【晨会纪要】中性

核心逻辑：随着美联储9月加息落地，海外流动性收紧预期基本被市场消化，其影响边际减弱。内需有效需求不足的问题仍存，未来政策面或将继续扩大内需，对股指构成支撑。另外，全球AI产业链呈现出持续高景气度，AI产业链的股票基本面预期偏乐观。总体而言，政策面托底预期与AI产业链盈利扩张预期对股指构成支撑，但海外流动性收紧预期压制估值端，短期股指或震荡运行。

核心逻辑：随着美联储9月加息落地，市场已经基本消化，其影响边际减弱。国内方面，内需有效需求不足的问题仍存，未来国内货币信用环境或偏向宽松，中长期支撑国债期货。总体而言，短期内国债期货或震荡运行。

核心逻辑：上周金价整体呈现先抑后扬走势，走出典型的“利空出尽”修复行情。本轮“先抑后扬”的核心逻辑在于加息预期的充分定价与靴子落地后的情绪修复。会议前利率期货显示加息概率维持在九成以上，加息本身已被市场高度消化，因此决议公布并未带来新增利空。真正的冲击来自政策路径的不确定性，但在利空集中释放后，空头回补与逢低买盘共同入场推动金价修复，油价回落也缓解了通胀担忧，为反弹提供辅助支撑。短期来看，金价在经历上周剧烈波动后，或进入震荡整固阶段，等待新的方向性信号。

核心逻辑：上周铜价整体呈现先抑后扬走势，与贵金属（881169）节奏基本同步。周初受美联储加息预期升温压制，铜价承压回落；周中加息落地后一度因鹰派信号跳水，但随着“靴子落地”利空出尽，空头回补与逢低买盘集中入场，铜价自低位快速修复，收复周内大部分失地。产业端支撑依然坚实。国内社会库存延续去化，现货流通货源偏紧，铜精矿加工费TC维持历史极端低位，冶炼端减产压力持续。宏观层面，加息落地后美元自高位小幅走弱，油价回落缓解能源（850101）通胀担忧，为铜价反弹提供了估值修复窗口。短期铜价或维持强势运行，关注前期高点压力。

核心逻辑：周末钢材现货价格涨跌互现，成交一般，而螺纹钢供需格局变化不大，螺纹钢产量低位小幅回升，但吨钢利润不佳，供应端趋弱运行，对钢价形成支撑。与此同时，螺纹钢需求季节性好转，高频指标环比走高，但增幅有限，且继续位于近年来同期低位，而下游行业表现低迷，旺季成色不足，利好效应不强。总之，螺纹钢供需两端均小幅回升，基本面并无实质性改善，钢价有所承压，但成本端尚有支撑，预计钢价维持震荡运行，关注需求表现。

核心逻辑：铁矿石供需格局偏弱运行，矿石终端消耗低位回升，但增幅不大，且钢厂大面积亏损，负反馈预期未退，需求整体表现偏弱，仍将拖累矿价。与此同时，国内港口到货、矿商发运均高位攀升，海外供应表现积极，同时内矿生产趋稳，矿石供应压力偏大。目前来看，铁矿石需求偏弱运行，而供应维持高位，基本面依然偏弱，矿价继续承压，相对利好的是海运费坚挺，下方支撑尚存，预计矿价延续震荡运行态势，关注钢厂生产情况。

核心逻辑：近期东南亚虽处在传统旺产季，但产区阶段性降雨干扰割胶作业，胶水产出释放不及预期，杯胶价格偏强，国内港口库存小幅去化，对盘面形成底部支撑。需求端，轮胎厂开工迎来“金九”季节性回升，但下游成品库存偏高，企业采购以刚需为主，主动补库意愿偏弱，需求增量有限。9月美联储加息预期落地兑现，不过美元偏强运行，压制全球大宗商品风险偏好，同时抬升天然橡胶进口成本，多空博弈加剧。整体来看，沪胶受产区天气利多支撑，但终端需求乏力叠加海外宏观利空约束，短期维持震荡整理的走势。

核心逻辑：近期国内部分合成胶、丁二烯装置检修，行业开工率有所回落，原料丁二烯价格偏强，对合成胶形成成本支撑，社会库存小幅去化。轮胎行业迎来传统旺季，开工小幅抬升，但下游成品库存偏高，终端订单改善有限，轮胎企业多维持刚需采购，主动补库意愿不强。9月美联储加息预期落地兑现，不过美元偏强运行，全球流动性收紧压制大宗商品整体风险偏好，同时抬升进口原料成本。当前市场呈现成本支撑与需求偏弱博弈，天然橡胶与合成胶价差带来一定替代需求。短期合成橡胶期货或维持震荡整理的走势。

核心逻辑：近期国内部分甲醇装置仍处于检修阶段，内地货源释放有限；海外受地缘扰动影响，进口到港量阶段性收缩，港口库存小幅去化，对盘面形成一定支撑。MTO装置开工维持中等水平，传统化工（850102）下游订单偏弱，企业多按需采购，主动补库意愿不足，需求弹性有限。9月美联储加息预期落地兑现，不过美元保（YB）持偏强，压制全球大宗商品风险偏好。整体来看，甲醇呈现供应边际收紧、终端需求偏弱格局，多空博弈加剧。由于短期中东地缘风险仍在扰动，预计甲醇期货或维持震荡偏强的走势。

核心逻辑：近期中东地缘局势仍存扰动，带来供应风险溢价；美国原油产量维持高位，库存小幅累积，一定程度对冲供给利多。海外成品油消费（883434）逐步进入季节性回落窗口，国内炼厂开工保持中性水平，下游按需采购，整体需求缺乏强拉动。9月美联储加息预期落地兑现，不过美元依然偏强运行，压制大宗商品风险偏好，同时抬升原油进口成本，对油价形成约束。当前原油处于供应风险支撑与宏观、需求偏弱的博弈格局。由于短期受偏空因素压制，预计原油期货或维持震荡偏弱的走势。

核心逻辑：美豆高位震荡，中国持续采购及生柴需求提供支撑，但USDA上调单产、资金获利了结及收割推进带来的压力有所体现。国内豆粕库存历史高位，成本高企与现货宽松拉锯，双节备货后资金离场加剧市场波动。短期豆粕期价或高位震荡为主，关注中美会晤与北美收割天气。

核心逻辑：马棕季节性增产叠加出口疲软，库存连增5个月至282万吨，后续存在继续攀升预期；国内商业库存约90万吨、同比增逾45%，双节备货偏弱。但印尼B50政策及厄尔尼诺减产预期托底远期价格，短期棕榈油期价或高位调整，波动加剧。