山西证券（002500）股份有限公司肖索,杜羽枢近期对爱旭股份（600732）进行研究并发布了研究报告《Q2实现减亏，ABC出货环比高增》，给予爱旭股份（600732）买入评级。
爱旭股份(600732)
事件描述
事件内容：8月28日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入91.8亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润-7.5亿元（上年同期-2.4亿元），扣非归母净利润-8.5亿元（上年同期-4.2亿元），公司毛利率7.8%（上年同期4.0%），其中26Q2毛利率8.4%（同比+1.0pct、环比+1.2pct），盈利能力边际改善。26Q2公司实现营业收入47.5亿元，同比+10.1%，归母净利润-3.1亿元（26Q1为-4.4亿元），扣非归母净利润-3.6亿元（26Q1为-4.9亿元），环比均实现减亏。26H1业绩处于预告区间之内（预告亏损6.8-7.9亿元）。
事件点评
ABC组件出货环比高增长，海外收入占比超55%，滚动订单超10GW。
26H1公司ABC组件业务实现收入约72.8亿元，占比约79.0%，毛利率约9.1%，较去年提升约4.1pct。26H1公司ABC组件出货9.39GW，较2025年下半年环比增长50%以上，估计Q2单季出货约5.3GW，环比提升30%，创单季新高。公司海外组件销量占比超55%，销量同比增长超90%，已进入全球79个国家，欧洲户用市场份额超20%，并获取法国、芬兰、埃及等大型地面电站订单；自年初以来，滚动在手订单超10GW，坚持价值定价模式。
财务费用大幅增加，主要是因为汇兑损失和贴现减少。26H1公司期间费用合计12.8亿元，同比+5.6亿元；期间费用率13.9%，同比上升5.4pct。其中销售费用率2.9%（费用2.7亿元，同比-2.2%）、管理费用率3.5%（费用3.2亿元，+1.0%）、研发费用率2.0%（费用1.8亿元，+8.1%，人员薪酬、设备和能耗投入增加）、财务费用率5.6%（费用5.1亿元，上年同期-0.4亿元，其中利息费用3.1亿元，财政贴息减少、汇兑损失增加）。非经常性损益1.0亿元，主要为政府补助（1.0亿元）。
ABC第四代产品效率26%持续领跑，强制国标出台出清低效产能。公司ABC第四代Z系列组件量产最高效率达26%，无银/低银金属化工（850102）艺落地使ABC产线单瓦银耗低于主流TOPCon，高双面率组件（双面率80%±5%）切入地面集中式电站市场。政策端来看，2026年7月光伏组件强制能效国标出台（BC组件3级准入效率23.5%、TOPCon3级23.2%），ABC量产效率显著高于准入门槛，低效老旧产能有望加速出清，公司直接受益。产能端，公司义乌PERC产线ABC技改推进（4月公告升级11GWABC电池产能，年内改造完成后ABC电池产能将超30GW），济南基地逐步投产带动制造成本下降。
投资建议
公司将继续践行All in BC的战略方针，围绕BC技术实现业务的转型升级，成为BC时代的领军企业。在光伏行业需求持续下行的背景下，公司季度财务状况已经开始好转。我们预计公司2026年-2028年归母净利润分别为0.7亿元、13.1亿元、22.8亿元，8月28日收盘价11.85元，相当于2027年19倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
风险提示
汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为16.38。
本文数据来源于山西证券（002500）股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。
