大悦城
2026中报点评：业绩压力持续释放，加速轻资产战略转型
事件描述
公司公告，2026H实现营业收入122.3亿元（-19.7%），归母净利润亏损7.2亿元（去年同期盈利1.1亿元），综合毛利率24.5%（-11.8pct）。
事件评论
收入与毛利率双降导致业绩亏损，后期经营仍需努力。2026H公司营收122.3亿元（-19.7%），主要由于开发业务结算资源量下降，其中商品房销售等业务收入83.4亿元（-27.6%），投资物业相关收入27.4亿元（+7.2%）。2026H归母净利润亏损7.2亿元，主因综合毛利率同比下降11.8pct至24.5%，其中开发业务毛利率同比下降18.6pct至12.5%，自持业务毛利率同比下降2.7pct至56.7%。资产及信用减值3.1亿（去年同期减值3.7亿），也一定程度拖累业绩表现。截至2026H公司账上预收账款89.0亿元（-57.5%），预收账款/年化结算收入=0.44X，展望后期，营收预计仍将同比下滑，房地产（881153）下行周期（883436）中毛利率与减值压力仍存，后期经营与业绩仍需努力。
销售下滑，投资审慎。2026H公司全口径销售额39亿元（-54.9%），销售面积26万方（-45.7%），销售均价15000元/平（-16.8%），销售均价下滑或与布局城市能级降低、打折促销相关。2026H公司在天津南开区新增1宗土地（去年同期未新获项目），全口径拿地金额4.1亿元，拿地楼板价21406元/平，金额与面积维度的拿地强度分别为10.5%、7.4%，在销售延续弱势叠加公司资金链趋紧的背景下，审慎投资是理性选择。截至2026H公司可售土储面积约590万方，土储相对充裕，只是适销对路的新货占比预计较低。
商业业态稳健发展，彰显经营韧性。2026H公司投资物业营收27.4亿元（+7.2%），毛利率56.7%（-2.7pct）。商业业务稳健发展，2026H购物中心销售额约234亿元（+6.4%）；客流量2.31亿人次（+15.5%），平均出租率93%，具备经营韧性。截至2026H公司全国布局44个商业项目，商业建面约470万方，轻重并举战略取得实质进展，累计在营项目37个（含轻资产和非标准化产品），总商业面积388万方，其中包括24个大悦城（000031）购物中心（含轻资产），2个大悦汇（轻资产）；公司在建、筹备项目（含轻资产）7个，商业建面约82万方。未来公司将稳步推进商业物业整合，强化资产现金流与增值潜力。
投资建议：公司作为老牌商业地产商，自持业务具备经营韧性，租金贡献稳定现金流，行业优势地位明显。当前积极响应政策号召，转让商业项目发行REITs，有利于优化资产负债结构，进一步推动轻资产战略模式转型，从而带动公司估值体系重塑。虽开发行业仍在磨底，过往土储仍待盘活消化，但若需求复苏，开发业务也有望提供弹性与韧性。预测公司2026-2028年归母净利-2.2/3.0/5.5亿，给予“增持”评级。
风险提示
1、销售延续弱势，公司销售及现金流回款不及预期；
2、毛利率下行，存货减值拖累业绩表现。
TCL科技
深度研究系列报告二：玻璃基板-TCL科技尚未定价的期权
先进封装（886009）材料与形式双重触顶，玻璃基板（886111）成为确定性演进方向。ABF有机基板在布线精度、介电损耗与大尺寸翘曲上已逼近极限，硅中介层受制于圆形晶圆形态，封装体尺寸越大、边角切割损耗越多；玻璃以低CTE、高刚性与天然方形形态，同时回应材料之困与由圆变方的形态之变。锚定厂商英特尔（INTC）2023年9月发布玻璃芯基板、量产规划落在2026—2030年，台积电（TSM）亦计划携手Ibiden与群创验证CoWoS玻璃基板（886111）。我们测算，2030年全球玻璃基板（886111）（玻璃芯基板+玻璃中介层，留存于封装成品的收入口径，不含临时玻璃载板）市场空间约16—48亿美元。
面板厂凭大板处理优势有望入局。玻璃基板（886111）由圆变方恰落在显示面板行业能力半径之内：大板搬运与自动化、图形化、薄膜沉积、大板翘曲控制、洁净厂房五项存量能力可复用，而TGV成孔、厚铜电镀、表面处理、半导体（881121）级检测认证四项增量能力需补齐。同业中京东（JD）方节奏领先——6年布局、约14亿元投入，2026年上半年试验线全自动化通线并完成20层（9-2-9）样品送样；群创以FOPLP封装代工切入，面向AI/HPC的TGV与RDL仍处客户认证阶段。
