2026年上半年，川发龙蟒（002312）新能源（850101）板块高速增长，实现营收4.32亿元（同比+153.6%），核心化工（850102）主体德阳川发龙蟒（002312）净利3985.69万元，成功扭亏。公司呈现传统磷化工（885863）稳健盈利、新能源（850101）业务快速放量的格局，同时主动放缓锂电正极扩产节奏。该经营策略贴合行业趋势，核心源于工铵行业正在发生的价值逻辑迭代。伴随新能源（850101）需求崛起，工铵彻底摆脱传统农业周期（883436）属性，行业供需持续收紧，据SMM预测，2026年工铵出现20万吨供需缺口，2027年缺口将扩容至40万吨级别。
一．川发龙蟒磷化工—新能源产能链路全景
公司工铵总产能 40 万吨/年，2025 年产量 38.67 万吨，产能利用率接近满负荷，全球产销龙头地位稳固。需求端受益三重拉动：水肥一体化推广、磷酸铁锂放量、磷系灭火剂标准升级。2026 上半年公司工铵收入小幅下滑，但毛利率逆势提升至 25.3%——背后是产品结构迁移：逐步减少外销，优先内部供给磷酸铁、磷酸二氢锂。2026年硫磺暴涨，一体化配套优势将持续放大。
川发龙蟒的价值逻辑，不只是磷肥周期上涨，而是三重结构性升级：
乘法 链上增值｜外销→内供
初级磷源转内部深加工，工铵优先供给磷酸铁、磷酸二氢锂，单吨磷价值沿产业链逐级放大。
减法 聚焦中间体｜止步正极门口
不参与正极产能竞赛，聚焦锂电磷系中间体，布局利润更厚、资本投入更低的产业链环节。
加法 并购存量｜集中度 + 定价权
通过并购存量资产（天宝并表）提升传统业务行业集中度，提升定价权。
二．工铵定价逻辑重构：从农业周期品转向新能源刚需品
1.需求结构迭代：季节性周期弱化，新能源趋势需求主导
传统工铵需求以水溶肥为主，占比约34%，行业随春耕、夏淡、冬储呈现极强季节性波动。随着新能源（850101）需求快速爆发，行业周期（883436）特征被大幅熨平，2026年工铵下游需求结构彻底反转，新能源（850101）需求占比升至60%，农业需求仅26%，农需由核心需求转为市场稳定压舱石。
2024-2026年工铵产量持续台阶式上行，月均产量从17.4万吨升至29.1万吨，行业产能利用率持续走高。同时行业淡季底部持续抬升、价格波动率大幅收窄，波动率由2024年47%降至2026年26%。新能源（850101）长协稳定采购，一定程度上改写了工铵的周期（883436）规律，逐步实现淡季不淡。
2. 定价分化：双轨定价成型，新能源溢价持续扩大
以前工铵市场形成农用、新能源（850101）双轨定价格局，价差持续拉大：2024年价差仅100-200元/吨，2026年已扩至500元/吨。两类客户采购逻辑差异显著：新能源（850101）企业对产品纯度、稳定性要求高，以长协锁量为主，价格敏感度低；农业客户季节性集中采购、议价能力强。供给偏紧背景下，新能源（850101）长协优先锁定产能，推动行业盈利分层，也是工铵毛利率显著高于传统磷肥的核心原因。
3.成本中枢上移：硫磺-硫酸链条筑牢价格底部
2024-2026年硫磺价格累计涨幅超50%，带动工铵核心原料硫酸价格大幅上行，硫酸成本占工铵生产总成本的42%。目前工铵单吨原料成本占比高达86%，刚性原料成本夯实行业价格下限。在此成本环境下，行业中小外购原料厂商盈利持续承压，而川发龙蟒（002312）依托自有磷矿、配套硫酸的一体化布局，有效对冲原料涨价风险，成本优势、盈利韧性行业领先。现阶段工铵价格逐步摆脱农业淡旺季束缚，形成成本托底、新能源（850101）刚需拉升上限的全新定价模式，公司一体化壁垒价值持续凸显。
4.供需平衡：缺口正在形成
供给端，2024年肥铵转工铵技改集中落地后，行业监管全面收紧，政策严控磷铵新增产能，行业扩产节奏显著放缓。
需求端，新能源汽车（885431）与储能（885921）行业高景气，带动磷酸铁锂装置开工率长期维持65%以上高位，持续拉动工铵刚性需求。
供需两端反向变化下，行业格局彻底扭转：2026年工铵行业正式进入供需紧平衡、出现小幅缺口；2027年缺口将进一步扩大至40万吨左右，行业正式从过往的产能过剩，迈入需求驱动、供给受限的紧缺口时代。
作为兼具资源、产能、工艺、客户多重优势的行业龙头，川发龙蟒（002312）深度绑定新能源（850101）赛道，充分受益于工铵行业价值重估与供需缺口红利，新能源（850101）材料业务有望持续放量，成为公司长期核心增长引擎。
