财信证券--经营韧性强，B端业务实现良好增长，中期分红回馈股东
投资要点：
2026H1业绩情况：根据同花顺（300033）iFind，2026年上半年，公司实现营业总收入2610.52亿元，同比+3.46%，实现归母净利润264.46亿元，同比+1.66%，实现扣非归母净利润195.95亿元，同比-25.31%，非经常性损益主要来自套保导致的公允价值变动损益。
行业端，家电内销承压，出口增速稳健，行业整体在成本等多重影响下需求偏弱。2026年上半年国内家电零售市场规模为4250亿元，同比-下滑9.9%，各主要品类的零售额均呈现下降趋势，其中空调（884113）和厨卫大电的下滑幅度最大；家用电器（885543）出口规模仍达到3609.6亿元，同比增长2.4%，其中主要受新兴市场需求增长所拉动，欧美地区在成本和通胀双重压力下，家电需求表现较为低迷。
公司家电业务表现优于行业，份额持续提升，B端业务增速亮眼。分业务来看，2026上半年，公司的智能家居（885478）/楼宇科技/机器人与自动化/工业技术/其他业务分别实现营收1743.41/216.25/166.21/131.38/152.82亿元，同比+4.27%/+10.84%/10.27%/-12.72%/+2.55%，整体来说，B端业务表现比C端更好。1）家电主业在需求端显著承压的情况下，持续聚焦核心业务和产品，海外OBM业务有序发展，最终实现了营收规模的增长，增速优于行业端；2）楼宇科技业务范畴涵盖暖通空调（884113）、电梯业务、楼宇智能化和能源（850101）管理，2026年上半年，美的中央空调（884113）国内市场销售额占比超过22%，持续位居行业第一，在整体承压的市场中进一步巩固领先地位；3）机器人与自动化业务聚焦工业机器人业务，推动全价值链端到端业务变革，助力实现国内市场有效商机转化提升，目前正加快全球突破，助力泰国、印度海外工厂数字化建设。
汇兑损失抬高财务费用率，毛利率维持稳健，控价能力较强。费用端，2026H1费用率15.73%，同比+2.55个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为8.25%、2.92%、3.24%、1.25%，同比-0.88/+0.04/-0.23/+3.63个百分点，财务费用显著提升主系汇兑损失增加所致；上半年毛利率25.26%，同比-0.36个百分点，上半年净利率10.22%，同比-0.39个百分点，在原材料大幅涨价的背景下，盈利能力较强。
重视股东回报，延续高分红和大额回购注销：根据公司发布的《关于2026年中期利润分配方案的公告》，延续了中期分红，向全体股东每10股派发现金5元（含税），拟派现总金额为37.24亿元，占归母净利润比例为14.08%。
回购方面，根据公司发布的《关于以集中竞价交易方式回购A股股份进展情况的公告》，2026年3月30日公司审议通过了65-130亿元的回购计划，截至2026年8月31日，公司累计回购公司A股股份数量为99,797,967股，占公司目前总股本的1.31%，最高成交价为87.71元/股，最低成交价为73.66元/股，支付的总金额为80.20亿元（不含交易费用），大幅超过65亿元的回购下限。
盈利预测和投资建议：公司通过C端和B端业务双轮驱动，有效开拓全球市场版图，OBM业务占比持续提升将有效带动公司毛利率改善，我们预测2026-2028年，公司实现归母净利润440.34/467.69/510.01亿元，EPS分别为5.77/6.13/6.69元，当前股价对应的PE分别为15.12/14.23/13.05倍，因此维持对公司的“买入”评级。
风险提示：汇兑损失风险，原材料成本价格波动风险，市场竞争加剧，需求不及预期。
浙商证券（601878）--26Q2财报点评：Q2加大出清力度，静待后续改善
投资要点
事件：26H1公司实现营收/归母净利润分别为104.72/43.39亿元，同比-36.35%/-43.37%；26Q2公司实现营收/归母净利润分别为24.47/6.31亿元，同比-65.54%/-79.45%。
产品：Q2加大出清力度，预计低度销量好于高度
