海尔智家
中金公司--平台整合组织提效，多市场回购彰显信心
公司动态
公司近况
近期我们邀请公司管理层参加2026年秋季投资策略会。我们认为H2内需有望筑底企稳，大白电+大暖通平台整合举措陆续落地，有望带动经营杠杆释放；此外，公司多市场回购彰显信心。
评论
内需企稳，品牌份额提升。据AVC数据，26年1-8月海尔系空调（884113）/冰箱/洗衣机线上份额分别同比+1/+5/+3%，份额稳步提升；线下份额分别同比持平/+1%/持平，在国补退坡、卡萨帝零售承压背景下，仍实现线下份额巩固。我们预计H2公司整体内销有望同比企稳改善；随着渠道健康化，卡萨帝也有望实现出货端回正。
美国需求磨底，盈利能力修复。惠而浦（WHR）在2Q26财报中预计26年北美大家电行业下滑5%，考虑到美联储本周宣布加息25个基点，且点阵图暗示年内或再加息一次，我们认为加息环境下美国家电需求仍将磨底。公司积极布局海外产能应对关税，加快发展空气和水业务拓展增量，并优化组织架构，看好全年盈利修复。
平台整合持续深化，改革红利释放。公司于25年年底、26年年中分别整合了大暖通平台和大白电平台。我们认为改革落地，能够在采购、研发、生产等环节有效整合内部资源；在前端营销和销售侧输出系统解决方案，实现各品类优势互补。大暖通整合成效于1H26初显，下半年两大平台的改革红利有望继续释放。
多市场回购落地，看好H2经营企稳。公司3月26日通过26年A股回购计划，1年内拟回购总金额30~60亿元；6月24日公告拟回购并注销H股，回购数量不超过已发行H股10%；9月3日公司发布自愿回购D股要约，回购数量不超过已发行D股30%。多市场回购&注销彰显公司信心。我们预计H2收入和净利润端都将恢复中个位数增长，长期看好海外开拓及平台盈利改善空间。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前股价对应A/H股10.6/9.1x2026eP/E，10.0/8.3x2027eP/E。维持跑赢行业评级。维持目标价于25.24元/24.60港元，分别对应12.9/10.8x2026eP/E，12.1/9.9x2027eP/E，目标价较当前股价分别有22%/19%的上行空间。
风险
全球化经营风险；市场竞争风险；需求波动风险。
万华化学
中泰证券--26年半年报点评：三大板块共振业绩高增，新材料突破打开成长空间
26H1业绩高增，Q2净利同比翻倍。公司2026H1实现营收1193.16亿元，同比+31.26%；归母净利润100.63亿元，同比+64.35%；扣非归母净利润96.76亿元，同比+54.96%。26Q2实现营收652.64亿元，同比+36.44%，环比+20.74%；归母净利润63.45亿元，同比+108.68%，环比+70.68%；扣非归母净利润60.82亿元，同比+89.84%，环比+69.25%。公司半年度拟每10股派息8.10元（含税）。
聚氨酯（884039）量价齐升，高附加值应用加速落地。26H1聚氨酯（884039）系列实现收入449.57亿元，同比+21.87%，毛利121.61亿元，同比+28.39%，销量326万吨，同比+7.59%。因地缘政治、原料供应等因素海外部分装置产能受限，公司依托全球生产基地布局、海外营销网络建设以及全球韧性供应链体系，成功把握市场增长机会，各区域盈利水平稳步提升。技术方面，公司聚焦MDI、TDI等技术持续升级，加速聚氨酯（884039）高附加值下游应用拓展；储能（885921）底护板复合材料开发成功，电池包聚氨酯（884039）解决方案快速增长，首条无醛胶合板多层线进入连续运营阶段，有力推动聚氨酯（884039）在新能源（850101）车、家居等领域的深度应用与绿色转型。截至9月17日，纯MDI/聚合MDI/TDI价格分别为2.1/1.8/1.7万元/吨，较年初+16.5%/26.8%/20.1%。
