9月1日，中银证券（601696）发布了一篇计算机行业的研究报告，报告指出，算力板块基本面确定性持续强化，终端模型厂商包括国产模型进入收费涨价阶段，AI 商业化落地的逻辑持续强化。本周英伟达（NVDA）的业绩说明会对于未来三年的收入增速及盈利能力的锁定，成为算力供应链板块需求持续性的最强催化。我们认为本轮算力基本面修复已经比较完善，板块将形成国产+海外共振。
支撑评级的要点
英伟达（NVDA）财报高增，海外算力景气度持续。英伟达（NVDA）公布2027财年第二季度财报，当季营收达962亿美元，同比翻倍，并连续四个季度加速增长。同时，公司正式给出2028财年营收同比增长70%的确定性指引，并表示当前无约束真实市场需求可达100%增速，全年增长受限的唯一因素是供应链产能不足，而非下游需求疲软。新一代Rubin产品渗透已正式开启，Vra Rubin平台已全面投产并于8月开始发货，每部署1吉瓦算力就对应约400亿美元的营收机会。Vera Rubin平台将成为明年的核心增长引擎，Q3单季即可贡献数据中心20%营收。公司正式切入全球高端CPU赛道，打开全新增长空间，预计服务器CPU在2028财年实现营收翻倍以上增长。
AI应用商业化落地正从概念验证走向规模变现。Salesforce公布2027财年第二季度财报，当季营收为113.5亿美元，同增11%，当期剩余履约义务（cRPO）335亿美元，同增14%；剩余履约义务合计663亿美元，同增11%。Agentforce年经常性收入超过15亿美元，同比增速超过240%。以Salesforce为代表的软件企业，正在从按用户数收取固定订阅费的模式，转向按使用量乃至按实际业务成果收费，标志着企业级AI服务正在从传统的人力定价转向算力定价。我们认为，Salesforce通过AI Agent实现ARR的快速增长，意味着下游应用厂商已经具备将算力成本向终端用户传导的能力，AI商业化闭环正在加速形成，从根本上支撑上游算力基础设施的长期资本开支。
国产大模型商业化落地逻辑同样强化。国内大模型商业化同样加速破局。2026年8月，阿里巴巴（BABA）计划对通义千问开源模型Qwen3.8-Max的大型商用用户收取营收分成。大型商业用户若将该模型作为服务对外销售，需与阿里（BABA）分享部分收入。这一模式与月之暗面KimiK3类似，Kimi K3许可条款规定，年销售额超2000万美元的商业服务需与月之暗面另签商业协议。我们认为，国产头部模型厂商正在集体从“免费开源换生态”向“按商业价值收费”的成熟商业模式转型，终端模型厂商具备将算力成本向用户端传导的能力，AI商业化落地的逻辑在国产端同样持续强化，有望直接拉动国产算力基础设施的需求。
投资建议
建议关注国产算力和海外算力供应链标的，包括：【国产算力供应链】寒武纪（688256）、海光信息（688041）、中芯国际（HK0981）、华虹宏力（HK1347）、长鑫科技（688825）、盛和晶微、长电科技（600584）、通富微电（002156）、浪潮信息（000977）、华勤技术（HK3296）、紫光股份（000938）、锐捷网络（301165）、盛科通信（688702）、光迅科技（002281）、华工科技（000988）、长飞光纤（601869）、深南电路（002916）、生益电子（688183）、方正科技（600601）、兴森科技（002436）、南亚新材（688519）、华丰科技（688629）、电连技术（300679）、曙光数创、申菱环境（301018）、英维克（002837）、海达尔、江海股份（002484）、杰华特（688141）、晶丰明源（688368）、欧陆通（300870）、麦格米特（002851）、卓易信息（688258）、中控技术（688777）。【海外算力供应链】工业富联（601138）、东山精密（002384）、蘅东光、光库科技（300620）、炬光科技（688167）、长光飞纤、生益电子（688183）、沪电股份（002463）、深南电路（002916）、鹏鼎控股（002938）、生益科技（600183）、新雷能（300593）、麦格米特（002851）、欧陆通（300870）、江海股份（002484）、申菱环境（301018）、英维克（002837）。
评级面临的主要风险
短期美国加息对于成长股的冲击；AI资本开支及企业应用需求不及预期；供应链紧张及Vera Rubin放量不及预期；模型商业化进展不及预期。
