一笔177万元的逾期债务，将*ST西旅（000610）（000610.SZ）推向了预重整。
近日，*ST西旅（000610）公告称，收到债权人西安曲江金控的通知，后者以177.30万元债权未获清偿为由，向西安中院申请对公司进行预重整及重整。8月31日，西安中院决定对公司启动预重整程序。与此同时，公司公开招募重整投资人，并明确要求产业投资人参与。
对于一家营收规模仍在2亿元左右的上市公司而言，177万元并不是一笔特别大的债务，但这笔债务背后，是*ST西旅（000610）持续多年的亏损、现金流压力和资不抵债。截至2026年6月末，公司流动负债达10.82亿元，资产负债率已经升至109.10%，归属于母公司股东的权益为负，股票也已因2025年末经审计净资产为负被实施退市风险警示。
就公司此次预重整相关工作及经营基本面等，《华夏时报》记者致函*ST西旅（000610）并进行了电话沟通。公司方面表示：“目前，公司预重整相关工作正在依法、有序推进，相关信息以公告披露为准。”
“ST西旅的重整，本质是地方国资平台在资本市场的一次自救实验。”薪火私募投资基金总裁翟丹接受《华夏时报》记者采访时表示，177万元撬动的是10亿级债务重组，5000万元保（YB）证金筛选的则是具备一定实力的产业资本。对于ST西旅而言，接下来能否找到真正具备产业赋能能力的投资人，将成为重整能否顺利推进的重要一环。
177万元债务为什么成为预重整的“触发点”？
“这背后反映的是公司早已资不抵债、经营现金流枯竭的深层危机。”翟丹表示。
在盈利方面，2026年上半年，*ST西旅（000610）的经营状况十分严峻。公司实现营收2.04亿元，同比下滑6.51%，归母净利润亏损5847.68万元，扣非归母净利润亏损6622.55万元，毛利率仅约0.51%。
公司表示，上半年受消费（883434）市场分级分化、消费（883434）需求偏弱，叠加部分直营酒店转型加盟影响，酒旅业务板块收入同比下降。从营收结构来看，除房地产（881153）及租赁业务外，公司产品营收出现了全线下滑。其中，酒店业营收同比下降16.40%至4457.20万元，旅行社业务营收同比下降2.99%至1.35亿元，商贸业、游乐园、其他产品营收则分别同比下降58.99%、55.62%和43.77%。
主营业务盈利能力也较差，酒店业和旅行社业务上半年毛利率分别为-25.88%和5.26%，均有所下滑。
然而，拉长时间来看，这并不是今年才出现的问题。
2022年至2025年，*ST西旅（000610）营业收入分别为3.96亿元、5.50亿元、5.82亿元和5.56亿元。收入规模在2023年、2024年明显恢复后，2025年又出现下滑，但公司归母净利润却连续四年亏损，分别亏损1.67亿元、1.54亿元、2.60亿元和2.91亿元。尤其是2024年和2025年，公司亏损进一步扩大。
从现金流来看，2022年至2025年及2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.09亿元、-1819万元、-895万元、-1384万元及-222万元。
资产负债表上的压力则更加直接。截至2026年6月30日，ST西旅资产负债率已经升至109.10%，负债总额超过资产总额；公司期末归属于母公司股东的权益为-1.13亿元，已经处于资不抵债状态。同时，公司流动负债达10.82亿元，短期借款4.90亿元，一年内到期的非流动负债5220.31万元，货币资金仅3690.13万元，短期偿债压力较为突出。
从法律层面来看，177万元的债务金额本身并不是申请重整的门槛。河南泽槿律师事务所主任付建对《华夏时报》记者表示，根据《企业破产法》第二条及相关规定，只要企业不能清偿到期债务，债权人即可向法院申请重整，法律并未规定最低债权金额。“177.30万元虽然不大，但只要该债权真实、到期未获清偿，债权人就具备申请资格。”付建表示，法院决定启动预重整，也是综合考虑上市公司整体债务、持续经营风险等因素，并非仅取决于债权金额。
另外，公司也面临着退市风险。“西旅当前最大的风险是退市危机。公司已经资不抵债，如果2026年年末经审计净资产仍为负，就将触及退市红线。持续亏损、货币资金紧张进一步放大了生存压力，时间十分紧迫。”科方得智库研究负责人张新原对《华夏时报》记者表示。