乙烷改造降本显效，石化板块同比扭亏为盈。26H1石化系列实现收入477.38亿元，同比+36.65%，毛利32.48亿元，同比+2598.98%，销量339万吨，同比+18.95%。上半年公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升。国际原油价格震荡上行，带动各类石化产品价格快速冲高，上半年行业营收、产销规模实现普遍增长。乙烯、丙烯酸（885829）、POCHP等石化装置持续降本增效，进一步夯实产业链成本优势与原料保障能力。截至9月17日，乙烯/丙烯/丙烯酸（885829）/丙烯酸（885829）丁酯价格分别为9400/9850/8350/10000元/吨，较年初+59.3%/68.4%/+52.5%/+51.5%，乙烷制乙烯/PDH制丙烯/丙烯酸（885829）/丙烯酸（885829）丁酯价差分别为4150/1456/357/-576元/吨，较年初+253.2%/+259.0%/+24.7%/-16.8%。
电池材料放量，新材料板块毛利翻倍。26H1精细化学品及新材料系列实现收入225.48亿元，同比+44.28%，毛利36.70亿元，同比+145.88%，销量148万吨，同比+24.37%。受地缘冲突影响，上半年关键原料供给收缩、成本端持续抬升，精细化学品及新材料价格普遍上行。能源（850101）安全预期强化，储能（885921）领域电池材料需求呈现放量增长态势。在电池、光学材料、高端聚烯烃等领域取得多项突破。电池材料持续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备及工艺难题，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户，为客户提供更加完整的电池材料解决方案。在光学材料领域，完善光学透镜PC产品系列，实现行业全覆盖，光学业务产品线日趋丰富完整。在高端聚烯烃领域，加速POE、尼龙12下游新应用开发，220kV及以上高压XLPE实现突破，持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵。
盈利预测：万华化学（600309）作为全球聚氨酯（884039）龙头的地位稳固，成本优势与新材料布局构筑长期竞争力。2026H1公司聚氨酯（884039）、石化、新材料三大板块收入和利润均实现同比增长，三季度原油均价自二季度98美元/桶降至89美元/桶，叠加匈牙利、烟台、福建聚氨酯（884039）装置检修，我们下调收入预测；但聚氨酯（884039）海外供应收缩带来的盈利水平提升具有持续性，叠加乙烷进料改造红利兑现，公司长期成长逻辑有望持续验证。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为188.4/215.4/239.2亿元（26/27/28前值为183.1/204.7/235.2亿元），同比增速分别为50%/14%/11%，对应当前股价PE分别为11.8x/10.3x/9.3x，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期风险、原材料价格波动风险、海外经营环境变化风险、产能利用不足风险。
伟星股份
野村东方国际证券--柔性制造与全球交付能力驱动长期成长
维持增持评级，上调目标价至15.13元，隐含33.3%的上行空间
伟星股份（002003）是国内领先的服饰辅料（884131）企业，我们看好公司柔性制造、快速响应、一站式产品服务及全球化产能布局的长期竞争优势。在终端需求增速趋于平稳、品牌客户更加重视库存效率及供应链灵活性的背景下，我们认为公司的综合服务及全球交付能力有望进一步支持现有客户合作深化及新客户拓展。与此同时，公司海外产能逐步释放，有望提升本地化交付能力并释放规模效应，为中长期收入及盈利增长提供支撑。展望2026-2028年，我们预计公司订单及业绩有望保持稳健增长，预计同期收入将实现约10%的年复合增速。估值方面，我们采用25倍目标市盈率进行估值（原为20倍），较可比公司均值有所溢价，以反映公司在服装辅料（884131）行业的龙头地位、较强的综合服务及全球交付能力，以及海外产能释放带来的中长期增长可见度。基于2026年预测每股收益0.61元（财报口径，原为0.58元），上调目标价至15.13元（原为11.54元），隐含33.3%的上行空间，维持增持评级。过去一个月（截至2026年9月17日），公司股价跑赢沪深300（399300）指数18.7个百分点，我们认为或主要反映公司中报业绩表现较好，以及市场对公司中长期成长前景的预期改善。当前公司股价对应18.8倍的2026年预测市盈率。主要股价催化剂：公司市场份额提升超预期、新拓客户订单超预期。主要下行风险包括行业景气度下行、客户去库存不及预期、汇率波动等风险。
