“国产GPU四小龙”之一的燧原科技（688801）(688801.SH)终于完成了IPO上市。
燧原科技（688801）成立于2018年，是“国产四小龙”中“历史最悠久”的公司，也是最后完成资本化的公司。
2026年上半年，燧原科技（688801）实现营业收入11.20亿元，同比增长279.08%，增速仅次于壁仞科技（HK6082），排名第二；归母净利润为-6.32亿元，同比扩大3.57%。
相较摩尔线程（688795）、壁仞科技（HK6082）亏损收窄，燧原科技（688801）中期归母净利润的表现低于市场预期。
燧原科技（688801）一个突出的短板，是对腾讯的高度依赖。2025年，公司向腾讯方面销售的收入占比达83%。
短期内，燧原科技（688801）难以摆脱对腾讯的依赖。公司将有限资源聚焦腾讯，优先在头部互联网客户的海量、高并发、高要求的真实业务场景中快速提升产品和技术能力。也正因为如此，公司DSA架构路线与非腾讯客户的适配门槛高。
此外，燧原科技（688801）芯片长于推理、短于训练，在AI大模型训练需求爆发式增长的当下，使得公司错失了市场机遇。
2026年或2027年盈利，燧原科技（688801）的目标能实现吗?
三年半累亏近50亿
A股首秀，燧原科技（688801）的表现低于市场预期。
本次IPO，燧原科技（688801）公开发行数量为4303.5173万股，行价格142.18元/股，募资约61.19亿元。
9月11日，公司在科创板挂牌交易，开盘价410元/股，盘中最高达到475元/股，涨幅为234.07%，最终收报397元/股，涨幅收窄至179.22%。
近期，在科创板挂牌上市的新股中，频准激光（688826）、宇树科技（688836）、国仪公司（688828）的首日涨幅分别超过5倍、4倍，高凯技术（688835）的首日涨幅也达到2.82倍。
燧原科技（688801）首日涨幅是近一个月来在科创板上市新股中最低。在“国产四小龙”中，燧原科技（688801）的首日涨幅仅优于壁仞科技（HK6082）。
燧原科技A股首秀为何表现低于市场预期？
2026年上半年，燧原科技（688801）的盈利能力没有明显提升。
2023年至2025年，燧原科技（688801）实现的营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元、9.90亿元，同比增长234.27%、139.85%、37.07%；归母净利润分别为-16.65亿元、-15.10亿元、-11.64亿元。
2026年上半年，公司实现营业收入为11.20亿元，同比增长279.08%；归母净利润为-6.32亿元，同比下降3.57%。在营业收入同比增长约2.8倍的情况下，公司的亏损不仅没有收窄，反而有所扩大。
燧原科技（688801）是“国产四小龙”中上半年亏损唯一扩大的公司，摩尔线程（688795）、壁仞科技（HK6082）的亏损均大幅收窄。其中，摩尔线程（688795）接近盈利，壁仞科技（HK6082）亏损3.77亿元，同比减亏76.43%。
燧原科技（688801）称，主要系公司保持较高研发强度，同时预收客户款项预提的利息费用以及产生的税金及附加也对当期利润具有一定影响。
2026年上半年，燧原科技（688801）财务费用0.98亿元。
截至2026年6月末，公司合同负债66.65亿元，较2025年末的3.46亿元暴增18.26倍。
这一现象是“国产四小龙”中燧原科技（688801）独有。合同负债高达66.65亿元，是燧原科技（688801）营业收入的5.95倍。
合同负债暴增，是否意味着公司未来营业收入也将爆发式增长？
2023年至2025年及2026年上半年，燧原科技（688801）累计亏损49.71亿元。公司预计2026年或者2027年实现盈利，这一目标能否实现，备受关注。
高度依赖腾讯的利弊
在“国产四小龙”中，燧原科技（688801）是唯一高度依赖单一客户的公司。
燧原科技（688801）与腾讯的渊源已久。2018年，燧原科技（688801）成立当年，腾讯就一次性投资2.86亿元，成为当时燧原科技（688801）的最大单一股东。
此后，燧原科技（688801）多次融资，腾讯几乎是次次捧场。本次IPO发行，腾讯也出资2.48亿元参与了战略配售。
目前，腾讯持有燧原科技（688801）17.95%股权，系公司单一大股东。
燧原科技（688801）与腾讯之间存在密集关联交易。2023年至2025年，公司对腾讯的直接销售和对应的AVAP模式销售合计收入分别约为1亿元、2.73亿元、8.30亿元，同期营业收入占比分别为33.34%、37.77%、83.79%。
燧原科技（688801）称，公司与腾讯于2019年起开始合作，双方围绕业务场景适配优化、AI模型性能调优、配套软件栈完善等关键领域，共同投入大量资源持续打磨软硬件产品性能。公司产品已在腾讯大量AI业务场景中实现规模化部署，双方已形成深度合作关系。
燧原科技（688801）披露，过去三年，腾讯对AI加速卡的需求规模远超公司目前供应能力，公司将有限资源聚焦腾讯，优先在头部互联网客户的海量、高并发、高要求的真实业务场景中快速提升产品和技术能力。鉴于腾讯为国内AI算力的主要需求方，公司预计未来一段时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。
正因为聚焦腾讯，燧原科技（688801）选择DSA路线，而非英伟达（NVDA）主导的GPGPU通用路线。DSA在推理场景下能效比更高，但软件生态需要自建，开发者迁移成本较高，燧原科技（688801）短期内不太容易找到下一个“腾讯”。
燧原科技（688801）的产品结构存在失衡质疑。公司DSA架构在推理场景下表现更优，但在训练场景中，性能表现不如英伟达（NVDA）代表的通用GPU。在AI大模型训练需求爆发式增长的时下，训练芯片的市场空间远大于推理芯片，基于此，可以说，燧原科技（688801）在这一核心赛道上是缺位的。
行业竞争在加剧。以英伟达（NVDA）为代表的国际厂商是全球AI算力的标准制定者、技术引领者和行业主导者。国际厂商利用与全球头部晶圆制造厂、头部存储IDM厂、主流AI大模型厂商和互联网厂商建立了良好合作关系。
根据IDC数据统计，前述国际厂商占据了中国AI加速卡约60%的市场份额。
此外，华为海思、寒武纪（688256）等国产厂商各自AI算力产品在国内市场已颇具规模，字节跳动、阿里巴巴（BABA）、百度（BIDU）等头部互联网厂商也已布局自研AI芯片保障算力供应。
未来，燧原科技（688801）能否实现健康快速发展，与公司摆脱对腾讯的高度依赖，实现非腾讯客户批量交付，以及DSA生态能否吸引足够多的开发者相关。
