国金证券（600109）股份有限公司赵中平,杨欣近期对锦波生物进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，管线储备筑长期看点》，给予锦波生物买入评级。
锦波生物(920982)
2026年8月26日公司披露半年报，2026年上半年公司实现营收7.71亿元，同比-10.20%，归母净利润2.81亿元，同比-28.20%，扣非归母净利润2.68亿元，同比-30.78%。业绩短期承压，主要系核心医疗器械（881144）板块受成熟产品价格策略调整及新产线折旧增加影响。
经营分析
医疗器械（881144）成熟产品策略调整，新品放量稳步推进。医疗器械（881144）业务26H1实现收入5.95亿元，同比-15.95%。薇旖美冻干纤维作为核心单品，其所属的单一材料医疗器械（881144）板块收入为5.60亿元，同比-13.23%。收入下滑主要系公司为回馈市场对部分成熟产品进行价格优惠，同时新生产车间转固后产能暂未完全释放，导致折旧摊销成本增加。
功能性护肤品护肤品逆势高增，原料业务稳健。报告期内功能性护肤品业务实现收入1.49亿元，同比增长22.93%。其中，单一成分功能性护肤品受益于ProtYouth品牌新增大主播合作，收入同比大幅增长95.51%。原料业务基数较小，增速较快，保持稳步增长态势。
盈利能力短期承压，静待结构优化与费用管控见效。报告期内，公司整体毛利率为84.70%，较去年同期的90.68%有所下滑。主要原因在于：1）毛利率相对较低的护肤品收入占比提升6；2）核心的单一材料医疗器械（881144）产品因价格优惠及成本上升。公司销售费用基本持平，管理费用同比增长21.19%。
管线储备丰富，国际化稳步推进。公司持续高强度研发投入，在研管线涵盖多种新型别胶原蛋白。其中注射用重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白（用于脱发、光老化）、注射用重组Ⅴ型人源化胶原蛋白（用于颈纹）等多个项目已进入注册申报阶段，有望打开新的增长空间。国际化方面，公司已在东南亚四国取得注射类医疗器械（881144）注册证并已开始销售，逐步开拓海外市场。
盈利预测、估值与评级
公司正处产品结构与渠道策略的调整期，上半年业绩阶段性承压。中长期看公司在研管线丰富，XVII型等新品上市后有望打开全新市场空间，国际化业务亦有望贡献新增量。预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.02/6.64/7.58亿元，同比-7.67%/+10.22%/+14.23%，维持"买入"评级。
风险提示
新品推广效果不及预期；行业竞争加剧风险。
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