TCL华星具备上牌桌禀赋，其玻璃基板（886111）是一项尚未定价的期权。2026年8月公司首次系统披露规划：聚焦玻璃芯基板、排除中介层与临时载板；规划2026年下半年推出完整样品并筹建中试平台，2028年中试线通线（投资10亿元以上），2030年及以后量产（30亿元，以订单为前提）。面板产线的大尺寸玻璃处理、薄膜沉积、光刻蚀刻等能力可直接复用，TGV通孔、填铜与高密度通孔检测须从头构建。对照京东（JD）方，TCL落后约两年——差距在层数（12层对20层）与产线（尚无自有中试线，样品依托外部合作伙伴）；但玻璃芯基板规模量产在2030年前后，窗口仍在。市场对该业务几乎未给予定价，中试线投资落地、原片绑定、送样认证等任一里程碑，均构成纯粹的预期增量。
投资建议：公司H1业绩表现超预期，供给定格驱动行业从周期（883436）走向卖方市场，叠加折旧退坡与少数股权收回，公司盈利步入系统性修复通道——这一我们首次覆盖时提出的判断正在加速兑现。我们提升公司2026-2028年归母净利润预测至72/112/136亿元（前值65/108/131亿元），同比增速+58%/+56%/+22%，对应EPS0.33/0.51/0.62元。公司自由现金流确定性持续提升，采用FCFFDCF法估值，上调目标价至8.0元（前值7.4元），对应2026年约24倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：玻璃基板（886111）中试线投资不及预期；良率爬坡与客户认证不及预期；中国大陆算力芯片需求不及预期；面板价格波动、供需改善不及预期风险；OLED（885738）等新型显示技术替代超预期风险；光伏业务持续亏损风险。
潍柴动力
首次覆盖报告：重卡发动机龙头，开启AIDC发电布局新篇章
我们预计2026-2028年公司营收2546.3/2853.6/3142.4亿元，同比+9.8%/+12.1%/+10.1%，归母净利润143.9/177.1/207.5亿元，同比+31.7%/+23.1%/+17.1%，对应当前PE16.2/13.2/11.3X。首次覆盖，给予“买入”评级。
【报告亮点】本次研究我们在公司传统业务研究基础上，对于北美缺电逻辑及公司在AIDC发电业务布局进行了解读。我们认为，在全球AI基建浪潮下，AIDC发电业务有望成为又一新成长曲线，进一步打开公司收入天花板，同时带来估值层面的提升。
【主要逻辑】
传统主业：出口高景气&能源（850101）替代助力重卡复苏新周期（883436）。公司以重卡整车+重卡发动机为核心业务，其中燃气发动机近年国内市场份额稳定在50%以上。我们认为，公司将充分受益本轮重卡复苏周期（883436）：1）重卡出口是主要驱动力。2021-2025年国内重卡出口销量CAGR达32%，1H26实现出口22.2万辆，同比+43%；2）燃气重卡渗透率稳步提升：油气价差下带来的成本优势，有望助力燃气重卡渗透率稳步提升，截至1H26，国内燃气重卡渗透率达26.9%，较2025年全年稳步提升；此外，公司从“产能-产品-配套”全面拓展三电业务，2025年新能源（850101）动力营收同比+97%，转型升级成效显著。
AIDC发电：把握AI基建浪潮，打造新成长曲线。全球AI浪潮下，全球用电需求攀升，北美因并网供电排队周期（883436）过长，离网供电成为重要替代方案。我们认为，在燃气轮机产能短缺且价格上涨背景下，往复式内燃机、SOFC、柴油发电机等替代方案，有望成为AIDC供电设备的重要补充，对应带来需求的快速增长。公司依托原有内燃机领域技术积累，已成功量产大缸径柴发、往复式燃发，并通过PSI和博杜安两大核心渠道，加速切入北美AIDC能源（850101）市场；此外，公司通过战投CeresPower，已率先入局SOFC领域。
风险提示：重卡行业销量不及预期；天然气（885430）重卡渗透率不及预期；AIDC发电业务拓展不及预期；汇率波动风险；海外政策变动风险。
北新建材
业绩短暂承压，两翼维持稳增
事件：公司发布2026年半年报。26H1收入126亿元，同比-7%，归母净利润14亿元，同比-29%，扣非归母净利润13亿元，同比-30%。Q1/Q2收入62/65亿元，同比-1%/-12%，归母净利润8/5.7亿元，同比-5%/-47%，扣非归母净利润7.8/5.4亿元，同比-5%/-50%。
