央广网北京8月28日消息(记者齐智颖)8月27日晚间，*ST康佳(A000016.SZ、B200016.SZ)发布公告，拟主动撤回A、B股在深交所上市交易，终止上市后转入全国中小企业股份转让系统退市板块转让。同日，该公司发布了2026年半年报，上半年归母净利润继续亏损。从2022年以来，康佳四年半时间亏损约205亿元。
南开大学金融学教授田利辉表示，康佳主动退市不是“逃跑”，而是一场极具理性的“以退为进”。从学理上看，当企业深陷资不抵债的泥潭，强制退市的“硬着陆”往往伴随着流动性枯竭和价值毁灭。华润此举，实则是利用主动退市的规则空间，为中小股东构建了一个带有溢价保护的“安全出口”，避免了恐慌性踩踏。这体现了新控股股东在存量风险出清时的担当与策略，意在通过切断二级市场的情绪干扰，为后续彻底的手术式重组争取宝贵的时间窗口，是断臂求生的理性抉择。
多重现实约束下的理性选择
2025年8月，康佳正式成为华润集团旗下科技与新兴产业板块的业务单元。彼时，华润集团董事长王祥明表示：“下一步，康佳要进一步明晰战略方向，优化资源配置，增强技术能力、管理能力和市场竞争能力，以卓越的产品服务消费（883434）者，以优异的业绩回报投资者，以开放的生态回馈合作伙伴。华润集团将坚定不移支持康佳创新发展。”
也是在这一年，康佳迎来了史无前例的巨亏：2025年，公司实现营业收入98.35亿元，同比下降11.51%；实现归母净利润-125.82亿元，同比下降237.73%；经营活动产生的现金流量净额为16.11亿元，同比下降1026%。期末归属于上市公司股东的净资产为-60.83亿元。
2026年上半年，康佳基本面进一步恶化，实现营业收入38.52亿元，同比下降26.6%；归母净利润为亏损1.73亿元，同比收窄54.93%。若公司2026年审计期末净资产持续为负，股票将被终止上市。
谈及此次康佳主动退市，知名财税审专家刘志耕认为，目前康佳已明确无重组和重新上市计划，说明华润已彻底放弃在A股保留康佳上市主体的路径，这是多重现实约束下的理性选择。其一，财务刚性红线已无法突破，年内填平净资产为负的缺口几乎不可能，主动退市可避免被直接清退的被动局面；其二，保壳重组完全不具备基础，康佳扣非净利润已连亏多年，彩电（884117）主业大幅萎缩，半导体（881121）新业务仍处投入期无法盈利，造血能力完全丧失；三是华润入主完成历史烂账出清后，无需再为保壳付出高额成本，主动退市后可规避A股严格的持续合规要求，后续资产整合操作更灵活。
香颂资本董事沈萌认为，康佳被华润控股之后，继续保持上市地位不利于对公司进行大规模深层次的重组，而且以目前的状况也没有融资的机会，上市地位对企业没有更多好处。
异议股东现金选择权小幅溢价
关于康佳后续的退市流程，刘志耕表示，当前已完成董事会审议，后续依次推进股东大会表决(需三分之二以上股东及中小股东双通过)、现金选择权行权(A股9月22日、B股9月28日股权登记)、向深交所提交退市申请、30个交易日内的退市整理期交易，最终摘牌后转入全国中小企业股份转让系统退市板块挂牌。
根据康佳披露的方案，该公司此次主动退市，专门设置了对异议股东的保护机制的安排，由磐石润创和合贸公司，分别向A、B股股东提供现金选择权。行权价分别为2.48元/股、0.73港币/股，相较于停牌前最后一个交易日A股收盘价2.33元/股、B股收盘价0.70港币/股，溢价率分别为6.44%、4.29%。
2025年10月，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，其中第二十一条明确，强化上市公司主动退市中的投资者保护。上市公司股东会决议主动申请撤回其股票在证券交易所上市交易，或者上市公司股东向所有其他股东发出收购要约导致公司不再具备上市条件的，应当提供现金选择权等保护措施。
