国金证券（600109）股份有限公司夏昌盛,舒思勤,洪希柠,方丽近期对四川双马（000935）进行研究并发布了研究报告《剔除一次性影响后归母净利润同比增长约68%》，给予四川双马（000935）买入评级。
2026年8月28日，四川双马（000935）披露半年报。2026年上半年，公司实现营业收入5.33亿元，同比下降15.36%；归母净利润-0.27亿元，去年同期为盈利1.29亿元，由盈转亏。26Q2单季实现归母净利润-0.86亿元，25Q2为0.12亿元，26Q1为0.59亿元。剔除补缴税款及缴纳滞纳金的影响后，归母净利润同比增长约69%。
经营分析
表观亏损的核心原因是一次性税务自查补缴事项。全资子公司成都和谐双马科技有限公司根据税务机关要求对涉税事项开展自查，补缴所得税税款1.83亿元，并产生税收滞纳金0.61亿元，两项合计影响约2.45亿元。上述款项已于2026年8月6日解缴入库。
1、生物医药业务：实现收入1.66亿元，同比增长14.31%。多肽原料药（884143）GLP-1品种下半年有望进入放量周期（883436）。2026年起司美格鲁肽等核心品种在各国专利陆续到期，仿制药进入规模化放量阶段，随着核心客户终端产品商业化注册进程的推进，预计自2026年下半年起相关订单将逐步兑现。产能方面，A16新车间已完成土建和设备安装，2026年7月底开始设备调试。
2、私募股权基金管理业务：实现收入1.42亿元，同比下降32.17%，预计主要系一期基金逐步到期后管理费收入下降。对联营企业和合营企业的投资收益达1.09亿元(去年同期为-0.15亿元)。同时，公允价值变动收益0.62亿元，同比增长21%，两项合计贡献约1.71亿元，是利润增长的核心驱动力。
盈利预测、估值与评级
创投（885413）业务方面，公司项目储备丰厚，DeepSeek、Kimi、昆仑芯等明星项目持续推进上市进程，沐曦、屹唐、翱捷、西安奕材（688783）等已上市项目逐步进入退出周期（883436），新项目上市与存量项目退出形成共振。多肽CDMO业务方面，国内产能扩建与客户意向合作推进顺利，预计后续订单将陆续落地，有望成为重要的新增业绩增长点。我们调整2026-2028年公司归母净利润预测分别至3.65/10.32/12.79亿元，同比分别+22%/+183%/+24%，维持“买入”评级。
风险提示
1、多肽行业竞争加剧及价格下行风险；2、项目退出节奏不及预期与公允价值波动风险；3、大股东质押风险。
最新盈利预测明细如下：
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