中金公司（601995）--平台整合组织提效，多市场回购彰显信心
公司动态
公司近况
近期我们邀请公司管理层参加2026年秋季投资策略会。我们认为H2内需有望筑底企稳，大白电+大暖通平台整合举措陆续落地，有望带动经营杠杆释放；此外，公司多市场回购彰显信心。
评论
内需企稳，品牌份额提升。据AVC数据，26年1-8月海尔系空调（884113）/冰箱/洗衣机线上份额分别同比+1/+5/+3%，份额稳步提升；线下份额分别同比持平/+1%/持平，在国补退坡、卡萨帝零售承压背景下，仍实现线下份额巩固。我们预计H2公司整体内销有望同比企稳改善；随着渠道健康化，卡萨帝也有望实现出货端回正。
美国需求磨底，盈利能力修复。惠而浦（WHR）在2Q26财报中预计26年北美大家电行业下滑5%，考虑到美联储本周宣布加息25个基点，且点阵图暗示年内或再加息一次，我们认为加息环境下美国家电需求仍将磨底。公司积极布局海外产能应对关税，加快发展空气和水业务拓展增量，并优化组织架构，看好全年盈利修复。
平台整合持续深化，改革红利释放。公司于25年年底、26年年中分别整合了大暖通平台和大白电平台。我们认为改革落地，能够在采购、研发、生产等环节有效整合内部资源；在前端营销和销售侧输出系统解决方案，实现各品类优势互补。大暖通整合成效于1H26初显，下半年两大平台的改革红利有望继续释放。
多市场回购落地，看好H2经营企稳。公司3月26日通过26年A股回购计划，1年内拟回购总金额30~60亿元；6月24日公告拟回购并注销H股，回购数量不超过已发行H股10%；9月3日公司发布自愿回购D股要约，回购数量不超过已发行D股30%。多市场回购&注销彰显公司信心。我们预计H2收入和净利润端都将恢复中个位数增长，长期看好海外开拓及平台盈利改善空间。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前股价对应A/H股10.6/9.1x2026eP/E，10.0/8.3x2027eP/E。维持跑赢行业评级。维持目标价于25.24元/24.60港元，分别对应12.9/10.8x2026eP/E，12.1/9.9x2027eP/E，目标价较当前股价分别有22%/19%的上行空间。
风险
全球化经营风险；市场竞争风险；需求波动风险。
首创证券（601136）--公司简评报告：三大板块量价齐升，共同驱动业绩大幅增长
核心观点
事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入1193.16亿元，同比+31.26%，实现归母净利润100.63亿元，同比+64.35%。其中第二季度实现营业收入652.64亿元，同比+36.44%，环比+20.74%，创单季度历史最高，实现归母净利润63.45亿元，同比+108.68%，环比+70.68%。
聚氨酯（884039）板块依然是利润的主要来源。2026年上半年，由于海外部分装置因地缘政治、原料供应等因素产能受限，全球聚氨酯（884039）供应总体偏紧，虽然地产、家居等行业需求相对偏弱，但新能源（850101）、冷链等行业需求形成支撑，聚氨酯（884039）板块盈利能力稳步提升。具体来看，2026年上半年，公司聚氨酯（884039）板块的产销量分别为340/326万吨，同比+14.09%/+7.59%，实现营业收入449.57亿元，同比+21.87%，板块产品平均销售价格13790元/吨，同比+13.28%，毛利率为27.05%，同比提升1.37pct，实现毛利121.61亿元，同比+28.39%，占公司总毛利的59.66%。
石化板块盈利能力明显改善。2026年上半年，国际原油价格受地缘冲突影响快速上行随后高位震荡，带动各类石化产品价格上涨，国内石化行业生产经营整体向好。同期公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，盈利能力显著改善。具体来看，2026年上半年，公司石化板块的产销量分别为370/339万吨，同比+25.42%/+18.95%，实现营业收入477.38亿元，同比+36.65%，板块产品平均销售价格14082元/吨，同比+14.88%，毛利率为6.80%，同比提升7.17pct，实现毛利32.48亿元，同比+2598.98%。
精细化工（850102）品及新材料板块多点开花。2026年上半年，受地缘冲突影响，关键原料供给收缩、成本端持续抬升，精细化工（850102）品及新材料价格普遍上行，公司ADI、TPU、PC、香料、电池材料等多个产品表现亮眼。同期公司该板块的产销量分别为163/148万吨，同比+31.45%/+24.37%，实现营业收入255.48亿元，同比+44.28%，板块产品平均销售价格15235元/吨，同比+16.01%，毛利率为16.28%，同比提升6.73pct，实现毛利36.70亿元，同比+145.88%。
