9月10日，上海申银万国在基础化工（850102）行业2026年半年报总结中指出，价差前高后低，在建工程持续回落，26Q2化工（850102）盈利同环比高增。
26Q2地缘冲突逐步缓和，原油风险溢价有所消退，成本波动致下游阶段性去库，化工（850102）品价格高位回落，受益于库存收益及供需改善，化工（850102）板块盈利同环比显著提升。3月以来地缘冲突持续演绎，油价中枢大幅提升，海外供给端冲击尤甚，成本支撑及供给收缩，全球多数化工（850102）品价格显著上行，但下游观望情绪发酵，4月后产业链逐步进入去库阶段，化工（850102）品价格见顶回落；6月后冲突有所缓和，海峡放开预期下油价高位回落，叠加需求淡季，化工（850102）价格仍处下行通道。26Q2 Brent 现货均价为104.36美元/桶（ YoY+53%，QoQ+28%），秦皇岛港口5500大卡动力煤均价819元/ 吨（YoY+27%，QoQ+14%），二季度化工（850102）品价格虽高位回落，但4月企业库存收益显著，叠加部分品种受益于海外供给冲击与国内供需改善，价差显著扩大，26Q2化工（850102）板块盈利大幅改善。26Q2化工（850102）板块实现营收6551亿元（YoY+19%，QoQ+17%），叠加产品价差走扩、费用端压力环比缓解，实现净利润585亿元（YoY+65%，QoQ+33%），符合市场预期。供需格局持续改善，毛利率同环比分别+2.9、+1.8pct至20.9%。当前化工（850102）行业整体资产负债率均值为50.1%，同比上涨0.1%，仍处于历史底部区间；26Q2固定资产+在建工程同环比分别+4.2%、+1.2%，其中在建工程同环比分别-10.7%、-1.0%，连续六个季度同比下滑，资本开支增速显著放缓。26Q2存货同环比分别增加15%、5%，油价上涨库存价值增厚，原料价格波动致3月后终端补库进入观望状态。
从26年半年报细分板块来看：反内卷持续推进，油价中枢抬升替代能源（850101）优势凸显，供需改善支撑景气向上，如有机硅（884211）、粘胶（884043）、钾肥（884031）、氨纶（884045）、煤化工（884281）、聚氨酯（884039）、染料（885633）、涤纶、氟化工（884036）等行业盈利提升显著。根据统计，2026上半年净利润同比增速较大的细分板块是有机硅（884211）、粘胶（884043）、钾肥（884031）、氨纶（884045）、煤化工（884281）、聚氨酯（884039）、染料（885633）、涤纶等，下滑幅度比较大的细分板块是无机盐（884024）、炭黑（884051）、食品及饲料添加剂（884210）、涂料油墨（884030）等；26Q2景气持续向上叠加季节性影响，部分行业如钛白粉（884209）、炭黑（884051）、民爆、氯碱（884023）、氨纶（884045）、涤纶、纯碱（884022）、聚氨酯（884039）、煤化工（884281）、染料（885633）等盈利环比高增。
维持行业“看好”评级。周期（883436）建议从纺服链、农化链、海外地产链、反内卷等四方面布局：1、受地缘冲击，当前纺服产业库存历史低位，行业资本开支放缓，格局显著优化：涤纶关注桐昆股份（601233）、恒力石化（600346）等，氨纶（884045）关注华峰化学（002064），染料（885633）关注浙江龙盛（600352）；粘胶（884043）关注三友化工（600409）等；锦纶及己内酰胺关注鲁西化工（000830）等；2、农化链随国内外耕种面积持续提升，化肥（885967）端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药（884028）需求向上，油价中枢上移支撑农作物价格：氮肥（884026）及煤化工（884281）关注华鲁恒升（600426）、宝丰能源（600989）、鲁西化工（000830）等，磷肥及磷化工（884027）关注云天化（600096）、兴发集团（600141）等，钾肥（884031）关注亚钾国际（000893）、盐湖股份（000792）等，复合肥（884035）关注新洋丰（000902）、云图控股（002539）、史丹利（002588）等，农药（884028）关注扬农化工（600486）、润丰股份（301035）、新安股份（600596）等，食品及饲料添加剂（884210）新和成（002001）、梅花生物（600873）等；3、海外地产有望底部回暖：氟化工（884036）关注巨化股份（600160）、三美股份（603379）、永和股份（605020）、昊华科技（600378）、东阳光（600673）、金石资源（603505），MDI 关注万华化学（600309），有机硅（884211）关注兴发集团（600141）、新安股份（600596）等。轮胎关注赛轮轮胎（601058）、森麒麟（002984）等；4、“反内卷”政策不断，落后产能加速出清，双碳评价进入刚性考核阶段，新增产能强约束：氯碱（884023）关注新 疆天业等；纯碱（884022）关注博源化工（000683）等，民爆关注雪峰科技（603227）、易普力（002096）、广东宏大（002683）等。
成长重点关注核心高景气主线AI+存边际催化的新兴产业方向。AI 方向，核心关注半导体材料（884091）方向，重点关注产业链核心标的雅克科技（002409）、艾森股份（688720），以及鼎龙股份（300054）、广钢气体（688548）、兴福电子（688545）、路维光电（688401）、新宙邦（300037）等；商业航天（886078）方向，关注国瓷材料（300285）、瑞华泰（688323）等；创新药（886015）方向，关注蓝晓科技（300487）等；机器人板块关注国恩股份（002768）、金发科技（600143）等；催化材料关注凯立新材（688269）。此外，关注具备较强α的天禄科技（301045）、江化微（603078）等。
核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）需求下滑、出口受阻导致产品价格大幅回落；3）油价大幅波动；4）行业竞争加剧。
