作者简介
刘梦童，女，南开大学中国公司治理研究院、商学院博士生，研究方向：资本市场与公司治理。
武立东(通讯作者)，南开大学中国公司治理研究院、商学院教授，研究方向：资本市场与公司治理。
摘要：在出清风险公司的基础上，常态化退市机制能否改善资本市场信息效率，是评估退市制度改革效果需要回答的重要问题。本文以沪深A股上市公司为样本，构建多时点双重差分模型，研究发现公司强制退市显著降低了同行其他公司的股价同步性。机制检验表明，强制退市一方面通过监管威慑、市场竞争和外部监督，促使同行公司提升信息披露质量；另一方面通过释放行业风险信号，增强投资者关注，促使其搜集同行公司特质信息，从而推动更多特质信息融入股价。进一步研究发现，在退市公司规模较大、同行公司内部控制质量较低或媒体关注度较高时，上述效应更为显著。交易类、财务类以及重大违法类强制退市均显著降低了同行公司股价同步性，规范类强制退市的影响暂不明显。本文从行业溢出视角拓展了强制退市的经济后果研究，为完善常态化退市机制提供了经验证据。
关键词：强制退市；股价同步性；溢出效应；信息披露质量
引用格式：刘梦童,武立东.强制退市溢出效应研究：基于股价同步性的视角[J].证券市场导报,2026,(8):59-69.
研究背景
退市制度是资本市场关键的基础性制度，旨在通过市场化、法治化和常态化机制实现上市公司优胜劣汰，优化资本市场资源配置效率，推动资本市场高质量发展。随着退市制度的逐步完善和执行力度持续加强，资本市场出清速度显著加快。强制退市在直接清退不合格公司的同时，也可能通过改善信息环境、强化外部监督以及调整行业竞争格局等渠道，对同行公司产生广泛的溢出效应。基于此，本文试图从股价同步性这一衡量资本市场信息效率的关键视角出发，系统考察强制退市对同行公司的溢出效应。
研究内容与研究结论
本文选取2013—2024年A股上市公司的样本数据，利用上市公司被强制退市作为外生冲击，构造多时点双重差分模型，系统考察了上市公司强制退市对同行公司股价同步性的影响及其作用机制。研究结果表明：(1)公司强制退市显著降低了同行公司股价同步性，经过一系列稳健性检验后该结论仍然成立。(2)提升同行公司信息披露质量和促进投资者私有信息搜集，是强制退市降低同行公司股价同步性的主要机制。(3)强制退市对同行公司股价同步性的影响在退市公司规模较大、同行公司内部控制质量较低和媒体关注度较高的样本中更加显著。(4)进一步区分强制退市类型发现，交易类、财务类以及重大违法类强制退市降低了同行公司股价同步性，而规范类强制退市对同行公司股价同步性暂未产生显著影响。
研究建议
第一，进一步深化退市制度改革。持续推进退市制度改革，进一步畅通多元化退出渠道，优化退市流程，完善退市过程中的投资者赔偿救济安排与责任落实机制，逐步实现“退得下、退得稳”。
第二，强化对规模较大企业的全过程监管。建立覆盖事前识别、事中处置与事后反馈的全链条监管体系。事前强化信息披露监管、交易监测和风险识别，提高预警能力；事中优化退市处置流程，提高风险企业处置效率；事后通过剖析和公开典型退市案例，强化强制退市制度的示范作用。
第三，强化外部监督并推动上市公司完善内部治理。引导并支持媒体发挥舆论监督和信息传播作用，及时、准确地披露和解读强制退市事件及相关制度信息。此外，推动上市公司完善内部控制体系，加强风险识别与内部监督，提高经营管理和财务报告质量。
研究创新
第一，拓展了强制退市经济后果的相关研究。不同于现有研究主要关注退市制度对退市企业自身的影响，本文进一步考察强制退市对同行公司股价同步性的影响与作用机制，补充了强制退市溢出效应的相关研究。
第二，丰富了股价同步性影响因素的相关研究。区别于现有研究主要关注政策因素或内外部治理机制对股价同步性的影响，本文基于资本市场“出口端”的退市制度，揭示了强制退市在提升资本市场信息效率方面的重要作用。
第三，研究结论为进一步深化退市制度改革提供了启示。研究进一步揭示了强制退市影响同行公司股价同步性的作用机制及其异质性，为监管机构优化退市标准、推动退市常态化提供了依据。
写作体会
本文能够在《证券市场导报》刊发，我们深感荣幸。退市制度是资本市场基础性制度，强制退市在出清风险企业的同时是否会对同行公司产生影响，是我们在研究过程中持续关注的问题。基于对这一现实问题的思考，我们从股价同步性视角切入，尝试考察强制退市的溢出效应及其作用机制。
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