投资建议：基于化工（850102）产品价格普遍上涨，我们上调公司2026-2028年归母净利润分别为190.47/216.46/251.27亿元，EPS分别为6.08/6.91/8.03元/股，对应PE分别为12/10/9倍，考虑公司在行业景气上行期间业绩弹性大，确定性强，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
诚通证券--公司跟踪报告：以动销定投放，缓解市场压力，低速稳态发展
贵州茅台（600519）2026年上半年收入增速放缓，利润增速转负：
公司2026年中报实现营收922.78亿元/+1.30%；归母净利润445.17亿元/-1.95%；扣非归母净利润444.64亿元/-2.04%。茅台终端价格体系松动后，公司放量补价迎合市场需求，产品结构调整和渠道变革带来的吨价下行压力，拖累利润增长，公司毛利率上半年89.56%/-1.74pct。两费方面，销售费用率3.47%/-0.10pct；管理费用率4.06%/-0.07pct，净利率50.75%/-1.81pct。
两费率再收窄空间有限，净利率同步承压。
二季度单季营收净利负增长，2026Q1/Q2分别实现营收54703/375.75亿元，同比增长6.34%/-5.23%；归母净利润272.43/172.74亿元同比增长1.47%//-6.90%，扣非归母净利润为185.40/172.24亿元，同比增长5.23%/-7.10%。
以动销定投放，飞天承压，系列酒回落明显
飞天/系列酒上半年收入分别为777.24/129.34亿元，同比增长2.82%/-6.02%，收入占比84.23%/14.02%，收入占比分别增长1.25pct/-1.09pct，毛利率同比下降1.57pct/4pct；Q1/Q2飞天茅台收入分别为460.05/317.20亿元，同比增长5.62%/-0.98%；Q1/Q2系列酒收入分别为78.81/50.53亿元，同比增长12.22%/-25.03%。二季度单季茅台与系列酒收入增速均转负，系列酒渠道收缩与经销商数量净减少，系列酒收入回落更明显。
渠道转型“全面向C”，i茅台平台收入大增274%至402.64亿元
白酒（881273）行业整体承压仍在探底中，贵州茅台（600519）在2026年初启动了以消费（883434）者为中心、以市场需求为驱动的市场化改革，一系列举措密集落地。上半年飞天茅台合同价已提价两次，每次上调100元/瓶。2026年3月31日茅台改行“零售价”体系，茅台进入“随行就市、动态调整”的新定价周期（883436）。2018年—2026年公司执行1499元市场指导价，8年价格未变），2026年上半年三连涨，为上市以来首次。2026年上半年公司飞天茅台已提价两次，3月飞天合同价上调100元至1269元，7月再度上调至1369元，i茅台零售价同步由1539元提至1639元，提价效应将逐步释放。
公司分红、回购和增持维护股价，回报股东
公司2024—2026年制定现金分红规划，每年分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施，2025年分红两次，全年合计分红650亿元（2026年6月底已实施），创历史新高。
公司完善市值管理制度，2025年9月完成60亿元上市以来首轮“注销式”股份回购，2026年5月完成第二轮30亿元的“注销式”股份回购，切实保护投资者利益并持续为投资者创造价值。
截至2025年12月26日，公司控股股东茅台集团增持金额30亿元已完成。
本次增持完成后，茅台集团及一致行动人贵州茅台（600519）酒厂（集团）技术开发有限公司持股占总股本的56.63%。
盈利预测及投资建议
白酒（881273）行业正经历着深刻的周期（883436）性与结构性调整，“存量竞争”和“马太效应”的特点也会愈发明显。行业承压之际，公司以消费（883434）者为中心、以市场需求为驱动，开启“全面向C”的市场化改革；通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，有效稳住了市场基本盘，巩固飞天市场地位，展现企业发展韧性，缓解经销商压力，实现市场稳健发展。
2026年茅台酒回归“金字塔型”产品结构，每一产品的全年计划量依据市场需求侧和供给侧平衡双向确定。公司现金流强劲，分红和回购回报股东，短期面临经营环境压力较大，市场交易分歧较多，在消费（883434）整体遇冷之际，公司选择低速稳态健康发展，公司龙头地位不改。