26H1酒类收入104.11亿元（同比-36.51%），销量同比-25.93%，吨价同比-14.28%；销量下滑主因公司弱动销下公司主动控货。26H1中高档酒/其他酒收入为92.00/12.11亿元，同比-38.86%/-10.27%，其中中高档酒量/价分别同比-42.53%/+6.38%，预计低度动销好于高度，其他酒量价分别同比-9.79%/-0.53%。
渠道：海外实现正增，新兴渠道相对稳健
1）分地区：26H1境内/境外营收为103.59/1.13亿元，同比-36.65%/+10.16%；境外收入有所增长，“235+100”区域发展战略深化落实，百城计划3.0全面启动。26H1经销商数量同比-170/+17家至1533/105家，经销商平均营收同比-29.62%/-7.67%。2）分渠道：26H1传统渠道/新兴渠道营收为94.94亿元/9.17亿元，同比-38.61%/-1.64%。
产品结构下移与费用税金刚性，盈利承压
26Q2毛利率/净利率同比-4.06/-16.82pct至83.80%/26.44%，毛利率下降主因中高档酒特别是高度国窖占比下降；26Q2税金及附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+10.46/+15.66/+4.92/-2.46pct至25.84%/26.25%/8.23%/-4.41%，税金及费用率（费用刚性）抬升拖累净利率。26Q2经营净现金流为-24.61亿元（同比转负）；26Q2销售商品及提供劳务收到的现金18.59亿元（-77.00%）；26Q2合同负债同比/环比-10.92/-3.56亿元至24.37亿元。
投资建议
我们认为：在五粮液（000858）批价下行叠加动销偏弱背景下，国窖高度坚持控货挺价&维护品牌价值，低度&特曲60贡献业绩增量，库存下降明显，短期业绩出清利于中长期发展，预计26Q3降幅或环比小幅收窄。根据26H1财报，我们下调盈利预测。我们预计2026-2028年收入分别为171/184/201亿元，同比-34%/+8%/+10%；实现归母净利润64/72/85亿元，同比-41%/+12%/+17%，对应PE为18/16/14倍，考虑到短期业绩出清较大，有利于中长期发展，且26年承诺分红85亿，维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
浙商证券（601878）--26Q2财报点评：量减/价稳（中高端增长），Q2业绩基本符合预期
投资要点
事件：26Q2公司收入/归母净利润分别93.70/21.20亿元（同比-6.73%/-3.37%）。
量减价升，产品结构持续升级
26Q2啤酒（884189）销量/吨价/吨成本-7.00%/+0.29%/-2.21%，不利天气+现饮场景弱扰动影响量，结构升级稳价（主品牌青啤/其他品牌销量同比-0.08%/-15.11%，中高端以上产品销量+2.14%）。26H1经典系产品焕新升级，继续保持稳健增长；白啤、轻干产品强势增长，其中白啤领跑行业细分赛道，位居行业白啤品类第一；轻干快速成长为品类标杆。公司落地与国际化高端品牌的战略合作，与德国保拉纳集团合作生产的全麦拉格啤酒（884189）上市即获认可，进一步夯实高端产品布局。
山东区域承压，新兴渠道持续领跑
26H1山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区实现营收124.33/37.11
15.01/13.63/3.60/2.81亿元，同比-5%/-3%/+3%/-7%/+2%/-2%，山东区域下滑程度相对较大，华南和东南区域实现正增。公司积极推动渠道变革，在巩固主流渠道优势的基础上，加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业。
吨成本下行&结构优化&费用优化下，盈利能力持续提升
26Q2毛利率/净利率同比+1.35/+0.73pct至47.19%/22.99%，毛利率上升预计主因产品结构升级；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.95/+0.12/+0.25pct至7.79%/3.59%/-0.75%，销售费用率下降预计主要系费用投放节奏变动以及部分区域业务宣传费减少。另外公允价值变动净收益/资产处置收益占营收比重同比+0.57/-0.26pct，主因理财产品及债券产生收益以及个别子公司确认的处置土地使用权等收益同比减少所致。
