区域白酒龙头今世缘的2026年半年报
上半年公司实现营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润20.82亿元，同比下降6.60%。这已是今世缘（603369）连续第二年中期双降——2025年上半年，其营收和净利分别下滑4.84%和9.46%。
唯一的亮色来自第二季度：单季营收21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%。这是连续四个季度单季下滑后的首次转正。
但这组数据，经不起细看。
Q2反弹，是踩在去年的深坑上
2025年二季度，今世缘（603369）经历了一场"业绩塌方"：单季营收同比暴跌29.69%，归母净利润同比暴跌37.06%。正是这个极深的基数坑，让今年Q2的两位数增长显得格外亮眼。
如果把时间线拉长到2024年二季度——彼时单季营收高达26.34亿元——就会发现，今年Q2的21.13亿元仍比两年前低了约20%。单季规模远未回到历史高点，所谓"回暖"，更像是从深坑中往上爬了几步，而非站上了新的台阶。
酒业评论人肖竹青的判断颇为中肯：这只是"非常积极的边际改善信号，但不能直接定义为全面经营拐点"。
更值得警惕的是渠道端的信号。截至2026年6月末，今世缘（603369）合同负债仅8.42亿元，较2025年末的17.08亿元近乎腰斩。在白酒（881273）行业，合同负债被视作"业绩蓄水池"，其大幅缩水往往意味着经销商打款意愿降温、渠道信心不足。尽管公司将其解释为季节性波动，但即便不再向渠道压货，下游真实的动销压力依旧客观存在。
江苏大本营，正在全面失守
作为今世缘（603369）的基本盘，江苏市场贡献了88%的营收，却也是下滑的重灾区。
上半年省内营收56.68亿元，同比下滑9.36%，降幅大于整体。细分到大区，情况更为严峻：第一大市场南京大区营收14.57亿元，同比下滑16.89%，降幅较去年同期还在扩大；苏南大区下滑17.89%；淮海大区更是大幅下滑23.5%，为全省之最。仅有苏中(+3.50%)和盐城(+1.4%)实现微弱正增长。
今世缘（603369）高度依赖单一市场的结构性短板，在行业上行期是优势，在调整期则成了致命伤。
江苏省内的竞争烈度正在持续上升。一边是洋河股份（002304）坚定实施"回归江苏大本营"战略，用渠道补贴和价格战抢夺次高端份额；另一边是茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）等全国性名酒下沉到300—800元价格带，直接啃食今世缘（603369）国缘四开、V系列的主战场。
据中国酒业协会数据，2026年上半年江苏省内高端白酒（881273）开瓶率同比下滑约23%，商务、政务、礼赠三大场景全面缩水。今世缘（603369）在江苏约17%的市占率，本就低于洋河的24%上下，这一轮防守反击，守得格外吃力。
省外市场虽实现7.18%的增长，但6.73亿元的体量杯水车薪，完全无法对冲省内的下滑缺口。报告期内省外新增经销商91家，远高于省内的16家，但江苏本土的宴席模式很难向外复制，省外经销商单商产出偏低，全国化依旧道阻且长。
高端主力失速，价盘崩塌引发恶性循环
产品端的困境，比区域端更为致命。
曾经拉动今世缘（603369）增长的特A+系列(国缘四开、六开、V系列，出厂指导价300元以上)，上半年贡献营收37.43亿元，同比下滑13.19%，跌幅比整体营收深近一倍，占营收比重仍高达58%。这意味着，公司的利润引擎正在熄火。
作为王牌大单品，国缘四开官方建议零售价668元/瓶，但线上电商实际售价长期在450元附近震荡，线下散客报价低至410—420元，批量拿货价甚至下探至380元。批零倒挂幅度超过40%，且由来已久。
价格倒挂一旦持续，"经销商抛货→价盘下行→品牌掉档"的恶性循环就会启动。巨大的价差还催生了灰色产业链——江苏多地烟酒店接连爆出假冒国缘开系产品的查处案例，给品牌口碑蒙上阴影。
消费（883434）降级的信号在财报中同样清晰：100—300元的特A类产品依靠家宴刚需，仅增长3.36%；50—100元的A类产品大幅下滑21.80%，中端市场同样失守；20元以下的C、D类产品虽增长12.07%，但营收仅0.30亿元，占比不足0.5%，对整体的托底作用微乎其微。
高端失速、中端崩塌、低端难撑大局——今世缘（603369）的高端化战略，正在遭遇实质性挫折。
百亿阵营，还守得住吗？
回望几年前，今世缘（603369）曾立下"十四五"目标：2025年冲击150亿营收、实现千亿市值。如今两个目标双双落空——营收在百亿边缘挣扎，市值长期徘徊在300多亿元。
8月27日收盘，今世缘（603369）股价报28.50元，总市值355.34亿元，市盈率(TTM)约14.5倍，基于2026年预测的动态市盈率约8.5倍，已处于历史低估值区间。资金用脚投票，表达了对公司未来的悲观。
诚然，整个白酒（881273）行业正处在深度调整周期（883436），茅台（600519）也出现了增收不增利的情况。但同行的调整更多源于外部大环境，而今世缘（603369）叠加了大本营萎缩、大单品价盘不稳、全国化推进缓慢的三重危机。
2023年，今世缘（603369）刚跨过百亿营收门槛；2024年达到115.46亿元的峰值；2025年便回落至101.81亿元。按照上半年的下滑态势，如果下半年中秋、国庆旺季动销不及预期，这家依靠江苏宴席红利成长起来的区域酒企，很有可能正式跌出"白酒（881273）百亿俱乐部"。
对于今世缘（603369）而言，如何守住本土基本盘、稳住次高端大单品的价格体系，远比追求短期报表上的反弹更为迫切。毕竟，从深坑中爬几步不算赢，站得住、走得稳，才是真正的拐点。
