金元证券股份有限公司王鑫旸近期对万兴科技（300624）进行研究并发布了研究报告《AI商业化持续提速，费用管控下盈利边际改善》，给予万兴科技（300624）增持评级。
投资要点
汇兑影响业绩阶段性承压，Q2利润端边际改善。2026H1公司实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%，剔除人民币升值影响后同比下降3.56%；实现归母净利润-0.69亿元。分产品看，视频创意类收入4.62亿元，同比下降9.78%；实用工具类收入1.60亿元，同比增长10.45%。利润端，AI服务器投入增加对短期毛利率形成一定压力，随着营销投入优化，费用效率改善已开始对利润端形成正向贡献。Q2单季归母净利润为-0.21亿元，较Q1亏损环比收窄，利润端已呈现边际改善。
AI使用与付费指标高增，商业化持续验证。2026H1公司AI服务器调用量超9亿次，同比增长超80%。分产品看，Filmora AI积分销售同比增长超50%，Media.io产品销售收入同比增长超80%，万兴优转AI积分销售同比增长超80%，万兴剧厂3—6月收入月度复合增长率超过100%。公司AI商业化正由功能使用向付费转化持续推进，多产品、多场景商业化能力持续得到验证。
新品及生态持续拓展，打开AI创作新增量。公司持续推进“双模驱动”及Agent能力建设，万兴剧厂从2D漫剧向AI真人短剧、AI广告剧、AI电影等多形态延伸；Filmora.TV全球首发，进一步切入TVC及品牌广告专业创作市场。同时，公司通过投资生数科技、灵漫快创向模型与内容制作两端延伸，持续完善“模型+工具+内容”生态，新产品及新场景有望成为后续收入增长的重要增量。
盈利预测及估值。考虑到公司正处于AI投入快速增长期，万兴剧厂、Media.io等AI产品收入兑现会有一定滞后性，毛利率受服务器成本快速增长受到一定压制。我们下调公司2026—2028年营业收入预测至15.9/17.9/20.8亿元(前值为17.6/20.8/24.4亿元)，下调公司2026—2028年归母净利润预测至-0.44/0.17/0.68亿元(前值为-0.28/0.27/0.73亿元)。我们看好AI付费转化、新品放量及营销效率优化带来的业绩修复空间，维持“增持”评级。
风险提示：AI商业化不及预期；汇率波动；行业竞争加剧的风险等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为82.19。
万兴科技（300624）是中国数字创意软件领域产品覆盖面广、营收体量大、全球化程度高的A股上市公司，业务覆盖200多个国家和地区，全球累计活跃用户突破20亿，已打造万兴喵影、万兴剧厂、万兴脑图(原亿图脑图MindMaster)、万兴图示(原亿图图示)等明星产品。近年来，万兴科技（300624）持续加码推进“创意平权”与AIGC产品的产业化落地，并通过“布局上游大模型推创作工具投内容制作方”组合拳布局AI漫剧，成为业内少数能提供“从模型到成片”全栈能力的解决方案提供商。
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