导语：截至9月17日，中国瓦楞纸行业理论月度毛利率环比下滑1.48个百分点，行业盈利水平进一步承压。月内成本与纸价虽同步下跌，但瓦楞纸价格跌幅明显大于成本跌幅，成为毛利率持续收窄的核心驱动。9月底前供大于求格局难以扭转，纸价或延续承压运行，行业理论毛利率仍存进一步收窄预期。
瓦楞纸行业盈利水平下滑
9月以来，瓦楞纸产业链延续弱势运行态势。截至9月17日，瓦楞纸行业理论月度毛利率环比下滑1.48个百分点，降至5.57%，行业盈利水平进一步承压。尽管主要原料废纸价格与瓦楞纸价格同步呈现下跌走势，但瓦楞纸价格跌幅明显大于成本跌幅，成为拖累行业毛利持续收窄的核心因素。
图12025-2026年瓦楞纸与废纸价格走势图
数据来源：卓创资讯
瓦楞纸价格下跌幅度大于综合成本跌幅，行业毛利率持续收窄
从成本端来看，9月份废纸市场整体表现先跌后微涨，均价环比仍呈下跌态势。作为瓦楞纸生产的主要原料，废纸价格的回落本应在一定程度上缓解纸厂成本压力。然而，瓦楞纸市场自身供需矛盾更为突出，纸价下行幅度远超成本跌幅，导致行业理论毛利率不升反降。卓创资讯（301299）监测数据显示，截至9月17日，废纸市场月均价环比下跌2.36%，导致综合成本环比跌幅2.02%。
从供需端来看，瓦楞纸行业开工负荷率基本稳定，个别纸厂短暂停机对整体供应量影响有限。需求方面，中秋、国庆订单释放不及预期，下游包装行业订单跟进不足，纸厂出货节奏放缓，库存持续高位。部分纸厂尝试以涨刺激下游补库，但效果不明显，市场交投氛围清淡。卓创资讯（301299）监测数据显示，截至9月17日，中国AA级120g瓦楞纸市场价环比跌幅3.55%，下跌幅度明显大于综合成本的跌幅，因此，瓦楞纸产品行业理论毛利率已收窄至5.57%，较上月下滑1.48个百分点，盈利空间被进一步压缩。
图22025-2026年瓦楞纸行业毛利率、成本及收入走势图
数据来源：卓创资讯
废纸与瓦楞纸价格同步下跌，但跌幅差异导致行业利润被挤压，反映出当前产业链利润分配的不均衡。废纸端价格相对坚挺，而瓦楞纸端受制于需求疲软和库存高企，价格下行压力更大。这种“成本跌得少、纸价跌得多”的格局，使得纸厂在夹缝中生存，盈利难度加大。
展望后市，9月底前瓦楞纸市场仍将面临供需双弱格局。原料废纸价格预计以稳为主，局部小幅上涨，成本端对纸价支撑力度有限。而瓦楞纸市场多数纸厂去库压力较大，价格或延续弱势，行业理论毛利率或继续减少至4%-5%。