刘志耕认为，方案设置了现金选择权，给异议股东提供了明确退出渠道，兼顾了中小股东权益。本次现金选择权价格较停牌前小幅溢价，对异议股东有吸引力。
田利辉指出，在当前的财务基本面下，这一价格构成了中小股东的安全垫，而非绊脚石。虽然中小股东单独计票机制存在不确定性，但在“两害相权取其轻”的博弈逻辑下，理性的投资者大概率会接受这一保底方案。价格不会成为阻碍，反而是促成退市的润滑剂。
刘志耕表示，华润作为核心大股东已同意方案，股东大会表决基础稳固，叠加年末净资产将为负的强制退市刚性约束，价格仅为股东退出配套安排，不会成为退市推进的阻碍。
“战略迷失”与“治理失效”
“康佳曾在电视领域长期位居头部地位，引领行业发展。令人可惜的是，最终未能因时而变。体制机制和战略失误是其根本原因。”中国家用电器（885543）商业协会秘书长张剑锋表示，作为家电板块老牌上市公司，康佳如今拟主动退市，告别资本市场，此举可用“悲壮”一词来形容，正应了那句“没有成功的企业，只有时代的企业”。
康佳是如何从“彩电（884117）大王”走向濒临退市的？这还要从周彬上任说起。2017年3月，康佳集团董事局会议决定聘请周彬为公司总裁后，“转型”成为新一届公司高管上任后的关键词。
自此，康佳走向了多元化业务发展，进行了大刀阔斧的改革。公司通过大力发展供应链管理业务、加速推进互联网运营、全面布局物联网（885312）领域、快速拓展科技产业园区开发、积极启动创新创业平台参与产业对接。也是在2017年，该公司的供应链管理业务营收超过曾经的彩电（884117）主业。业内普遍认为，这是康佳行至今日的重要原因，如今也迫使康佳不得不再回归主业。
从2022年开始，康佳集团一改此前盈利势头，出现巨亏。2022年至2025年，该公司归母净利润分别亏损17.23亿元、22.58亿元、37.26亿元和125.8亿元，累计亏超200亿元。加上今年上半年的亏损，康佳在四年半的时间里亏损约205亿元。
田利辉表示，“康佳之殇”典型地诠释了“战略迷失”与“治理失效”的双重陷阱。核心在于其过去激进的“多元化陷阱”：在彩电（884117）主业护城河未稳之时，盲目跨界半导体（881121）、环保等重资产领域，导致资源分散，主业空心化，新业务又未能形成造血闭环。加之内部治理结构的长期失序与腐败滋生，使得企业失去了对市场周期（883436）的敏锐感知与纠错能力。这种“大而不强、全而不精”的粗放扩张模式，在行业存量博弈时代，注定会遭到市场的严厉惩罚。
“康佳行至今日最核心的原因是主业空心化与盲目多元化。”刘志耕也强调。
退市后或进入“静默修复期”
谈及未来发展，田利辉表示，退市是康佳A股生涯的终点，却是其企业重生的起点。短期看，流动性丧失与信誉受损是必然的阵痛；但长期看，剥离了资本市场的短期业绩考核压力，康佳反而能进入“静默修复期”。
刘志耕认为，退市后华润将快速剥离康佳遗留的无效亏损资产，彻底清理历史债务包袱，大幅压缩非必要运营成本；依托华润的产业资源，康佳或将收缩业务线聚焦家电主业精细化运营，半导体（881121）新业务可长期投入不受A股短期业绩约束；短期内应无资产重组和重新上市计划，原中小股东股权流动性大幅下降，收益将主要来自后续经营分红而非二级市场溢价。
张剑锋认为，华润或许已有初步方案，可能会涉及新兴产业和未来产业布局，包括芯片、集成电路、半导体（881121）、人工智能（885728）、大健康等新领域均有机会和可能性。
“华润作为知名央企，具有天然的政策优势和资源优势，能否打开新的局面，只有交给时间了，最终还是市场和用户说了算。”张剑锋表示。
田利辉认为，康佳后续发展的关键，全在于华润能否发挥“国有资本运营公司”的整合优势，进行“刮骨疗毒”般的资产清理与业务聚焦。若能借退市之机，彻底解决历史包袱，重塑治理结构，康佳仍有回归产业本源的希望。
“这是一场漫长的修复战，前途光明，道路曲折。”田利辉表示。
