【核心观点】
乘用车（884099）业绩修复看出海进程。
补贴退坡下国内市场承压，2026年1-7月我国乘用车（884099）零售销量同比-20.15%，出海销量535.46万辆、同比+74.05%成为支撑批发销量的主力，且月度增速持续上行，7月同比+84.65%。从两方面看出海逻辑：政策端准入门槛抬高，本土产能成为入场券。2026年以来全球市场以关税减免、新能源（850101）补贴、公共采购资格为筹码强制多层级本地化，复盘日系车全球化，高油价+电动化优势下增长机遇类似，本土产能建设是销量突破的必由之路；供给端产能&新品双密集。2025-2026年为自主车企海外产能密集落地期，展望至2026年底预计6座工厂投产或产线完成改造，对应达产产能49.5万辆，叠加下半年新能源（850101）及高端车型在欧洲、东盟、澳新等市场密集投放，出口销量高增有望带动车企业绩修复。
法规完善&技术进步，自动驾驶积蓄动能。 L3&L4双线并行，自动驾驶东风已至：L3层面，华为等已在多款车型预埋L3原生架构，长安、北汽（600733）已获准入许可，赛力斯（HK9927）、小鹏（HK9868）、理想、小米（K81810）等获取测试牌照，2026年8月道路交通安全法修订草案提审，首次在国家法律层面明确自动驾驶汽车法律地位，2026年有望成为L3元年，体验升级&数据反哺下预计全年L2.5及以上乘用车（884099）销量达800.2万辆、渗透率41.1%；L4层面，萝卜快跑、小马智行（PONY）、文远知行（WRD）单车UE相继转正，政策框架完善下开城复制有法可依，车队规模、订单量与人车比优化驱动降本，远期核心利润率有望接近60%，预计2030年Robotaxi市场规模达618.1亿元。关注智驾芯片国产替代、激光雷达、线控制动&转向等核心零部件及运营平台。
人形机器人（886069）飞轮启动在即。需求端，工业（600528）物流场景订单增长迅速，2026年机器人加速进厂积累数据、反哺产品优化，有望开启产业飞轮，推动需求进一步高增；生产端，2025年全球人形机器人（886069）出货2.7万台、我国占比75%，头部厂商融资动作频繁支撑大规模资本开支，叠加产品设计定型、供应商产线完备，特斯拉（TSLA）Optimus V3量产时间表明确，主机厂2026年有望开启数千台到数万台级别量产，全球/我国出货量有望达8/4万台。建议关注两类厂商：一是配套特斯拉（TSLA）等头部主机厂的确定性Tier1，二是GaN驱动、新型电机、摆线减速器（886008）、触觉传感器（885946）、镁合金/PEEK轻量化材料等有望进入产业链的增量环节供应商。
投资建议：
自主车企在海外产能2025-2026年进入落地投产期，契合全球各地政府对本土生产的政策导向，叠加新能源（850101）及高端车型密集投放，出口销量有望进一步增长，自主车企有望通过海外销量增长实现盈利能力改善；汽车行业积极拥抱具身智能时代机遇，自动驾驶汽车以及人形机器人（886069）作为具身智能两个重要载体，均有望在2026年取得1-10或0-1的阶段性进展，产业链核心环节标的弹性可期，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）处于出海&智能化强势车企比亚迪（002594），吉利汽车（HK0175）和小鹏集团-W（HK9868）等；（2）人形机器人（886069）/智驾等强势赛道标的均胜电子（HK0699），德赛西威（002920），北特科技（603009），三花智控（HK2050），拓普集团（601689），银轮股份（002126），伯特利（603596），浙江荣泰（603119）等。
风险提示：政策不及预期；乘用车（884099）市场销量不及预期；新车销售不及预期；自动驾驶进展不及预期；人形机器人（886069）产业进展不及预期；竞争加剧风险；地缘政治风险；港股波动性&流动性风险；第三方数据的误差风险；重点关注公司业绩不及预期。
