9月11日，燧原科技（688801）(688801.SH)正式登陆科创板，开盘报410元/股，较142.18元/股的发行价大涨188.37%；盘中最高触及475元/股，涨幅一度超过234%。以开盘价计算，投资者中一签浮盈13.39万元。
随着这声锣响，摩尔线程（688795）(688795.SH)、沐曦股份（688802）(688802.SH)、壁仞科技（HK6082）(06082.HK)、燧原科技（688801）4家国产算力芯片企业齐聚资本市场。从2025年12月摩尔线程（688795）率先上市算起，这场“会师”历时9个月。
但资本市场的热情，掩盖不了一个更现实的问题：当“稀缺性”不再是溢价理由，国产算力芯片企业要拿什么来支撑高市值？
热度在递减
从受理到过会，燧原科技（688801）仅用了145天。1月22日IPO获受理，6月15日过会，7月9日注册获批，9月11日上市。公司本次发行4303.5173万股，占发行后总股本的10%，募集资金总额61.19亿元，发行市值约611.87亿元。142.18元的发行价，使其成为今年科创板仅次于频准激光（688826）(688826.SH)、宇树科技（688836）(688836.SH)的第三高价股，也高于摩尔线程（688795）114.28元、沐曦股份（688802）104.66元的A股发行价。
打新资金的热度一如既往：网上发行初步有效申购倍数约6109.34倍，远超100倍的回拨触发阈值；启动回拨后，网上最终中签率仅0.02455315%，中签号码20657个。本次战略配售引入10家投资者，合计获配860.7034万股。其中，腾讯旗下上海启善投资获配174.71万股，是获配数量最多、锁定期最长(36个月)的一家；小米、兆易创新（HK3986）、中兴通讯（HK0763）、通富微电（002156）、华虹集团、上海仪电等产业链企业，以及全国社保基金理事会、基本养老保险基金等长期资金均在列。
不过，燧原科技（688801）的首日表现并不算最亮眼。摩尔线程（688795）2025年12月5日上市首日收涨425.5%，沐曦股份（688802）12月17日上市首日暴涨693%，而燧原开盘涨幅为188%。
首日涨幅的逐级回落，本身就是一条清晰的信号——国产算力芯片在二级市场的“稀缺性溢价”，正在被稀释。
“下半场”刚刚开始
资本化收官的底气，来自一份集体爆发的成绩单。
2026年上半年，国产算力“四小龙”的营业收入落在10亿至20亿元区间：摩尔线程（688795）17.36亿元，同比增长147.42%；沐曦股份（688802）13.24亿元，同比增长44.67%；壁仞科技（HK6082）12.36亿元，同比增长1997.6%；燧原科技（688801）11.20亿元，同比增长279.08%。四家合计营业收入约54.16亿元。
不过，“四小龙”54.16亿元的营收总和，仍不及寒武纪（688256）(688256.SH)的59.96亿元。截至目前，“四小龙”尚未盈利，如何撑起国产算力的市值？答案藏在供需缺口里。
中国信通院数据显示，2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%，而有效供给增速仅为128%，供需缺口持续拉大。需求端的膨胀速度更是超出想象。国家数据局数据显示，我国日均词元(Token)调用量已从2024年初的约1000亿，增至2026年3月的140万亿，26个月增长1400倍。
下游资本开支同步加码：阿里巴巴（BABA）宣布未来三年AI与云计算（885362）基础设施投入不低于3800亿元；腾讯2026年一季度资本开支319.4亿元，明确全年AI相关资本开支将显著增加。
“在国内AI算力供需缺口持续拉大、国产替代的刚性需求背景下，‘四小龙’进入营收高速增长阶段，但盈利拐点仍待观察。”北京社科院研究员王鹏表示。
从“造得出”到“赚得到”，国产算力芯片的下半场，才刚刚开始。