投资建议
H1受益于结构升级，在行业总量背景下仍实现盈利端稳定向上；继续看好H2高端化趋势。我们预计2026-2028年收入分别为315/321/328亿元，同比-3%/+2%/+2%;实现归母净利润46.05/48.23/50.72亿元，同比+0.4%/+4.7%/+5.2%，对应PE为15/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
长江证券（000783）--2026年半年报点评：减值与所得税影响拖累利润，经营性利润稳健增长
事件描述
伊利股份（600887）2026H1营业总收入644.9亿元（同比+4.13%）；归母净利润57.59亿元（同比-20.02%），扣非净利润55.96亿元（同比-20.25%）。公司2026Q2营业总收入296.65亿元（同比+2.59%）；归母净利润3.64亿元（同比-84.35%），扣非净利润2.67亿元（同比-88.82%）。核心经营利润（毛利-销售费用-管理费用-研发费用-税金及附加）同比增长了9.7%。
事件评论
液奶维持平稳，奶粉份额提升。
分产品看2026H1营收——液体乳365.9亿元（同比+1.29%），2026Q2（同比+0.05%）；奶粉及奶制品168.45亿元（同比+1.61%），2026Q2（同比-3.51%）；冷饮产品90.73亿元（同比+10.25%），2026Q2（同比+13.39%）；其他产品12.66亿元（同比+228.18%），2026Q2（同比+216.47%）。公司整体婴配粉事市场份额达18.6%（同比提升0.6pct）。
分渠道看2026H1营收——经销607.83亿元（同比+2.4%），2026Q2（同比+0.57%）；直营29.92亿元（同比+52.54%），2026Q2（同比+56.45%）。
核心经营利润维持稳健增长，减值、所得税拖累净利润。
公司2026H1归母净利率同比下滑2.7pct至8.93%，毛利率同比+0.38pct至36.59%，期间费用率同比-0.6pct至21.36%，其中销售费用率（同比-0.57pct）、管理费用率（同比+0.06pct）。单看2026Q2，归母净利率同比下滑6.82pct至1.23%，毛利率同比-0.05pct至34.32%，期间费用率同比-0.68pct至22.88%，其中销售费用率（同比-0.95pct）、管理费用率（同比+0.25pct）。2026年上半年净利润承压主要系减值损失（商誉减值15.47亿元，存货减值9.08亿元）和所得税影响。
液奶需求企稳，经营性盈利延续改善，资产减值压力释放。
在液奶总需求疲软的背景下，公司积极探索业务增量，实现了稳健增长。叠加精益化管理，费效比提升，内生盈利能力改善。资产减值、所得税等拖累了表观利润，但公司此前承诺每股分红不低于1.22元（含税），保底股东回报。预计公司2026/2027年归母净利润分别为102.1/129.7亿元，对应PE分别为17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；
2、行业竞争进一步加剧风险；
3、消费（883434）者消费（883434）习惯发生改变风险。
广发证券（HK1776）--盈利稳健增长，高分红延续，并购资产落地彰显优势
上半年归母净利润同比增长4%，集团资产已纳入报表，中期派息率74%。公司发布26年中报，上半年营业收入1893亿元，同比+7.9%。归母净利润和扣非归母净利润分别为287.2亿元/269.0亿元，同比分别+4.1%/+10.6%（调整后）。国源电力等11家标的公司纳入公司财务报表合并范围，上半年实现归母净利润合计68.8亿元（合并抵销前）；晋神能源（850101）为联营公司，上半年公司确认其投资收益0.57亿元。公司拟派发中期股息212.6亿元或0.98元/股，中期派息率达74%。