启动预重整对于*ST西旅（000610）而言，也是一场与退市风险的赛跑。由于公司2025年度经审计净资产为负，公司股票已于2026年4月27日起被实施退市风险警示。根据深交所《股票上市规则》第9.3.12条，若公司2026年度经审计期末净资产仍为负，或出现其他规定的终止上市情形，深交所将决定终止公司股票上市。
同时，如果法院后续正式裁定受理对ST西旅的重整申请，公司股票还将根据《股票上市规则》第9.4.1条被叠加实施退市风险警示。对于已经处于退市风险警示状态的ST西旅而言，此次预重整能否顺利引入合适的产业投资人、化解债务风险并改善经营状况，将成为公司能否最终避免退市的重要一步。
谁来接盘？
对于*ST西旅（000610）而言，找到合适的重整投资人，是接下来最关键的一步。
此次公开招募并非单纯寻找提供资金的财务投资人，而是明确要求产业投资人单独参与，或由产业投资人牵头组成联合体。按照公告，意向投资人或其实际控制人控制的主要企业最近一年合并口径资产总额原则上不低于90亿元、营业收入不低于30亿元，同时还需具备较强的产业培育和项目落地能力。
在张新原看来，这一要求与*ST西旅（000610）当前的问题有关。“西旅的核心问题不只是债务，更在于主业经营薄弱。”相比单纯提供资金的财务投资人，产业投资人能够向上市公司导入运营能力、客源及产业资源，帮助改善原有业务。
从重整后的责任来看，产业投资人与单纯提供资金的财务投资人也有所不同。付建认为，产业投资人需要深度参与公司后续经营管理，并具备帮助公司恢复主业、推动业务整合的资源和能力，而财务投资人更多承担资金补充的角色。
对于潜在投资人而言，重整后的控制权同样具有吸引力。付建表示，当公司资产不足以清偿全部债务时，原股东权益可能已经缺乏实际价值，在重整过程中可以依法对原股东权益进行调整。投资人则可能通过认购转增股份等方式成为公司第一大股东并取得控制权，原股东持股比例则可能被进一步稀释。
那么，哪些企业可能成为潜在投资方？
受访专家均认为，曲江系相关平台或是值得关注的潜在投资方。同时，张新原指出，陕西省属文旅国资平台以及全国性文旅集团、布局文商旅业务的大型企业也不排除参与可能；翟丹则认为，以陕旅集团为代表的陕西本地文旅企业同样值得关注，同时不排除其他产业资本看中西安的文旅资源及上市平台。
对于潜在投资人而言，*ST西旅（000610）的账面状况并不具备太强吸引力，不过，西安中院在相关法律文书中指出，虽然西安旅游已经资不抵债，但目前仍正常开展文旅核心业务，拥有相对完整的经营体系、品牌资源和市场渠道，具备持续经营基础和较高的重整价值。同时，公司作为区域重点国有控股上市公司，其经营发展对地方文旅经济及金融市场稳定也具有一定影响。
翟丹也认为，*ST西旅（000610）的价值并不完全体现在现有账面资产上。公司拥有A股上市平台、区域品牌和成熟运营体系，背靠西安这一重要文旅目的地，如果未来投资人能够将自身的客源、渠道和运营能力导入上市公司，仍有机会重新做大主业。张新原则认为，西安旅游还拥有旅行社等业务资源，以及依托西安文旅市场进一步开发项目的空间。
从行业案例来看，产业投资人进入文旅上市公司后，通过资源导入推动业务转型已有先例。此前，同属文旅行业上市公司的张家界（000430）旅游集团股份有限公司也曾通过重整引入产业投资人，在化解债务风险的同时推动业务和产业资源整合。对于*ST西旅（000610）而言，真正重要的并不是找到一家企业简单“输血”，而是能否借助重整引入新的产业资源，改变原有业务的盈利模式。
重整成功后能否持续盈利，才是*ST西旅（000610）真正需要回答的问题。翟丹认为，西安作为国际旅游目的地城市，文旅资源和消费（883434）市场仍具备较大潜力。如果产业投资人能够将内容IP、流量入口和运营能力导入上市公司，*ST西旅（000610）有机会从“资源持有型”向“内容运营型”文旅平台转型。
但在他看来，最大的障碍仍是时间。2026年是公司保壳关键年，而业务转型和组织能力重建需要更长周期（883436）。此外，国企体制下的决策效率、激励机制和人才结构，也将是产业资本进入后需要面对的问题。
值得注意的是，目前上述潜在投资方均仅属于市场层面的推测，*ST西旅（000610）尚未披露具体意向投资人。公司此次公开招募的报名截止时间为9月7日18时，最终投资人仍需经过正式遴选。