需求疲软石膏板增速承压，防水和涂料相对稳健。分产品，H1石膏板收入58亿元（占比46%、同比-13%），轻钢龙骨收入9.5亿元（占比7.5%、同比-17%），防水收入26亿元（占比21%、同比+5.6%），涂料收入22亿元（占比17%、同比+1.4%；其中嘉宝莉收入18亿元，同比+0.1%），“石膏板+”等其他业务收入11亿元（占比8.5%、同比-0.9%）。分地区，境外收入4亿元同比+26%，公司聚焦东南亚、中亚、非洲、欧洲及环地中海四大区域进行全球布局。
Q2成本上升+收入下行摊薄效应减少，盈利能力同环比下降。H1公司整体毛利率29%、同比-1.6pct，其中石膏板/龙骨/防水/涂料毛利率分别同比-2/-6/+3/-0.5pct，Q2整体毛利率28%，同比-3.5pct/环比-1.6pct；H1期间费用率15%、同比+2pct（其中销售/管理及研发费用率分别同比+0.8/+1pct）；H1净利率11%、同比-3.3pct，Q2净利率9%，同比-6pct/环比-4pct，主要系（1）护面纸、丙烯酸（885829）、钛白粉（884209）成本提升；（2）整体收入下行的基础上对成本和费用的摊薄减少。H1公司经营性现金流净额7亿元，同比-29%，Q2经营性现金流净额13亿元，同比+9%，Q2现金流保持优异。截至上半年末公司应收账款和票据58亿元，同比-6%，资产负债率仅为24%。Q2计提信用减值损失0.7亿元，同比基本持平。
盈利预测和投资建议。公司一主两翼业务均具备较强竞争力，后续内生+外延并购可期。预计26-28年归母净利润为28/34/40亿元，最新收盘价对应PE为9.6/8.1/6.9x，参考可比公司估值，给予26年合理PE14x，对应合理价值23.4元/股，维持“买入”评级。
风险提示。地产需求下行风险，原材料价格上涨风险，竞争加剧等。
亚钾国际
小东布实现稳定生产，仍看好钾肥景气上行
事件描述
公司2026年上半年实现营业收入38.2亿元（同比+51.5%），实现归属净利润13.5亿元（同比+57.9%），实现扣非归属净利润13.5亿元（同比+57.3%）。其中2026Q2实现营业收入23.3亿元（同比+78.2%，环比+56.9%），实现归属净利润8.2亿元（同比+73.8%，环比+53.5%），实现扣非归属净利润8.2亿元（同比+73.1%，环比+54.4%）。
事件评论
氯化钾生产平稳有序，产销率再创单季度历史新高。公司2026年上半年氯化钾产销量分别为149.5万吨、131.3万吨，其中2026Q2单季度产销量分别为84.8万吨、78.2万吨。
全球钾肥（884031）需求旺盛，下半年供给或将收缩，价格持续上行。三大化肥（885967）中，钾肥（884031）性价比突出，需求保持旺盛。截至2026年8月21日，美国玉米（885811）带磷酸二铵、尿素、氯化钾均价分别为929、513和424美元/吨，钾肥（884031）性价比凸显，需求旺盛，主要需求区域市场价格仍处于上行通道：2026Q2美国玉米（885811）带、东南亚及巴西氯化钾均价分别为411、395和403美元/吨，环比Q1分别上涨4.7%、5.6%和8.2%。2026年下半年钾肥（884031）供给或将收缩：Uralkali预计2026年下半年将减少30万-40万吨颗粒钾供应。根据Uralkali2025年年报，因资源枯竭，2027-2029年，Uralkali将逐步关闭合计360万吨的产能，白俄罗斯主要供应商Belaruskali2026年下半年氯化钾产量将同比减少50万吨。
小东布已实现稳定生产，同时3#主斜井矿建工程有序推进。公司第二个、第三个100万吨/年钾肥（884031）项目稳步推进。东泰矿区第二个100万吨/年钾肥（884031）项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，小东布矿区第三个100万吨/年钾肥（884031）项目已实现稳定生产。同时，公司正在积极推进第四个、第五个100万吨/年钾肥（884031）项目产能批复。
第一大股东变更为汇能集团，或将谋求上市公司控制权。公司2025年7月25日披露《关于持股5%以上股东协议转让公司股份完成过户登记暨第一大股东发生变更的公告》，公司股东汇能集团通过协议转让的方式，受让公司股东中农集团持有的0.46亿股公司股份，占总股本的5%。权益变动后，汇能集团取代中农集团成为公司第一大股东。公司2025年7月11日披露《详式权益变动报告书（修订稿）》，汇能集团“将基于公司治理优化原则，与其他股东保持积极沟通，在符合上市公司及全体股东利益的前提下，不排除通过包括但不限于调整董事会成员构成等方式，进一步强化对上市公司治理的参与度，进而谋求上市公司实际控制权”。2026年1月29日，公司董事会同意选举杨锁先生为公司第九届董事会董事长，杨锁先生为汇能集团提名董事，大股东正在参与并加强公司治理。