我们预计公司26/27/28年实现营业收入分别为1736/1802/1879亿元，同比增速0.9%/3.8%/4.3%，净利润分别为814/848/892亿元，对应EPS分别为65.14/67.87/71.32元/股。当前股价对应PE分别为19.7/18.9/18.0倍，公司当前PE19倍，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：消费（883434）信心不足，商务消费（883434）持续低迷，高端白酒（881273）销量不振，中端白酒（881273）竞争加剧，企业经营成本费用增加，行业食品安全（885406）风险等。
中泰证券（600918）--首次覆盖报告：一体化布局构筑成本壁垒，稀缺炼化资产兼具重估价值与强周期（883436）弹性
报告摘要
炼化能力国内领先，业绩支撑公司分红潜力提升。恒力石化（600346）是国内炼化行业龙头企业，经过多年的发展，自下而上打造了“原油—芳烃、烯烃—精对苯二甲酸（PTA）—聚酯（PET）—化纤、新材料”的一体化产业链，现有2000万吨原油以及500万吨原煤加工能力。公司具有优秀的成本管控能力以及管理经验，近5年平均ROE水平达14%，高于行业内其他民营炼化头部企业。2023年以来，公司新建项目陆续完工、投产或处于试生产阶段，在建工程转固金额显著增加，后续公司资本开支将进入尾声，预期未来随着现金流提升，公司资产负债率有望降低，分红水平有望提升。
产能一体化布局，多环节协同发展降低成本。公司拥有行业内独具的“油、煤、化”深度融合的大化工（850102）平台，业内首次将全球标杆级的2000万吨炼化、600万吨煤化工（884281）、150万吨乙烯和1200万吨PTA这四大产能集群布置在同一个产业园区内，各类油、煤、化大型装置都通过园区内的管道一体化耦合并实现上下游贯通，显著优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节，节省了大量的中间运行费用与物流运输成本。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计920MW的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽，自营了2个30万吨级别的原油码头、600万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施，显著降低了各类生产与运行成本。
油、煤一体，特色布局成本优势显著。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系。炼化板块主要产品：年产450万吨PX、200万吨纯苯、180万吨纤维级乙二醇、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、60万吨硫磺、40万吨高密度聚乙烯、14万吨丁二烯、26万吨PC、15万吨PS、30万吨ABS等高端化工（850102）产品，以及汽油、柴油、航空煤油等成品油。煤化工（884281）板块主要产品：年产80万吨甲醇、58万吨液氨、100万吨醋酸、30万吨己二酸、8万吨聚甲醛、25万吨高纯氢及高热值甲烷燃料气等特色产品。煤化工（884281）项目是公司炼厂的配套，可以为炼化装置提供高纯气体、甲醇等关键原材料；油、煤协同下，公司整体生产成本有效降低，产出品的单吨盈利高于行业平均，也有效平抑了因油价涨跌而带来的盈利波动。
供需格局改善，聚酯产业链盈利持续修复。公司聚酯链主要产品包括PX、PTA、涤纶长丝、聚酯薄膜等产品；产能国内领先，拥有PTA产能1660万吨；民用长丝产能位列全国前五，工业长丝产能位列全球第一，是国内规模最大，技术最先进的涤纶民用丝、工业丝制造商之一。过去几年国内聚酯产业链大量的产能投放市场，而下游短时间内又难以消化，导致行业供需失衡，产品盈利逐年下滑，以致出现亏损局面。目前国内聚酯行业产能扩张期已经过去，新的项目扩建面临更加严格的审核，根据统计，未来几年聚酯行业产能增速将显著放缓，预计需求增速将超过供给增速；另一方面，聚酯行业集中度较高，行业龙头话语权不断增强，“反内卷”大背景下，行业龙头减产挺价意愿强烈，产品价格存在较强的支撑。PX：阶段性供给偏紧，行业议价能力提升。PX是聚酯产业链上游关键原材料，曾经我国PX曾高度依赖进口，目前每年仍需进口量1000万吨左右来弥补国内产能的缺失，下游PTA产能所对应的PX需求与国内PX供应之间长期存在缺口，根据测算，未来几年国内PX供给将维持紧平衡的状态，行业景气度有望继续保持较高水平。PTA：落后产能持续退出，产品价差逐渐修复。PTA行业扩产潮已经过去，2026年没有新增产能，在国家“反内卷和老旧装置淘汰更新”的大背景下，落后产能持续退出市场竞争，行业供给格局不断得到优化，而下游需求仍保持稳定增长，PTA行业周期（883436）拐点向上，价格及价差有望得到双重修复。