需求整体平稳，小单快反强化头部供应商优势
从终端需求看，我们预计未来几年全球服装及箱包零售市场整体保持温和增长。Euromonitor预计未来五年全球服装零售规模年均增长约4%，箱包零售规模亦有望稳步扩张；而国内服装消费（883434）在高基数及宏观环境影响下预计维持低个位数增长。据海关总署，2026年上半年中国纺织品服装出口累计同比增长1.4%，其中纺织品增长3.5%，服装下降0.7%，纺织品服装出口整体保持韧性。在终端需求总体平稳、品牌客户持续加强库存管理的背景下，订单呈现小批量、短交期、更离散的特质，对供应商的柔性生产、快速响应和全球交付能力提出更高要求。我们认为，该趋势有利于订单进一步向具备综合服务能力的头部辅料（884131）供应商集中；而伟星股份（002003）依托柔性制造、“设计+服务”能力及海外产能布局，有望继续提升核心客户份额并拓展新客户。
海外产能持续爬坡，盈利能力有望保持稳定
展望未来，我们认为海外产能持续爬坡将成为公司销量增长的重要驱动力，随着海外生产基地的利用率提升，公司本地化快速响应及交付能力有望增强。此外，公司投关活动记录中表明，越南工业园上半年已实现盈利，后续将进一步加强周边市场开拓。我们认为后续随着市场开拓及产能利用率提升，固定成本有望进一步摊薄，海外产能的规模效应将逐步显现。同时，公司整体采用成本加成的定价模式，我们预计2026-2028年毛利率维持在40%以上；在订单增长和产能持续释放的背景下，销量增长仍将是公司业绩增长的主要驱动力。
思源电气
中信建投证券--2026年中报点评：海外需求高景气无虞，短期扰动不改长景气趋势
核心观点
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入108亿元，同比增长27%，归母净利润14.6亿元，同比增长13.2%，业绩实现持续增长。2026年公司新增合同订单目标为375亿元（不含税），同比增长30%；2026年营业收入目标为270亿元，同比增长25%，预计公司将稳步兑现年度目标。网内市场得益于电网投资上行，预计“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。海外市场需求向好，2026年以来我国核心一次设备出口持续增长。在海内外电网建设高景气的背景下，预计国内和海外市场将保持较好需求。公司强α属性将持续显现。
事件
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入108.0亿元，同比增长27.0%，归母净利润14.6亿元，同比增长13.2%；扣非归母净利润14.0亿元，同比增长13.1%。
简评
2026H1业绩持续增长，短期受汇兑波动
1）2026H1归母净利润/扣非归母净利润分别为14.6/14.0亿元，同比增加13.2%/13.1%。
2）整体业绩稳健增长，归母净利润增速较前期略有放缓，预计受汇兑损失以及订单结构低毛利项目等影响。
2026年经营目标延续稳健上行，目前稳步推进
1）公司2026年新增合同订单目标为375亿元（不含税），同比增长30%，相较于2025年目标有所提升，预计公司将稳步兑现目标，海外市场将贡献重要增量。
2）公司2026年营业收入目标为270亿元，同比增长25%，2026H1稳步推进目标兑现。
3）多维举措：①巩固并提升国内电网市场份额，深耕发电集团总部及区域发电企业；②积极拓展电源配套及数据中心等新兴细分行业客户。③加速全球化战略落地，强化海外根据地建设。④前瞻布局打造未来引擎。巩固变压器、GIS等主力产品；全面突破场站级储能（885921）、构网型解决方案及创新FACTS业务、大力推动中压成套、低压直流元件（881270）及锂电/超容产品的系列化等。
电网建设景气度较高，公司高压设备中标份额居前
1）预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026年1-6月，国家电网累计完成固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6%。根据国家能源（850101）局及中国电力（HK2380）企业联合会数据，“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。