维持“买入”评级。公司专注氯化钾行业，在我国出海找钾企业中出类拔萃。公司具有高执行力和成本优势两大亮点，公司凭借前者快速扩建产能，凭借后者占据行业成本曲线左侧位置。未来随着公司产能陆续投放，业绩中枢有望抬升。预计2026/2027/2028年公司归属净利润分别为36.5、49.5和65.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、钾肥（884031）价格波动风险；
2、公司产能投放进度不及预期。
登康口腔
26H1全域全渠协同运营，盈利表现突出
投资要点：
事件：26H1公司实现营业收入9.61亿元，同比+14.16%；实现归母净利润1.01亿元，同比+19.05%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比+32.36%，收入利润延续稳健增长。
主品类稳健增长彰显韧性，新品类表现优异增速显著。分品类看：26H1公司成人牙膏收入7.79亿元，同比+15.00%，收入占比81.02%，贡献主要收入增量；成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷收入分别为0.96亿元/0.39亿元/0.14亿元，同比+14.80%/+1.57%/-6.54%；电动牙刷收入1237万元，同比+81.51%，同比增速亮眼；口腔医疗与美容护理（881182）产品等收入2063万元，同比+0.31%。
电商延续较快增长，线下市场份额稳步提升。分渠道看：26H1公司电商及其他渠道实现收入3.86亿元，同比+18.78%，收入占比40.18%，公司坚持“聚焦爆品，精耕内容，品效合一”的整合营销路径，电商销售保持较快成长；线下分区域来看，东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.35亿元/1.59亿元/1.49亿元/1.30亿元，同比+17.00%/+10.01%/+2.79%/+18.06%，其中东部、北部地区增长较快，线下渠道在行业整体承压背景下实现市场份额稳步提升。
盈利韧性凸显，费用管控优异。26H1公司销售毛利率为52.71%，同比+0.10PCT，毛利率总体保持稳定。费用率方面，26H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.77%/3.67%/3.08%/-0.57%，同比-1.73PCT/+0.29PCT/+0.01PCT/+0.09PCT。
其中销售费用率下降主要系公司主动优化平台结构与资源投入和提升ROI，推动销售投放效率优化。综合来看，受毛利率保持稳定及销售费用率下降带动，26H1公司实现归母净利率10.55%，同比+0.43PCT。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.2/2.6/3.2亿元，同比增速分别为20.6%/20.9%/19.5%，当前股价对应的2026年PE为24倍，上调为“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动风险、渠道拓展不及预期。
汉钟精机
AIDC助力高成长，半导体真空泵加速国产替代
维持增持评级，下调目标价至41.91元，隐含上行空间49.4%
我们看好公司数据中心压缩机销售增长与半导体（881121）真空泵客户拓展带来的收入增量，并预计产品结构改善、规模效应和内部智能化带来的降本增效将推动盈利能力提升。我们维持2026-2028年总营业收入预测32.31亿/36.81亿/42.52亿元及归母净利润预测5.90亿/7.73亿/9.76亿元不变，分别对应年复合增速为13.3%/27.7%。估值方面，我们采用29倍（原为30倍）的目标市盈率进行估值，与公司过去五年历史市盈率均值加1个标准差基本一致，以反映公司AIDC压缩机及半导体（881121）真空泵业务带来的中长期成长潜力。基于2027年预测每股收益1.45元（财报口径，不变），我们下调目标价至41.91元（原为43.35元），隐含49.4%的上行空间，维持增持评级。公司近三个月以来（截至9月22日）股价下跌18.3%，跑输沪深300（399300）指数8.1个百分点，我们认为主要系市场对新业务兑现节奏偏谨慎，对AIDC资本开支节奏、晶圆厂验收进度存在不确定性。主要股价催化剂包括数据中心压缩机项目订单获取及交付增长、半导体（881121）真空泵业务进入更多产线验证等。主要下行风险包括数据中心后续建设不及预期；半导体（881121）行业客户拓展不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场政策、需求、汇率等不确定性等。