涤纶长丝：行业协同效应增强，减产挺价产品盈利改善。涤纶长丝行业集中度高，行业CR4高达54%，行业协同效应前所未有，过去几年长丝行业竞争激烈，行业盈利较差；2026年以来，行业龙头通过协同减产显著压降开工、稳价保差，供给端形成强约束；低负荷运行下，2026上半年长丝价格中枢同环比显著提升。在协同减产持续与新增产能放缓的约束下，长丝价差与盈利中枢有望进一步巩固。
旗下新材料平台康辉新材产业链完善齐备，把握涌现的应用场景。康辉新材2011年落户于营口，目前拥有营口、大连、南通、苏州四个产研基地，是恒力石化（600346）下属重点打造高端化、差异化、绿色环保型的功能性膜材料（884213）、高性能工程塑料和生物可降解材料的子公司。康辉新材一方面可以借助炼厂获得原料，另一方面也依托强大的产研团队，针对相应的场景开发对应的材料，提升了公司的综合竞争力。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2311.8/2436.0/2580.0亿元，同比增速分别为+15.0%/+5.4%/+5.9%；归母净利润分别为120.7/127.4/142.0亿元，同比增速分别为+70.6%/+5.6%/+11.5%，对应当前股价PE分别为10.0/9.5/8.5x，均低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动风险、行业竞争加剧风险、项目投产进度不及预期风险、信息来源滞后或更新不及时风险。
中信建投证券（HK6066）--2026年中报点评：海外需求高景气无虞，短期扰动不改长景气趋势
核心观点
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入108亿元，同比增长27%，归母净利润14.6亿元，同比增长13.2%，业绩实现持续增长。2026年公司新增合同订单目标为375亿元（不含税），同比增长30%；2026年营业收入目标为270亿元，同比增长25%，预计公司将稳步兑现年度目标。网内市场得益于电网投资上行，预计“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。海外市场需求向好，2026年以来我国核心一次设备出口持续增长。在海内外电网建设高景气的背景下，预计国内和海外市场将保持较好需求。公司强α属性将持续显现。
事件
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入108.0亿元，同比增长27.0%，归母净利润14.6亿元，同比增长13.2%；扣非归母净利润14.0亿元，同比增长13.1%。
简评
2026H1业绩持续增长，短期受汇兑波动
1）2026H1归母净利润/扣非归母净利润分别为14.6/14.0亿元，同比增加13.2%/13.1%。
2）整体业绩稳健增长，归母净利润增速较前期略有放缓，预计受汇兑损失以及订单结构低毛利项目等影响。
2026年经营目标延续稳健上行，目前稳步推进
1）公司2026年新增合同订单目标为375亿元（不含税），同比增长30%，相较于2025年目标有所提升，预计公司将稳步兑现目标，海外市场将贡献重要增量。
2）公司2026年营业收入目标为270亿元，同比增长25%，2026H1稳步推进目标兑现。
3）多维举措：①巩固并提升国内电网市场份额，深耕发电集团总部及区域发电企业；②积极拓展电源配套及数据中心等新兴细分行业客户。③加速全球化战略落地，强化海外根据地建设。④前瞻布局打造未来引擎。巩固变压器、GIS等主力产品；全面突破场站级储能（885921）、构网型解决方案及创新FACTS业务、大力推动中压成套、低压直流元件（881270）及锂电/超容产品的系列化等。
电网建设景气度较高，公司高压设备中标份额居前
1）预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026年1-6月，国家电网累计完成固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6%。根据国家能源（850101）局及中国电力（HK2380）企业联合会数据，“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。