2）特高压（885425）：国家电网2026年前三批次特高压（885425）设备招标规模近300亿元，已超过2025全年总额。高压主网：国家电网2026年总部前三批次输变电设备（884088）采购总金额约500亿元，同比略降约7%，保持较高招标规模。其中组合电器采购额约106亿元，保持较高规模。公司在组合电器等产品的中标金额位居前列，高压组合电器产品多次中标。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。
海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期
1）海外市场需求旺盛。2026年1-7月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约426.3亿元，同比增速26.0%；高压开关等累计出口规模约257.4亿元，同比增长21.3%，2026年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。
2）公司2026H1在海外市场收入31.8亿元，同比增长11.2%，海外收入占比达到29.5%。主要市场包括欧洲、北美、亚洲、非洲等多个地区。公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。
3）海外市场保持较高景气。海外需求旺盛得益于海外新能源（850101）、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。
业绩预测
预计2026/2027年公司归母净利润为41.8/55.4亿元，对应PE为25.2/19.0x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源（850101）装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压（885425）建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁（850106）等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源（850101）危机较快缓解、能源（850101）价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
比亚迪
浙商证券--点评报告：闪充开启释放上行周期，关税扰动不改趋势明确
投资要点
国内闪充周期（883436）开启，新车放量与技术溢价驱动国内基本面向上。闪充产能释放驱动销量爬坡向上，2026M3-M8，公司闪充车型月销量由2.44万辆提升至10.86万辆，占内销比重由13.56%升至43.29%，闪充占比提升逐步成为国内销量的重要支撑。价格端，可比车型焕新后起售价普遍提升0.21-4.00万元，在实现价格上探的同时保持销量增长，反映技术缔造的细分护城河，具备较强吸引力。伴随闪充车型矩阵持续扩容，公司批发及新能源（850101）批发市占率分别从底部回升至18.5%/29.2%，ASP进入修复通道，国内基本面向上趋势逐步明确。
海外销量与份额同步提升，多区域接力及本地化布局支撑增长持续。2026前8月，公司海外销量累计达116.2万辆，同比增长85.7%；8月海外销量达18.95万辆，同比增长134.5%，环比增长5.0%，连续两个月海外达成18万量级，朝20万海外销量迈进。从结构看，海外销量占比已提升至43.03%。分区域看，2026年1-7月拉美/大洋洲/欧洲分别贡献14.3/5.2/5.1万出口增量。分国家看，巴西、澳大利亚及德国分别贡献11.7万辆、5.0万辆和2.9万辆增量。整体呈现拉美贡献核心增量，欧洲与澳洲加速接力的趋势，海外增长由单一市场驱动转向多区域协同，多点开花提高地域抗风险能力。
