前段时间，靠着贝森特和沃什的喊话，美国长债收益率勉强保持在可控范围，没有进一步上行。
但现在，暗流有向波涛大浪发展的趋势。
美国和伊朗这两天又开启了热战，市场对美国通胀的前景更加悲观，加上美联储官员的鹰派发言，加息预期噌噌上涨。
带来的结果就是，被视为全球资产定价锚的10年期美债收益率，创下2025年以来新高。
科技股继续承压，创业板指（399006）跌破年线，而银行（FITB）、农业等老登板块，最近涨得不像是老登该有的样子。
美债的风险，真得注意一下
我们知道，科技股的估值非常依赖远期现金流的折现。
因为科技股前期需要大量资本投入，且技术落地和盈利周期（883436）长，缺乏稳定、可预测的当下利润，只能通过估算未来能创造的“现金流”来评估价值。
在估值模型中，远期现金流需要用折现率，其实就是无风险利率，来当分母折算回当下。
那么，当利率上行，无风险利率随之抬升，相当于增加了估值模型的分母，给科技股的估值带来压制。
理解了这个逻辑，我们再看看欧美日韩等国的利率水平，就知道为什么科技股这两个月会哑火了。
美债问题确实很难绷，贝森特除了天天拿个大喇叭喊话，也没其他有效的办法，抛售趋势挡不住。
只能靠拖，拖到AI像互联网APP一样大规模应用，拉动经济再次起飞，才有希望一次性解决债务问题。
同时，利率的上升也会提高新发债券的性价比，降低股票的相对投资价值。
以纳斯达克100（NDX）指数为例，相较于10年期美债的风险溢价率甚至是-1.46%，处在近5年27%左右的位置。
这也在一定程度上解释了，为什么巴菲特现在宁愿拿着50%左右的现金和短债，也不想持有太多股票和长债，相对性价比不高嘛。
说回国内，虽然利率环境与海外是错位的，10年期国债收益率已经到了1.69%的位置，接近2024年史低了，对A股形成利好。
但我们之前说过很多次么，科技股是全球联动，海外科技股的波动和“杀估值”，也会对A股科技形成制约，导致传统板块强于高景气的科技。
注意，一些涨得好的老登其实是炒作
三季报的披露时间是10月16日到30日，也就是说，未来一个半月的时间是业绩真空期。
由于没有基本面数据验证，天然是炒题材、炒概念的黄金时间。
这两天持续性比较强的农业，就属于没啥基本面，但可以炒作的类型。
有记录以来最强的厄尼诺、黑海运输受阻……咋一看，粮食的供给确实存在扰动，都是事实。
但你不知道的是，因为有生存刚需和战略物资的属性，国内的粮食价格不是完全市场化，允许粮价涨，但不能多。
然后你就会发现，进口的化肥（885967）、饲料都因为霍尔木兹海峡不通航而涨价，国内粮食价格却涨幅有限。
再加上中国不是粮食出口国，没法趁粮食危机出口赚钱，农业板块的实际利润可能不增反降。
举个例子，联合国粮农组织7月食品价格指数131.1点，创三年多来新高，但国内7月的食品价格却降了1.5%。
等看到所有人都在讨论厄尼诺的时候，炒作也基本到头了，千万不要现在去追，除非做好了“长期持有”的准备。
相较之下，同属老登阵营，也一直在上涨的银行（FITB），配置逻辑会扎实很多。
基本面是有的，国有六大行上半年营收和利润双双净增长，经营稳健。
股息率是比较高的，中证银行（399986）现在的股息率是4.07%，相比1.69%的10年期国债收益率，息差有2.38%。（截至2026年9月2日）
科技缺少趋势性行情、债券收益越来越低的背景下，险资嗅着高股息的味就来了，六大国有行的前十大股东或者流通股股东中，都能看到他们的身影。
均衡配置，现在是机构之间的共识
今天看到了兴证策略做的机构调研，主要是各大本土机构对9月行情的判断。
有一说一，机构都变得谨慎了许多，未来一个月加仓的意愿在下降，从37%骤降到7%。
数据来源：兴证策略
原因和前面分析的一样，利率和流动性变化，是未来一个月的主要矛盾。
数据来源：兴证策略
而在配置层面，有一个很明显的趋势：均衡配置的共识越来越强了。
从44%进一步上升到57%。
数据来源：兴证策略
逻辑不难理解，总需求疲软，消费（883434）和地产复苏的预期不高，老登板块目前主要扮演防御和稳定的角色，基本面还看不到向上修复的拐点。
科技股的估值虽然被利率风险压制，却是为数不多能看到业绩的，尤其国内科技巨头资本开支明显提速，加上超节点方案逐步落地，国产替代环节的确定性更突出。
总之，在流动性不足的环境里，主线没有跑出来，资金往往会去找一些细分行业去做交易，板块轮动很快，单个行业的上涨很难有持续性。
所以我还是坚持7月以来的观点，建议大家抄抄机构的作业，做均衡一点的配置，虽然不会在短期内做出很高的收益弹性，但大概率不会在轮动行情中吃亏。