2）特高压（885425）：国家电网2026年前三批次特高压（885425）设备招标规模近300亿元，已超过2025全年总额。高压主网：国家电网2026年总部前三批次输变电设备（884088）采购总金额约500亿元，同比略降约7%，保持较高招标规模。其中组合电器采购额约106亿元，保持较高规模。公司在组合电器等产品的中标金额位居前列，高压组合电器产品多次中标。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。
海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期
1）海外市场需求旺盛。2026年1-7月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约426.3亿元，同比增速26.0%；高压开关等累计出口规模约257.4亿元，同比增长21.3%，2026年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。
2）公司2026H1在海外市场收入31.8亿元，同比增长11.2%，海外收入占比达到29.5%。主要市场包括欧洲、北美、亚洲、非洲等多个地区。公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。
3）海外市场保持较高景气。海外需求旺盛得益于海外新能源（850101）、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。
业绩预测
预计2026/2027年公司归母净利润为41.8/55.4亿元，对应PE为25.2/19.0x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源（850101）装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压（885425）建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁（850106）等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源（850101）危机较快缓解、能源（850101）价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
西部证券（002673）--2026中报点评：26H1海外收入已过半，智能化兜底与闪充赋能生态
事件：公司26H1销量181万辆，实现收入3,448亿元（同比-7.1%），归母净利润123.3亿元（同比-20.5%），整体毛利率18.85%、同比+0.84pct；其中汽车及汽车相关产品收入2,753亿元（同比-9.0%），电子及其他产品收入694亿元（同比+1.0%）。利润下滑主因国内汽车业务收入减少及汇率波动产生的汇兑损失。
出海成为重要增长引擎，26H1收入占比过半。分区域看，国内收入1,636亿元（同比-30.7%）；境外收入1,813亿元（同比+33.9%），占比升至52.6%。公司出口销量79.2万辆（同比+67.8%），占比约44%；毛利率逆势提升，公司明确归因于海外业务。
海外业务多点开花，本地化同步推进。26H1公司在欧洲拿下英国、意大利、西班牙NEV品牌销量冠军；巴西工厂第10万辆下线（员工超5,500人）、泰国工厂投产、自有滚装船8艘，业务覆盖121个国家和地区。
高端化同样提速：方程豹/腾势/仰望合计销量同比+61.0%、占乘用车（884099）总销量比重升至12.8%，方程豹成交均价超22万元，腾势Z9GT欧洲上市价11.5万欧元起，腾势Z于7月在英国完成全球首发。
闪充生态和智能化兜底建设：8月28日闪充站突破1万座、覆盖332个城市，年底目标2万座、海外规划6,000座；天神之眼期内完成四大升级（璇玑架构2.0、卫星架构传感器（885946）、物理AI大模型、行业最大数据底座）；截至6月底辅助驾驶车型保有量超333万辆、每日生成数据超2.1亿公里；成为全球首个城市领航+智能泊车「双兜底」企业。
盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司营业收入有望达到8604/10097/11454亿元，预计2026-2028年公司归母净利润有望达到388/548/614亿元。维持“买入”评级。
风险提示：智能驾驶领域竞争加剧的风险、技术快速变化风险、公司内部管理风险、客户集中度方面的风险。
