九江德福科技（301511）股份有限公司（下称“德福科技（301511）”，301511.SZ）股价经历“过山车”之际，其上市前股东已在股价高位兑现收益并逐渐离场。近日，公司第二大股东甘肃拓阵股权投资基金合伙企业（下称“甘肃拓阵”）完成一轮减持，合计减持约1890.96万股，占公司总股本的3%，甘肃拓阵持股比例由6.98%降至3.98%。
这轮减持始于6月初，随后恰逢德福科技（301511）股价冲上169.63元/股的历史高点。此后，公司股价一路回落，截至9月4日已腰斩至85.05元/股。值得注意的是，推动股价上涨的AI高端铜箔预期仍在，但公司盈利能力尚处修复期，市场对其业绩兑现能力的考验才刚刚开始。9月4日，《华夏时报》记者已就相关问题致函德福科技（301511），截至发稿，未获回复。
原二股东高位退出
从减持节奏看，甘肃拓阵此次退出踩中了德福科技（301511）股价的阶段性高位。万得数据显示，甘肃拓阵6月4日减持50万股，当日德福科技（301511）收盘价为122.31元/股；6月5日至6月24日减持650万股，期间公司股价从约119.5元/股上涨至144元/股；6月25日至7月14日减持589.69万股，股价从约152.55元/股跌至115元/股；7月15日至9月2日再减持601.27万股，期间公司股价进一步下跌。其中，650万股是本轮减持中规模最大的一笔，占总减持量约34%，发生在公司股价处于120元/股至170元/股的高位区间。
2026年，受公司进入英伟达（NVDA）供应链、AI PCB电子铜箔概念等影响，德福科技（301511）的股价波动明显。年初公司股价为36.63元/股，6月16日一度冲至169.63元/股，随后一路下行，8月初最低一度约63元/股。截至9月4日，其收盘价为85.05元/股，较高点跌幅接近50%。
从投资成本和当前市场价格来看，甘肃拓阵这笔投资已经获得较高回报。对于甘肃拓阵而言，这是一笔持有近9年的投资。
2017年，白银有色（601212）集团联合甘肃国投集团设立总规模10亿元的甘肃拓阵基金。2017年7月，该基金投入1.8亿元战略投资九江德福，支持其建设电池级高档电解铜箔项目。彼时，德福科技（301511）正处于IPO前夕，在德福科技（301511）进行股改时，甘肃拓阵持有3456.6991万股公司股份，对应17.4757%股份，折合成本约5.21元/股。
根据万得数据显示的交易数据，甘肃拓阵的各阶段套现金额估值如下：按6月4日德福科技（301511）收盘价122.31元/股；6月5日至24日均价约130元/股；6月25日至7月14日均价约130元/股；7月15日至9月2日均价约100元/股计算，甘肃拓阵减持金额或超过22亿元。即便按照100元/股计算，回报也是入股价格的19倍以上。
此轮减持前，甘肃拓阵仍持有德福科技（301511）6.98%股份，位列第二大股东。减持完成后，其持股比例降至3.98%，不再属于持股5%以上股东。天眼查显示，甘肃拓阵成立于2015年，营业期限截至2028年9月。中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜告诉《华夏时报》记者，甘肃拓阵后续继续减持的概率较大，但是否清仓尚不能确定，“作为德福科技（301511）早期战略投资者，甘肃拓阵面临基金营业期限与有限合伙人退出诉求，在剩余两年左右的时间里，继续分批减持是其基金生命周期（883436）内的合理预期。”
值得留意的是，德福科技（301511）此前也曾出现控股股东及高管减持。2025年10月至12月，公司控股股东、实际控制人马科及部分高级管理人员合计减持81.61万股，交易均价约35元至39元/股。
AI铜箔业绩兑现尚需时日
在原二股东减持的同时，德福科技（301511）也在进行股份回购。今年1月，公司审议通过回购方案，计划使用自有资金和股票回购专项贷款等自筹资金，以集中竞价方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励。回购资金总额不低于7500万元、不超过1.5亿元。
9月2日，德福科技（301511）公告回购结果。此次累计回购274.73万股，占公司总股本0.44%，支付金额约9111万元，回购均价为33.16元/股，最高成交价40元/股，最低28.5元/股。公司同时宣布，由于回购股份数量已经能够满足激励需求，遂提前终止回购计划。
“甘肃拓阵作为财务投资人，在公司股价大幅上涨后分批兑现，本质是正常的基金退出行为。随着公司股价回落，高位套现的动能也在减弱。若公司后续订单、利润、现金流能持续兑现，创投（885413）退出带来的只是阶段性扰动；若减持后业绩不及预期，市场才会形成‘股东先于市场离场’的负面解读。中长期定价权仍在基本面手中，而非减持本身。”柏文喜告诉记者。
今年德福科技（301511）股价的大起大落与AI热度密切相关。早在2025年初，公司就已披露，其超高端载体铜箔已经向载板企业送样验证，相关产品通过某存储芯片（886042）龙头公司的验证和工厂制造审核，后续将陆续替代进口产品。在高频通信及高速服务器领域，公司产品已经通过深南电路（002916）、胜宏科技（300476）等PCB厂商验证，并在英伟达（NVDA）项目中实现应用。
此后随着AI服务器产业链景气度提升，德福科技（301511）被市场赋予AI相关概念，股价一路上涨。券商对于公司未来业绩同样较为乐观。中信建投（601066）认为，德福科技（301511）2026年至2028年净利润预计可达7.78亿元、16.74亿元和26.71亿元，随着AI放量，中国企业在高端电子箔领域的份额有望提升并实现盈利改善。
但从目前的财务表现看，AI铜箔带来的利润仍然有限。在德福科技（301511）收入结构中，锂电铜箔仍占据主导地位。今年上半年，公司锂电铜箔收入76.61亿元，占比约83%，毛利率9.47%；电子电路铜箔收入13.08亿元，占比约14%，毛利率仅4.85%。因此，德福科技（301511）今年上半年净利润虽然同比增长580%，但营收为91.97亿元，盈利为2.63亿元，毛利率仅9.12%。
换句话说，目前市场最为关注的高端电子电路铜箔尚未成为德福科技（301511）收入和利润的主要来源，高端产品能否转化为更高的加工费、更好的毛利率以及稳定的现金流，明显改善盈利能力仍有待市场验证。
