经过7月的调整，8月全球人工智能（885728）(AI)产业链迎来不同程度的超跌反弹。美股市场上，纳斯达克（NDAQ）指数表现强于费城半导体（SOX）指数，表明AI硬件端基于涨价的交易逻辑正在发生变化。A股市场上，电子、煤炭（850105）、通信、机械设备、有色金属（1B0819）等板块涨幅居前，食品饮料、美容护理（881182）、公用事业（UGI）等板块跌幅居前。指数方面，中证1000（399852）、中证500指数表现相对强势，而上证50（1B0016）指数涨幅偏小。
图为申万一级行业8月涨跌幅情况
整体来看，8月全球AI产业链的超跌反弹力度偏弱，尽管背后有长期美债收益率上行、地缘局势不稳等宏观因素的影响，但究其本质，是AI发展仍然处在J曲线的左侧。
在商业模式暂时未能形成闭环、收入难以覆盖成本的背景下，资本开支的不断增长令云服务大厂现金流承压，不得不依靠外部融资。7月27日，贝莱德（BLK）为Meta（META）数据中心项目发行的125亿美元债券，收益率为7.53%，认购比例仅有1.6倍。8月18日，黑石（BX）旗下QTS Realty Trust以7.0%~7.4%的到期收益率(近乎垃圾债利率)完成微软（MSFT）数据中心投资级债券的发行。8月23日，阿里巴巴（BABA）宣布将通过配股募集的800亿港元投入集团全栈人工智能（885728）业务，次日阿里（BABA）股价大跌。上述现象表明，在AI产业链取得新突破之前，市场对如此庞大的资本投入能否换来足够的回报抱有怀疑态度。从产业发展角度来看，投资者普遍关注应用端是否有业务能够替代编程(Coding)成为新的叙事，重演大型语言模型Anthropic Claude时刻。总而言之，在词元(Token)降价的大趋势下，在AI产业链商业模式形成闭环之前，“卖铲子”的涨价交易很难重演上半年的辉煌，最终都会演化为市场对云服务大厂现金流承压，进而导致企业被动缩减资本开支的担忧。
后续，市场将进入个股阿尔法行情阶段，交易难度较上半年大幅提升。AI产业链方面，尽管部分细分领域确实存在催化，比如聚四氟乙烯(PTFE)、光纤等，但股价上行的持续性有待观察。在应用端取得突破性进展、形成飞轮效应之前，AI硬件端很难再出现类似上半年的全面贝塔行情，更多呈现个股或细分领域的阿尔法行情。顺周期（883436）板块方面，受制于宏观层面的K型分化，内需有待进一步释放。8月28日，住房城乡建设部、自然资源部、金融监管总局联合印发《关于完善商品住房销售制度的通知》，部署各地稳步推进商品住房销售制度改革，加快构建房地产（881153）发展新模式。中国人民银行（FITB）、国家金融监督管理总局联合印发《关于改革完善房地产（881153）信贷管理推动加快构建房地产（881153）发展新模式的意见》。中国证监会发布《关于资本市场支持构建房地产（881153）发展新模式的意见》。金融监管总局印发《商品住房开发贷款管理办法(试行)》《个人住房贷款管理办法(试行)》《商业地产贷款管理办法(试行)》《城市更新项目贷款管理办法(试行)》《信托公司开展房地产（881153）领域信托业务管理办法(试行)》等多项房地产（881153）相关融资管理办法。上述政策有利于稳定房地产（881153）市场预期，推动房企行业集中度加速提升。
此外，沃什在杰克逊霍尔年会上表示，如果没有足够的信心确认通胀正以明确且足够快的速度向2%的目标回落，那么美联储“还有更多工作要做”。沃什同时表示，近期的一系列数据并未显示通胀趋势发生改变。沃什发表上述言论后，市场对美联储9月加息的预期升温，但是否加息仍需等待9月美国就业数据、通胀数据的进一步验证。
操作上，多看少动，同时关注沪深两市成交额变化、非市场因素的影响，以及美股、韩股走势和地缘局势变化。(作者单位：一德期货)