海外产能与网络加速成型，本地化经营有效缓释关税扰动，关税扰动影响边际可控。海外本地化方面，根据Marklines数据显示，公司目前已有超50万量级的海外产能，印尼、土耳其等项目亦在持续推进。展望未来，随着南美、欧洲及亚洲本地化项目逐步落地，预计海外本地化产能有望反超国内出口体量。随着整车生产、零部件配套、渠道及售后体系逐步本地化，公司海外经营将由产品出口向本地生产、本地销售深化，有助于缩短交付周期（883436）、降低跨境船运物流及关税成本，抵消潜在退税退坡，并提升对当地需求和政策变化的响应效率。因此，后续出口退税或欧洲贸易政策发生调整，本地化布局亦能够部分缓释其对销量及盈利的影响，增强海外业务的持续增长能力与经营韧性，进一步缓释关税及贸易政策扰动。
国内外增长动能共振，重视当前底部配置机会。国内闪充新车周期（883436）加速展开，销量、市占率及ASP均呈现改善趋势；海外第二增长曲线进入规模化兑现阶段，本地化经营进一步增强增长韧性。同时，公司具备平台型企业属性，电池、电驱、电控及整车平台等核心技术能够在不同品牌、车型、价格带及业务领域持续复用，有望提升研发成果转化效率并放大规模效应。我们认为，当前市场对国内需求承压及海外政策扰动的悲观预期正加速释放，行业beta修复动能有望逐步显现。随着经营基本面拐点逐步确认，公司盈利与估值均具备明确向上修复空间，超跌调整后的配置机会值得重点关注，此外，关注公司制造平台型技术泛化能力，打开后续潜在成长想象空间。
盈利预测与估值：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为9,205.1、11,449.1、13,093.8亿元，同比分别增长14.5%、24.4%、14.4%；归母净利润分别为460.2、646.3、752.9亿元，同比分别增长41.1%、40.4%、16.5%；对应EPS分别为5.05、7.09、8.26元。对应P/E分别为16.70、11.89、10.21倍。维持“买入”评级。
风险提示
新能源汽车（885431）需求不及预期；闪充车型放量及技术溢价兑现不及预期；海外市场需求及渠道拓展不及预期；关税上调、出口退税调整及其他贸易限制加剧风险；海外本地化产能投放及爬坡不及预期；行业竞争加剧。
亿纬锂能
东吴证券--与Fluence签订206GWh大单，海外储能份额再提升
投资要点
事件：9月18日，亿纬锂能（300014）公告，子公司亿纬动力与Fluence就2027-2031年电池供应签署协议，合作总规模206GWh，其中2027年承诺交付16GWh，2028-2031年预留容量合计190GWh。
Fluence订单高增，亿纬深度切入全球头部储能（885921）客户供应链。Fluence25年储能（885921）确收5G（885556）Wh，截至2026年6月末，在手订单64亿美元，其中储能（885921）12.6GW（按照4h配储测算对应50GWh），潜在订单45.6GW/163.7GWh，数据中心业务加速放量。Fluence采用全球多元化电芯供应策略，按此签约规模倒算，亿纬有望成为主供。此次合作，亿纬主要交付Pack、我们预计覆盖不同电芯型号，前期以国内产能供应为主，28年公司马来西亚产能释放后我们预计同步供货，终端覆盖美国和全球项目。
动储出货持续高增，新产品+海外客户驱动量利齐升。我们预计公司26年出货200GWh、同增65%，其中动力90GWh、同增80%，储能（885921）110GWh+、同增60%；27年我们预计出货300GWh、同增50%，其中储能（885921）165G（885556）Wh、同增50%。储能（885921）端大方形加速放量，我们预计26/27年占储能（885921）出货约20%/40%-50%，直接出口占比约20%/30%-40%，此次Fluence大单进一步强化27年及后续海外出货确定性；动力端宝马新世代车型开始放量，公司50L版本独供、40L版本主供，我们预计大圆柱26年出货10-15G（885556）Wh、27年20GWh+。随着大方形、大圆柱及海外高端客户占比提升，我们预计26年动储盈利维持0.025元/Wh+，27年盈利有望进一步提升。
盈利预测与投资评级：我们维持预计26-28年公司归母净利润为72.3/96.5/125.8亿元，同比+75%/+33%/+30%，对应26-28年PE为16x/12x/9x，考虑到公司作为全场景锂电平台型厂商，储能（885921）与大圆柱电池业务双轮驱动，叠加全球化产能持续释放，给予27年18x估值，对应目标价80元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
