7月A股调整以来，科技板块逐渐由下跌转为整理，市场热点不断轮动，但缺乏明确的主线，成交明显萎缩。风格方面，红利与小微盘表现突出，显示市场心态以防御为主。在持续调整两个月后，科技板块能否重回主线从而带动市场在9月完成磨底、迎来转机？以下从宏观、产业及市场方面进行简要分析。
8月以来宏观层面的扰动增多，美伊局势、美债危机、加息预期等等持续影响风险情绪。当前美伊仍处于军事僵持与对抗状态，国际油价超过100美元，全球能源（850101）和通胀压力加剧，导致美元加息预期上升。而美国国债规模突破40万亿，叠加长端供需失衡，导致30年期国债利率创出近20年新高。虽然美国财政部祭出回购操作，且首次操作规模高于此前宣布的40亿上限，但最终规模低于预期，叠加油价冲击，市场反应负面。美债利率居高不下以及未来的不确定性是制约股票市场估值的最大的外部因素，一些经济体已经开启加息进程，如欧洲、日韩等，但美联储仍在犹豫不决。这一因素有望在9月中下旬得到消解，17日美联储议息会议无论是加息还是按兵不动，决议落地后美债利率的不确定性有望阶段性消除。且8月下旬以来，短端利率迅猛抬升，已经对加息的可能进行了定价，如果加息则利空落地，如果最终利率维持不变，则形成边际利好。
从产业层面来看，A股中报确认电子、通信、半导体（881121）等AI算力硬件景气延续。美股二季度财报及指引则对AI产业趋势提供了更多佐证，整体呈现“算力基础设施持续高景气+AI应用/软件商业化开始兑现+云厂商资本开支压力显现"三重信号。此前，市场的焦点放在云厂商自由现金流转负，从而质疑资本开支的可持续性，进一步担忧算力硬件板块的业绩。这些担忧具备合理性，但也存在局限性。如果AI应用商业化加速，甚至出现需求爆发的态势，那么整体产业链就会形成正向循环，对于云厂商及上游硬件的担忧则可以打消。从近期产业动向来看，OpenAI的新模型GPT-6Astra开始跨越到能够执行复杂推理、专业工程（884068）任务、直接操作计算机乃至处理现实世界任务的层面。如果Astra的能力转化为商业上可行的应用，可触达的AI收入池将大幅扩展，远超目前以聊天和编码为主的使用场景。这将使得供给端的物理约束再度凸显，包括算力、电力、材料等等。对于相关上市公司而言，只要高成长性依然存在，那么就不必过于担心加息的负面影响。因此，科技板块的逻辑并未弱化，而A股相关板块经历调整后整体估值已经大幅回落，拥挤度、杠杆率也明显降温，基本具备了再度启动的条件。
从海外股市的表现来看，近期虽然也受到油价、利率等宏观因素的影响，但整体表现极具韧性。美股标普500（SPX）指数与纳斯达克100（NDX）指数均处于年内高位，作为7月下跌导火索的韩国股市8月以来缓慢修复，同样具备AI上游硬件属性的美股费城半导体（SOX）指数亦呈现修复态势。未来能否走出上行趋势，很大程度要视动量资金的行为而定。7月以来，美股动量因子相对于大盘的表现趋弱，目前在年内偏低水平，短期不排除受制于宏观因素蛰伏不动的可能，一旦宏观不确定性消除，可能再度活跃从而驱动科技行情再起。
综上，9月美联储议息会议可能成为打破目前市场格局的契机，在此之前A股不排除继续调整的可能。议息会议后，无论结果如何，随着不确定性的消除，在产业趋势持续验证的情况下，海外AI链可能再度走出上行趋势。当前国内科技板块整体估值较前期大幅回落，拥挤度、杠杆率均明显下降，已基本具备再度启动的条件。在全球科技行情共振的情况下，A股有望回归科技主线，从而带动市场完成筑底。