AIDC需求有望驱动数据中心压缩机高成长
公司制冷产品矩阵丰富，螺杆及离心式制冷压缩机已多年用于数据中心制冷环节。为应对高密度算力散热需求的爆发以及数据中心能效指标与全生命周期（883436）成本控制要求，公司已布局磁悬浮和气悬浮两大离心产品。我们认为，全球AI数据中心建设持续推进有望驱动制冷压缩机需求景气上行。基于GridStrategies对美国AIDC新增装机量的预测、IEA发布的AIDC装机容量数据，以及中国科促会半导体（881121）产业发展分会相关数据，我们测算2025-2030年全球和中国AIDC压缩机年均新增市场规模分别约为384亿/64亿元。我们认为，公司在产品、渠道、及产能布局方面具备竞争优势。考虑到磁悬浮压缩机产品逐步放量、公司有望依托与东元电机的合作拓展北美AIDC业务，以及存量机组的节能改造需求持续增长，我们预计2026-2028年压缩机业务收入将分别同比增长10%/13%/15%。
半导体（881121）干式真空泵国产替代空间较大，公司产品已有所突破
我们认为，半导体（881121）干式真空泵市场增长与国产替代将共同打开公司中长期成长空间。一方面，根据QYResearch预测，全球半导体（881121）用真空干泵市场规模预计由2025年的15.16亿美元增至2032年的30.34亿美元，对应年复合增速10.14%；另一方面，根据华芯资本2025年报告，国内半导体（881121）干式真空泵主要由海外三大厂商Atlas、Ebara、Pfeiffer垄断，CR3累计超85%，而国内厂商占比不足15%。公司目前已形成三大系列半导体（881121）专用干式真空泵，并已批量推向市场。随着客户验证及量产项目逐步推进，我们认为半导体（881121）真空泵有望在行业扩容基础上进一步受益于国产替代，成为公司中长期重要增长来源。
华明装备
受海外电力设施投入加大影响，设备出口增长显著
公司发布2026年中报。公司2026H1实现营收12.8亿元（同比+14.3%），实现归母净利润3.90亿元（同比+5.8%），剔除股权激励成本影响，实现归母净利润4.25亿元（同比+15.3%）；其中2026Q2实现营收7.5亿元（同比+22.7%），实现归母净利润2.27亿元（同比+15.0%），业绩出现一定修复。
电力设备稳定增长，海外业务成主要因素。26H1公司电力设备业务实现收入11.0亿元（同比+14.6%），主要受海外加大电力等基础设施投入影响，电力设备直接、间接出口销售额大幅增长。直接、间接出口实现收入4.49亿元（同比+44.6%），创历史新高。国内则可能受新能源（850101）新增装机下滑等因素影响，收入约6.50亿元，同比基本持平。毛利率方面，26H1电力设备毛利率60.83%（同比+0.35pct）稳中略有提升。截至报告披露日，新增订单增速水平与去年同期相当。
数控设备继续维持较快增长，电力工程业务退出。26H1数控设备实现营收1.49亿元（同比+34%），毛利率22.89%（同比+0.56pct）。此外26H1公司电力工程业务收入归零，公司可能完全退出电力工程业务，聚焦主业。
整体毛利率维持稳定，费用率有所提升。公司26H1毛利率55.54%（同比+0.04pct）维持稳定。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.99%/7.16%/3.68%/0.39%，分别同比+1.56/+1.01/+0.25/+2.62pct，总费用率同比提升5.44pct，主要由于汇兑损失同比净增加2087万元导致财务费用率明显提升。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润7.99/9.87/11.3亿元，同比增速分别为12.5%/23.5%/14.5%，当前股价对应的PE分别为20/17/14倍。公司在国内分接开关领域优势地位明显，积极布局海外市场，新成长曲线逐渐形成，维持“买入”评级。
