用”阶段，行业重心也由“做出芯片”转向“用好芯片”。
接下来，对国产GPU公司而言，真正的考验是，能否在规模化商业场景中证明产品能力，建立可持续的软件生态，并最终实现稳定盈利。对资本市场而言，则需要在提供长期资金支持的同时，进一步提高对研发进展、订单质量、客户结构和经营现金流等关键指标的披露要求。
从摩尔线程（688795）敲钟，到燧原科技（688801）即将申购，国产GPU“四小龙”的资本市场拼图正接近完成。这可能是国产算力产业发展中的一个标志性节点，却远不是终点。