上半年自产煤成本同比下降4%，煤化工（884281）盈利大幅增长。根据中报，公司上半年煤炭（850105）/发电/运输/煤化工（884281）板块利润总额分别为270/58/97/21亿元，同比分别+1.3%/-3.5%/+11.3%/扭亏。煤炭（850105）：上半年商品煤产销量分别为2.5/3.0亿吨，同比分别-4%/+2%，其中自产煤销量同比下降3%，外购煤销量同比+32%。自产煤价格和成本分别为441和155元/吨，同比分别+4.5%/-4.1%，成本结构中原材料、燃料及动力成本、人工降幅较高，公司成本控制较好，但由于产量下降、滞纳金等营业外支出负面影响利润；电力及运输：上半年售电量1281亿度，同比+6%。度电收入同比仅下降0.6%，而度电成本下降0.2%。上半年铁路周转量同比+7%，同时集团资产注入带来航运业务规模大幅增长；化工（850102）：公司并购集团资产后化工（850102）业务规模和利润大幅增长。
盈利预测与投资建议：集团资产收购顺利落地，一体化优势凸显，盈利和分红能力继续提升。截至Q2末，公司煤炭（850105）资源量达1011亿吨，可采储量358亿吨。公司在建煤矿新街一井/二井、塔然高勒、玻璃沟、红沙泉二号等煤矿，同时多个在建电力机组预计在2年内陆续投产。公司收购集团12项资产后，一方面煤炭（850105）产量将提升至5亿吨以上，以及多项在建和规划矿井；另一方面，煤电、煤化一体化经营优势进一步体现。根据中国企业会计准则，预计26-28年归母净利润分别为624/639/662亿元，参考可比公司，给予公司26年18倍PE，对应A股合理价值51.81元/股，根据公司最新AH溢价率，得到H股合理价值49.78港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
风险提示。需求低于预期，资本开支较高，收购资产业绩低于预期等。
东方证券（600958）--国内销量持续环比改善，海外销量继续高增长
8月公司整体销量同环比改善。8月公司销量44.03万辆，同比增长17.8%，环比增长5.0%；1-8月累计销量266.80万辆，同比下降6.8%。8月公司海外销量继续攀高，国内销量环比稳步修复，推动整体销量同环比维持增长态势。
海外销量再创新高，闪充战略及新车投放陆续推进。8月公司海外销量18.95万辆再创新高，同比增长134.4%，环比增长4.9%，海外销量占比43.0%；1-8月海外累计销量116.23万辆，同比增长85.7%。8月公司在巴西市场推出首款本地生产的插电混动灵活燃料车型宋ProDM-iFlex，并在圣保罗展示闪充技术，公司预计将在2027年底在巴西安装1000个充电桩（885461），进一步强化公司新能源（850101）车型在当地的竞争力。在欧洲市场，公司新能源（850101）车型销量在西班牙、意大利、英国等市场位居首位，1-8月公司在西班牙市场累计注册2.99万辆，同比增长111.2%。在日本市场，电动K-car车型Racco上市后在两周内获得超过1000辆实际订单，顶配版本占比80%，公司目标为到2026年底订单达到万辆。公司海外闪充战略、多动力车型投放及本地化生产布局将有望持续助力公司海外销量及市场份额提升，2026上半年公司海外业务营收首次超过国内，预计未来海外市场将成为公司核心增长极。
国内销量环比继续改善，中高端车型销售占比提升将促进公司国内盈利能力修复。8月公司国内销量25.08万辆，同比下降14.3%，环比增长5.1%；1-8月国内累计销量150.58万辆，同比下降32.7%。8月方程豹销量4.16万辆，同比增长156%，环比增长1%；8月腾势销量1.60万辆，同比增长33%，环比下降17%。9月方程S/SGT、海狮08、腾势N8LEV等多款20万以上级别车型将陆续上市，预计腾势、方程豹车型以及大唐、海狮08等旗舰车型销量增长将推动公司中高端车型销量占比提升，产品结构优化将有望促进公司国内盈利能力逐步修复。
预测2026-2028年EPS分别为4.64、5.39、6.18元，维持可比公司2026年PE平均估值27倍，目标价为125.28元，维持买入评级。
风险提示
新能源（850101）车销量低于预期、手机业务收入低于预期、海外新能源（850101）车进口政策变化、市场竞争加剧。