风险提示：国内电力投资下滑，海外市场拓展不及预期，外部因素冲击风险。
天润工业
公司动态研究：2026Q2归母净利润同比高增，大缸径配套增量开始兑现
天润工业（002283）公布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入25.85亿元，同比增长32.93%，归母净利润2.70亿元，同比增长37.28%，扣非归母净利润2.39亿元，同比增长30.56%。其中2026Q2营收13.19亿元，同比+39.8%，环比+4.2%；归母净利润1.25亿元，同比+26.9%，扣非归母净利润1.19亿元，同比约+28%，收入端连续两个季度同比提速。
内燃机商用车行业景气延续，带动收入水平增长。2026年上半年商用车销量229.7万辆，同比增长8.3%，其中重卡销量66.1万辆，同比增长22.6%，公司聚焦内燃机曲轴和连杆，作为核心零部件头部供应商受益于行业景气，2026H1曲轴收入13.86亿元，同比增长14.83%，连杆收入5.96亿元，同比增长37.01%，海外收入4.96亿元，同比增长36.64%。分产品看，2026H1公司曲轴/连杆/空气悬架毛利率分别为24.25%/23.13%/24.62%,同比+0.74/+0.19/+0.61pct，毛利率下滑主要系毛利率较低的毛坯及铸锻件业务并表放量所致，属结构性因素。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为0.8%/4.5%/5.6%，分别同比-0.1/-0.04/-1.4pct，整体费用率同比有效控制；财务费用由上年同期-0.10亿元转为+0.09亿元，主要系汇兑损失及利息收入减少所致。
归母净利润同比涨幅较快，扣非口径内生增长平稳。公司2026年上半年实现归母净利润2.70亿元，同比增长37.28%，除营收增长带动利润增厚外，2026H1公司投资收益0.27亿元，同比增长1270.5%，主要系处置权益工具投资所致，属一次性因素；剔除该因素影响，Q2扣非归母净利润同比约+28%，同比增速环比微降，反映主业盈利稳步提升。
数据中心建设需求提速，大缸径曲轴、连杆产能持续扩张。AI算力与数据中心建设提速，大幅拉动大缸径发电发动机需求，同时国内航运造船行业回暖带动船用大缸径动力设备需求、矿山设备大型化持续释放矿机配套大缸径发动机增量市场，非道路大缸径动力配套是公司近两年增速表现亮眼、重点拓展的业务板块。公司目前已切入潍柴、卡特彼勒（CAT）、康明斯（CMI）、MTU、玉柴、中船动力等国内外发动机龙头企业供应链体系。产能建设方面，2025年公司已建成一条大缸径连杆线，2026年正在建设两条大缸径曲轴加工生产线、两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，预计2026年全部建成投产后大缸径连杆和曲轴产能增幅接近50%，适配大缸径发动机增长需求；2026H1期末在建工程2.07亿元，较年初+44%，产线建设持续推进。此外，山东阿尔泰并表曲轴毛坯及铸锻件业务收入同比+239.41%，贡献显著增量。鉴于下游数据中心发电、船舶、矿机等领域需求持续旺盛，大缸径曲轴、连杆业务将持续释放增长潜力，有望成为公司未来增速最快的核心业务之一。
发布2026年员工持股计划（草案），绑定核心团队并彰显发展信心。公司于同日发布2026年员工持股计划（草案）：拟筹集资金总额上限8845万元，受让公司回购专用账户股份不超过1970.03万股（占总股本1.73%），受让价格4.49元/股，为草案公告前20个交易日股票交易均价的50%；参加对象为公司及合并报表范围内子公司员工合计不超过350人（其中董事及高级管理人员10人，持有份额不超过总份额的30%），存续期36个月，标的股票分两期解锁（过户满12个月、24个月各解锁50%），解锁比例取收入与净利润两项考核结果的孰高值（净利润为剔除股份支付费用影响的归母口径）。业绩考核以2025年（营业收入40.71亿元、净利润3.68亿元）为基数：2026年营收/净利润增长率目标值为20%/25%，对应营业收入48.85亿元（较2025年增加约8.1亿元）、净利润4.60亿元（增加约0.9亿元），隐含增量净利率约11%；2027年目标值为35%/50%，对应营业收入54.96亿元（较2025年增加约14.3亿元）、净利润5.52亿元（增加约1.8亿元），隐含增量净利率约13%。
盈利预测和投资评级受益于AIDC产业的快速发展，公司大缸径曲轴、连杆业务有望进入较快增长通道，该业务订单可见度较高，盈利能力较强，或将成为公司盈利增长的重要驱动力。与此同时，传统重卡主业受益于出口韧性及国内更新周期（883436），叠加新业务的潜在增量贡献，销量与盈利具备一定的向上弹性。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入51、61与74亿元，同比增速24%、20%与22%；实现归母净利润4.8、6.2与8.3亿元，同比增速为30%、30%与35%。EPS为0.42、0.54与0.73元，对应当前股价的PE估值分别为20、15与11倍，维持“增持”评级。
风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源（850101）发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。
中恒电气
深度报告：HVDC龙头卡位800V算力时代，宁德入局重构平台
公司概况：通信电源龙头迎战略变局，数据中心电源成核心增长极。中恒电气（002364）深耕电力电子近三十载，历经三次战略跃迁，已从通信电源制造商成长为聚焦数字能源（850101）的综合解决方案商。2025年公司营收突破21.37亿元创历史新高，数据中心电源贡献7.76亿元（占比36.3%），公司整体毛利率24.84%，盈利质量持续改善。2026年4月，宁德时代（HK3750）拟以约41亿元战略入股公司控股股东中恒科技投资（持股49%），注入时代天源PCS资产并派驻核心管理层，标志着公司正式进入"电池+电源+储能（885921）"算电协同新阶段，平台价值有望重估。
行业趋势：直流供电大时代，数据中心电源架构升级。伴随AI算力需求爆发，数据中心功率密度急剧攀升，传统UPS供电架构（效率90%-93%）面临能耗与可靠性瓶颈，HVDC直流供电（效率95%-98%）凭借更少转换环节、更高可靠性及天然适配新能源（850101）的优势，正成为行业重要演进方向。英伟达（NVDA）2025年发布白皮书将800VHVDC定位为下一代AI基础设施核心供电方案，国内阿里、腾讯、字节等头部云厂商同步推进，全球数据中心供电体系已进入直流化关键窗口期。
公司核心竞争力：十年先发构筑壁垒，头部客户深度绑定，全球化战略破局。公司2009年即完成HVDC内部立项，较行业共识早十年，牵头制定国家标准并完成多次产品迭代，2025年800V方案获"中国IDC产业创新技术产品奖"。客户层面，深度嵌入阿里（巴拿马2.0）、腾讯（弹性直流）、字节（精密配电）及三大运营商供应链，2025年标杆项目持续落地。海外布局通过新加坡子公司及SuperX合资公司实现突破，并且发布800V产品兼容NVIDIAKyber机架架构，全球化从0到1正式开启。
战略协同：宁德时代（HK3750）强势赋能，储能（885921）与数字化打开第二增长曲线。宁德时代（HK3750）41亿元入股中，约6亿元以时代天源（储能（885921）PCS）股权作价注入，35亿元现金充实资本储备；双方成立联合战略委员会，在绿色ICT基础设施、算电协同等领域全面合作。同时，宁德时代（HK3750）关联方收购世纪互联（VNET）38.1%股权，锁定IDC终端场景，有望为储能（885921）及供电系统提供潜在应用场景。中恒博瑞（电力数字化）深耕虚拟电厂（886004）与电力现货交易，有望与宁德时代（HK3750）储能（885921）资产形成"以电强算、以算促电"的闭环协同，驱动公司从设备供应商向平台型能源（850101）服务商升级。
投资建议：公司卡位数据中心直流供电，宁德赋能后有望重塑估值，我们预计公司26-28年的营收分别为32.91/49.20/70.73亿元，增速分别为54.0%/49.5%/43.8%；归母净利润分别为2.00/3.44/5.07亿元，增速分别为58.6%/71.5%/47.4%，对应EPS分别为0.36/0.61/0.90元。9月21日收盘价对应公司26-28年PE分别为101/59/40x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：资本开支周期（883436）风险，800VHVDC渗透不及预期，行业竞争加剧风险，增资失败风险。
